图南股份-深度报告：高温合金核心供应商品类拓展迎接行业高景气-221012（24页）.pdf

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1、证券研究报告|深度报告|金属新材料 http:/ 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图南股份(300855)报告日期：2022 年 10 月 12 日 高温合金核心供应商，高温合金核心供应商，品类品类拓拓展展迎接迎接行业高景气行业高景气 图南股份图南股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 高温合金领先厂商，近三年营收高温合金领先厂商，近三年营收/归母净利复合增速归母净利复合增速 17%/35%1）国内少数同时具备铸造高温合金母合金、精密铸件、变形高温合金产品批量化生国内少数同时具备铸造高温合金母合金、精密铸件、变形高温合金产品批量化生产能力的企业产能力的企业，2021年公司铸造高温合

2、金、变形高温合金、特种不锈钢和其他合金制品营收占比分别为 42%/28%/12%/16%。2）品类拓展品类拓展提升公司盈利水平提升公司盈利水平：随公司业务从铸造高温合金向精密铸件扩展，产品价值量、盈利能力均有提升，叠加规模效应，公司毛利率/净利率分别从 2018 年的28%/17%提升至 2021 年的 37%/26%，创历史新高。3）两期股权激励两期股权激励牢铸长期牢铸长期发展发展基石基石：公司分别于 2021、2022 年实施两次股权激励，激励对象覆盖董事、高管及核心骨干，同时解锁条件也处于较高水平：以 2021 年为基数，2022 年营收增长不低于 20%，或净利润增长不低于 21%；2

3、023 年营收增长不低于 44%，或净利润增长不低于 53%。航发高景气催生高温合金旺盛需求，预计行业十四五复合增速达航发高景气催生高温合金旺盛需求，预计行业十四五复合增速达 20%1）中美军机数量结构差异带来广阔航发市场，若以 2035 年为补足差距时点，我们测我们测算算 2021-2035 年军用航发对应年均市场空间近千亿，其中对应十四五期间市场规模约年军用航发对应年均市场空间近千亿，其中对应十四五期间市场规模约2400 亿，年均复合增速亿，年均复合增速 20%。2）先进航空发动机中高温合金价值量占比约在 15-20%，由此推算十四五期间对应高由此推算十四五期间对应高温合金年均市场规模约为

4、温合金年均市场规模约为 80 亿元亿元。3）根据中国特钢企业协会数据，预计预计 2021年我国高温合金自给率仅为年我国高温合金自给率仅为 64%，其余部，其余部分依赖进口，国产替代空间广阔分依赖进口，国产替代空间广阔。旺盛下游需求下，抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份等国内主要厂商有望充分受益。产能扩展叠加品类延伸，预计公司未来三年营收复合增速产能扩展叠加品类延伸，预计公司未来三年营收复合增速 24%1）公司“年产 1000 吨超纯净高性能高温合金材料建设”项目预计今年年底投产，进一步扩充公司高温合金母合金、高温合金棒材产能，有望实现新增年销售收入 1.9 亿元。2022 年年公司规划公司

5、规划总产能达到总产能达到 4000 吨吨，将为公司各项业务的发展提供有力支撑。将为公司各项业务的发展提供有力支撑。2）公司公司立足高温合金材料，积极向下游精密铸件等零部件扩展立足高温合金材料，积极向下游精密铸件等零部件扩展。公司“年产 3300 件复杂薄壁高温合金结构件”募投项目预计今年年底投产，有望实现新增年销售收入1.3 亿元；2021 年 7 月公司组建子公司沈阳图南，预计形成年产 50 万件航空用中小零部件加工生产能力，业务有望进一步向下游延伸。图南股份：预计未来三年归母净利复合增速图南股份：预计未来三年归母净利复合增速 29%预计公司 2022-2024 年归母净利分别为 2.3/3

6、.0/3.9 亿元，同比增长 27%/32%/28%，CAGR=29%，对应 PE 为 61/46/36 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：1）原材料价格波动风险；2）扩产进度不及预期。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 研究助理：刘村阳研究助理：刘村阳 基本数据基本数据 收盘价￥46.40 总市值(百万元)14,013.26 总股本(百万股)302.01 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 【国防装备】航空发动机：技术突破+