科博达-灯控领域领先企业汽车电子多点开花-221008（45页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 10 月月 08 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（首次）（首次）当前价：54.32 元 科科 博博 达（达（603786）汽车汽车 目标价：68.76 元（6 个月）灯控领域领先企业，汽车电子多点开花灯控领域领先企业，汽车电子多点开花 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱： 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱： 相对指数表现

2、相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.04 流通 A 股(亿股)0.40 52 周内股价区间(元)35.86-94.23 总市值(亿元)219.51 总资产(亿元)46.79 每股净资产(元)9.68 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司主光源控制器业务拥有大众/福特等丰厚订单，预计 2025年全球市场份额有望达到 14.9%；2）2025 年我国车身域/底盘域市场空间分别有望达到 51/178亿元，22-25年 CAGR分别约 87%/115%，市场空间广阔，公司已获比亚迪/吉利等项目定点；3）大众/宝马等全球知名车企 10个全球平台项目陆续转产销售

3、预计推动公司海外市场份额延续增势，2025 年有望达到8.2%。灯控：灯控：压舱石业务，压舱石业务，产品矩阵丰富。产品矩阵丰富。灯控业务是公司核心业务，22H1年占总收入 51.8%，其中主光源控制器市场竞争力强，全球市占率已从 2016年的 3%左右增至 22H1 的超 10%，而目前在手订单丰富，市占率有望持续增长；辅助光源控制器通过绑定斯坦雷，未来有望在日系客户中获得持续突破；尾灯控制器先后获得宝马约2000万只 LED尾灯控制器项目和宝马下一代车型约4500万只（含前灯）尾灯控制器项目，前者已于 21 年小批量供货，后者有望 2025 年量产；智能光源方面，公司从控制器拓展到总成，单车

4、价值量提升，同时获得国内新势力及北美新势力主机厂定点。以电控技术为基础持续外延拓展新业务以电控技术为基础持续外延拓展新业务，成效显现，成效显现。公司持续发力非灯控业务，打造多个增长点：1）AGS：截止 21H1 公司 AGS 储备项目整个生命周期销量约 1000万件，价值量约 30亿元；2）公司商用车国六产品在一些关键领域率先打破国外技术垄断，已配套康明斯、潍柴，22 年底 HC 喷射系统等新产品也将量产配套，国六产品收入将持续增长；3）公司 USB 产品陆续获得上汽大众、一汽-大众、日产、全球头部新能源汽车品牌等客户众多定点，未来将贡献可观收入；4）公司积极投身域控制器领域并取得重要突破，已

5、获理想、比亚迪、吉利等底盘域控制器定点和国内一家新能源汽车车身域控制器定点，2022年预计5 个底盘控制相关项目转产，有望实现约 1 亿元的收入。积极推进积极推进全球化布局，海外份额有望进一步提升。全球化布局，海外份额有望进一步提升。公司通过在德/美/日/英设立子公司积极推进全球化布局，2019 年以来累计获得大众/宝马/福特等全球知名车企 10 个全球平台项目订单，多数项目已转产销售或即将量产，预计 22 年海外市场份额将达 5.9%，对应海外业务收入同比增长 18.7%；中长期看，23 年/25年英菲尼迪/宝马新项目量产有望推动海外份额进一步提升，25年有望达 8.2%。盈利预测与投资建议

6、。盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润复合增长率 38.8%。考虑到公司灯控业务发展稳健、非灯控业务多点开花，给予公司 2023 年 36 倍PE，对应目标价 68.76 元，首次覆盖给予“买入”评级。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2806.51 3599.37 4553.87 5649.01 增长率-3.68%28.25%26.52%24.05%归属母公司净利润（百万元）388.90 558.43 770.46 1039.83 增长率-24.44%43.59%37.97%34.96%每股收益EPS（元）0.96