深信服-深度解析：把握盈利向上起点-220915（51页）.pdf

1、华西计算机团队华西计算机团队2022年9月15日深信服深度解析，把握盈利向上起点请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告分析师：刘泽晶SAC NO：S1120520020002邮箱：联系人：刘波邮箱：核心逻辑 数字时代的“卖铲人”，即将度过“过度失望”阶段。云计算、网络安全作为“数字基础设施”的主要组成部分，相关企业是数字时代的“卖铲人”。云计算进入混合云时代，网络安全进入常态化防护阶段，综合运营能力将成为竞争关键。2022年以来，行业龙头从营收高增长转向高质量增长。我们认为，这将有利于行业回归商业本质，相关企业的

2、盈利能力有望提升。2020年以来，云计算、网络安全行业公司股价经历了大幅调整。我们认为当前已处于“过度失望”阶段，后续估值有望回归。深度解析，理解深信服，当下正处于盈利向上起点。增速下滑的原因：行业基数效应，公司在产品端、销售端的资源错配，当下已有明显改善。护城河：“战略领先、战术精准、高效执行”构成公司动态护城河。渠道机制：不同于传统的分销代理模式，定位于“与合作伙伴共成长”，自身销售体系完备，公司与客户交互多，粘性强。利润表现：我们认为，随着多重因素改善，2023年有望恢复到10%左右的净利率，中期将会回到15%以上，当下正处于盈利向上起点。疫情导致收入后移，基数影响减弱，战略再平衡，20

3、22H2增速回归在即。2022年以来，公司战略再平衡，在绩效区产品投入更多资源。2022年以来，主要产品陆续发布新版本，将助力绩效区产品增速回归。从2022年Q3开始，基数影响逐渐减弱，同比增速更能真实体现公司增长情况。2022H1由于疫情影响，相关业务推进放缓，由于客户一般采用年度预算制，同时公司加大市场拓展力度，下半年有望加速追回。投资建议：综合考虑当下市场需求恢复情况和股权激励对利润的影响，我们下调22-24年85.31/107.39/135.76亿元的营收预测，至22-24年80.09/102.39/131.66亿元；我们下调22年每股收益（EPS）0.97元的预测，至22年0.67元

4、；上调23-24年每股收益（EPS）1.88/2.94元的预测，至23-24年分别为1.97/3.01元，对应2022年9月15日111.20元/股收盘价，PE分别为165.7/56.3/36.9倍，维持公司“买入”评级。风险提示：疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降的风险，新产品研发、推广进程低于预期的风险，公司核心人才团队流失风险。19WpXdUcZoYhUtXeX8ObP9PnPpPnPtRjMoOyReRmNoQ9PnNyRuOrNmQNZoOrQ目录201 数字时代的“卖铲人”02 深度解析，把握盈利向上起点03 投资建议04 风险提示0101数字时代的“卖铲人”

5、31.1 数字化转型已成企业必修课，“数字基础设施”建设需求高增长4 数字化转型已成为企业必修课，华为作为我国数字化转型的领先企业，在数字化转型领域成果显著、经验丰富，其数字化转型目标为支持企业主业成功：实现客户满意，业务多打粮食、持续增长，企业运营运行效率效益大幅改善。面对疫情等不确定因素，数字化已成“确定性趋势”，是企业全面提升管理能力和创新能力的重要抓手。从业务重构的角度构建数字能力，以业务重构为核心，构建数字能力为基础，形成转型所必要的组织能力，通过数字化转型带来企业核心能力的改变。数字化转型的深入将带来大量的“数字基础设施”建设需求。华为数字化转型目标1.1 云计算&网络安全：数字时

6、代的卖铲人5 云计算与数字化转型高度吻合，二者之间为共生关系（云计算提供技术手段，数字化转型实现商业价值），云计算的渗透率将随数字化转型的深入而提升。随着企业数字化转型进程的不断深化，IT架构从以传统数据中心为核心向以云计算为承载，融合新一代技术的数字基础设施转变，多云、混合云成为主要形态，以数据中心内部和外部进行划分的安全边界被打破，IT架构面临更多安全挑战。云计算、网络安全作为“数字化基础设施”的主要组成部分，相关企业是数字时代的“卖铲人”。数字化时代以云计算为承载的IT架构云计算打破安全边界，网络安全面临新的挑战1.2 云计算渗透率仍为个位数，天花板尚高，行业处于“黄金时代”6 根据 G