轻工制造行业：海外供应链重塑全球新消费掘金-251207（25页）.pdf

1、证券研究报告投资评级：看好(维持)相关报告核心观点我们认为轻工行业明年主要增长来源于海外产能的扩张和全球新消费类目的渗透率提升。部分行业在经历了2024-2025年快速扩张海外产能后，或将在2026年实现运营改善，使得收入利润重回增长。同时新消费类目由于自身mathfraka属性，受宏观影响较弱。国内业务相关行业将显著受益于房地产市场的复苏；若明年地产市场触底企稳，相关产业链将普遍迎来明显恢复。宠物：宠物行业维持高景气度，高增长下关注mathfraka机会。目前宠物行业维持高景气度，但各家策略发生变化，源飞宠物通过聚焦以期得到更快品牌突破，而依依股份则通过并购迅速完成自有品牌覆盖，后续均值得期

2、待。个护：国内行业稳健发展，产品力成为关键。从目前产品分部看，我们认为拥有产品矩阵的公司更容易产生爆款并将爆款流量转化。海外则因为宝洁、金佰利对于全球供应体系的改变，给了国内供应商成为其全球供应商的机会。出口链：产能爬坡&海外新消费带来机会。由于供应链稳定性要求，海外客户纷纷要求代工厂在海外布局产能，这给了部分企业获得更多份额的机会。同时我们发现，基于性价比和创新的海外新消费类目也得到快速增长。地产链：高端化和出海成为后续主要增长点。志邦家居通过海外发展部分对冲了国内下滑趋势。而我乐家居在过去几年快速进行高端化改造也在近期收获成效。造纸：近期由于部分表观需求的释放以及成本价格上涨的推动，纸价有

3、所修复。然而考虑到终端需求依然较弱，纸厂近期累库后，纸价将出现回调。行业仍处于产能消化阶段，考虑到未来新增产能的减少，行业供需平衡有望在2027年前后实现。若行业“反内卷”政策有效推进，或推动行业拐点提前。风险提示：海外产能爬坡不及预期的风险、国际贸易政策变动风险、行业竞争加剧的风险、地产链需求恢复不及预期的风险1宠物：行业高增长下关注性机会宠物行业维持高景气度，高增长下关注机会。2025年1-10月宠物行业销售额增长37.49%，维持较高景气度。其中，Pikapoo呈现爆发式增长，销量暴涨533.05%；由于产品切换，2025年1-10月均价同比下降50.45%至26元，但整体销量同比提升5

4、33.05%，销售额增长213.65%。同期顽皮销售额同比增长58.79%，伯纳天纯下滑3.55%。(divcenter)图1：2024年1月-2025年10月线上宠物品牌销量维持高增长(/divcenter)行业竞争加剧，品牌策略出现分化。依依股份通过并购实现规模扩张，源飞宠物则聚焦自有产品，其Pikapoo的强劲增长验证了自身团队打造爆款的能力，在高增长的行业贝塔中展现出显著的机会。1.1源飞宠物：差异化定位聚焦Pikapoo产品增长差异化定位聚焦pikapoo。源飞宠物此前通过构建由Pikapoo、哈乐威和传奇精灵三大品牌组成的产品矩阵，实现了对宠物市场的全面覆盖：Pikapoo定位中端

5、市场，负责走量，以高性价比和全品类产品（如宠物零食、犬类湿粮）为核心，天猫旗舰店总销量已超20000+；哈乐威聚焦低端平价市场，主打功能性爆款产品，旗舰店凭借聚焦策略实现6000+销量；传奇精灵则瞄准高端市场，强调天然营养定位，主打高端烘焙主粮。目前公司重新进行了品牌梳理，更加专注于pikapoo品牌，并扩充产品线增加了猫条等新品。1.2依依股份：收购国产自主品牌，实现品类渠道互补收购国产自主品牌，产品创新驱动品牌建设。2025年10月，依依股份发布公告，拟收购宠物自主品牌“高爷家”。高爷家旗下许翠花品牌通过在国内首创并自产木薯基猫砂，引领高端植物猫砂新品类；此外，“高爷家”猫粮行业首创透明化

6、”理念，公开配方与供应链信息。并通过创新鲜蒸工艺推动主粮升级，以安全、健康、透明的品牌形象成为国产宠粮代表性品牌。赋能依依股份境内业务，提供第二增长曲线。此次收购实现强势品类互补。公司可借助“高爷家”在猫砂领域的创新产品与爆款运营经验，强化自身宠物卫生类目的竞争力，同时切入高毛利的宠物食品赛道。同时实现了渠道与品牌协同，高爷家成熟的线上多平台运营体系将加速公司全渠道布局，并凭借已有品牌“高爷家”“许翠花”，快速提升公司在国内C端市场的认知度与份额。2023-2024年，“高爷家”营收从2023年的3.02亿元增至2024年的4.60亿元，同比+52.32%，净利率由1.00%提升至4.00%。