眼科医疗服务行业：眼科医疗服务赛道风起云涌如何看待各家投资价值？-220825（49页）.pdf

1、眼科医疗服务赛道风起云涌，眼科医疗服务赛道风起云涌，如何看待各家投资价值？如何看待各家投资价值？How to View the Investment Value of Ophthalmology Medical Service?舒影岚舒影岚 Linda Shu,孟科含孟科含 Kehan Meng,2022年年8月月25日日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明

2、，请参阅附录。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research2核心观点核心观点1.国家鼓励社会办医态度不变。国家鼓励社会办医态度不变。非公医疗一直定位为公立医院的有益补充，共同扩大医疗资源供给。鼓励社会办医在每年国务院深化医药卫生体制重点工作任务中都有所体现，在其他各级别文件也有相关表述，语句调整也在正常范围内，经多方研究论证并无逻辑变化。医疗服务价格及医务人员薪酬改革趋势下，医疗服务劳务价值属性有望增强。2.眼科一超多强格局清晰，共同享受行业高景气度，重点看各公司的眼科一超多

3、强格局清晰，共同享受行业高景气度，重点看各公司的能力。能力。市场担心眼科上市潮之后，各家借助并购基金，造成优质民营眼科服务供给增加，市场竞争加剧，我们认为，民营眼科相对公立医院市场份额仍然较小（民营占眼科市场比例约25%），优质民营眼科的专科服务供给，有利于民营医疗服务的品牌提升，部分城市民营眼科市场份额都已达到60%以上。我们认为目前眼科行业一超多强格局清晰，共同享受高景气度，各家有成长的充足空间，重点看各公司的能力。3.在单店模型跑通下，关注具备连锁扩张复制能力的标的。在单店模型跑通下，关注具备连锁扩张复制能力的标的。我们认为连锁扩张可以从两个方面分析，一是扩张战略，目标市场（一二线省会/

4、下沉市场）+扩张载体（医院/视光中心）的组合与选择，二是复制能力，在爱尔眼科完成全国下沉布局（610家医院）、视光中心作为重要连锁布局载体的大背景下，一二线省会城市建店、视光门诊/中心成为各家连锁布局的关键词。4.建议关注：爱尔眼科（龙头强者恒强，内生外延稳健增长，建议关注：爱尔眼科（龙头强者恒强，内生外延稳健增长，“1+8+N”战略推动新十年高质量发展战略推动新十年高质量发展）、普）、普瑞眼科（全国复制性已验证瑞眼科（全国复制性已验证+省会重点城市持续扩张，盈利门店稳增长省会重点城市持续扩张，盈利门店稳增长+新开门店减亏回正推动）、何氏眼新开门店减亏回正推动）、何氏眼科（医生创业科（医生创业

5、+视光视光&人才培养能力出众的辽宁眼科龙头，视光中心人才培养能力出众的辽宁眼科龙头，视光中心+省外扩张提供增长潜力）、朝聚眼科省外扩张提供增长潜力）、朝聚眼科（区域优势明显，逐步往省外扩张，估值性价比高）等。（区域优势明显，逐步往省外扩张，估值性价比高）等。5.风险提示：医疗事故风险、医保控费风险、行业竞争加剧风险、并购基金风险、商誉减值风险风险提示：医疗事故风险、医保控费风险、行业竞争加剧风险、并购基金风险、商誉减值风险For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all

6、HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at WYTU1U0XYYpNtR6McMaQmOmMsQnPkPnNyQkPpNrPbRpPyRwMsOtMuOsQoN3目录目录1、眼科赛道：医疗服务黄金赛道，增速快、标准化程度高、可复制性强、眼科赛道：医疗服务黄金赛道，增速快、标准化程度高、可复制性强2、公司全景对比：竞争格局vs发展历程vs盈利差距3、单店模型：医院盈亏平衡周期与视光门诊盈利能力异同4、连锁扩张：民营眼科未来扩张战略的异同寻找城市能级与业务的差异化5、相关标的：从门店层面拆分各家