镇洋发展：聚焦氯碱协同发展拓展下游扬帆起航-220816（23页）.pdf

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1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年08月16日聚焦聚焦氯碱氯碱协同发展协同发展，拓展，拓展下游扬帆起航下游扬帆起航镇洋发展（镇洋发展（603213.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点深耕氯碱行业多年深耕氯碱行业多年，2021 年业绩亮眼年业绩亮眼。公司主营业务为氯碱相关产品的研发、生产与销售。2021 年公司现有产品产能：烧碱 35 万吨/年、液氯 30.68 万吨/年、氯化石蜡 7 万吨/年、次氯酸钠 20 万吨/年、MIBK 2万吨/年、ECH 4 万吨/年、氢气 0.88 万吨/年。受益于公司主要产品量价齐升，202

2、1 年公司实现归母净利润 4.96 亿元，同比增长 282.81%。烧碱新增产能受限烧碱新增产能受限，叠加下游氧化铝产能快速扩张叠加下游氧化铝产能快速扩张，行业景气上行行业景气上行。供给端，供给端，在“双碳”和“能耗双控”背景下，国家将烧碱列入产能受限行业。2021 年全国烧碱实际新增产能 35 万吨，原计划实现 111 万吨，实现率不足三分之一。需求端，需求端，受益于下游氧化铝产能加速释放，烧碱需求有望大幅增长。2022 年全年计划净增氧化铝产能 1146 万吨，同比增长 12.8%。此外，目前电解铝和氧化铝价差处于历史高位，截至 2022年 8 月 12 日，两者价差为 12882.36

3、元/吨。下游电解铝利润高位运行，对氧化铝投产起到支撑作用，进而带动烧碱需求的提升。氯化石蜡产能增速放缓氯化石蜡产能增速放缓，叠加下游需求复苏叠加下游需求复苏，支撑其价格中枢上行支撑其价格中枢上行。供给端供给端，2019-2020 年氯化石蜡总产能有所回落，截至 2020 年，氯化石蜡产能为 200 万吨，同比下降 2.44%。需求端，需求端，塑料制品产量回升带动氯化石蜡需求上行，2021 年氯化石蜡实际消费量为 111.46 万吨，同比增长 21.0%。2021 年以来氯化石蜡价格中枢有所抬升。截至 2022 年 8 月12 日，氯化石蜡市场均价报 5633 元/吨。降本增效降本增效，完善产业

4、链完善产业链，有望打开业绩增长空间有望打开业绩增长空间。一方面一方面，公司氯碱产品的单吨成本整体呈现下降趋势。2018 年至 2021 年上半年烧碱单吨成本下降 12.43%。另一方面另一方面，公司 4 万吨/年 ECH 项目已投产，30 万吨/年 PVC 项目已于 2022 年 1 月 20 日正式开工，预计于 2023 年投产。随着公司降本增效的持续推进以及在建项目的稳步推进，公司盈利能力有望增强，业绩有望迎来新的增长点。投资建议投资建议结合公司新增在建产能项目，以及主营业务行业景气度，预期2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为 26.69/27.83/33.43 亿元，归母

5、净利润分别为 5.10/5.53/7.07 亿元，归母净利润对应 EPS 分别为1.17/1.27/1.63 元。以 2022 年 8 月 16 日收盘价 15.76 元为基准，对应2022/2023/2024 年 PE 分别为 13.43/12.40/9.69 倍。风险提示风险提示烧碱价格异常波动、国内疫情反复、公司项目达产不及预期等。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入2043.262668.742782.703343.10增长率（%）77.3330.614.2720.14归母净利润496.44510.35552.59706.9

6、1增长率（%）282.812.808.2827.93EPS（元/股）1.321.171.271.63市盈率（P/E）17.5513.4312.409.69市净率（P/B）6.353.272.592.04资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，股价为 2022 年 8 月 16 日收盘价评级评级强烈推荐（首次覆盖）强烈推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱联系人丁俊波电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)435.00流通A股/B股(百万股)435.00/0.00资产负债率(%)19.27每股净资产(元)1.96市净率(倍)7.