建筑装饰行业深度报告：建筑行业反内卷路径之“国际工程”-251010（24页）.pdf

1、相关研究建筑行业反内卷路径之“国际工程”投资要点：bullet建筑行业总体来看需求减弱，新签订单、产值承压。建筑行业与基建、制造业、房地产三大投资密切相关，基建投资受限于地方政府财政偏紧影响，项用资金到位懂况不及预期，导致新项目需求减少，存量项用推进节奏放缓，从而影了建筑行新签合以及建筑业产值；制造业投资保持较快增长，但近年来主要以设备更新为庄，与建筑相关的新建项目较少，对建筑业增量贡献有限；房地产投资持续下滑，对建筑业产生较大拖累，特别是以房建工程业务为主的建筑企业，承压明显。bullet风险提示：海外订单承接不及预期风险、海外市场竞争持续加剧风险、现应收账款回款不及预期风险、汇率波动风险。

2、一、建筑行业总概况：需求减弱，新签订单、产值承压.5三、建筑板块盈利能力下滑，国际工程破局行业内卷.12（一）中材国际；2025H1境外合同高增长，股息率具备吸引力.17（三）北方国际；运营模式转型见成效，焦煤业务利润弹性大.20（四）中工国际：“投建彗营”一体化武能，新签給额持续增帐长.21一、建筑行业总概况：需求减弱，新签订单、产值承压建筑行业发展有三大驱动力一一基础设施建设投资、房地产投资、制造业投资，分别对应三种类型的工程；基建市政工程、房屋建设工程和专业工程，以及各种工程所需的工程咨询服务。基建投资可分为三大类：1）电力、热加、燃气及水的生产和供应；2）交通运输、仓储和邮政业；3）水

3、利、环境和公共设施管理业，其投资主体为政府相关部门、各类国有企业或民营企业。房地产投资包括土地开发工程、房屋建设工程的投资额以及土地购置费等，其投资主体主要为房地产开发商。制造业投资对应下游细分行业多，如化学制品、汽车制造、医药制造、电子设备制造等，其建设项目主要为工业园区、工业厂房等，形成房建、钢结构等建筑企业的收入，其投资主体主要为市场化的各类经营企业。除上述三大驱动力之外，还有采矿业、公共管理和社会保障等行业的投资，也会形成建筑企业的收入。从三大投资增速来看，基建投资(全律)保特增帐态势，但2025年增速放缓，2022年-2025M1-8同比增速分别为11.5%、8.2%9.2%5.4%

4、；制造业投资增速较为强劲，2022年-2025M1-8同比增速分别为9.1%、6.5%、9.2%、5.1%；房地产开发投资持续下滑，2022年-2025M1-8月同比增速分别为-10.0%.9.6%、.10.6%、-12.9%2025年下半年，基建投资呈现增速放缓趋势，单月来看，2025年1-8月基建投资同比增速分别为+9.9%（家统计1-2月份合并公布数据，所以增速为1-2月份合计增速）.+12.6%+9.6%、+9.3%、+5.3%、-2.0%、-6.4%，可以看出，基建投资进入2025年下半年，呈现明显下滑趋势，一方面是因为专项债年初发行较快，带动年初基建投资增长较快，但是地方政府财政仍

5、然偏紧，项目资金到位情况没有明显改善，专项债后劲不足，投资增速有所下滑；另一方面，化债力度加大，特殊专项债发行占比提升，同时专项债投向更加多元化，导致专项债支持传统基建比例下降。(divcenter)图1、固定资产投资累计值及同比(/divcenter)建筑业新签订单2024年进入下行通道,2025H1新签订单同比下漏6.47年建筑工程行业实现新签订单总额33.75万亿元，比下降5.21%；2024年末在手订单总额为72.72万亿元，同比增长0.34%。2025H1建筑工程行业实现新签订单总额13.95万亿元，同比下降8.47%；2025年上半年末在手订单总额为52.46万亿元，同比下降1.5

6、8%。在手订单增速高于新签订单增速，我们判断主要是地方政府财政偏紧，项目资金到位率较低，部分项目工程进度放缓，2024Q4中央支持化债力度加大，2025年用于置换隐性债的特别国债发行节奏明显加快，以及2025年专项债发行前置，2025Q1新签订单总额同比下降2.21%，降幅有所收窄，但随着政策效用逐渐衰减，2025Q2新签订单降幅进一步加大。未来随着以雅下水电站、新藏铁路为代表的重大工程陆续落地，以及2026年提前批专项债预计提前下发，招投标有望加快放量。建筑业产值2025Q2承压明显。2024年建筑业实现总产值32.65万亿元，同比增长3.35%，其中Q1、Q2、Q3、Q4建筑业总产值分别为