华电国际-火电修复弹性强绿电持股收益高-220803（23页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 08 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：4.21 元 华电国际（华电国际（600027）公用事业公用事业 目标价：5.23 元（6 个月）火电修复弹性强，绿电持股收益高火电修复弹性强，绿电持股收益高 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱： 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(

2、亿股)98.70 流通 A 股(亿股)81.46 52 周内股价区间(元)3.29-5.44 总市值(亿元)415.52 总资产(亿元)2,188.60 每股净资产(元)3.98 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）华电集团旗下常规能源发电平台，22Q1公司实现归母净利润 6.0亿元，领先于行业实现扭亏，业绩改善弹性大；2）22H1 公司综合上网电价同比增长 23.1%，煤价回落叠加电价提升，推动公司盈利能力不断修复；3）华电新能筹划上市，公司所持 31%股权测算价值有望超 400亿，投资收益丰厚稳定。21 年营收过千亿，年营收过千亿，22Q1 率先率先实现实现

3、扭亏。扭亏。公司是华电集团旗下唯一常规能源发电 平 台，21 年 总 装 机 53.4GW，其 中 煤 机/燃 机/水 电 装机 分 别 为42.4GW/8.6GW/2.4GW。公司 21年营收 1027亿元，首次突破千亿大关，22Q1实现归母净利润 6.0亿元，在行业中率先扭亏。公司资本结构不断优化，资产负债率从 17 年的 74.4%降至 22Q1 的 65.4%，同时公司融资成本不断下降，22年中期票据年均票面利率 2.99%，较 17 年下降1.84pp。电煤长协叠加电价上涨，助力电煤长协叠加电价上涨，助力 22年公司盈利修复。年公司盈利修复。22年我国煤炭增产保供政策持续发力，22年

4、 6月我国原煤产量月度环比增速达到 15.3%顶峰水平，同时21 年 7月电煤保供三个“100%”目标得到明确，公司燃煤成本有望大幅回落。同时，由于电价浮动区间放宽，在电力供需紧张背景下，22H1 公司综合上网电价同比增长 23.1%，首次超过 500 元/兆瓦时。华电新能业绩高速增长，华电新能业绩高速增长，31%股权将为公司贡献丰厚投资收益。股权将为公司贡献丰厚投资收益。21年公司股权投资收益为 24.7亿元，主要系持股的 31.0%华电新能贡献的分红收益。华电新能即将上市，21年底其装机规模达 27.2GW，十四五规划目标 100GW，均位列行业首位。华电新能 21年营收 216 亿元，同

5、比增长 31.4%；净利 76.4亿元，同比大增 77.5%，行业领先。经测算，公司持有股权价值有望超 400 亿元，同时华电新能业绩高速增长有望为公司持续贡献高额投资收益。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 22-24年 EPS分别为 0.41元/0.55元/0.66元，22-24年归母净利润 CAGR 约 25.9%。22Q1 公司已率先实现扭亏，火电业绩有望持续修复，但可比公司均持有部分新能源资产，公司仅通过参股形式获取新能源资产收益，出于保守，我们给予公司 2022年 1.3倍 PB，对应目标价 5.23元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：煤价上涨风险、电价下跌

6、风险、华电新能业绩不及预期风险。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）104422.21 108236.61 112302.71 114751.32 增长率 15.07%3.65%3.76%2.18%归属母公司净利润（百万元）-4965.35 4091.27 5401.57 6481.29 增长率-218.80%182.40%32.03%19.99%每股收益EPS（元）-0.50 0.41 0.55 0.66 净资产收益率 ROE-9.18%5.52%6.96%7.95%PE-8.4 10.2 7.7 6.4 PB 0.56 0.52 0.49