【研报】专用设备行业机械半导体设备专题研究（六）：从华峰测控上市看本土半导体测试设备黄金发展机遇-20200310[32页].pdf

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1、1 研究创造价值 从华峰测控上市看本土从华峰测控上市看本土半导体测试设备半导体测试设备黄金发展机遇黄金发展机遇 方正机械半导体设备专题研究（六）方正机械半导体设备专题研究（六） 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 专用设备行业专用设备行业 2020.03.10/推荐 机械行业分析师：机械行业分析师： 张小郭 执业证书编号： S1220518120001 E-mail： 联系人：联系人： 黄瑞连，郭倩倩 E-mail： 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 181 总股本总股本( (亿亿股股) ) 1530.00 销售收入销售收入( (亿元

2、亿元) ) 3750.18 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 308.84 平均股价平均股价( (元元) ) 23.39 行业相对指数表现行业相对指数表现： -3% 2% 7% 12% 17% 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 成交金额(百万)专用设备 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 光伏电池龙头纷纷扩产，设备企业订单可 期2020.02.13 业绩如期高增长，上调 2020 年盈利预测 2019 年年报业绩预告点

3、评2020.01.21 逻辑验证：长江存储规模化招标启动，国 产替代加速推进 方正机械半导体设备 专题研究（五） 2020.01.15 从长江存储招标看本土半导体设备龙头投 资机会 方正机械半导体设备深度研究 （四） 2019.11.20 员工持股利益共享，彰显公司未来发展信 心2019.11.18 核心观点：核心观点：华峰测控不仅实现了模拟及混合信号测试设备自 主可控，而且在其他半导体设备企业刚过盈亏平衡点时，就具 备十分出色的盈利能力，公司的成功除受益自身较强的软硬实 力，与其所处的 ATE 设备赛道有必然联系。在集成电路产能 向大陆转移背景下，本土 ATE 设备市场空间充足。国家政策与

4、资金双重支持，本土集成电路装备企业迎来发展契机，相比于 光刻、刻蚀等其他品类 IC 设备，测试设备门槛相对较低且国内 技术储备较为丰厚，可以预见本土 ATE 设备企业将迎来黄金发 展机遇。 华峰测控：国内优秀半导体测试设备企业。华峰测控：国内优秀半导体测试设备企业。技术驱动下， 公司突破了国外巨头的技术垄断，实现了集成电路测试机 的自主可控。在公司品牌形象迅速提升同时，产品也得 到了海内外知名客户的认可，推动了公司收入规模持续扩 大：2018 年营业收入达到 2.19 亿元，2016-2018 年 CAGR 高达 39.76%。公司主营测试系统产品毛利率超过 80%， 直接驱动 2016-20

5、18 年公司净利率始终高于 35%，盈利能 力十分出色，与其他半导体设备企业刚度过盈亏平衡点形 成鲜明对比。公司的成功除受益自身较强的软硬实力，与 其所处的 ATE 设备赛道有必然联系 “天时地利人和天时地利人和”，本土，本土 ATE 设备的黄金发展机遇。设备的黄金发展机遇。推动 我国集成电路产业发展，实现集成电路产业专用设备进口 替代刻不容缓，在国家密集政策与资金双重支持下，我国 集成电路装备企业迎来了发展契机。集成电路测试贯穿 集成电路产业始终，在全球半导体产业重心持续向中国大 陆转移背景下， 预计 2020 年本土半导体测试设备市场空间 达到 126 亿元，为内资 ATE 设备企业提供了

6、充足的成长环 境。集成电路产业链设备难易有所差异，ATE 设备难度 相对较低，国内相关技术储备丰厚，同时，我国作为全球 封测主要市场，可以充分发挥市场优势，扶持国产设备发 展。 横向对比，本土横向对比，本土 ATE 设备企业仍有较大成长空间。设备企业仍有较大成长空间。对标 海外巨头爱德万、泰瑞达等知名 ATE 设备企业，长川科技 和华峰测控在收入、利润规模仍有显著差距，我们认为随 着相关产品持续突破以及客户拓展，本土 ATE 设备企业仍 有较大提升空间。此外，考虑到本土 ATE 设备企业海外 收入占比较低，随着海外客户的持续拓展，我们判断海外 市场有望成中长期业绩重要增长点。 下游复苏叠加下游

7、复苏叠加 5G 需求刺激，行业拐点出现。需求刺激，行业拐点出现。2019 年国内 半导体产业景气度持续承压，资本开支明显收缩。二季度 开始，代工企业产能利用率逐月回升，封测行业复苏迹象 明显。中长期看，随着 5G 时代的来临，将带动新一轮半 2 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 导体向上周期，行业的拐点已经出现。 投资建议：投资建议：重点关注华峰华峰测控测控（本土最大半导体测试设备领 先企业，计划布局 SOC 类测试系统等）长川科技长川科技（国内集成电 路测试装备龙头企业，产品线不断突破，收购 STI，协同效应 明显） 、精测电子精测电子（布局半导体前后道检测业务，在产品端、客 户端小有收

8、获） ，建议关注华兴源创华兴源创（当前已经初步形成集成电 路 ATE 测试设备的布局） 风险提示：风险提示：国内集成电路产业投资下滑，国内企业设备研发 进度不达预期，海外市场拓展不及预期 qRoRrRmQqNtNsQrQsNyRpMaQcM8OoMqQmOrRlOmMtQfQnMnP6MoOvMuOpPrONZoPpR 3 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 目录目录 1 核心观点 . 6 2 华峰测控：厚积薄发的半导体测试设备龙头企业 . 6 2.1 科创基因显著，半导体测试设备进口替代先锋 . 6 2.1.1 技术驱动下，公司半导体测试设备持续突破 . 6 2.1.2 企业品牌形象持续提

9、升，产品批量供货知名半导体企业 . 7 2.1.3 具备人才优势且核心技术人员激励到位，公司成长基石巩固 . 9 2.1.4 计划布局 SoC 类测试机，打开新的成长空间 . 10 2.2 收入规模持续扩大，盈利能力突出 . 10 3 “天时地利人和” ，本土 ATE 设备的黄金发展机遇 . 12 3.1 天时：政策和资金为集成电路产业提供强有力支撑 . 12 3.2 地利：背靠全球最大半导体市场，我国 ATE 设备市场广阔 . 16 3.2.1 半导体测试设备贯穿集成电路产业始终 . 16 3.2.2 集成电路产能向大陆转移，我国测试设备空间广阔 . 19 3.3 人和：背靠本土封测优势环节

10、，测试技术储备相对丰厚 . 22 3.3.1 纵观我国集成电路产业，封测环节竞争力突出 . 22 3.3.2 本土测试设备技术储备相对丰厚，进口替代率先进行 . 23 4 横向对比，本土 ATE 设备企业仍有较大成长空间 . 25 4.1.1 对标海外，本土 ATE 设备企业收入与利润规模较小 . 25 4.1.2 海外布局尚处于初期阶段，后续有望成重要增长点 . 26 5 下游复苏叠加 5G 需求刺激，行业拐点出现 . 28 5.1.1 下游封测行业景气度逐步复苏，行业拐点已经出现 . 28 5.1.2 中长期：受益 5G 应用端需求推进，行业景气度有望持续提升 . 29 6 投资建议 .

11、30 7 风险提示 . 31 4 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 图表目录图表目录 图表 1： 华峰测控半导体测试设备不断突破 . 7 图表 2： 华峰测控五款主要测试机产品 . 7 图表 3： 华峰测控已经掌握了四大核心技术 . 7 图表 4： 华峰测控获得数项行业重要奖项，企业价值进一步显现 . 8 图表 5： 华峰测控产品批量供货于国内外优质半导体企业 . 8 图表 6： 华峰测控半导体自动化测试系统销量稳步提升 . 9 图表 7： 研发人员占华峰测控总人数得 34.13%. 9 图表 8： 本科及以上学历员工占比高达 70% . 9 图表 9： 华峰测控形成以享受国务院政府特殊津

12、贴的技术专家为首的核心技术团队 . 10 图表 10： 华峰测控在 SOC 测试领域已取得阶段性进展 . 10 图表 11： 华峰测控营业收入规模持续扩大 . 11 图表 12： 华峰测控归母净利润快速增长 . 11 图表 13： 华峰测控主营业务毛利率十分出色. 11 图表 14： 华峰测控净利率、毛利率水平十分出色 . 12 图表 15： 我国集成电路进口额每年高达数千亿美金 . 13 图表 16： 2018 年中国半导体设备国产化率不足 12% . 13 图表 17： 2010-2019 年支持集成电路产业政策相继出台 . 14 图表 18： 大基金二期在数量和募集金额方面均有较大的提升

13、 . 15 图表 19： 不完全统计，地方资金超过 4000 亿 . 16 图表 20： 集成电路测试原理示意图 . 16 图表 21： 集成电路测试贯穿芯片制造整个过程. 17 图表 22： 集成电路测试三大核心设备 . 18 图表 23： 成都士兰微集成电路项目产线需要测试设备 3 台 . 18 图表 24： 中芯国际 T2 产线测试设备种类、数量众多 . 19 图表 25： 中芯国际 T3 产线测试设备种类、数量众多 . 19 图表 26： 长电科技滁州封测项目中，测试设备需求占比较高 . 19 图表 27： 2018 年中国集成电路销售额 6532 亿元 . 20 图表 28： 201

14、8 年中国半导体市场规模占全球的比重高达 33.8% . 20 图表 29： 不完全统计，大陆在建/拟建的 12 寸产线多达 25 条 . 21 图表 30： 设备投资占集成电路投资的 75% . 22 图表 31： 各类半导体设备投资额占比 . 22 图表 32： 2020 年半导体测试设备市场空间将达到 126 亿元 . 22 图表 33： 封测环节销售额占比较高 . 22 图表 34： 三大陆资封测厂商进入全世界前十. 23 图表 35： 中国大陆三大集成电路封测企业纷纷扩产 . 23 图表 36： 测试设备难度相对较低 . 24 图表 37： 长川科技技术不断突破，测试设备产品线日渐丰

15、富 . 25 图表 38： 本土测试设备企业产品批量销售 . 25 图表 39： 本土 ATE 设备企业收入、利润规模与国际巨头差距明显 . 26 图表 40： 国外知名 ATE 设备企业占领国内绝大部分市场份额 . 26 图表 41： 爱德万海外收入占比超过 90% . 27 图表 42： 泰瑞达海外收入占比超过 80% . 27 图表 43： 2018 年长川科技港澳台及海外收入占比 4.98% . 27 图表 44： 2018 年华峰测控港澳台及海外收入占比 12.82% . 27 图表 45： 长川科技加快港澳台及海外市场布局. 28 图表 46： STI 在东南亚和台湾市场具备雄厚的

16、客户资源 . 28 . 28 5 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 图表 48： 2019Q2 大陆封测销售额同比增速略有提升 . 29 图表 49： 2019Q2 台湾封测销售额环比回升明显 . 29 图表 50： 2019Q2 以来本土封测龙头企业单价收入改善明显 . 29 图表 51： 分析费城半导体指数的走势起落和下游需求的起伏密切相关 . 30 6 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 1 核心观点核心观点 华峰测控不仅实现了 ATE 设备自主可控， 而且在其他半导体设备 企业刚过盈亏平衡点时，就具备十分出色的盈利能力，除受益自身较 强的软硬实力外，与所处的 ATE 设备行业有必

17、然联系。 “天时地利人和”，本土 ATE 设备的黄金发展机遇：国家政策推 动与资金支持下，国产集成电路装备企业迎来发展契机；集成电路 产能向大陆转移背景下，ATE 设备市场空间充足；测试设备国内技 术储备相对丰厚、 核心产品均已实现突破， 可以预见本土 ATE 设备企 业将迎来黄金发展机遇。 横向对比， 本土 ATE 设备企业仍有较大成长空间： 对标海外巨 头爱德万、 泰瑞达等知名 ATE 设备企业， 长川科技和华峰测控在收入、 利润规模仍有显著差距，我们认为随着相关产品持续突破以及客户拓 展，本土 ATE 设备企业仍有较大提升空间。同时，当前本土 ATE 设备企业海外收入占比较低，随着海外客

18、户的持续拓展，我们判断海 外市场有望成后续业绩重要增长点。 封测行业复苏迹象明显，随着 5G 时代的来临，将带动新一轮半 导体向上周期，行业的拐点已经出现。重点关注华峰测控华峰测控（本土最大 半导体测试设备领先企业，计划布局 SOC 类测试系统等）长川科技长川科技 （国内集成电路测试装备龙头企业，产品线不断突破，收购 STI，协 同效应明显） 、精测电子精测电子（布局半导体前后道检测业务，在产品端、 客户端小有收获） ，建议关注华兴源创华兴源创（当前已经初步形成集成电路 ATE 测试设备的布局） 2 华峰测控：华峰测控：厚积薄发的厚积薄发的半导体测试设备半导体测试设备龙头龙头企业企业 2.1

19、科创基因显著科创基因显著，半导体测试设备进口替代先锋，半导体测试设备进口替代先锋 2.1.1 技术技术驱动下，驱动下，公司公司半导体测试半导体测试设备设备持续突破持续突破 华峰测控华峰测控成立于成立于 1993 年， 是一家专门从事集成电路测试机研发、年， 是一家专门从事集成电路测试机研发、 生产和销售的公司生产和销售的公司。截止目前，。截止目前，公司公司已经已经是国内最大的半导体测试机是国内最大的半导体测试机 本土供应商， 也是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导本土供应商， 也是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导 体设备厂商体设备厂商。 自自 2004 年进入半导体测试机

20、市场年进入半导体测试机市场以来以来，公司，公司相继相继突破了国外巨突破了国外巨 头的技术垄断，创造了我国头的技术垄断，创造了我国半导体设备半导体设备行业内里程碑式的技术突破：行业内里程碑式的技术突破： 公司旗下 STS8200 产品是国内率先正式投入量产的全浮动测试的 模拟测试系统，STS8202 是国内率先正式投入量产的 32 工位全浮动 的 MOSFET 晶圆测试系统，STS 8203 产品是国内率先正式投入量产 的板卡架构交直流同测的分立器件测试系统，并且可以自动实现交直 流数据的同步整合。2014 年公司推出了“CROSS”技术平台，在 该技术平台上通过更换不同的测试模块实现模拟、混合

21、、分立器件、 MOSFET 等多类别器件测试；2018 年公司推出了可将所有测试模 7 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 块装在测试头中的 STS 8300 平台，该平台具备 64 工位以上的并行测 试能力，能够测试更高引脚数和更多工位的模拟及混合信号类集成电 路。 图表1： 华峰测控半导体测试设备不断突破 资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 技术持续突破使得公司在 V/I 源、精密电压电流测量、宽禁带半 导体测试和智能功率模块测试四个关键方面拥有先进的核心技术，部 分技术已经达到国外主要竞争对手水平。就具体产品而言，当前公司 生产的半导体自动化测试系统主要包括 STS 8200、ST

22、S 8250 和 STS 8300 三个系列，共五个型号的测试机产品。 得益于得益于公司在公司在 ATE 设备领域的持续突破，打破了外资品牌的垄设备领域的持续突破，打破了外资品牌的垄 断地位，把我国半导体测试设备行业带到了一个新的高度，对于逐步断地位，把我国半导体测试设备行业带到了一个新的高度，对于逐步 实现半导体实现半导体产业产业底层设备的底层设备的自主可控具有重要意义。自主可控具有重要意义。 图表2： 华峰测控五款主要测试机产品 图表3： 华峰测控已经掌握了四大核心技术 产品型号产品型号产品图示产品图示应用领域应用领域 STS8200STS8200 用于各类电源管理、音频、模拟开关、用于各

23、类电源管理、音频、模拟开关、LEDLED 驱动等模拟及混合信号集成电路的测试驱动等模拟及混合信号集成电路的测试 STS 8202STS 8202用于用于MOSFET MOSFET 晶圆的测试晶圆的测试 STS 8203STS 8203用于中大功率分立器件的测试用于中大功率分立器件的测试 STS 8250STS 8250 用于高引脚数电源管理、用于高引脚数电源管理、高性能高性能 LED LED 驱动驱动 器等复杂的模拟及混合信号集成电路的测试器等复杂的模拟及混合信号集成电路的测试 STS 8300STS 8300 用于更高引脚数、更多工位的模拟及混合信用于更高引脚数、更多工位的模拟及混合信 号集

24、成电路测试号集成电路测试 核心技术核心技术 技术水平技术水平 应用应用 V/I 源源 国内领先地位，第 三代浮动 V/I 源与 国外主要竞争对手 的同类产品技术水 平基本相当 快充类的电源管理芯片、无线 充电电源管理芯片、用于显示 屏的电源管理类芯片以及用于 数据中心或服务器的大功率电 源管理芯片 精密电压精密电压 电流测量电流测量 国内领先地位，与 国外主要竞争对手 的同类产品技术水 平基本相当 广泛用于信号链类芯片或对低 功耗性能要求较高的芯片测 试，如：低失调运算放大器、 模拟开关、高精度 ADC/DAC、 物联网类芯片测试等 宽禁带半宽禁带半 导体测试导体测试 量产测算取得了重 大进展

25、 实现了晶圆级多工位并行测 试，解决了多个 GaN 晶圆级测 试的业界难题 智能功率智能功率 模块测试模块测试 国内率先推出的一 站式动态和静态全 参数测试系统，打 破了海外竞争对手 在此领域的技术垄 断 已成为部分欧美及日本客户的 智能功率模块的主力测试平台 资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 2.1.2 企业品牌形象持续提升，产品批量供货知名半导体企业企业品牌形象持续提升，产品批量供货知名半导体企业 在在半导半导体测试体测试设备不断取得突破同时，设备不断取得突破同时， 公司品牌也得公司品牌也得到了业界高到了业界高 度认可，企业价值进一步凸显。度认

26、可，企业价值进一步凸显。过去 10 年，公司先后荣获国际半导 8 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 设备与材料协会颁发的“最受关注的本土半导体设备与材料公司奖”、 中国半导体行业协会等组织颁发的“第五届中国半导体创新产品和技 术”等系列奖项和荣誉称号，树立了良好的品牌形象。 图表4： 华峰测控获得数项行业重要奖项，企业价值进一步显现 序号序号 获奖时间获奖时间 奖项名称奖项名称 颁奖机构颁奖机构 1 2018 年 2017-2018 中国半导体市场年度最佳市场表现奖 赛迪顾问股份有限公司 2 2018 年 2017-2018 年中国半导体装备市场年度最具成长力企业奖 赛迪顾问股份有限公司

27、3 2011 年 “模拟器件测试系统的研发与产业化”团队突出成果奖 国家科技重大专项极大规模集成电路制造装备及成 套工艺专项实施管理办公室 4 2010 年 第五届中国半导体创新产品和技术 中国半导体行业协会、中国电子专用设备工业协会、 中国电子材料行业协会、中国电子报社 5 2009 年 最受关注的本土半导体设备与材料公司奖 国际半导设备与材料协会 资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 公司公司品牌形象品牌形象与日俱增与日俱增使得使得相关相关产品产品也得到了下游也得到了下游知名知名客户客户的的 认可。认可。目前，公司客户涵盖了集成电路设计、晶圆制造和封装测试 三个环节。主要产品已在长电科技

28、、通富微电、华天科技、华润微电 子、华为、意法半导体、日月光集团、三垦等国内外知名半导体产商 实现了批量销售。从历年销量数据看，2016-2018 年公司半导体自 动化测试系统销量分别达到了 212、273 和 403 套，呈现良好的发展 势头，2019 上半年半导体行业景度较 2018 年有所减弱，公司依然实 现 IC 测试系统销售 208 套。迄今为止，公司旗下产品迄今为止，公司旗下产品 AccoTEST 模模 拟拟 IC 测试机的销售已测试机的销售已超过超过 2300 台，台， 华峰测控华峰测控已经是国内最大的半导已经是国内最大的半导 体测试机本土供应商， 更体测试机本土供应商， 更是为数不多进入国际封测市场供应商体系的是为数不多进入国际封测市场供应商体系的 中国半导体设备厂商。中国半导体设备厂商。 图表5： 华峰测控产品批量供货于国内外优质半导体企业 序号序号 客户名客户名称称 金额金额 占营业收入比例占营业收入比例 2019H1 1 长电科技长电科技 1,453.25 14.21% 2 通富微电通富微电 1,228.41 12.01% 3 承欧科技有限公司承欧科技有限公司 449.55 4.40% 4 杰群电子科技（东莞）有限公司杰群电子科技（东莞）有限公司 410.11 4.01% 5 天水华天天水华天 398.76 3.90