先声药业-差异化产品布局+卓越商业化能力创新转型步入收获期-220717（48页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 差异化产品布局差异化产品布局+卓越商业化能力，创新转卓越商业化能力，创新转型步入收获期型步入收获期 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 先声药业(2096.HK)公司研究 医药生物医药生物行业行业 公司深度报告 2022.07.17/强烈推荐(首次)分析师分析师 唐爱金 登记编号：S1220521010002 联系人：联系人：宋丹 历史表现：历史表现：数据来源：wind 方正证券研究所 不同于市场的观点：不同于市场的观点：市场认为先声药业为老牌的 pharma 企业，受仿制药集采影响，营收和利润下滑。同时，在创新转型期间高额的研发费用影响公

2、司利润表现。我们认为从商业化角度，从商业化角度，公司依托积累多年的优质营销资源，可以实现创新药的快速放量，第二成长曲线增长强劲，2021 年创新药营收占比已超 60%，预计 2025 年将超 80%。从研发角度，从研发角度，公司聚焦肿瘤、中枢神经、自免三大领域，通过自研和 BD 双轮驱动，进行差异化靶点和适应症布局，已上市 6 款创新药，在研管线近 60 项，其中 III期临床 6 项。本篇报告本篇报告尝试回答尝试回答：1、公司公司短期，中期，长期业绩驱动因素是短期，中期，长期业绩驱动因素是什么？什么？2、公司核心竞争优势是什么？公司核心竞争优势是什么？1、先声药业短期先声药业短期、中期中期、

3、长期业绩驱动因素是什么？长期业绩驱动因素是什么？短期来看，新上市的先必新短期来看，新上市的先必新注射液注射液，恩维达（，恩维达（PD-L1）和）和曲拉曲拉西利西利将为公司未来将为公司未来 3 年年提供强劲的增长动力：提供强劲的增长动力：1）先必新）先必新注射液注射液：脑卒中为蓝海领域，先必新是自 2015 年以来全球唯一获批上市脑卒中治疗 1 类新药，由依达拉奉和右莰醇以 4:1 的配比组合，能清除脑缺血引发的病理性自由基反应同时抑制炎性因子表达，于 2020 年 12 月被纳入医保目录，带动 2021 年中枢神经线销售额超 15 亿，预计 2022 年销售额为22-25 亿，2026 年有望

4、达到销售峰值 46 亿元。2）恩维达：）恩维达：全球首个皮下注射的 PD-L1，兼具便捷性和安全性，先声负责产品在国内的独家商业推广。销售峰值有望达 25 亿元。3）曲拉西利：）曲拉西利：全球首款化疗前预防性给药以保护骨髓和免疫系统功能的产品，销售峰值有望达 25 亿元。4）新冠口服药）新冠口服药 SIM0417：国内进展最快的 3CL 口服药物，轻中症治疗和密接后预防两项适应症 II/III 期临床快速推进，有望在 2023 年上市销售。中期来看，先中期来看，先必新舌下必新舌下片，片，曲拉西利新适应症，恩度胸腹水适曲拉西利新适应症，恩度胸腹水适应症，赛伐珠单抗应症，赛伐珠单抗均有望在均有望在

5、 2024 年获批上市，年获批上市，支撑支撑公司未来公司未来4-8 年的年的营收营收增长增长：1）先必新舌下片：）先必新舌下片：有望与注射液组成序贯疗法延长疗程，提升疗效，销售峰值有望达到 24 亿。2）恩度胸腹水适应症：）恩度胸腹水适应症：恶性胸腹积液适应症有大量未被满足的 2 先声药业(2096.HK)公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 临床需求，销售峰值有望达到 10 亿。3）赛伐珠单抗：）赛伐珠单抗：新一代 VEGF 单抗，比贝伐珠单抗有更强抑癌活性潜力，预计销售额峰值有望达到 14 亿。远期来看，公远期来看，公司司自自研管线占研管线占比提升，比提升，多个多个 First-i

6、n-Class 潜潜力力产产品已处品已处于于 I/II 期期临床临床。治疗银屑病的外用乳膏 SIM0335（IL-17A），引进治疗脑水肿的小分子 SIM0307（AQP4 抑制剂）和治疗阿尔兹海默症口服小分子 SIM0408（QPCT 抑制剂），中美双报的用于晚期实体瘤和皮肤 T 细胞淋巴瘤（CTCL）人源化抗 TNFR2 单抗 SIM0235。2、公司核心竞争优势是什么？公司核心竞争优势是什么？1）领先的商业化能力：领先的商业化能力：公司拥有 4000 人的销售团队，覆盖2700 家三级医院、17000 家医疗机构和 200 家大型连锁药店，为创新药放量奠定基础。2）差异化靶点和差异化靶点