拼多多-费用优化利润释放社区团购前景可期-220701（28页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（美元） ： 61.80 美元 目标价格（美元） ：76.91 美元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 沪深 300 指数 4467 廖馨瑶廖馨瑶 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522060005 费用优化利润释放费用优化利润释放，社区团购社区团购前景可期前景可期 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元) 59,492 93,950 112,320 136,566 159

2、,571 营业收入增长率 97.37% 57.92% 19.55% 21.59% 16.85% 归母净利润(百万元) -7,180 7,769 15,021 18,669 23,814 归母净利润增长率 -3.0% 208.2% 93.4% 24.3% 27.6% 摊薄每股收益(元) -1.45 1.54 2.97 3.69 4.71 每股经营性现金流净额 5.69 5.69 3.67 4.73 5.75 ROE(归属母公司)(摊薄) -11.9% 10.3% 16.7% 17.2% 18.0% P/E n.a 36.03 21.24 17.09 13.39 P/B 14.21 3.73 3.

3、54 2.93 2.41 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 流量入口：公域规模最大，私域积极探索。流量入口：公域规模最大，私域积极探索。 用户规模行业第一，21 年活跃用户为 8.7 亿，占网民规模的 80%，GMV 为2.44 万亿，市场份额约 10.5%。私域流量积极布局，快团团月活用户规模突破 5000 万，疫情之下社群团购彰显活力。 收入驱动收入驱动：货币化率与货币化率与 A ARPURPU 提升是主线。提升是主线。 营业收入=GMV*货币化率=用户数*ARPU*货币化率。公司用户增长红利消退，货币化率和 ARPU 提升是关键。ARPUARPU 提升逻辑：提升逻辑：农产

4、品电商和社区团购稳农产品电商和社区团购稳固低客单高频场景，品牌化发力高客单低频品类渗透。固低客单高频场景，品牌化发力高客单低频品类渗透。农产品线上化率空间大，21 年公司农产品 GMV3400 亿元，目标在 25 年达一万亿元规模。多多买菜市占率提升至 42%，预计 22 年 GMV 达 1710 亿元，增速超 100%，龙头优势明显。品牌化以百亿补贴为代表，用户渗透提升至 20%。手机、家电、化妆品等高单价品类为重点补贴品类。货币化率提升逻辑：货币化率提升逻辑：品牌结构改善及营品牌结构改善及营销投放精准化为主要抓手。销投放精准化为主要抓手。推进品牌化，投放能力及投放意愿上品牌产品高于农产品和

5、白牌。多多视频的布局延长用户使用时间，内容多元有助于获取更丰富的用户标签，优化精准投放，提升广告转化率，进而拉升货币化率。2021 年公司货币化率 3.85%，对比阿里货币化率 6.30%仍有提升潜力。 经营效率：费用投放优化，利润释放。经营效率：费用投放优化，利润释放。 2018-2022Q1 公司销售费用率从 102.45%下降至 47.15%，研发费用率从8.51%增加至 11.22%，连续四个季度盈利，重营销转向重农研。社区团购业务亏损收窄，局部区域盈利。 长期战略长期战略：平台平台串联产业资源串联产业资源，百亿农研百亿农研向生产端向生产端发起发起数字化改造及科研创新。数字化改造及科研

6、创新。 生产环节推动标准化种植，提升效率，流通环节数据追踪产品的集聚、分级、加工、包装、仓储、物流全流程，销售环节实现供需精准匹配， “新新农人”吸引人才参与到现代化农业中。农业产业闭环有望加固竞争壁垒。 投资建议投资建议 拼多多费用优化，利润释放。预计公司 2022-2024 年收入和归母净利润分别为 1123 亿元/1366 亿元/1596 亿元，150 亿元/187 亿元/238 亿元，对应 EPS分别为 2.97 元/3.69 元/4.71 元。分部估值计算市值 972.2 亿美元，对应目标价为 76.91 美元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 消费不景气；竞争加剧；监管风险；增