【公司研究】万业企业-投资价值分析报告：离子注入机之王致力成为中国半导体装备材料的大国重器-20200713[30页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 13 日 万业企业（600641.SH） 电子 离子注入机之王致力成为中国半导体装备材料的大国重器 万业企业（600641.SH）投资价值分析报告 公司深度 万业企业：万业企业：中国离子注入机之王将通过中国离子注入机之王将通过“外延并购“外延并购+产业整合”双轮驱动，打产业整合”双轮驱动，打 造中国集成电路装备材料的大国重器。造中国集成电路装备材料的大国重器。2015 年浦东科投成为万业企业第一大股 东，随着未来房地产业务的逐步收缩，万业企业将专注于半导体产业，并且成 为浦东科投的集成电路资源的整合平台。2018 年万业收购离子注入机的国际领 先企

2、业凯世通，开始致力于全面转型为全球领先的集成电路装备制造企业。 半导体设备材料空间广阔，离子注入机超高壁垒且国产化率接近为半导体设备材料空间广阔，离子注入机超高壁垒且国产化率接近为 0。离子注 入机是半导体晶圆制造设备中，难度和单价仅次于光刻机的关键设备。根据 Gartner 数据，2019 年全球半导体设备投资额约 600 亿美金、全球半导体材料 销售额约 570 亿美元，离子注入机 2019 年全球市场规模约 18 亿美金。全球离 子注入机行业寡头垄断，可量产的仅有 AMAT、Axcelis、AIBT、凯世通等 8 家 企业，AMAT 和 Axcelis 两大寡头市占率约 70%。 中国离

3、子注入机之王中国离子注入机之王凯世通：凯世通：技术实力技术实力国际领先国际领先，国产替代空间巨大，国产替代空间巨大。凯世通 创始人陈炯博士曾是全球领先离子注入机厂商 AIBT 的联合创始人。 凯世通的光 伏离子注入机出货量位列世界第一，而集成电路离子注入机已突破 3nm 工艺， 其主要参数均优于国外主流同类产品。在中国晶圆厂大幅扩产的背景下，未来 中国离子注入机年投资额约 50 亿元，近期仅长江存储约 5 万片/月的扩产计划 共计采购 31 台离子注入机，总采购金额超过 15 亿元，而凯世通 2019 年收入 仅约 8400 万元，国产替代空间巨大。 长期空间：浦东科投长期空间：浦东科投助力万

4、业企业打造国家级的助力万业企业打造国家级的集成电路集成电路装备材料龙头装备材料龙头。公司 的控股股东为浦东科投，第三大股东为国家集成电路产业投资基金，持股比例 分别为 28.16%和 7.00%。 （1）浦东科投是中国顶级的集成电路投资平台，曾投 资过多家半导体优质企业，包括先进半导体、 中微、 盛美、澜起、芯原微等。 （2） 万业入股上海半导体装备材料基金深入布局半导体装备材料核心资产，基金总 规模 100 亿元，投资企业包括华卓精科、新加坡 STI、江苏长晶、上海御渡等。 盈利预测、估值与评级。盈利预测、估值与评级。我们预计公司 2020-2022 年的净利润为 4.13、6.25、 7.

5、19 亿元。万业企业目前约 200 亿元市值，其中房地产业务估值约 30 亿元、 现金和现金等价物约 40 亿元，半导体业务仅约 130 亿元估值。我们预计万业企 业 2022 年收入约 10 亿元，参照中微公司 2020-2022 年 PS 为 55、40、30 x， 给予万业企业半导体业务 2020 年收入 23x 的 PS、对应约 230 亿市值。因此万 业企业目标市值为 300 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：产品研发进度不及预期、进口原材料受限风险。 业绩预测与估值指标业绩预测与估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入

6、（百万元） 2,679.29 1,868.83 1,190.89 1,950.82 2,438.78 营业收入增长率 27.81% -30.25% -36.28% 63.81% 25.01% 净利润（百万元） 972.11 572.79 412.91 625.18 719.26 净利润增长率 -42.78% -41.08% -27.91% 51.41% 15.05% EPS（元） 1.21 0.71 0.51 0.78 0.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.73% 9.13% 6.18% 8.55% 8.96% P/E 21 36 50 33 29 资料来源：Wind、光大证券研究所预