【公司研究】双塔食品--首次覆盖报告：豌豆蛋白衍生强附加值人造肉蓝海中的革命和引领-20200210[23页].pdf

《【公司研究】双塔食品--首次覆盖报告：豌豆蛋白衍生强附加值人造肉蓝海中的革命和引领-20200210[23页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】双塔食品--首次覆盖报告：豌豆蛋白衍生强附加值人造肉蓝海中的革命和引领-20200210[23页].pdf（23页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 双塔食品双塔食品（002481） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 8 元 目标目标价格价格 11.2 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,243.39 流通A 股股本(百万股) 1,107.13 A 股总市值(百万元) 9,089.18 流通A 股市值(百万元) 8,093.10 每股净资产(元) 2.20 资产负债率(%) 40.47 一年内最高/最低(元) 10.30/2.92 作者作

2、者 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 豌豆蛋白衍生强附加值，人造肉蓝海中的革命和引领豌豆蛋白衍生强附加值，人造肉蓝海中的革命和引领 替代蛋白是大势所趋，人造肉行业明确发展方向替代蛋白是大势所趋，人造肉行业明确发展方向 城市化进程导致了农耕畜牧的萎缩， 经济发展加速蛋白摄入需求总量增加， 叠加动物疫情蔓延和环保组织压力， 肉类替代品市场规模将迎来高速发展。 “人造肉”是一个大概念，是现有四类替代蛋白的总称，植物肉由于整体 成本低、安全性强、易消化且对动物福利和环境副作用小，现已在发达国 家大量应用，未来或

3、将是人造肉概念中发展最快的细分领域。 豌豆蛋白是植物性人造肉最主要的原材料，未来人造肉产品的多样性对于 豌豆中提取蛋白的技术水平提出了更高要求。双塔食品始终深耕在豌豆蛋 白领域，对于豌豆原材料的储备、豌豆蛋白提取的研发，都积累了丰富的 经验。 双塔食品因粉丝业务积累完备豌豆蛋白生产技术，吸引全球目光双塔食品因粉丝业务积累完备豌豆蛋白生产技术，吸引全球目光 豌豆蛋白是粉丝加工过程中的附属品，双塔食品是国内最大的粉丝生产企 业，始终严格把控产品质量，传统粉丝业务稳健发展。伴随营收的回升和 新渠道的拓展，市占率有望提升。公司在行业内最早成立了龙口粉丝研究 所，拥有粉丝行业唯一“国家认可实验室” 。公

4、司通过领先的技术将豌豆精 深加工作为突破口，产出豌豆蛋白、膳食纤维等多种产品。2018 年，豌豆 食用蛋白营收 5.1 亿元，同比增长 70.62%，营收规模首次超过粉丝，占营 收比重达到 21.32%，成为公司的主要利润来源，是公司的重要战略储备。 国际人造肉龙头Beyond Meat与双塔食品的交流肯定了公司在国际豌豆蛋 白行业的地位，认可了公司豌豆蛋白的质量及全球领先的技术。 科研投入成就“科研投入成就“1+10 ”循环经济模式，渠道协同助力下游拓展”循环经济模式，渠道协同助力下游拓展 公司大力投资科技研发，在行业内首创推行“1+10”生产模式，带动企业 实现由单一的粉丝生产加工，到全产

5、业化链条的转变。2019 年 5 月，双塔 食品 10 万吨豌豆精深加工项目正式开工建设，蛋白纯度将达到 88%以上， 并细分功能性蛋白种类，分别为不同领域，提供不同性能、特点的蛋白产 品，满足不同客户的市场需求，实现历史性突破。 2019 年，公司通过深度研发尝试推出了豌豆蛋白素肉月饼，首次试水了人 造肉领域，随着研发的持续投入，我们预计双塔在人造肉领域将会有更大 的突破，延伸了产业链条的同时凭借渠道的协同，可以展开多品类人造肉 的探索，为公司未来的发展提供强劲可持续的利润增长点。 盈利预测：盈利预测：预计公司 2019-2021 年实现营收 24.02/28.46/38.25 亿元， 同比

6、 增长 0.95%/18.48%/34.4%，实现净利润 2.16/3.92/6.84 亿元，同比增长 135.55%/81.19%/74.45%，EPS 分别为 0.17/0.32/0.55 元。首次覆盖，给予公 司 2020 年 35 倍估值，目标价格 11.2 元，给予公司“买入”评级。 风险风险提示提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；蛋白销售不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,067.93 2,379.32 2,402.01 2,846.02 3,825.17 增长率(%) 12.08 15.06