【公司研究】其它非金属行业：受益地产、旧改和基建行业高增长维持-20200420[19页].pdf

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1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金其它非金属指数 2929 沪深 300 指数 3839 上证指数 2838 深证成指 10528 中小板综指 9913 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520030002 受益受益地产地产、旧改旧改和和基建基建，行业高增长维持行业高增长维持 投资建议投资建议 行业策略行业策略：防水行业集中度未来将逐步提升，业内上市公司凭借资金实力， 在竞争中优势明显，不断扩大市场份额。我们测算 2020 年下游地产与基建 领域需求均会有一定增长，市场空间同比增长 7.2%左右。此外，随着原油

2、 价格下滑，原材料成本下降对毛利率提升将在二季度逐步体现。 推荐组合推荐组合：建议关注行业龙头东方雨虹、产能扩张的科顺股份。 行业观点行业观点 行业格局较为分散，集中度提升是大势所趋：行业格局较为分散，集中度提升是大势所趋：当前我国建筑防水材料行业集 中度较低、竞争激烈。随着市场准入条件的提高、监管的逐渐规范以及环保 压力的不断加大，行业落后产能的生存空间正在缩小。行业上市公司市占率 在持续提升，其根源在于其资金充足。一方面企业要扩大市场份额，需要较 大的资本开支去增加产能；另一方面，在行业应收账款普遍偏高的市场业态 下，充足的营运资金是拓展和维护客户的重要基础，并能支撑产能得到充分 释放，从

3、而形成“强者愈强”的局面。防水市场的快速发展以及“大行业， 小企业”的格局，不断吸引着北新建材等众多实力企业跨界进入，这将加速 行业集中度的提升。由于消费者对防水产品品牌和质量的重视，以及精装 修、房企战略集采模式的普及，具备品牌、质量、资金、服务优势于一体的 防水行业头部企业逐渐成为大型房企的主要供应商，大型房企市占率的提升 也是防水行业集中度提升的重要催化因素。 “地产”“地产”+“旧改旧改”+“基建” ，市场需求仍将继续增长：“基建” ，市场需求仍将继续增长：防水材料下游需求 中，地产领域约占 80%，基建领域约占 20%。2020 年房地产新开工面积继 续承压，开工端对防水材料消费拉动

4、力度将减弱，不过竣工修复仍将持续， 位于房屋建设中后期的屋面及室内防水尚有需求释放。我国房地产行业经过 数十年的发展，房屋建筑保有量已超过 400 亿平方米，按照防水材料合理使 用年限 10 年推算，现有房屋建筑物的修缮蕴藏极大防水材料需求。2020 年 4 月 14 日，国务院常务会议确定加大城镇老旧小区改造力度，改造小区数 量较 2019 年增加一倍，老旧小区改造对防水材料需求增速约为 5.7%。新冠 疫情对国民经济造成较大冲击，我国经济面临下行压力，基建托底预期升 温。虽然受资金约束，基建投资或许难有大幅提升，但有望呈现温和回升的 态势，进而拉动对防水材料需求。我们预计，2020 年防水

5、材料总需求将同 比增长 7.2%，市场空间约为 2143 亿元。 原油价格下跌带动石化产品原油价格下跌带动石化产品价格价格回落，回落，防水企业防水企业毛利率有望毛利率有望回回升升：防水行业 属于轻资产行业，原材料在生产成本中占比极高，主要为沥青、聚酯胎基、 SBS 改性剂、基础油、膜类（含隔离膜） 、聚醚、乳液、石蜡等石化产品， 对国际油价敏感度较高。2020 年随着全球疫情的不断蔓延，国际原油价格 大幅下滑，防水企业的主要利润指标有望回升。 风险提示风险提示 下游房地产和基建领域需求不及预期风险；旧改资金不到位；市场集中度 提升不及预期风险；原材料价格上涨风险；应收账款回收风险。 2379

6、2533 2687 2841 2995 3149 190422 190722 191022 200122 国金行业 沪深300 2020 年年 04 月月 20 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 其它非金属行业研究 买入（首次评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 内容目录内容目录 1. 防水材料以卷材和涂料为主 .3 2. 行业格局较为分散，集中度提升是大势所趋 .5 2.1 监管不断规范，落后产能生存空间缩小 .5 2.2 上市公司竞争优势明显，市场份额逐步提升 .6 3. 受益地产、旧改和基建，市场需求仍将继续增长 .10 3.1 下游以房地产