【公司研究】南方航空-规模亚洲第一经营波动弹性领先-20200404[32页].pdf

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1、 证券研究报告 / 公司深度报告 规模亚洲第一规模亚洲第一，经营波动弹性领先经营波动弹性领先 报告摘要报告摘要： 机队规模亚洲第一， “北京机队规模亚洲第一， “北京-广州”双枢纽进入强化期。广州”双枢纽进入强化期。南航目前机队 规模 862 架，居亚洲第一，客运量位居全球第三。公司主基地位于白 云机场，并享有白云机场 50%的时刻；随着大兴机场转场推进，南航 承担大兴机场 40%的客运量， 成为其主基地航司。 公司规划目标是在 北京市场的份额将提升至 19%， 预计到 2025 年北京其绝对增量 1080 万人，公司“广州-北京”双枢纽战略进入强化期。 东南亚和澳新航线最大承运人， 国际航线

2、网络不断完善东南亚和澳新航线最大承运人， 国际航线网络不断完善。 南航占据中 澳航线 45%的份额。 转场大兴机场后， 南航在欧美长航线布局将发力， 国际航线网络将更加完善。 受海外疫情加剧及保障国内复产复工的影 响，今年二季度国际运营基本处于停运状态。 国内航线布局均衡，二线机场高占比带来高弹性。国内航线布局均衡，二线机场高占比带来高弹性。南航在五个一线机 场时刻占比近 23%，其中，一类互飞航线占自身运力的 8%，一线机 场占比和一类互飞航线的投入保障了公司的收益品质。16 个主协调 二线机场中， 其中 9 个机场南航份额第一； 一类飞二类和二类互飞航 线占自身运力的 37%， 二线机场的

3、高成长性将为公司带来更高的票价 弹性和客座率弹性。 预计预计疫情疫情冲击巨大， 但是下半年将逐渐恢复冲击巨大， 但是下半年将逐渐恢复。预计此次非冠疫情的冲 击是跨季度的， 大约半年内营收影响较大， 但是疫情恢复后将逐渐爬 坡，到年底将逐渐基本消除影响。 公司成本管控能力将长期有利公司利润增长。公司成本管控能力将长期有利公司利润增长。2019 年吨公里油耗下 降 3.95%，单位油耗和扣油成本均呈下降趋势；公司费用端进行精细 化管理，成本费用端的管控将在疫情期间对公司经营起到重要作用。 投资建议：投资建议：公司航线布局均衡，二线机场份额高弹性大；借力大兴机 场，航线网络进一步完善；今年疫情影响时

4、间是跨季度的，但是预计 年低恢复。 预计公司 2020/2021/2022 年 EPS 为-0.24/0.41/0.55 元， 维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济大幅下滑，疫情发展超预期，油汇波动加剧 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 143,623 154,322 106,386 164,699 177,630 (+/-)% 12.66% 7.45% -31.06% 54.81% 7.85% 归属母公归属母公司司净利润净利润 2,983 2,651 -2,986 5,048 6,800 (+/-)

5、% -49.56% -11.13% -212.64% 269.04% 34.71% 每股收益（元）每股收益（元） 0.24 0.22 -0.24 0.41 0.55 市盈率市盈率 27.31 33.22 12.59 9.34 市净率市净率 1.25 1.38 0.92 0.78 0.66 净资产收益率净资产收益率(%) 4.59% 4.15% -4.34% 6.18% 7.06% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 12,267 12,267 12,267 12,267 12,267 增持增持 上次评级： 增持

6、 股票数据 2020/4/1 6 个月目标价（元） 6.20 收盘价（元） 5.14 12 个月股价区间 （元） 5.059.71 总市值（百万元） 63,053 总股本（百万股） 12,267 A股（百万股） 9,202 B股/H股（百万股） 0/3,666 日均成交量 （百万股） 27 历史收益率曲线 -41% -31% -21% -11% -1% 9% 2019/42019/72019/102020/1 南方航空沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -11% -28% -41% 相对收益 -4% -18% -33% 相关报告 南方航空（600029） ：Q4 亏损致业绩