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1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明Table_Info1长城汽车长城汽车(02333.HK)汽车汽车Table_Date发布时间：发布时间：2025-05-15Table_Invest买入买入首次覆盖Table_MarketHK股票数据2025/05/156 个月目标价（港元）/收盘价（港元）12.2012 个月股价区间（港元）9.8016.94总市值（百万港元）104,426.30总股本（百万股）8,560A 股（百万股）6,241H 股（百万股）2,319日均成交量（百万股）16Table_PicQuote历史收益率曲线Table_Trend涨跌幅（%）1M3M12M

2、绝对收益-1%-3%-14%相对收益-8%-5%-35%Table_Report相关报告丝杠行业深度报告：人形机器人等多领域需求共振，国产替代正当时-20250326六维力传感器专题报告：市场扩容，国产替代加速-20250326汽车行业 2025 年度乘用车策略报告：内需保持平稳，出海持续增长，聚焦结构性行情-20241230Table_Author证券分析师：康杭证券分析师：康杭执业证书编号：S证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光执业证书编号：S0550518060001021-Table_Title证券研究报告/港股公司报告稳居国内硬派越野市场第一稳居国内硬派越野市场第一 出海打开第二增长

3、曲线出海打开第二增长曲线-长城系列深度之硬派越野篇长城系列深度之硬派越野篇报告摘要：报告摘要：Table_Summary长城汽车过去十四年发展历史：长城汽车过去十四年发展历史：2011-2016 年我国乘用车行业处于快速发展的过程中，尤其是 SUV 行业迎来发展的红利期。自主品牌 SUV 市场从 2011 年的 60.1 万辆增长至 2016 年 508.9 万辆，市场空间扩容八倍。长城通过哈弗 H6 引领了自主品牌 SUV 市场的发展，在这一段时期内实现了品牌、销量、收入和利润等各方面的迅速成长；2017-2020 年我国乘用车整体销量见顶下滑，SUV 销量也随之小幅下滑。自主品牌 SUV市

4、场从 2017 年的 624.3 万辆下滑至 2020 年 454.5 万辆，接近下滑 27.2%。长城汽车的先发优势已被逐渐耗尽，市占率下滑以及竞争格局恶化致使公司业绩承压；2021-至今我国乘用车整体销量重回增长，SUV 销量也随之水涨船高。长城汽车虽然在主流新能源市场转型不顺，但通过硬派越野车细分市场与出海走出了高质量的盈利与发展道路。我国目前硬派越野车在整体我国目前硬派越野车在整体 SUV 中的销量占比仍然较低中的销量占比仍然较低，2020-2025Q1市占率分别只有 1.98%、1.86%、1.82%、1.95%、2.71%与 2.91%。相比于美日等发达国家或俄罗斯来说，国内硬派越

5、野车的市场仍然有很大的成长空间。我们预计我们预计 2025-2027 年，硬派越野车的市占率将有望分别达年，硬派越野车的市占率将有望分别达到到 3%、3.5%与与 4%，在，在 2027 年我国硬派越野车的销量有望达到年我国硬派越野车的销量有望达到 59 万万辆。辆。长城汽车稳坐国内硬派越野第一长城汽车稳坐国内硬派越野第一，出海创造新增长出海创造新增长。长城汽车拥有完整的硬派越野车产品线。哈弗品牌有工具属性用车哈弗 H5 以及中高端产品哈弗 H9。坦克系列完成了 20-50W 价格带传统与新能源硬派越野车全覆盖。目前在售车型有坦克 300/400/500 三款燃油、坦克 300/400/500

6、/700的新能源车型。长城在国内硬派越野市场 2023-2025Q1 市占率分别为58.52%，50.13%与 53.38%，市占率均保持在 50%以上。2024 年长城硬派越野车型海外销量 5.73 万辆，同比增长 97.2%。2025 年随着坦克500Hi4-Z 与坦克 300Hi4-T 车型的交付，我们预计长城在国内硬派越野我们预计长城在国内硬派越野的市占率有望达到的市占率有望达到 55%，国内硬派越野的销量有望达到，国内硬派越野的销量有望达到 24 万辆，出万辆，出海海7.2 万辆，合计万辆，合计 31.2 万辆。万辆。盈利预测：新车型不断投放叠加出海增长，我们预计长城汽车 2025-