【公司研究】美凯龙-家居巨龙引领行业新零售变革-20200406[25页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年04月06日 商业贸易商业贸易/零售零售 当前价格(元)： 9.43 合理价格区间(元)： 11.5313.57 林寰宇林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 陈羽锋陈羽锋 执业证书编号：S0570513090004 研究员 025-83387511 张萌张萌 执业证书编号：S0570519090004 研究员 021-38476072 资料来源：Wind 家居巨龙引领行业新零售变革家居巨龙引领行业新零售变革 美凯龙(601828) 家居卖场第一龙头，引领行业新零售变革家居卖场第一龙头，引领行业新零售变革 美凯龙

2、是我国家居卖场第一龙头，2018 年占中国家居连锁卖场总份额 15.2%。 公司首创 “自营+委管” 模式进行扩张： 自营商场布局稳健， 2019H1 贡献营收 39.5 亿元，同比增长 11.8%；委管商场渗透快，2019H1 贡献营收 21.6 亿元，同比增长 23.6%。此外，伴随公司泛家居布局日趋完善，新零售 布局深化，有望迎来新的一轮成长，市占率进一步提升可期。我们预计公司 2019E-2021E年EPS分别为1.26元/1.36元/1.62元， 给予2020年8.510.0 倍 PE，对应目标价区间 11.5313.57 元，首次覆盖给予买入评级。 需求重构、消费升级，传统卖场经营

3、理念发生变化需求重构、消费升级，传统卖场经营理念发生变化 中国房地产住宅销售规模企稳，装修市场逐渐进入存量房时代。据弗若斯 特沙利文，下游的家居装饰及家具零售市场规模 2018-2023E 的 CAGR 为 9.5%，整体发展平稳。伴随移动互联网发展、家装主力年轻化，新兴家居 品牌涌现，竞争愈发激烈，传统家居卖场迫切需升级转型，有三个转型升 级方向：一是经营品类围绕消费者家居生活进行横向延展；二是以家居零 售为基础，向泛家居产业链上下游延伸；三是多渠道触达流量，经营思路 由经营卖场向经营流量与空间进行转型。 携手阿里、腾讯打造新零售平台，生态布局、数字化升级有序推进携手阿里、腾讯打造新零售平台

4、，生态布局、数字化升级有序推进 公司以“家”为核心，打造全渠道泛家居新零售平台。为解决传统家居卖 场流量运营痛点，公司开始逐步实现战略升级。战略升级从两方面着手， 对于消费者（C 端） ，通过线上、线下一体化平台为他们提供从设计到配送 到装修入住的泛家居消费全链条服务；对于家居商户（B 端） ，通过与腾讯 的战略合作，打造了家居行业首个完整数字化营销体系，基于此体系商家 可解决精准获客、持续互动、内容创作、会员复购、绩效管理等方面的难 题。此外，与阿里的战略合作正有序推进中，共同打造的天猫同城站已在 6 个城市开放。 规模持续扩张、业务多点发力，给予“买入”评级规模持续扩张、业务多点发力，给予

5、“买入”评级 公司持续投资建设自营商场、拓展委管商场，规模有望进一步扩张。同时， 泛家居生态链布局逐显成效，工程施工建设已成为公司重要的收入来源之 一。我们预计 2019E-2021E 年公司实现营业收入 164.7 亿元/178.4 亿元 /203.5 亿元，归母净利润为 44.8 亿元/48.2 亿元/57.6 亿元，对应 2019E-2021E 的 EPS 分别为 1.26 元/1.36 元/1.62 元。参考 2020 年泛家 居可比公司平均 11.56 倍 PE、商业地产可比公司平均 5.68 倍 PE，综合考 虑公司投资性房地产贡献利润占比及未来自建物业计划，给予公司 2020 年

6、 8.510.0 倍 PE 估值，目标价 11.5313.57 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：新冠疫情影响超预期、房地产景气度下滑、房地产公允价值波动风 险、委管商场拓展不及预期。 总股本 (百万股) 3,550 流通 A 股 (百万股) 395.79 52 周内股价区间 (元) 9.31-13.68 总市值 (百万元) 33,477 总资产 (百万元) 13,527 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 10,960 14,240 16,469 17,836 20,348 +/-% 16.14 29.93 15.66 8.30