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1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 海外海外市场市场 光学大时代光学大时代：让让具身智能具身智能看见世界看见世界 光学，光学，具身智能具身智能之眼之眼。具身智能时代，手机、智能车、无人机、机器人、可穿戴等多场景的硬件设备都在迎来 AI 创新的浪潮。视觉是具身智能和世界产生交互的核心感知环节。我们认为，舜宇、瑞声、丘钛等头部光学厂商有望显著受益于具身智能多场景的光学需求所带来的成长性。手机手机：光学：光学规格规格升级升级进行时进行时。手机是最核心的 AI 硬件。随着用户对高性能影像规格的需求凸显，光学厂商在潜望、光学防抖、大像面

2、、小型化等方向的探索日益精进。展望 2025，以潜望式为代表的手机光学升级趋势有望进一步显现。我们预计，这有望对光学厂商的实际稼动率和ASP 带来显著推动，从而对其毛利率和净利润率带来可观的增长弹性。汽车汽车：智驾平权，摄像头和激光雷达迎来上车大年。智驾平权，摄像头和激光雷达迎来上车大年。2025 年是智驾平权之年，多家车企在智能驾驶环节大幅加快进展。摄像头作为智能驾驶必备的感知系统核心环节，不仅搭载智驾方案的车型数有望大幅上升，且单车平均摄像头数量也有望显著提升。随着激光雷达成本的下探，更大规模的车型搭载激光雷达也成为现实。无人机无人机：低空时代，视觉为先低空时代，视觉为先。无人机视觉体系既

3、包括感知避障系统、也包括影像拍摄系统等。随着无人机（UAV）的数量继续扩张、以及载人自主飞行器和载物自主飞行器（AAV）逐渐投入运营，我们预计视觉感知系统、影像拍摄系统的搭载量和规格还会继续上升。机器人机器人：视觉硬件，为视觉硬件，为工业、消费、人形工业、消费、人形等多类机器人带来光明等多类机器人带来光明。机器人的视觉系统主要由摄像头、深度相机、以及激光雷达等构成。未来，随着消费机器人、工业机器人、人形机器人的普及，我们预计机器人场景对摄像头、深度相机、以及激光雷达等光学环节的需求将指数级攀升。可穿戴：可穿戴：不仅是好不仅是好眼眼镜镜，也是好相机。，也是好相机。随着 AI 眼镜产品的迭代，用户

4、和厂商对于拍照交互的需求也日益提升。Rokid Glasses、雷鸟 V3 等均配置了 1200 万像素的摄像头，并主打“好相机”功能。我们预计，随着AI 眼镜的迭代普及，摄像头产品需求将在这一场景得到显著提升。前景辽阔，再造一个光学赛道前景辽阔，再造一个光学赛道。我们定量测算光学未来的多场景需求规模：基于手机光学规格升级、车载/无人机/机器人/可穿戴等光学零件出货量增长的相关判断和假设，我们测算得出，以摄像头、深度相机、激光雷达等为代表的光学零部件规模有望在 2024 年超过 3000 亿人民币的基础上，提升至中期 2030 年左右的 7000 亿人民币以上，约相当于再造一个光学赛道。推荐：

5、舜宇光学（2382.HK）、瑞声科技（2018.HK）、丘钛科技（1478.HK），等。关注：大立光、欧菲光、速腾聚创、高伟电子、水晶光电、联创电子，等。风险提示：风险提示：手机光学升级速度不及预期，智能驾驶、无人机、机器人、拍照眼镜等渗透率提升或下沉节奏不及预期，赛道竞争超预期，测算误差超预期。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 夏君夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱： 分析师分析师 刘玲刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱： 相关研究相关研究 1、海外市场：2025 年六大猜想：乘科技之光 2024-12-31 2、海外市场：

6、寻找 2025 爆款 AI 应用 2024-12-04 -40%-20%0%20%40%60%2024-01-022024-07-032024-12-30标普500纳斯达克指数恒生指数恒生科技2025 03 09年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.光学零部件：世界就在我眼前.3 1.1 手机：光学规格升级进行时.3 1.2 智能车：智驾平权，摄像头和激光雷达迎来上车大年.5 1.3 无人机：低空时代，视觉为先.7 1.4 机器人：视觉硬件，为机器人带来光明.8 1.5 可穿戴：不仅是好眼镜，也是好相机.9 2.空

7、间辽阔，再造一个光学赛道.11 3.风险提示.14 图表目录图表目录 图表 1：手机光学升级进行时.3 图表 2：2024H2，搭载潜望式长焦的重点机型梳理.4 图表 3：国内：2025/2026 高端模组需求望持续提升.5 图表 4：全球：潜望式摄像头需求望大幅提升.5 图表 5：比亚迪天神之眼 C 平台：搭载 12 颗摄像头模组、5 颗毫米波雷达、12 颗超声波雷达.6 图表 6：比亚迪天神之眼全系矩阵.6 图表 7：感知系统：以大疆 Guidance 系统为例.7 图表 8：影像拍摄系统：以大疆 Mavic 3 Pro 的三摄系统为例.8 图表 9：机器人视觉系统：以达阀机器人 Clou

8、d Ginger 2.0 为例.8 图表 10：国内外人形机器人产品：视觉系统构成.9 图表 11：AI 眼镜的摄像头环节：以 Rokid Glasses 为例.10 图表 12：AI 眼镜的摄像头配置示例.10 图表 13：各类具身智能硬件出货量预估（万台）：2024E-2030E.12 图表 14：各场景光学零部件规模汇总（亿人民币）：2024E-2030E.13 2025 03 09年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.光学零部件：世界就在我眼前光学零部件：世界就在我眼前 1.1 手机手机：光学光学规格规格升级升级进行时进行时

9、 当前，我们看到一方面手机用户对高性能影像规格的需求日益凸显，另一方面光学厂商在潜望、防抖、大像面、小型化等方面的产品探索日益精进。展望 2025，我们看到手机终端在潜望式、光学防抖、大像面等规格的渗透率有望显著提升。图表1：手机光学升级进行时 资料来源：舜宇光学官网、国盛证券研究所 2024H2，我们看到在苹果/小米/VIVO/OPPO/荣耀/华为等新机发布中，潜望式长焦成为密集搭载的配置。苹果的潜望式长焦从 iPhone 15 Pro Max 扩展下探至 iPhone 16 Pro/Pro Max 两款机型。小米的潜望式长焦从小米 14 Ultra 扩展下探至小米 15 Pro 机型。Op

10、po、Vivo、华为更是在下半年的旗舰机型标配了潜望式长焦。2025 03 09年 月 日 gszqdatemark P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表2：2024H2，搭载潜望式长焦的重点机型梳理 品牌 机型 上市时间 官方售价 潜望颗数 潜望规格 苹果 16 2024/09 5999 元/16 Plus 2024/09 6999 元/16 Pro 2024/09 7999 元 1 颗 1200 万像素潜望长焦，f/2.8 光圈，四重反射棱镜设计 16 Pro Max 2024/09 9999 元 1 颗 1200 万像素潜望长焦，f/2.8 光圈，四重反射棱镜设

11、计 小米 15 2024/10 4499 元/15 Pro 2024/10 5299 元 1 颗 5000 万像素潜望长焦，f/2.5 大光圈，OIS 光学防抖 VIVO X200 2024/10 4299 元 1 颗 5000 万像素潜望长焦，1/1.95传感器尺寸，f/2.57 大光圈，OIS 光学防抖 X200 Pro mini 2024/10 4649 元 1 颗 5000 万像素潜望长焦，1/1.95传感器尺寸，f/2.57 大光圈，OIS 光学防抖 X200 Pro 2024/10 5199 元 1 颗 2 亿像素超级潜望长焦，1/1.4传感器大底，f/2.67，CIPA 4.5

12、专业级防抖 OPPO Find X8 2024/10 4099 元 1 颗 5000 万像素倒置潜望长焦，支持 OIS 光学防抖 Find X8 Pro 2024/10 5099 元 2 颗 5000 万像素双潜望长焦，均支持 OIS 光学防抖 荣耀 Magic 7 2024/10 4499 元/Magic 7 Pro 2024/10 5699 元 1 颗 2 亿像素超级潜望长焦，1/1.4传感器大底，f/2.6 大光圈，OIS 光学防抖 华为 Mate 70 2024/11 5499 元 1 颗 1200 万像素潜望长焦，OIS 光学防抖 Mate 70 Pro 2024/11 6499 元

13、 1 颗 4800 万像素潜望长焦，OIS 光学防抖 Mate 70 Pro+2024/11 8499 元 1 颗 4800 万像素潜望长焦，OIS 光学防抖 资料来源：苹果官网、小米商城官网、VIVO 官网、OPPO 官网、华为官网、澎湃新闻、网易、腾讯新闻、荣耀官网、腾讯网、太平洋网络、IT 之家、手机中国、VIVO 官方公众号、OPPO 官方公众号、国盛证券研究所 展望后续，我们预计以潜望式为代表的高端模组渗透率将继续大幅提升，驱动力来自：光学升级是消费者端可感知的显性变化。潜望式等规格升级对于拍摄效果改善显著、需求突出。2023H2 全球手机出货量触底反转，零部件去库存阶段缓和。华为强

14、势回归以来，光学升级鲶鱼效应凸显，HOV 竞相秀肌肉。手机存储成本有望开始下行，为后续的光学升级腾挪出了成本空间。2025 03 09年 月 日 gszqdatemark P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表3：国内：2025/2026 高端模组需求望持续提升 图表4：全球：潜望式摄像头需求望大幅提升 资料来源：丘钛科技官网、国盛证券研究所 资料来源：丘钛科技官网、国盛证券研究所 丘钛科技预计，国内角度，潜望式模组出货量有望从 2024 年的 46kk 提升至 2025 年的65kk 和 2026 年的 80kk；而 OIS 光学防抖和 VA 可变光圈的搭载量也有望快

15、速提升。全球角度看，丘钛科技预期潜望式摄像头模组出货量有望从 2024 年的 136kk，提升至 2025年的 165kk。我们看好由潜望式长焦、多光谱模组、光学防抖、可变光圈、玻塑混合镜头等产品迭代和渗透所带来的光学升级机会。我们预计，光学升级有望对供应商的稼动率和 ASP 带来显著推动，从而对其毛利率和净利润率带来可观的增长弹性。1.2 智能车智能车：智驾平权：智驾平权，摄像头和激光雷达迎来上车大年摄像头和激光雷达迎来上车大年 2025 年是智驾平权之年，多家车企在智能驾驶环节大幅加快进展，并将智驾功能由高端车型持续下探。以比亚迪为例，2 月 10 日，比亚迪举办智能化战略发布会，重磅发布

16、全民智驾战略，其天神之眼技术矩阵将覆盖全系不同车型。其中，天神之眼 C 平台采用纯视觉的 5R12V12U方案，搭载 12 颗车载摄像头模组，首批上市 21 款车型，覆盖 7 万级到 20 万级价格带的车型。天神之眼 B 平台则配置了激光雷达，主要搭载于腾势以及比亚迪部分车型上。而天神之眼 A 平台则配置了三颗激光雷达，主要搭载于仰望车型。1902272454665803242550501001502002503003504002024E2025E2026EOIS：百万颗潜望：百万颗VA：百万颗6513616502040608010012014016018020232024E2025E全球需求

17、：百万颗2025 03 09年 月 日 gszqdatemark P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表5：比亚迪天神之眼 C 平台：搭载 12 颗摄像头模组、5 颗毫米波雷达、12 颗超声波雷达 资料来源：比亚迪官方公众号、国盛证券研究所 图表6：比亚迪天神之眼全系矩阵 资料来源：比亚迪官方公众号、国盛证券研究所 摄像头作为智能驾驶必备的感知系统核心环节，我们预计随着智驾的普及，不仅搭载智驾方案的车型数将大幅增长，且单车平均摄像头数量也有望从大幅提升。激光雷达环节，其探测距离、可靠度、行人判别能力和夜间探测能力与摄像头形成很好的互补，具有较好的补盲作用。速腾聚创 CE

18、O 邱纯潮表示，“MX 产品将以低于 200 美金的成本作为基础实现第一个项目的量产，并尽快将价格锁定到 1000 元左右，引领整个行业集体进入到千元机的时代。”随着激光雷达成本的下探，更大规模的车型搭载激光雷达也成为现实。2025 03 09年 月 日 gszqdatemark P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3 无人机无人机：低空时代，视觉为先：低空时代，视觉为先 低空经济时代，无论是无人机（UAV）、还是载人自主飞行器或载物自主飞行器（AAV），视觉系统的重要性都日益凸显。以无人机为例，无人机视觉体系既包括感知避障系统、也包括影像拍摄系统等。感知避障系统：D

19、JI 的无人机产品可搭载 Guidance 视觉传感导航系统，由单目视觉和立体视觉体系、结合超声波传感器，进行多传感器融合，为飞行平台带来强大的感知可靠性。影像拍摄系统：DJI 航拍无人机 Mavic 3 Pro 系列搭载由 2000 万像素的哈苏主摄和1200 万像素/4800 万像素的双长焦构成的三摄像头系统。图表7：感知系统：以大疆 Guidance 系统为例 资料来源：DJI 官网、国盛证券研究所 2025 03 09年 月 日 gszqdatemark P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表8：影像拍摄系统：以大疆 Mavic 3 Pro 的三摄系统为例 资料

20、来源：DJI 官网、国盛证券研究所 在低空飞行时代，随着无人机（UAV）的数量继续扩张、以及载人自主飞行器和载物自主飞行器（AAV）逐渐投入运营，我们预计视觉感知系统、影像拍摄系统的搭载量和规格还会继续上升。1.4 机器人机器人：视觉硬件，为机器人带来光明视觉硬件，为机器人带来光明 对消费机器人、工业机器人、以及迭代中的人形机器人而言，视觉系统都是感知的核心环节。不同的机器人主机厂配置的视觉系统略有差别，但主要由摄像头、深度相机、以及激光雷达构成。图表9：机器人视觉系统：以达阀机器人 Cloud Ginger 2.0 为例 资料来源：达阀机器人官网、国盛证券研究所 2025 03 09年 月

21、日 gszqdatemark P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 以宇树 Unitree G1 和 H1 人形机器人为例，其搭载了由“深度相机+3D 激光雷达”构成的视觉硬件系统。以智元机器人的远征 A2 为例，其搭载了“6 颗高清摄像头+360 度激光雷达”的融合感知系统。以达阀机器人 Cloud Ginger 2.0 为例，其搭载了“RGB 单目摄像头+3D 深度相机/单点 TOF 相机+激光雷达”的多传感器融合感知系统。图表10：国内外人形机器人产品：视觉系统构成 公司 产品 视觉系统 摄像头 深度相机 激光雷达 宇树科技 Unitree H1 深度相机 3D 激光

22、雷达 智元机器人 远征 A2 摄像头 x6 360 度激光雷达 达阀机器人 Cloud Ginger 2.0 RGB 单目摄像头x2 3D 深度相机 x2 以及 单点 TOF 相机 x1 激光雷达 x1 帕西尼感知科技 TORA ONE 摄像头 x5 深度摄像头 x2 激光 SLAM 自主导航 傅里叶智能 GR-1 RGB 摄像头 x6 众擎机器人 ENGINEAI SE01 高清摄像头 x6 3D 感知避障导航 激光雷达 x1 Figure AI Figure 02 RGB 摄像头 x6 资料来源：各公司官网、国盛证券研究所 未来，随着消费机器人、工业机器人的普及，以及人形机器人在产品迭代和

23、场景落定上的进展加速，我们预计机器人场景对摄像头、深度相机、以及激光雷达等光学环节的需求将指数级攀升。1.5 可穿戴：可穿戴：不仅是好不仅是好眼眼镜，也是好相机镜，也是好相机 随着 AI 眼镜产品的迭代，用户和厂商对于拍照交互的需求也日益提升。Rokid Glasses 在亮点介绍中，主打“好相机”以 1200 万像素高清摄像头，支持竖屏拍摄，极速抓拍精彩瞬间。雷鸟 V3 拍摄眼镜则将口号设为“宇宙此刻，尽收眼底”其 1200 万像素广角摄像头，宣传“第一视角 Vlog，看得到就能拍到”。2025 03 09年 月 日 gszqdatemark P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报

24、告末页声明 图表11：AI 眼镜的摄像头环节：以 Rokid Glasses 为例 资料来源：Rokid Glasses 官网、国盛证券研究所 图表12：AI 眼镜的摄像头配置示例 产品 视觉系统 介绍 Ray-Ban Meta 摄像头 1200 万像素超广角摄像头 Rokid Glasses 摄像头 1200 万像素高清摄像头 雷鸟 V3 摄像头 1200 万像素超广角摄像头 李未可 META Lens View 摄像头 1200 万像素高清摄像头 资料来源：META 官网、雷鸟官方公众号、央广网、澎湃新闻、国盛证券研究所 我们预计，随着 AI 眼镜的迭代普及，摄像头产品需求将在这一场景得到

25、显著提升。2025 03 09年 月 日 gszqdatemark P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.空间辽阔，再造一个光学赛道空间辽阔，再造一个光学赛道 我们按照手机、汽车、无人机、机器人、眼镜这 5 大场景来预测光学零部件赛道的潜在空间。1）手机 核心驱动：光学规格升级，带来手机摄像头模组的单机价值量提升。测算假设：手机出货量：我们假设 2025-2026 年全球手机出货量保持 3.0-4.5%的同比增速，2027-2030 年均保持 2%左右同比增长。摄像头模组价值量：随着潜望式、大相面、可变光圈以及镜头侧的玻塑混合等升级趋势迭代，我们假设安卓手机摄像头模组

26、在 2025-2026 年保持 10%左右 ASP 增速，在 2027-2030 年保持 3%左右的 ASP 增速；假设苹果 CCM 在多数年份保持 3%左右的 ASP 增速。2）智能车 核心驱动：智驾普及，带来 1）车载摄像头、2）激光雷达出货量提升。测算假设：智能车交付量：根据灼识咨询数据，全球搭载智能驾驶功能的汽车在2024 年约为 4300 万台，至 2030 年可能超过 8100 万台。摄像头搭载量：单车摄像头数量：按潮电智库统计测算，2023/2024 年车载摄像头模组全球出货量约在 2.6/3.4 亿颗，我们测算对应单车摄像头数量均值在 6.6/7.9 颗。我们假设至 2030

27、年，单车摄像头平均搭载数量接近 12 颗。车载摄像头模组 ASP：我们假设 2024 年车载摄像头模组价格在200-300 元范围，并假设每年个位数水平的价格年降。激光雷达搭载量：激光雷达搭载率：我们假设随着激光雷达降本，激光雷达在智能车的搭载率望有所提升。激光雷达 ASP：我们假设随着激光雷达降本，激光雷达均价有望降至千元价格带。3）无人机 核心驱动：无人机销量增长，带来车载摄像头模组出货量提升。测算假设：无人机交付量：国新办发布会披露 2023 年中国民用无人机出货量 317万台。我们假设民用类型占无人机总量的 75%，并假设中国出货量占全球的 70%。2025 03 09年 月 日 gs

28、zqdatemark P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 无人机视觉系统的单机价值量：我们假设随着航拍规格的提升，单机的感知避障系统+影像拍摄系统的总价值量由数百元提升至千元级别。4）各类机器人 核心驱动：工业场景、消费服务场景、人形机器人等带来的出货量大幅增长 测算假设：机器人出货量：按照 IFR 统计，2023 年消费服务类机器人（含专用、医用等）出货约 21.1 万台，工业机器人出货量约 54.1 万台。按 GGII统计和预测，2024 年人形机器人出货望达 1.2 万台，至 2026 年望超 5万台。机器人视觉系统的单机价值量：由于机器人赛道尚属早期，当前光学零

29、部件单机价值量亦差异显著，我们判断从千元至数万元不等。我们预计随着机器人赛道日益迭代，光学零件在规格日益提升和精准的同时，均价亦将体现规模效应。5）智能眼镜 核心驱动：AI 眼镜出货量增长，带来摄像头出货量攀升。测算假设：眼镜出货量：根据 Wellsenn XR，全球 AI 智能眼镜出货量在 2024 年约200 万只，至 2030 年有望达 8000 万只。眼镜的摄像头单机价值量：根据 Wellsenn XR，相关供应链较成熟的AI 眼镜厂商可以将眼镜上的摄像头模组价值量控制在 10 美金左右。图表13：各类具身智能硬件出货量预估（万台）：2024E-2030E 2024E 2025E 20

30、26E 2027E 2028E 2029E 2030E 手机 123880 129067 132939 135849 138308 140813 143365 智能车 4310 4890 5590 6240 7100 7660 8150 无人机 803 1028 1264 1492 1686 1821 1875 各类机器人 85 100 121 162 243 421 680 眼镜 200 400 900 1800 3500 5500 8000 资料来源：IDC、地平线招股书、灼识咨询，央广网、IFR，GGII，Wellsenn XR、国盛证券研究所预测 2025 03 09年 月 日 gsz

31、qdatemark P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表14：各场景光学零部件规模汇总（亿人民币）：2024E-2030E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 手机 2455 2730 2986 3223 3373 3539 3709 车载 1111 1360 1657 1877 2219 2447 2638 无人机 60 85 116 153 194 238 280 各类机器人 21 25 32 64 139 343 619 眼镜 1 3 7 13 26 41 59 加总 3648 4204 4798 5330 59

32、52 6607 7305 资料来源：潮电智库、丘钛科技官网、Wellsenn XR、中关村在线、国盛证券研究所 根据我们粗略预测，基于手机光学规格升级、车载/无人机/机器人/可穿戴等光学零件出货量增长的相关判断和假设，我们测算得出，以摄像头、深度相机、激光雷达等为代表的光学零部件规模有望在 2024 年超过 3000 亿人民币的基础上，提升至 2030 年的 7000亿人民币以上，相当于再造一个光学赛道。我们看好光学赛道在纵向上的规格升级、和横向上的场景拓展，以及由此带来的可持续的成长性。推荐：舜宇光学（2382.HK）、瑞声科技（2018.HK）、丘钛科技（1478.HK），等。关注：大立光

33、、欧菲光、速腾聚创、高伟电子、水晶光电、联创电子，等。2025 03 09年 月 日 gszqdatemark P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.风险提示风险提示 手机光学升级手机光学升级速度不及预期：速度不及预期：潜望式、大相面、小型化等手机光学零部件升级趋势不及预期，则相关公司 ASP 和 GPM 提升幅度或受到影响。智能驾驶、无人机、机器人、拍照眼镜等渗透率提升或下沉节奏不及预期的风险。智能驾驶、无人机、机器人、拍照眼镜等渗透率提升或下沉节奏不及预期的风险。倘若相关智能硬件新场景推广不及预期，则光学环节都可能受到影响。赛道竞争超预期的风险。赛道竞争超预期的风

34、险。若光学赛道竞争加剧，则可能影响各公司业绩。测算误差超预期测算误差超预期：未来赛道规模的测算过程包含我们对各具身智能硬件的出货量以及零部件价值量的假设。若测算的假设偏离程度大，则测算误差或超出预期。2025 03 09年 月 日 gszqdatemark P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认

35、为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客

36、户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授

37、予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普

38、500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 地址：上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱： 电话：021-38124100 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱： 邮箱： 2025 03 09年 月 日