胜科纳米-公司研究报告-IPO投价：国内半导体第三方检测分析稀缺标的-250227（60页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 胜科纳米胜科纳米 国内国内半导体第三方检测分析稀缺标的半导体第三方检测分析稀缺标的 华泰研究华泰研究 IPO 投价投价 研究员 谢春生谢春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 研究员 丁宁丁宁 SAC No.S0570522120003 +(86)21 2897 2228 联系人 魏靖松魏靖松 SAC No.S0570124070135 +(86)21 2897 2228 发行上市资料发行上市资料 发行前总股本(万股)363.0 本次拟发行量

2、(万股)40.3 发行日期 发行方式 IPO 保荐机构 华泰联合证券 预计上市日期 发行前财务数据发行前财务数据 每股净资产(元)1.44 净资产收益率(%)18.9 资产负债率(%)56.8 主要股东和持股比例主要股东和持股比例 李晓旻(%)43.8 宁波梅山保税港区丰年君和股权投资合伙企业(%)6.9 江苏鸢翔技术咨询有限公司(%)6.7 2025 年 2 月 27 日中国内地 深耕半导体第三方检测分析，深耕半导体第三方检测分析，已成长为国内已成长为国内“芯片芯片全科医院全科医院”龙头企业龙头企业 胜科纳米专注于为半导体产业链提供第三方检测分析实验，在新加坡、苏州等境内外地区布局 6 个实

3、验室。公司在半导体检测领域积累深厚，客户覆盖半导体产业链各环节的全球顶尖企业。我们看好：1）先进工艺持续迭代带动第三方检测分析市场持续扩容；2）在自身分析能力持续提升、产能和服务半径不断拓展推动下，公司市场份额有望保持增长。我们预计公司24/25/26 年归母净利有望达 0.82/1.09/1.36 亿元。采用相对、绝对估值法，我们认为公司上市后 6-12 个月远期公允价值区间 30.62-33.01 亿元。看点看点#1#1：第三方检测分析多维度壁垒高筑，公司凭借竞争优势脱颖而出：第三方检测分析多维度壁垒高筑，公司凭借竞争优势脱颖而出 半导体产业专业化分工催生“Labless”模式，根据 QY

4、 Research，全球半导体第三方实验室检测分析市场规模 2021 年已突破 30 亿美元，预计在2028 年达到 75 亿美元，20222028 CAGR 达 14%。行业具有技术、人才、客户与认证等多维度壁垒。公司卡位失效分析与材料分析两大技术难度更高的市场，公司技术积累深厚，其中对先进制程的覆盖能力可以达到 3nm。同时，公司认证资质数量、人才储备、客户资源、产能布局等领先于同业。看点看点#2：先进工艺产业链国产化迫在眉睫，公司有望深度受益：先进工艺产业链国产化迫在眉睫，公司有望深度受益 在先进工艺国产化发展带动下，设计/制造/设备等产业链各环节研发难度逐渐提升有望衍生更多及更复杂的检

5、测分析需求。公司在各环节的先进工艺相关研发上提前布局，2023 年先进制程收入占比已达到 59%，先发优势明显。上市后上市后 6-12 个月远期公允价值区间或为个月远期公允价值区间或为 30.62-33.01 亿元亿元 胜科纳米所属专业技术服务业最近 1 个月的静态市盈率为 35.31 倍。基于相对估值法计算公司上市后 6-12 个月远期公允价值区间 29.75-33.01 亿元。FCFF 估值法下胜科纳米估值区间为 30.62-34.03 亿元，综合相对和绝对估值法取交集，我们预计公司上市后 6-12 个月远期公允价值区间为30.62-33.01 亿元，对应 2024E PE 估值区间为 3

6、7.57-40.50 x，对应 2023年归母净利润/扣非归母净利润PE估值区间在31.07-33.50 x/35.65-38.44x。风险提示：估值水平偏高风险，估值高于行业市盈率风险，盈利预测假设条件不成立使盈利预测出现偏差的风险，估值上限对应募集资金超过预计募集资金的风险，市场竞争加剧风险，客户需求波动风险，客户未来主要通过自建实验室进行检测分析的风险，半导体第三方检测分析行业发展不及预期，核心技术泄密风险，关键技术人才流失风险，经营业绩及毛利率下滑的风险，人力成本上升风险，半导体产业政策变化风险，分析仪器依赖进口的风险，受国际贸易争端影响风险，税收优惠政策变化的风险，实控人不当控制风险