凯盛科技-显示业务稳步前行UTG蓄势待发-220221（27页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 凯盛科技凯盛科技(600552 CH) 显示显示业务业务稳步前行，稳步前行，UTG 蓄势待发蓄势待发 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 13.30 2022 年 2 月 21 日中国内地 玻璃玻璃 UTG 打开打开新新成长空间成长空间，首次覆盖“买入”评级首次覆盖“买入”评级 公司是凯盛科技集团新型显示与应用材料领域的重要产业化平台， 在集团战略指引下两块业务齐头并进，显示模组和电熔氧化锆等产品市占率稳步提升。作为国家技术

2、创新示范企业，公司持续创新，依托集团玻璃原片优势，研发出了国内唯一全国产化 UTG 生产工艺并实现投产，在折叠屏手机火热及国产替代加速的背景下，公司 UTG 业务有望于 22-23 年放量，我们预测公司 21-23 年归母净利润为 1.8/2.9/4.5 亿元，对应 EPS 为 0.23/0.38/0.60元。可比公司 22 年 PE 均值 27x（Wind 一致预期） ，我们看好 UTG 成长空间，给予公司 22 年 35xPE，目标价 13.30 元，首次覆盖“买入”评级。 新型显示产能稳步扩张新型显示产能稳步扩张，市占率有望进一步提升市占率有望进一步提升 公司新型显示业务主要包含 ITO

3、 导电膜玻璃、玻璃盖板、玻璃减薄、显示触控模组等产品，20 年收入 41.5 亿元，占比 81.8%。截至 21H1， 公司 ITO导电玻璃/平板电脑显示模组/笔记本电脑显示模组在全球市占率约为25%/17%/7%，均处于行业较为领先地位。21 年 3 月公司新型显示产业园一期技改项目投产，剩余在建项目有望于 22 年 12 月投产，全部投产后公司显示模组产能将由 4149 万片/年提升至约 7000 万片/年。 我们认为随着新建产能逐步投产，公司产品加速高端化发展，市占率有望进一步提升，预测21-23 年新型显示业务收入增速为 29%/13%/24%。 UTG 坐拥四大领先优势，有望脱颖而出

4、快速放量坐拥四大领先优势，有望脱颖而出快速放量 公司成功开发出国内唯一全国产化的“原片配方开发、原片生产、UTG 减薄、UTG 成型、柔性贴合”全套 UTG 生产工艺技术，目前已建成 200 万片/年的 UTG 一期产线，二期 1500 万片/年产线有望于 2022 年 12 月投产。据 Counterpoint 预计，2025 年全球折叠屏手机出货量有望达 5340 万部，对应 21-25 年 CAGR 为 56%， UTG 需求有望迎来快速增长。 我们认为公司在产能布局、原片供应、技术研发和客户资源四个方面具有领先优势，有望脱颖而出实现国产替代，预计 22/23 年 UTG 收入为 2.3

5、/7.2 亿元。 全球全球电熔氧化锆电熔氧化锆领军者领军者，新材料新材料品类品类丰富看点多丰富看点多 公司新材料业务以锆系产品为旗舰产品， 其中电熔氧化锆产销量连续多年稳居全球首位，在国内市占率超过 50%，2019 年被认定为“国家制造业单项冠军产品” 。近年来公司立足锆系产品，不断丰富产品种类，截至 21H1 公司纳米钛酸钡/稀土抛光粉/球形石英粉产能分别为 2000/2000/6000 吨/年。我们认为公司新材料业务小而美，随着应用领域的逐渐拓宽，其增长潜力有望释放，预测 21-23 年新材料业务收入增速为 38%/16%/20%。 风险提示：折叠屏需求不及预期，UTG 产线建设不及预期

6、，产品迭代风险。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 13.30 收盘价 (人民币 截至 2 月 18 日) 10.69 市值 (人民币百万) 8,166 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 325.17 52 周价格范围 (人民币) 6.51-13.51 BVPS (人民币) 3.47 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 4,518 5,068 6,568 7,677 9,905 +/-% 48.23 12.16 29.61 16.88 29.0