艾为电子-投资价值分析报告：高成长模拟芯片领军者受益国产替代趋势-20220214（45页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 高成长模拟芯片领军者，受益国产替代趋势高成长模拟芯片领军者，受益国产替代趋势 艾为电子（688798.SH）投资价值分析报告2022.2.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 艾为电子是艾为电子是国内国内模拟和数模混合模拟和数模混合芯片芯片领域收入规模领先领域收入规模领先的头部的头部梯队梯队厂商，厂商，客户客户覆盖头部手机厂商、智能硬件厂商等，并发力布局工业、汽车客户，公司产品覆盖头部手机厂商、智能硬件厂商等，并发力布局工业、汽车客户，公司产品组合布局广泛、工艺业内领先、组合布局广泛、工艺业内领先、产品品质优异产品品质优异、客户认可

2、度高、客户认可度高，过去数年持续，过去数年持续投入研发投入研发积累和人才培养积累和人才培养，后续业绩有望保持较高增速后续业绩有望保持较高增速。预计公司音频功放芯预计公司音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等多品类产品在未来三年均片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等多品类产品在未来三年均将迎来业绩持续爆发，将迎来业绩持续爆发，预计预计 20212023 年公司净利润分别为年公司净利润分别为 2.85 / 4.33 / 6.61亿元亿元，给予目标价，给予目标价 261 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司概况：高速成长的国内公司概况：高

3、速成长的国内模拟及模拟及数模芯片设计领数模芯片设计领先先企业。企业。艾为电子成立于2008 年，13 年来专注于高品质数模混合信号、模拟、射频的集成电路设计，连续多年获得“十大中国 IC 设计公司”等荣誉。公司拥有“声、光、电、射、手”五大产品线，分别对应音频功放芯片、LED 驱动芯片（归类为电源管理）、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等产品，产品广泛应用于国内外智能手机品牌和 AIoT 智能硬件产品， 占比较高客户包括华为、 三星、 小米、 OPPO、vivo、传音、闻泰、龙旗等。公司处于快速成长阶段，20182020 年营收 6.94 / 10.18 / 14.38 亿元，同比增速

4、分别为 33% / 47% / 41%，以营收计在国内模拟芯片公司中位于前列；公司人员数量 20182020 三年分别为 209、392、796人，逐年接近翻倍增长，2020 年公司研发技术人员占比 80%，研发技术人员硕士及以上学历占比 50%以上。模拟芯片公司的成长以人才为本，公司的人才战略和新品积累有望驱动未来几年的持续快速增长，随着前期新招人员研发产生的新品贡献至销售端， 我们预计 20212023 年公司收入增速有望分别达到 63% / 60% / 42%。 行业分析：模拟及数模混合、射频芯片是空间大、成长快的芯片细分市场。行业分析：模拟及数模混合、射频芯片是空间大、成长快的芯片细分

5、市场。根据 WSTS， 全球大模拟芯片市场 （包括了数模混合、 射频等） 2020 年需求约 550亿美元，在半导体市场中占比约 15%，过去五年 CAGR=4.2%，WSTS 预测模拟芯片 2021 年实现+21.66%增速。模拟芯片细分品类广泛，涵盖电源管理、信号链、射频前端等，细分品类广、产品系列深，包含多个 30 亿美金级别的细分市场。行业格局中美欧大厂处于领跑地位，CR10 份额为 62%。受益于技术积累、下游产业集中、和国产化替代趋势，国内模拟芯片厂商具备巨大潜力和广阔发展前景。 竞争优势：公司技术、客户、供应链、人才等多项优势紧密结合、发展迅猛。竞争优势：公司技术、客户、供应链、

6、人才等多项优势紧密结合、发展迅猛。技术方面技术方面，公司积累了大量模拟芯片设计开发经验，截至 2020 年底，公司及控股子公司共拥有 232 项专利授权、396 项集成电路布图设计专有权；公司具有较强技术独创性和产品定义能力，例如 K 类音频功放等品类引领市场潮流；同时凭借超强技术持续创新力，持续迭代降低成本。客户资源方面客户资源方面，长期与头部手机厂商紧密合作，全球除苹果外的前十大手机厂商、 前五大 ODM 厂商均为公司客户。“得手机者得天下”，手机厂商对于产品创新和品质要求高、生态优势明显，公司一方面受益手机海量市场，跟随客户高质量产品线扩展不断精进，另一方面在 AIoT、工业、汽车领域同