均胜电子-汽车安全+智能座舱双龙头中长期盈利拐点向上-210823（23页）.pdf

1、整合即将完成，协同效应逐步显现KSS 与高田整合为均胜安全。2017 年，公司成立新子公司 Joyson KSS Auto Safety S.A.，即均胜安全。均胜安全全球总部设在美国底特律奥本山，共有中国、德国、日本和美国四个区域经营总部，其销售、工程和生产分支机构遍布全球。均胜安全整合 KSS 以及高田的优质资源及业务，主营业务涉及汽车的主被动安全产品，包括在安全气囊、安全带、方向盘和 ADAS 等汽车安全系统和其关键零部件的设计、开发及制造。高田整合即将完成，盈利有望拐点回升。受破产清算、产能调整及整合影响，均胜安全近年收入及利润率下滑明显，但未来三年随着整合趋于完成，我们看好均胜安全收

2、入及利润进入加速释放阶段：在手新订单释放：2020 年均胜安全新获订单全生命周期 375 亿元人民币;截至 2021年 7 月，在手订单 2300 亿元。其中，均胜临港工厂于 2020 年 2 月正式获得特斯拉中国的定点生产函，为国产 Model 3 和 Model Y 供应安全气囊、安全带、方向盘等多项产品，全生命周期特斯拉相关产品单达 100 亿元，同时也开始为国内造车新势力企业供应各类安全产品。后续新订单迭代有望带来毛利率改善。整合费用降低： 2020 年均胜安全已完成了大部分的整合工作，2018 年至 2020 年，公司整合费用分别为 7.9、6.0、2.7 亿元，21 年起伴随整合接

3、近完成，整合费用将进一步降低。产能优化及管理效率提升：近年来，均胜安全稳步推进汽车安全业务的全球资源整合，不断优化资产配置，提升产能效率，改善成本结构，精简人员队伍。1)高田冗余工厂关停整合：随着整合工作的推进，2020 年年末已经基本完成了全球资产的布局，高田冗余工厂关停，大幅削减固定支出。2)旧产线升级优化&新产线落地：继均胜安全匈牙利“超级工厂”于 2019 年 11 月完成升级改造后，均胜安全宁波“超级工厂” 于 2020 年已通过相关体系和客户认证，成为公司国内最先进的汽车安全系统产品生产基地。3)管理体系改进：通过“工艺自动化、平台柔性化、驱动信息化和业务智能化”等智能制造管理体系，均胜安全在此阶段逐步提升公司经营效率，提升整体运营能力。对标奥托立夫，营收及毛利率均有上升空间，整合完成后盈利能力有望协同提升。剔除 2020年疫情影响，均胜安全近年来营收逐步提升，稳居全球第二大汽车安全供应商的同时，逐步逼近龙头奥托立夫。其中 2020 年，均胜安全营收 331 亿元，毛利率 11.2%;奥托立夫营收 486 亿元，毛利率 16.7%。对标奥托立夫，我们认为均胜安全收入规模有望进一步扩大，