【公司研究】宝通科技-公司跟踪报告：突破之年流水规模有望走上新台阶-20200729[21页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 21 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 宝通科技宝通科技(300031)公司跟踪报告公司跟踪报告 2020 年 07 月 29 日 突破之年，流水规模有望走上新台阶突破之年，流水规模有望走上新台阶 宝通科技宝通科技(300031)公司跟踪报告公司跟踪报告 报告要点：报告要点： 核心核心管理管理团队稳定，双主业运行良好团队稳定，双主业运行良好 宝通科技 2015 年下半年开始战略转型，2016 年 3 月易幻网络并表，自此 公司开启双主业运营模式。 2016-2019 四年磨合中， 宝通的两项主业游戏和 输送带业务均取得稳定增长。 目前公司

2、形成了以易幻网络、 海南高图和成都 聚获为核心的移动互联网业务以及老宝通为核心的工业互联网业务，并通 过产业基金，投资优质研发团队，布局泛娱乐。 易幻网络易幻网络：从小市场到大市场从小市场到大市场，流水规模有望上新台阶，流水规模有望上新台阶 易幻网络为海外区域游戏发行龙头， 整体游戏基本盘扎实， 多年本地化运营 的经验使得易幻在港澳台、 东南亚以及韩国市场具备较强的区域优势， 目前 在运游戏超过 70 款，每年代理的 S 及 A+级别产品数量保持稳定增长。同 时易幻对于数据化能力极为重视， 自研普罗米修斯软件系统、 塔罗软件系统 以及 GM Tool， 辅助游戏运营、 广告投放和产品调优， 目

3、前平台已积累了 2- 3 亿用户，48 亿多条用户数据。2020 年公司产品侧将从纯代理扩展到定 制及合作开发， 市场策略上则会加大日本市场投入力度， 同时试水中国大陆 和欧美市场。大市场的突破有望拉动易幻流水规模走上新的台阶。 海南高图：产品扩容一倍，利润逐渐释放海南高图：产品扩容一倍，利润逐渐释放 海南高图定位全球研运一体，主攻欧美市场，品类上以 MMO、SLG 以及放 置经营为核心。2021 年在三个品类赛道跑通前提下，产品扩容一倍，同时 利润逐渐释放，利润率持续改善。 成都聚获：合作成都聚获：合作 B 站主攻二次元赛道，产品具有爆发潜力站主攻二次元赛道，产品具有爆发潜力 成都聚获主攻二

4、次元游戏研发， 核心产品 终末阵线： 伊诺贝塔 即将面世， 由 B 站独家发行，也是 B 站首次与 A 股游戏上市公司达成独代合作的产 品。 终末阵线： 伊诺贝塔 是一款日式风格二次元+机甲射击类型的动作类 手游， 每位任务角色都对应不同类型的机甲， 同时用户可以根据自己的喜好 需求对部件进行改造装饰，兼具开放世界元素，极大增加了游戏可玩性。付 费点设置上，主要集中在机甲装备外观零部件的贴图以及机甲武器的提升， 具备较成熟的商业变现模式，产品具备爆发潜力。 投资建议及盈利预测投资建议及盈利预测 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.06/1.73/2.16 元，对应 PE 为

5、23x/14x/11x，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 新品不及预期，老产品流水下滑过快，行业竞争加剧 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2166.23 2475.62 3415.10 5868.08 6762.48 收入同比（%） 37.12 14.28 37.95 71.83 15.24 归母净利润(百万元) 271.75 305.04 421.10 687.75 857.84 归母净利润同比(%) 22.96 12.25 38.05 63.32 24.73 ROE（%） 12.00 11.57

6、14.55 19.13 19.22 每股收益（元） 0.68 0.77 1.06 1.73 2.16 市盈率(P/E) 35.33 31.48 22.80 13.96 11.19 资料来源：Wind,国元证券研究中心 买入买入|维持维持 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 30.1 / 10.64 A 股流通股（百万股） ： 324.07 A 股总股本（百万股） ： 396.77 流通市值（百万元） ： 8626.86 总市值（百万元） ： 10561.96 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券公司研究-宝通科技 （300031） 2020 年半年 度业绩预告点评

7、：产品布局进入收获期，半年报业绩高 增长2020.07.01 国元证券公司研究-宝通科技 （300031） 2019 年年报 及 2020 年一季报点评一季度业绩超预期，自研产 品值得期待2020.04.17 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 分析师 路璐 执业证书编号 S0020519080002 电话 021-51097188-2174 邮箱 -11% 30% 72% 113% 154% 7/2910/281/274/277/27 宝通科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 21 目 录 1

8、、核心管理团队稳定，双主业运行良好 . 4 2、易幻网络：从小市场到大市场，流水规模有望上新台阶 . 7 2.1 在运游戏超 70 款，S 级产品数量逐年递增，构建扎实游戏基本盘 . 8 2.2 多年本地化经验+数据化发行能力，易幻具备出海先发优势 . 9 2.3 产品从纯代理到定制化及合作开发，助力大市场战略突破 . 10 3、海南高图：产品扩容一倍，利润逐渐释放 . 12 4、成都聚获：合作 B 站主攻二次元赛道，产品具有爆发潜力 . 14 5、投资建议及盈利预测 . 19 6、风险提示 . 19 图表目录 图 1：易幻网络营业收入及增速 . 4 图 2：易幻网络净利润 . 4 图 3：输

9、送带业务营业收入及增速 . 4 图 4：宝通科技净利润及增速 . 4 图 5：公司股权结构 . 5 图 6：公司的业务架构 . 6 图 7：易幻网络发展历程 . 7 图 8：2013-2019 年游戏业务营业收入分地区分布情况 . 7 图 9：2016-2019 年易幻主要在运游戏收入分布情况 . 8 图 10：易幻网络 Cr5 产品收入占比 . 8 图 11：游戏公司产品收入集中度对比 . 8 图 12：易幻利用大数据平台实现游戏从推广到运营效率的全面提升 . 10 图 13： 造物法则 27.20 日上线日本登入 iOS 免费榜第 2 . 10 图 14：海南高图股权结构 . 12 图 1

10、5： War and Magic美国 iOS 畅销榜排名. 12 图 16：海南高图产品矩阵 . 12 图 17：成都聚获股权结构 . 14 图 18：B 站月活用户数量增长迅速（亿） . 14 图 19：B 站过去 8 季度正式会员第 12 月留存率均超 80% . 14 图 20：B 站游戏运营生态 . 15 图 21：中国二次元游戏市场实际销售收入及增速 . 16 图 22：中国二次元游戏市场核心用户规模及增速 . 16 图 23：2019 年二次元 IP 游戏用户关注点 . 16 图 24：玩家对于国产二次元游戏的偏好度正在上升. 16 图 25： 阴阳师IP 的深度开发，多角度释放

11、IP 价值 . 17 图 26：机甲类原画线稿精细度高 . 17 图 27：相近题材手游重装战姬 . 17 nMqPqQrOrOoMuMrOmQrOtQ7N9R8OtRoOmOqQlOpPoRiNmPnN8OrRyRNZtRoNNZoPnP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 21 表 1 ：宝通科技股权激励计划授予情况 . 5 表 2：公司股票期权激励计划业绩考核目标及行权比例 . 6 表 3：2019 年国产二次元手游收入 TOP10 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 21 1、核心核心管理管理团队稳定，双主业运行良好团队稳定，双主业运行良好 A 股宝通科技 201

12、5 年下半年开始战略转型，2016 年 3 月易幻网络并表，自此公司 开启了双主业运营模式。 2016 年到 2018 年是易幻网络的业绩对赌期， 而 2019 年是 业绩对赌完成后的第一年，在 2016-2019 四年的磨合中，宝通的两项主业移动互联 网和输送带业务均取得稳定增长，易幻网络 4 年营业收入复合增速 13.67%，净利润 复合增速则高达 37.34%。传统输送带业务也在 2016 年完成调整后，开启底部向上 基本面反转，过去三年复合增速 28.52%。 图图 1：易幻网络营业收入及增速易幻网络营业收入及增速 图图 2：易幻网络净利润易幻网络净利润及增速及增速 资料来源：公司公告

13、，国元证券研究中心 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 图图 3：输送带业务营业收入及增速：输送带业务营业收入及增速 图图 4：宝通科技净利润及增速宝通科技净利润及增速 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 组织架构上， 宝通科技董事长包志方为公司的实控人， 易幻网络的业务核心骨干基本 保持稳定，其中原易幻网络 CEO 杜潇潇在宝通平台上二次创业，成立海南高图，成 为公司游戏板块重要的子公司。 公司第二大股东为公司的第二期员工持股计划 （2020 年 2 月牛曼投资将所持 5%转让给公司第二期员工持股计划，转让价格 17.802 元/ 股） ，核心持股人

14、员包括易幻 CEO 王洋、高图 CEO 杜潇潇等游戏核心骨干员工。今 年 4 月公司发布了股权激励计划，对 249 名激励对象授予 1650 万分股票期权，进 811.88 1203.95 996.89 1424.21 1355.30 32.22% 48.29% -17.20% 42.87% -4.84% -30% 0% 30% 60% 0 300 600 900 1,200 1,500 20152016201720182019 营业收入（百万）同比增速 70.57 173.70 204.49 260.15 251.09 148.14%148.14% 17.73% 44.30% -3.48%

15、-30% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 180% 0 50 100 150 200 250 300 20152016201720182019 净利润（百万）同比增速 469.82 341.32 424.25 582.76 724.58 -6.49% -27.35% 24.30% 37.36% 24.34% -60% -30% 0% 30% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20152016201720182019 营业收入（百万）同比增速 69.97 195.66 236.63 289.00 286.43 -4.93% 179.63

16、% 20.94%22.13% -0.89% -30% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 180% 210% 0 50 100 150 200 250 300 350 20152016201720182019 净利润同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 21 一步绑定核心业务人员。 整体看作为双主业运行的上市公司， 整体游戏和传统业务的 核心成员的稳定性较强，保障公司业务的长期成长。 图图 5：公司股权结构公司股权结构 资料来源：Wind，国元证券研究中心 表表 1 ：宝通科技股权激励计划授予情况宝通科技股权激励计划授予情况 姓名姓名 职务职务 获授的股票期权数获授

17、的股票期权数 量（万份）量（万份） 占授予股票期权总占授予股票期权总 数的比例数的比例 占本激励计划公告占本激励计划公告 日股本总额的比例日股本总额的比例 唐宇 董事、副总经理 50 2.86% 0.13% 张利乾 董事、副总经理、董事会秘书 10 0.57% 0.03% 周莉 董事 2.5 0.14% 0.01% 周庆 财务负责人 10 0.57% 0.03% 杜潇潇 海南高图 CEO 25 1.43% 0.06% 张龙 成都聚获 CEO 25 1.43% 0.06% 王洋 易幻网络 CEO 25 1.43% 0.06% 朱建成 首席信息官 20 1.14% 0.05% 核心技术（业务）人员

18、（241 人） 1482.5 84.71% 3.74% 预留权益 100 5.71% 0.25% 合计 1750 100.00% 4.41% 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 21 表表 2：公司股票期权激励计划业绩考核目标及行权比例：公司股票期权激励计划业绩考核目标及行权比例 公司层面可行权比例公司层面可行权比例 5%5% 10%10% 25%25% 行权期行权期 业绩考核目标业绩考核目标 1 1 业绩考核目标业绩考核目标 2 2 业绩考核目标业绩考核目标 3 3 第一个行权期 2020 年净利润较前三年净利润均 值增长 15% 2020 年净利

19、润较前两年净利润均 值增长 20% 2020 年净利润较上一年净利润增 长 30% 第二个行权期 2021 年净利润较前三年净利润均 值增长 15% 2021 年净利润较前两年净利润均 值增长 20% 2021 年净利润较上一年净利润增 长 30% 第三个行权期 2022 年净利润较前三年净利润均 值增长 15% 2022 年净利润较前两年净利润均 值增长 20% 2022 年净利润较上一年净利润增 长 30% 第四个行权期 2023 年净利润较前三年净利润均 值增长 15% 2023 年净利润较前两年净利润均 值增长 20% 2023 年净利润较上一年净利润增 长 30% 资料来源：公司公告

20、，国元证券研究中心 目前公司已经形成了以易幻网络、海南高图和成都聚获为核心的移动互联网业务以 及老宝通为核心的工业互联网业务，并通过设立产业基金，投资优质研发团队，布局 泛娱乐。 图图 6：公司的业务架构：公司的业务架构 资料来源：公开资料整理，国元证券研究中心 宝 通 科 技 宝 通 科 技 工业互联网业务工业互联网业务 移动互联网业务移动互联网业务 各类高强力输送带的研发、生产、销售及智能运输服务 手机游戏研发与运营 泛娱乐投资布局 设立产业基金，投资研发团队，丰富 优质内容供给 区域化发行 全球研运一体海南高图 二次元手游研发 易幻网络 成都聚获 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 /

21、 21 2、易幻网络：从小市场到大市场易幻网络：从小市场到大市场，流水规模有望上新台阶，流水规模有望上新台阶 易幻网络是海外游戏区域发行龙头，易幻网络是海外游戏区域发行龙头， 成立于成立于 2012 年， 是国内最早出海的手游发行商年， 是国内最早出海的手游发行商 之一。之一。公司以港澳台市场起家，2013 年港澳台收入占比高达 77.4%，随后在东南亚 和韩国市场逐渐取得突破，2019 年公司在韩国市场的收入比重高达 44.4%，成为公 司第一大收入来源地区。2017 年公司开始逐渐布局日本市场等出海大游戏市场， 2019 公司日本+欧美其他市场的合计份额突破 20%。 图图 7：易幻网络发

22、展历程易幻网络发展历程 资料来源：国元证券研究中心 图图 8：2013-2019 年游戏业务营业收入分地区分布情况年游戏业务营业收入分地区分布情况 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 6,000 4,800 标题数字等都可以通过点击和重新输入 进行更改，顶部“开始”面板中可以对 字体、字号、颜色、行距等进行修改。 公司成立于广州，是中国最 早进入海外市场手游商之一。 第一款繁体中文游戏重装 武士成功打开港台市场。 20122012 2013年上半年，成立亚欧运营中 心和韩国运营中心，进军东南亚 和韩国市场。 我叫MT确立了港台市场领导 地位。 同年在香港、台北设立办公室 20132013 在

23、首尔设立落地办公室。 以Elves Realm和媚姬online 为代表在东南亚市场打开局面，成为第 一发行商梯。 获得2014年Facebook杰出游戏广告主。 20142014 海外游戏发行总量超过100款。 在俄罗斯和德国取得突破性， 进军欧美市场。 20152015 20162016 20182018 3月与宝通科技联姻成为控股子 公司成为控股子公司 20192019 全民冠军足球、龙之怒吼、 龙族幻想等产品均打入google 游戏免费榜&畅销榜TOP20 在日本推出遗忘之境，获得iOS 商店官方推荐，进入免费榜Top3 三国志M、万王之王、 我叫MT4陆续在海外上线。 位列2018出

24、海发行商收入排 行榜第9位。 77.4% 52.7% 46.9% 40.1% 19.9% 14.3% 16.7% 15.5% 23.0% 27.5% 24.2% 37.5% 23.7%18.7% 7.1% 23.7%25.4% 34.3% 32.9% 51.3% 44.4% 3.0% 1.2% 6.0% 0.1% 0.7%0.3% 1.4% 6.7%9.6% 14.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2013年2014年2015年1-7月2016年2017年2018年2019年 港澳台东南亚韩国日本其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分

25、 8 / 21 2.1 在运游戏超在运游戏超 70 款，款，S 级产品数量逐年递增，构建扎实游戏基本盘级产品数量逐年递增，构建扎实游戏基本盘 在运游戏超过在运游戏超过 70 款，款，S 级产品数量稳重有增。级产品数量稳重有增。截止 2019 年 12 月，易幻网络在运游 戏数量达到 72 款。新增代理有游戏方面，从 2016 年开始易幻每年新增产品数量在 港澳台地区每年稳定在 6-8 款， 韩国地区在 7-10 款， 东南亚地区保持在 10 款以上， 日本地区 2019 年开始布局。具体来看，在运游戏按流水量级分布，高流水量级的游 戏数量稳定，中高流水量级游戏数量提升，即公司 S 及 A+级别

26、产品数量近年保持稳 中有增。 图图 9：2016-2019 年易幻主要在运游戏收入分布情况年易幻主要在运游戏收入分布情况 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 游戏基本盘扎实，游戏基本盘扎实，作为游戏发行商产品集中度相对较低，受单一产品流水波动影响作为游戏发行商产品集中度相对较低，受单一产品流水波动影响 较小较小。 2019 年易幻网络前五位产品的收入总和约占游戏收入比重的 51.9%。对比 同业游戏公司收入结构，产品集中度较低，受单一产品流水波动的影响较小。 图图 10：易幻网络：易幻网络 CR5 产品收入占产品收入占游戏业务收入比重游戏业务收入比重 图图 11：游戏公司产品收入集中度对比：

27、游戏公司产品收入集中度对比 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 8 27 36 10 8 8 9 9 2 3 2 1 2 2 2 1 1 1 3 2 1 2 3 0 10 20 30 40 50 60 2016201720182019 2000万以下2000-4000万4000-6000万6000-8000万8000-10000万1亿元以上 57.8% 41.3% 50.2% 51.9% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 2016201720182019 91.5% 67.4% 50.8% 99

28、.8% 68.6% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 21 2.2 多年本地化经验多年本地化经验+数据化发行能力，数据化发行能力，易幻具备易幻具备出海先发优势出海先发优势 多年本地化工作经验积累先发优势多年本地化工作经验积累先发优势。 本地化不仅是语言本地化， 需要针对发行地区玩 家的用户习惯，从文化认知、操作习惯、付费习惯、玩法引入、交互设计及系统节奏 等各方面进行优化，从而使产品能够贴合当地用户的习惯。总体而言，游戏本地化主 要包括语言本地化、支付渠道本地化、文化本地化（包括宗教信仰以及历史等）

29、、消 费习惯主导下的运营活动本地化。 发行之后还需根据用户反馈进行调整， 发行团队需 要有精通当地文化习俗的员工。 因此对于发行公司来说， 本地化前期需要铺设当地发 行团队，游戏发行后需要建立当地社群运营客服、完善支付渠道、优化广告宣发渠道 的效率和匹配精度。 易幻易幻 2012 年开始进入港澳台地区，年开始进入港澳台地区，2013 年开拓韩国及东南亚市场，积累多年本地年开拓韩国及东南亚市场，积累多年本地 运营推广经验，铺设完善发行渠道运营推广经验，铺设完善发行渠道。以东南亚市场为例，近年来进入门槛提升，新、 马买量成本提升 2-3 倍，泰国、印尼、越南的涨幅约在 20%。根据新的变化，公司

30、调整业务思路：1）选品思路上选择更好能匹配用户价值成本的产品，例如对美术表 现要求提高、产品建模精度提升，游戏的玩法模型与数值接受度持续完善。2）注意 挖掘地域方面的优势， 通过一些当地适合的营销手法以及社群经营, 让产品在市场上 实现效果最大化。3）东南亚各国语言圈、用户习惯都有差异，根据当地需要和反馈 的数据情况调整不同的核心玩法和付费点，例如将国产 IP 包括武侠、三国、国漫等 投放的重点铺设到接受度更高的新加坡和马来西亚。 发行能力数据化发行能力数据化，提高提高产品产品推广、运营效率推广、运营效率。公司对于数据化能力极为重视，自研普 罗米修斯软件系统、塔罗软件系统以及游戏运营数据分析平

31、台 GM Tool。1）游戏推 广时， 普罗米修斯软件通过对上百款游戏数据的沉淀和学习， 生成用户流失模型和付 费模型，对用户游戏行为进行预测。在新游戏上线时，通过前期数据可以进行玩家流 水、LTV 以及潜在大 R 用户预测，并通过 API 接口对游戏行为实现干预从而提升用 户留存和产值。塔罗软件负责清洗采集到的用户数据并进行分类、标签，形成完整的 用户画像库， 并从中筛选出种子用户， 并利用普罗米修斯软件预测功能扩大种子用户 群，将扩大后的种子用户输入到广告投放平台的 lookalike 接口中，精准获取广告用 户，提升 ROI。2）游戏运营时，通过 GM Tool 平台对自身运营所有游戏实

32、时监控， 根据时段、 品类的不同进行分析对比， 客观评估运营状况并根据数据信息调整产品运 营策略。目前尚持续研发的系统有：缪斯软件系统（广告素材智能分析系统） 、阿波 罗软件系统（广告用户质量检测系统） 、赫尔墨斯软件系统（市场数据检测系统）以 及宙斯软件系统（统一投放平台）等智能软件系统。易幻通过 8 年时间内积累了 2- 3 亿用户，共收集了 48 亿多条用户数据，通过系统筛选种子用户，分析这部分用户 习惯并实现精准投放。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 21 图图 12：易幻利用大数据平台实现游戏从推广到运营效率的全面提升：易幻利用大数据平台实现游戏从推广到运营效率的全面提升

33、 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 2.3 产品从纯代理到定制化及合作开发产品从纯代理到定制化及合作开发，助力大市场战略突破，助力大市场战略突破 产品需求逐渐扩大，产品需求逐渐扩大， 公司公司从纯代理逐渐扩展到从纯代理逐渐扩展到定制定制化及合作化及合作开发， 增加内容供给开发， 增加内容供给。 随 着公司对于优质游戏内容需求扩大， 易幻从纯代理逐渐扩展到定制化及合作开发， 填 补内容需求。考虑到公司合作过腾讯、网易、完美世界、祖龙娱乐以及西山居等国内 超过 200 家 CP 方，选品和发行经验丰富，善于把握玩家需求，对于联合开发产品 在研发过程中具有指向性作用，大大提升产品成功概率。其中联

34、合开发产品 ARPG 手游D3预计将在 11 月上线欧美市场。 市场战略方面，市场战略方面，2020 年易幻年易幻将从区域市场将从区域市场逐步扩展到逐步扩展到日本、大陆及欧美一级市场日本、大陆及欧美一级市场。 2020 年易幻网络重点发力日本，预计上线 2 款 S 级产品，其中造物法则 2 7 月 20 日上线日本，目前保持在日本 iOS 免费榜第 2 名。 梦境连接 （国内上线首日流 水过千万，研发团队代表作拳皇 98 终极之战 OL ） ）预计 11 月份上线。这两款产 品将成为公司日本市场流水增长的重要基石。 针对欧美和大陆市场， 预计上线 D3 、 幻想回忆等产品。 图图 13： 造物

35、法则： 造物法则 27.20 日上线日本登入日上线日本登入 iOS 免费榜第免费榜第 2 资料来源：七麦数据，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 21 表表 1：易幻网络主要产品列表及储备产品：易幻网络主要产品列表及储备产品 主要已上线产品主要已上线产品 序号序号 游戏名称游戏名称 类型类型 发行地区发行地区 上线时间上线时间 1 三国群英传 SLG 韩国、东南亚 2018.3.13 2 万王之王 MMO 韩国 2018.11.8 3 龙族幻想 MMO 韩国 2018.10.31 4 完美世界 MMO 东南亚 2019.7.24 5 食物语 CAG 港澳台 2020.

36、2.26 6 造物法则 2 CAG 港澳台 2020.4.22 7 龙之怒吼 MMO 全球 2019.9.24 8 造物法则 2 CAG 日本 2020.7.20 待发产品待发产品 序号序号 游戏名称游戏名称 类型类型 发行地区发行地区 上线时间上线时间 1 幻象回忆 CAG 大陆 2020Q3 2 D3 放置 ARPG 大陆 2020.12 或 2021Q1 欧美 2020.11 3 梦境链接 RPG 日本 2020.11 4 决战三国 CAG 韩国 5 SOT MMO 韩国 6 延禧攻略 女性向 港澳台 7 妖怪名单 二次元塔防 东南亚、港澳台 8 剑侠情缘 MMO 东南亚、港澳台 资料来

37、源：公司公告，公司调研，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 21 3、海南高图：、海南高图：产品扩容一倍，利润逐渐释放产品扩容一倍，利润逐渐释放 公司在 2018 年 12 月组建子公司海南高图，由原易幻网络联合创始人杜潇潇亲自负 责， 团队吸纳了曾在国内头部游戏公司任职的核心人员， 立足欧美市场专注全球化研 运一体业务的拓展。高图成立一年多以来，已成功运营和发行过 4 款自研及定制产 品，范围覆盖全球 150 个国家和地区。 图图 14：海南高图股权结构：海南高图股权结构 资料来源：Wind，国元证券研究中心 海南高图主攻海南高图主攻 MMO、SLG 以及放置经营三

38、个品类。以及放置经营三个品类。目前在各品类下推出War and Magic 、 Dragon storm fantasy以及Kings Throne: Game of Lust ，目前产 品月流水约在 200 万-400 万美金。其中， War and Magic全球玩家人数已达 850 万，累计流水突破 5 亿人民币。 图图 15： ： War and Magic美国美国 iOS 畅销榜排名畅销榜排名 资料来源：七麦数据，国元证券研究中心 产品预计扩容一倍，流水产品预计扩容一倍，流水有望迎来有望迎来高增长。高增长。2021 年在三个品类跑通前提下储备了三 款游戏，逐步扩容产品矩阵。其中，首款

39、自研西部题材放置经营类手游WST于 2020 年 4 月份已开启测试，联合开发的 SLG 手游也有望在 2020 下半年上线。 图图 16：海南高图产品矩阵：海南高图产品矩阵 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 / 21 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 高图利润逐渐释放高图利润逐渐释放，利润率持续改善。，利润率持续改善。由于欧美地区渠道铺设成本较大，高图 2019 年营业利润为-3709.28 万元，处于亏损状态，而随着前期准备逐步完善以及产品流 水的稳定爬坡，公司于 2020Q1 已成功实现盈利。根据宝通科技 2020 年中报业绩预 告披露显示，海南高图 2020 上半年经营业绩较

40、去年同期出现大幅增长，成为公司新 的业绩增量。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 / 21 4、成都聚获：合作、成都聚获：合作 B 站站主攻主攻二次元赛道二次元赛道，产品具有爆发潜，产品具有爆发潜 力力 公司研发子公司成都聚获成立于 2018 年 12 月，目前团队约有 50 多人，核心成员 游戏研发经验丰富， 已有 10 多年的合作经历， 成功产出过 幻想编年史 、 秦美人 等多款流水破亿的游戏。 图图 17：成都聚获股权结构：成都聚获股权结构 资料来源：Wind，国元证券研究中心 聚获聚获主攻主攻二次元游戏二次元游戏研发，核心产品研发，核心产品终末阵线：伊诺贝塔终末阵线：伊诺贝塔即将

41、面世，由即将面世，由 B 站站独独 家家发行，也是发行，也是 B 站首次与站首次与 A 股游戏上市公司达成独代合作的产品股游戏上市公司达成独代合作的产品。 终末阵线将 于 7 月 31 日在 B 站新游发布会上进行展示，预计 Q4 有望国内上线，明年 Q1 将会 上线日本。发行方上，选择由二次元社区文化起家的 B 站独家代理，深度契合二次 元游戏目标用户群体。 B 站作为国内最大的二次元用户聚集地， 近年来用户始终保持 高增长、高留存。2020 年一季度 B 站的月活跃用户数量达到 1.72 亿人。 图图 18：B 站月活用户数量站月活用户数量增长增长迅速（迅速（亿亿） 图图 19： B站站过去过去 8季度正式会员季度正式会员第第 12月月留存