《长城汽车-逆转重生夯实未来-20200727[25页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《长城汽车-逆转重生夯实未来-20200727[25页].pdf(25页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 乘用车乘用车 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ) 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-26 收盘价(元) 13.06 总股本(百万股) 9176.57 流通股本 (百万股) 9127.27 总市值(百万元) 119846.04 流通市值 (百万元) 78722.14 净资产(百万元) 53517.15 总资产(百万元) 104804.76 每股净资产 5.83 相关报告相关报告 长城汽车 20H1 业绩
2、快报点 评:20Q2 盈利超预期,期待新 平台 +新车周期 -20200724 2020-07-23 长城汽车 6 月销量点评: 皮卡 6 月再创新高, H6 换代有望开启 上行周期-20200709 2020-07-09 长城汽车 5 月销量点评: 皮卡 月销创新高, 期待 SUV 新平台新 产品周期-20200610 2020-06-09 分析师: 戴畅 S0190517070005 赵季新 S0190519110002 研究助理: 董晓彬 刘洁 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 962
3、11 101453 134695 157206 同比增长同比增长(%) -2.8% 5.4% 32.8% 16.7% 净利润净利润(百万元百万元) 4497 4240 7341 9199 同比增长同比增长(%) -13.6% -5.7% 73.1% 25.3% 毛利率毛利率(%) 17.2% 17.2% 18.8% 18.8% 净利润率净利润率(%) 4.7% 4.2% 5.4% 5.9% 净资产收益净资产收益率(率(%) 8.3% 7.5% 11.9% 13.7% 每股收益每股收益(元元) 0.49 0.46 0.80 1.00 每股经每股经营现金营现金流流(元元) 1.52 1.73 1.
4、85 2.60 投资要点投资要点 国民神车国民神车 H6,自主豪华,自主豪华 WEY,宝马合资立光束,乘用化创新皮卡炮,宝马合资立光束,乘用化创新皮卡炮, 长城汽车一直在突破成长。长城汽车一直在突破成长。2020 年以公司技术品牌发布会为起点,公司年以公司技术品牌发布会为起点,公司 将从产品技术(新平台将从产品技术(新平台+新动力新动力+新产品) 、管理策略(对外更贴近客户新产品) 、管理策略(对外更贴近客户+ 对内股权激励) 、战略选择(转型科技出行对内股权激励) 、战略选择(转型科技出行+全球化)三个维度再次进阶全球化)三个维度再次进阶 重生,并伴随着乘用重生,并伴随着乘用车复苏和皮卡解禁
5、开启新一波上升周期车复苏和皮卡解禁开启新一波上升周期。 模块化平台模块化平台 0 到到 1 突破突破,重塑产品重塑产品底层底层竞争力竞争力,开启,开启全新全新车型周期车型周期。公司 推出全新“柠檬+坦克”两大全球智能模块化技术平台,有望大幅提升公 司产品研发生产效率,提升零部件通用化率降低成本,高效的动力总成与 轻量化设计等有望重塑产品底层竞争力。20H2 迎来哈弗 H6 换代,大狗/ 白猫/坦克 300 全新上市, 未来 2-3 年伴随新平台渗透率提升, 公司有望开 启销量与单车盈利双升的强劲周期。 以用户为中心以用户为中心深化深化公司管理机制改革公司管理机制改革, 有望重塑公司有望重塑公司
6、底层价值观底层价值观。 为了更 好面向未来用户出行体验,完成公司长期战略转型,长城对内部管理机制 进行了深层改革。核心是围绕用户需求去调整组织、改变文化、升级底层 价值观。把长城打造为“开放和利他”的平台型组织,用科技创新推动品 牌力和产品力的提升,有望从更底层提升公司经营价值观与竞争力。 战略转型全球战略转型全球科技出行公科技出行公司司, “制造制造+服务服务”商业模式商业模式或或提升提升长期长期估值中估值中 枢枢。公司调整长期战略,从整车制造企业向全球科技出行公司转型。推出 “咖啡智能”技术品牌,从智能驾驶、智能座舱、智能电子电器架构夯实 未来智能出行服务的竞争力。同时商业模式向“制造+服
7、务”转变,有望 从中长期维度改善公司盈利水平和稳定性,估值中枢有望提升。 逆转重生逆转重生,夯实未来,夯实未来,新车周期新车周期贡献短期贡献短期销量销量弹性弹性,新平新平台渗台渗透率提升贡透率提升贡 献利润率弹性献利润率弹性,管理管理机制机制改革重塑改革重塑长期竞争力长期竞争力,维持维持“审慎增持”评级“审慎增持”评级。 深化管理改革带来公司底层竞争力的积极变化, 有望从中长期提升公司车 型产品与出行服务竞争力。考虑公司中报预告超预期,新平台+新车周期 强劲,上调盈利预测,预计公司 20-22 年归母净利润分别为 42.4/73.4/92.0 亿元(原预测为 42.0/54.7/66.3 亿元
8、),维持“审慎增持”评级。 风险提示风险提示: 宏观经济大幅下行宏观经济大幅下行; 乘用车销量乘用车销量不不及及预期预期; 公司公司新车新车销量不及预期销量不及预期; 新平台降本新平台降本不不及及预期预期 长城汽车长城汽车 601633 逆转重生,夯实未来逆转重生,夯实未来 createTime1 2020 年年 07 月月 27 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、厚积薄发,模块化平台有望重塑产品竞争力. - 4 - 1.1、模块化平台是乘用车企业研发竞争力的核心体现 . - 4 - 1.2
9、、“柠檬+坦克”全新模块化平台,有望重塑产品竞争力 . - 6 - 1.3、核心动力总成全面升级,年内量产搭载最新车型 . - 8 - 1.4、新平台叠加新车周期,乘用车有望迎来 3 年上升周期 . - 10 - 2、深化改革,管理机制创新重塑底层价值观. - 12 - 2.1、管理机制创新,重塑企业底层价值观,夯实长期发展基石 . - 12 - 2.2、管中窥豹,改变已经陆续发生,更深远积极影响值得期待 . - 15 - 3、重大战略转型,商业模式或重塑,估值中枢望提升 . - 17 - 3.1、转型全球化科技出行公司,有望形成“制造+服务”商业模式 . - 17 - 3.2、推出“咖啡智能
10、”品牌,夯实未来智能出行技术积淀 . - 19 - 4、盈利预测与投资建议 . - 20 - 4.1、盈利预测 . - 20 - 4.2、估值与投资建议 . - 22 - 5、风险提示 . - 23 - 图 1、大众 MQB 平台的技术进步 . - 4 - 图 2、丰田 TNGA 平台简介 . - 4 - 图 3、大众集团在中国销量(万辆)及同比增速 . - 6 - 图 4、丰田汽车在中国销量(万辆)及同比增速 . - 6 - 图 5、长城两大整车模块化平台于 7 月 20 日发布. - 6 - 图 6、长城动力总成获得专家高度评价 . - 9 - 图 7、长城 4N20 发动机和 9DCT
11、变速器 . - 9 - 图 8、预计公司将在 20-22 年迎来基于全新模块化平台的新车周期 . - 11 - 图 9、新车“欧拉白猫”外观情况 . - 12 - 图 10、欧拉 ES11(代号)外观情况 . - 12 - 图 11、魏建军认为长城汽车已经没有退路 . - 13 - 图 12、长城汽车董事长魏建军居安思危的理念. - 13 - 图 13、长城汽车未来要关注用户出行体验 . - 13 - 图 14、走向全球不仅是产品更是新的价值观. - 13 - 图 15、2018 年长城已独立四大零部件公司,引入市场化运营机制 . - 16 - 图 16、7 月 14 日长城全新动力总成品鉴沙
12、龙. - 17 - 图 17、长城汽车新产品“哈弗大狗”“欧拉白猫”宣传图 . - 17 - 图 18、公司战略调整,向“全球科技出行公司”转型 . - 17 - 图 19、丰田汽车董事长丰田章男于 2018 年 1 月 CES 大会宣布战略转型出行服务 公司 . - 18 - 图 20、丰田与软银成立合资公司 MONET,构建网联汽车出行服务平台. - 18 - 图 21、长城汽车发布面向未来出行的智能系统,“咖啡智能”技术品牌 . - 19 - 图 22、“咖啡智能”的价值理念 . - 19 - 图 23、“咖啡智能”的研发架构和理念 . - 19 - 图 24、2019 年长城 GTO
13、战略发布会合作伙伴 . - 20 - 图 25、2020 年长城技术品牌发布会时的合作伙伴 . - 20 - 图 26、2011 年 A 股上市至今,公司 PE(TTm)情况 . - 22 - 图 27、2011 年 A 股上市至今,公司 PB(LF)情况 . - 22 - oPqPrRpQtMoMwOoRqMrOpMaQ9RbRmOrRpNnNiNmMqPjMpNwO6MoOuMMYrMmRNZnPpO 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 表 1、各个主流车企均具备各自的模块化平台技术. - 5 - 表 2、长城
14、汽车“柠檬平台”的技术简介 . - 7 - 表 3、长城汽车“坦克平台”的技术简介 . - 8 - 表 4、长城新老款发动机与其它车企的性能参数对比. - 9 - 表 5、长城新老款变速器的性能参数对比 . - 10 - 表 6、新老哈弗 H6 参数对比,以及哈弗大狗、WEY 坦克 300 参数简介 . - 12 - 表 7、长城汽车对战略转向和管理机制深化改革具备坚定决心 . - 14 - 表 8、长城汽车 2020 年 4 月发布的股权激励计划概述 . - 15 - 表 9、“咖啡智能”技术简介 . - 20 - 表 10、公司销量及销量结构、分业务收入、毛利率以及整体归母净利润预测- 2
15、1 - 附表 . - 24 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 1、厚积薄发厚积薄发,模块化平台模块化平台有望有望重塑重塑产品产品竞争力竞争力 1.11.1、模块化平台是模块化平台是乘用乘用车企车企业业研发研发竞争力竞争力的核心体现的核心体现 模块化平台模块化平台的的本质是本质是乘用车乘用车研发研发领域领域一种一种基于基于全局全局最优化策略最优化策略的技术的技术。乘用车企 业为了让产品能够更满足多样终端车型需求,扩大销量和收入规模;同时提 升研发效率、提升管理效率、降低制造成本,以期通过车型快
16、速迭代和更灵活价 格策略掌握竞争的主动权,以获得更好的利润水平,经过不断创新,开发出了模 块化平台的研发策略。其本质上是寻求用最小的投入满足最广泛最大数量乘用车 需求的整车研发策略,通过模块化的总成设计,通用化的零部件设计,提升车型 设计的延展性,以及不同车型零部件通用性,以寻求多车型以及成本投入之间的 平衡。 全球主流乘用车企全球主流乘用车企的的模块化平台技术模块化平台技术,助力了其在助力了其在中国中国市场的市场的快速快速发展发展。全球主 流乘用车企业基本均拥有自己的模块化平台技术,典型代表为大众集团于 2012 年推出的 MQB 平台(Modular Querbaukasten)以及丰田汽
17、车于 2017 年推出的 TNGA 平台(Toyota New Global Architecture) 。大众 MQB 平台是横置发动机模块 化平台,于 12 年取代上一代 PQ 系列平台,覆盖大众、奥迪、斯柯达、西雅特四 个品牌 A00 至 B 级四个级别的车型,降低重量 40kg 左右,零部件共用化率达到 60%,匹配动力先进的 EA211 和 EA888 两款引擎,为大众产品力提升与降本增效 做出突出贡献。丰田 TNGA 平台理念于 17 年推出,缩短研发周期至 2 年,零部 件通用化率提升至 70-80%, 匹配更高效的发动机降低燃油消耗量 20%, 并且降低 制造过程中的不良率至原
18、先的 1/10,助推丰田新产品在中国持续畅销。 图图 1 1、大众大众 M MQBQB 平台的技术进步平台的技术进步 图图 2 2、丰田丰田 T TNGANGA 平台平台简介简介 数据来源:盖世汽车、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源:易车网、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 深度研究报告深度研究报告 表表 1 1、各个各个主流车企主流车企均均具具备备各自各自的的模块化平台技术模块化平台技术 车企车企旧平台旧平台新平台新平台上市时间上市时间平台简介平台简介技术表现/功能技术表现/功能车型车型 PQ25、
19、PQ35和 PQ46 MQB (Modular Querbaukaste n) 2012年开始 横置发动机模 块化平台:横 置发动机;发 动机前置 基于MQB平台打造的新车质量降低40kg左右,例如新车的底盘结构采用 85%的高强度钢材料,并广泛应用热成型刚材,质量比原来低18kg,内饰 材料应用比老款轻10kg。得益于大众在MQB中,大量使用性能出色的 EA211、EA888两款引擎,使得车辆在用级别中拥有更出色的动力表现。 出自MQB同一模块平台的产品,可以共享同样规格的发动机、变速箱及空 调等总成,共享比例大约达到整车零部件的60。模块化战略会给产品 的生产、投资等带来优势,增加协同效应
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