长城汽车-逆转重生夯实未来-20200727[25页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 乘用车乘用车 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-26 收盘价（元） 13.06 总股本（百万股） 9176.57 流通股本 （百万股） 9127.27 总市值（百万元） 119846.04 流通市值 （百万元） 78722.14 净资产（百万元） 53517.15 总资产（百万元） 104804.76 每股净资产 5.83 相关报告相关报告 长城汽车 20H1 业绩

2、快报点 评：20Q2 盈利超预期，期待新 平台 +新车周期 -20200724 2020-07-23 长城汽车 6 月销量点评： 皮卡 6 月再创新高， H6 换代有望开启 上行周期-20200709 2020-07-09 长城汽车 5 月销量点评： 皮卡 月销创新高， 期待 SUV 新平台新 产品周期-20200610 2020-06-09 分析师： 戴畅 S0190517070005 赵季新 S0190519110002 研究助理： 董晓彬 刘洁 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 962

3、11 101453 134695 157206 同比增长同比增长(%) -2.8% 5.4% 32.8% 16.7% 净利润净利润(百万元百万元) 4497 4240 7341 9199 同比增长同比增长(%) -13.6% -5.7% 73.1% 25.3% 毛利率毛利率(%) 17.2% 17.2% 18.8% 18.8% 净利润率净利润率(%) 4.7% 4.2% 5.4% 5.9% 净资产收益净资产收益率（率（%） 8.3% 7.5% 11.9% 13.7% 每股收益每股收益(元元) 0.49 0.46 0.80 1.00 每股经每股经营现金营现金流流(元元) 1.52 1.73 1.

4、85 2.60 投资要点投资要点 国民神车国民神车 H6，自主豪华，自主豪华 WEY，宝马合资立光束，乘用化创新皮卡炮，宝马合资立光束，乘用化创新皮卡炮， 长城汽车一直在突破成长。长城汽车一直在突破成长。2020 年以公司技术品牌发布会为起点，公司年以公司技术品牌发布会为起点，公司 将从产品技术（新平台将从产品技术（新平台+新动力新动力+新产品） 、管理策略（对外更贴近客户新产品） 、管理策略（对外更贴近客户+ 对内股权激励） 、战略选择（转型科技出行对内股权激励） 、战略选择（转型科技出行+全球化）三个维度再次进阶全球化）三个维度再次进阶 重生，并伴随着乘用重生，并伴随着乘用车复苏和皮卡解禁

5、开启新一波上升周期车复苏和皮卡解禁开启新一波上升周期。 模块化平台模块化平台 0 到到 1 突破突破，重塑产品重塑产品底层底层竞争力竞争力，开启，开启全新全新车型周期车型周期。公司 推出全新“柠檬+坦克”两大全球智能模块化技术平台，有望大幅提升公 司产品研发生产效率，提升零部件通用化率降低成本，高效的动力总成与 轻量化设计等有望重塑产品底层竞争力。20H2 迎来哈弗 H6 换代，大狗/ 白猫/坦克 300 全新上市， 未来 2-3 年伴随新平台渗透率提升， 公司有望开 启销量与单车盈利双升的强劲周期。 以用户为中心以用户为中心深化深化公司管理机制改革公司管理机制改革， 有望重塑公司有望重塑公司

6、底层价值观底层价值观。 为了更 好面向未来用户出行体验，完成公司长期战略转型，长城对内部管理机制 进行了深层改革。核心是围绕用户需求去调整组织、改变文化、升级底层 价值观。把长城打造为“开放和利他”的平台型组织，用科技创新推动品 牌力和产品力的提升，有望从更底层提升公司经营价值观与竞争力。 战略转型全球战略转型全球科技出行公科技出行公司司， “制造制造+服务服务”商业模式商业模式或或提升提升长期长期估值中估值中 枢枢。公司调整长期战略，从整车制造企业向全球科技出行公司转型。推出 “咖啡智能”技术品牌，从智能驾驶、智能座舱、智能电子电器架构夯实 未来智能出行服务的竞争力。同时商业模式向“制造+服

7、务”转变，有望 从中长期维度改善公司盈利水平和稳定性，估值中枢有望提升。 逆转重生逆转重生，夯实未来，夯实未来，新车周期新车周期贡献短期贡献短期销量销量弹性弹性，新平新平台渗台渗透率提升贡透率提升贡 献利润率弹性献利润率弹性，管理管理机制机制改革重塑改革重塑长期竞争力长期竞争力，维持维持“审慎增持”评级“审慎增持”评级。 深化管理改革带来公司底层竞争力的积极变化， 有望从中长期提升公司车 型产品与出行服务竞争力。考虑公司中报预告超预期，新平台+新车周期 强劲，上调盈利预测，预计公司 20-22 年归母净利润分别为 42.4/73.4/92.0 亿元(原预测为 42.0/54.7/66.3 亿元

8、)，维持“审慎增持”评级。 风险提示风险提示： 宏观经济大幅下行宏观经济大幅下行； 乘用车销量乘用车销量不不及及预期预期； 公司公司新车新车销量不及预期销量不及预期； 新平台降本新平台降本不不及及预期预期 长城汽车长城汽车 601633 逆转重生，夯实未来逆转重生，夯实未来 createTime1 2020 年年 07 月月 27 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、厚积薄发，模块化平台有望重塑产品竞争力. - 4 - 1.1、模块化平台是乘用车企业研发竞争力的核心体现 . - 4 - 1.2

9、、“柠檬+坦克”全新模块化平台，有望重塑产品竞争力 . - 6 - 1.3、核心动力总成全面升级，年内量产搭载最新车型 . - 8 - 1.4、新平台叠加新车周期，乘用车有望迎来 3 年上升周期 . - 10 - 2、深化改革，管理机制创新重塑底层价值观. - 12 - 2.1、管理机制创新，重塑企业底层价值观，夯实长期发展基石 . - 12 - 2.2、管中窥豹，改变已经陆续发生，更深远积极影响值得期待 . - 15 - 3、重大战略转型，商业模式或重塑，估值中枢望提升 . - 17 - 3.1、转型全球化科技出行公司，有望形成“制造+服务”商业模式 . - 17 - 3.2、推出“咖啡智能

10、”品牌，夯实未来智能出行技术积淀 . - 19 - 4、盈利预测与投资建议 . - 20 - 4.1、盈利预测 . - 20 - 4.2、估值与投资建议 . - 22 - 5、风险提示 . - 23 - 图 1、大众 MQB 平台的技术进步 . - 4 - 图 2、丰田 TNGA 平台简介 . - 4 - 图 3、大众集团在中国销量(万辆)及同比增速 . - 6 - 图 4、丰田汽车在中国销量(万辆)及同比增速 . - 6 - 图 5、长城两大整车模块化平台于 7 月 20 日发布. - 6 - 图 6、长城动力总成获得专家高度评价 . - 9 - 图 7、长城 4N20 发动机和 9DCT

11、变速器 . - 9 - 图 8、预计公司将在 20-22 年迎来基于全新模块化平台的新车周期 . - 11 - 图 9、新车“欧拉白猫”外观情况 . - 12 - 图 10、欧拉 ES11(代号)外观情况 . - 12 - 图 11、魏建军认为长城汽车已经没有退路 . - 13 - 图 12、长城汽车董事长魏建军居安思危的理念. - 13 - 图 13、长城汽车未来要关注用户出行体验 . - 13 - 图 14、走向全球不仅是产品更是新的价值观. - 13 - 图 15、2018 年长城已独立四大零部件公司，引入市场化运营机制 . - 16 - 图 16、7 月 14 日长城全新动力总成品鉴沙

12、龙. - 17 - 图 17、长城汽车新产品“哈弗大狗”“欧拉白猫”宣传图 . - 17 - 图 18、公司战略调整，向“全球科技出行公司”转型 . - 17 - 图 19、丰田汽车董事长丰田章男于 2018 年 1 月 CES 大会宣布战略转型出行服务 公司 . - 18 - 图 20、丰田与软银成立合资公司 MONET，构建网联汽车出行服务平台. - 18 - 图 21、长城汽车发布面向未来出行的智能系统，“咖啡智能”技术品牌 . - 19 - 图 22、“咖啡智能”的价值理念 . - 19 - 图 23、“咖啡智能”的研发架构和理念 . - 19 - 图 24、2019 年长城 GTO

13、战略发布会合作伙伴 . - 20 - 图 25、2020 年长城技术品牌发布会时的合作伙伴 . - 20 - 图 26、2011 年 A 股上市至今，公司 PE(TTm)情况 . - 22 - 图 27、2011 年 A 股上市至今，公司 PB(LF)情况 . - 22 - oPqPrRpQtMoMwOoRqMrOpMaQ9RbRmOrRpNnNiNmMqPjMpNwO6MoOuMMYrMmRNZnPpO 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 表 1、各个主流车企均具备各自的模块化平台技术. - 5 - 表 2、长城

14、汽车“柠檬平台”的技术简介 . - 7 - 表 3、长城汽车“坦克平台”的技术简介 . - 8 - 表 4、长城新老款发动机与其它车企的性能参数对比. - 9 - 表 5、长城新老款变速器的性能参数对比 . - 10 - 表 6、新老哈弗 H6 参数对比，以及哈弗大狗、WEY 坦克 300 参数简介 . - 12 - 表 7、长城汽车对战略转向和管理机制深化改革具备坚定决心 . - 14 - 表 8、长城汽车 2020 年 4 月发布的股权激励计划概述 . - 15 - 表 9、“咖啡智能”技术简介 . - 20 - 表 10、公司销量及销量结构、分业务收入、毛利率以及整体归母净利润预测- 2

15、1 - 附表 . - 24 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 1、厚积薄发厚积薄发，模块化平台模块化平台有望有望重塑重塑产品产品竞争力竞争力 1.11.1、模块化平台是模块化平台是乘用乘用车企车企业业研发研发竞争力竞争力的核心体现的核心体现 模块化平台模块化平台的的本质是本质是乘用车乘用车研发研发领域领域一种一种基于基于全局全局最优化策略最优化策略的技术的技术。乘用车企 业为了让产品能够更满足多样终端车型需求，扩大销量和收入规模；同时提 升研发效率、提升管理效率、降低制造成本，以期通过车型快

16、速迭代和更灵活价 格策略掌握竞争的主动权，以获得更好的利润水平，经过不断创新，开发出了模 块化平台的研发策略。其本质上是寻求用最小的投入满足最广泛最大数量乘用车 需求的整车研发策略，通过模块化的总成设计，通用化的零部件设计，提升车型 设计的延展性，以及不同车型零部件通用性，以寻求多车型以及成本投入之间的 平衡。 全球主流乘用车企全球主流乘用车企的的模块化平台技术模块化平台技术，助力了其在助力了其在中国中国市场的市场的快速快速发展发展。全球主 流乘用车企业基本均拥有自己的模块化平台技术，典型代表为大众集团于 2012 年推出的 MQB 平台（Modular Querbaukasten）以及丰田汽

17、车于 2017 年推出的 TNGA 平台（Toyota New Global Architecture） 。大众 MQB 平台是横置发动机模块 化平台，于 12 年取代上一代 PQ 系列平台，覆盖大众、奥迪、斯柯达、西雅特四 个品牌 A00 至 B 级四个级别的车型，降低重量 40kg 左右，零部件共用化率达到 60%，匹配动力先进的 EA211 和 EA888 两款引擎，为大众产品力提升与降本增效 做出突出贡献。丰田 TNGA 平台理念于 17 年推出，缩短研发周期至 2 年，零部 件通用化率提升至 70-80%， 匹配更高效的发动机降低燃油消耗量 20%， 并且降低 制造过程中的不良率至原

18、先的 1/10，助推丰田新产品在中国持续畅销。 图图 1 1、大众大众 M MQBQB 平台的技术进步平台的技术进步 图图 2 2、丰田丰田 T TNGANGA 平台平台简介简介 数据来源：盖世汽车、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：易车网、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 深度研究报告深度研究报告 表表 1 1、各个各个主流车企主流车企均均具具备备各自各自的的模块化平台技术模块化平台技术 车企车企旧平台旧平台新平台新平台上市时间上市时间平台简介平台简介技术表现/功能技术表现/功能车型车型 PQ25、

19、PQ35和 PQ46 MQB （Modular Querbaukaste n） 2012年开始 横置发动机模 块化平台：横 置发动机；发 动机前置 基于MQB平台打造的新车质量降低40kg左右，例如新车的底盘结构采用 85%的高强度钢材料，并广泛应用热成型刚材，质量比原来低18kg，内饰 材料应用比老款轻10kg。得益于大众在MQB中，大量使用性能出色的 EA211、EA888两款引擎，使得车辆在用级别中拥有更出色的动力表现。 出自MQB同一模块平台的产品，可以共享同样规格的发动机、变速箱及空 调等总成，共享比例大约达到整车零部件的60。模块化战略会给产品 的生产、投资等带来优势，增加协同效应

20、 奥迪A3,奥迪Q3， 高尔夫，朗逸， CC，途观，科迪亚 克等 C/B平台 MLB （Modular Longitudinal Matrix） 2012年开始 前置纵向引擎 模块化平台 MLB的主要特点是能够高度集成汽车所需的零部件，特别是引擎部分， 不管是汽油引擎、柴油引擎、天然气、混合动力以及纯电动，都能合适 的安装在MLB平台建造的车型上。与MQB同样，唯一不能改变的就是防 火墙到前轮之间的距离。而诸如车身长度等规格，能够按照车型开发的 不同需要而进行改变。 奥迪Q8；第三代 保时捷卡宴；兰博 基尼Urus； 2016年开始 高级模块化标 准平台 MSB平台是为前置后驱的车型所设计的，

21、所对应的是运动跑车以及豪华 轿车范畴，被应用到全新一代保时捷Panamara和宾利欧陆产品序列中。该 平台将成为该集团所有基于后轮驱动的汽车的基础。MSB将提供3种类 型，这取决于引擎放置的位置：前，中或后。 宾利EXP 10 Speed 6；保时捷；宾利 欧陆GT、飞驰 2019-2025年 模块化电驱动 矩阵 当前，在新的模块化电驱动矩阵（MEB）的基础上开发了未来ID系列的 模型；这些是各种级别的大众汽车，已被设计为全电动汽车，续航里程 可达500公里甚至更长。“由于地板上的扁平电池，汽车的行驶状况非常 好，而且内部空间更为宽敞，我们在宽敞感方面取得了长足的进步。” 采 用快速充电技术，

22、并承诺在30分钟内将充电率提高到80。 大众ID Crozz；奥 迪Q4 e-tron Theta Premium;L ambda C1XX 2016年-2022 年 通用汽车SUV 产品组合的核 心 三个核心部分构成了通用汽车C1平台的车身结构。第一个是前端结构， 它覆盖了车辆的前端，并且包括诸如发动机支架，防火墙/仪表板前部， 仪表板和中置支架等部件。第二部分位于汽车中部，三种类型分别用于 两排交叉、中型加三排交叉和加长型三排。最后，第三部分即向车辆的 后端延伸。在这三大核心结构之外，乘坐GM C1平台的车辆还共享大量其 他通用部件，包括电气系统，各种系统控件和HVAC组件。 凯迪拉克XT

23、5；雪 佛兰开拓者； GMC Acadia； Holden Acadia Epsilon； Epsilon II E2XX 2016年-2022 年 针对大型前驱 与全驱车型而 打造 E2XX在EpsilonII平台上经过轻量化、扩展之后得来，其有着更好的安全性 、更轻的重量、更长的轴距。该平台是通用专门针对大型前驱与全驱车 型而打造的，具有很高的兼容性，而且在平台发展上，已经有P2XX和 C1XX这两个衍生平台。E2XX平台的目标是减轻重量，改善内饰并延长轴 距。 别克君越；荣威 950；凯迪拉克 XTS；雪佛兰黑斑 羚 Delta 2； Theta D2XX 2014年-2021 年 支持

24、紧凑型汽 车 该平台设计为轻巧，高度模块化，并提供出色的驾驶动力。通用汽车在 德国吕塞尔斯海姆的子公司欧宝负责设计D2XX，耗资2.2亿美元。D2XX 平台具备横向前置发动机放置；前轮驱动，支持全轮驱动；四轮独立悬 架系统；支持四缸发动机；支持高级/豪华型；支持增程电动车（EREV） 和纯电动车（EV）几个特征。 新科鲁兹、英朗、 威朗 GrammaG2XX 2019年-2022 年 支持小型和超 小型车辆 G2XX是全球通用汽车架构的名称，该架构旨在支持小型和超小型车辆。 该平台设计为轻巧，高度模块化，并提供熟练的驾驶动力。G2XX平台具 有几个值得注意的元素，包括：车架整体结构;横向前置发

25、动机放置;前轮 驱动，不支持全轮驱动;独立的前悬架系统和扭力梁后悬架系统;支持直列 三缸和四缸发动机。 雪佛兰-创酷 2016年开始 支持全尺寸， 后轮驱动豪华 汽车 Omega平台旨在支持全尺寸，后轮驱动豪华汽车。Omega平台功能包括： 后轮驱动标准，支持全轮驱动；纵向发动机放置由于使用了高级材料， 例如铝和镁，因此重量轻；世界一流的敏捷而舒适的驾驶动力；完美的 50-50重量分配。 2016凯迪拉克CT6 丰田丰田2017年推出 通过TNGA将完 全改造动力总 成单元（发动 机，变速器， HEV单元）和 基本框架（底 盘） TNGA给丰田提出了几个具体“可见”的产品提升目标：燃油效率提升

26、 20%；外观设计更加个性化；车身钢性提高30%-65%；追求车辆低重心； 零部件通用率达到70%-80%。除此之外，TNGA的导入会使丰田产品不良 情况发生率，降到了原来的1/10左右。 TNGA在车身结构上更注重高刚性设计，还引入了德系车经常宣传的长距 离激光焊接工艺。以全新丰田雷凌为例，车身刚性比老款车型提升了50% 。通过将动力总成倾斜放置和降低总成高度，TNGA车型的重心相比老款 车型降低，以丰田凯美瑞为例，新款凯美瑞比上代车型重心降低了 25mm，这可以有效降低车辆在弯道中的重心转移，减小侧倾，从而提升 操控性能。 C-HR,RAV4,凯美 瑞，卡罗拉，亚洲 龙，威兰达等 待推出

27、全球模块化平 台 基于Honda Architecture的模型将共享客户看不到的零部件的大约70，例 如发动机舱，乘客舱和后备箱。显然，外观和内部设计会因型号而异。 新平台还将帮助本田在2025年前将分配给大规模生产车辆开发的工时减少 30。 小型车和小型 SUV GSC平台采用了中置油箱设计，极大地解放了后排的乘坐空间，同时这也 是飞度“魔术座椅”的基础。此外，GSC平台的扩展性很强，不仅可以生产 像飞度、哥瑞这样的小型车，也可以生产缤智、XR-V等小型SUV，同平 台的讴歌CDX甚至能够兼容思域的1.5T发动机、思铂睿的八速双离合变速 箱还有雅阁的混合动力系统。 哥瑞、XR-V 紧凑型和

28、中型 车 十代雅阁、思域 CMF-A2013年开始 小型节油型车 辆，特别是在 增长迅速的市 场中 雷诺 特里伯;雷诺 克威 CMF-B2013年开始中型车辆 雷诺Clio V ;雷诺三 星XM3 CMF-C / D2013年开始 大型车辆，包 括许多SUV和 跨界车 Nissan X-Trail / Rogue;雷诺风景 IV CMF-EV2021年推出电动汽车 CMF-EV平台允许安装不同高度的电池。因此，使用CMF-EV平台可以开 发低级轿车和SUV；该平台在长度上也是模块化的，可以根据车辆类型 和所需范围进一步定制电池。CMF-EV平台使车辆完全摆脱了内燃机使用 者的限制。与传统平台相

29、比，在电动机车厢的尺寸方面有更大的空间， 这种空间得以减小，此外，与柴油或汽油动力汽车相比，电动机的零件 也更加紧凑；电池创建了创新的热量管理系统。 日产Ariya CMF旨在降低制造成本并与大众汽车集团的MQB之前的类似概念竞争。 它由五组可互换的兼容模块组成：发动机舱，驾驶舱，前下部车身，后 下部车身和电气/电子。根据参与开发的公司的说法，CMF不是常规平 台，而是可以应用于不同车辆的制造系统。构建的实际平台结合了一组 有限的通用模块：单个模块可用于不同的平台，涵盖不同的类汽车，因 此可以使日产，雷诺和三菱之间的组件实现更高的标准化。对于厂家而 言，CMF平台大规模使用后，车辆零部件的通用

30、零件比例将高达80%，是 目前的两倍。与此同时，由于CMF平台搭载了更多新技术，能够以更低 的研发成本开发出性能更好的车型。从数据上看，开发成本能降低30- 40%，零件采购成本也能随之降低20-30%。 本田本田 Honda Architecture GSC CGP 日产日产 CMF(Com mon Moudle Family) TNGA(Toyota New Global Architecture) 大众大众 MSB（Modular Standarda Drivetrain Toolkit） MEB（Modular Electric Toolkit） 通用通用 Omega 数据来源：各车企

31、官网、维基百科、新浪汽车、汽车头条、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 深度研究报告深度研究报告 图图 3 3、大众集团大众集团在中国销在中国销量量( (万辆万辆) )及同比增速及同比增速 图图 4 4、丰田汽车在中国销量丰田汽车在中国销量( (万辆万辆) )及同比增速及同比增速 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 大众集团销量(万辆)大众集团销量yoy国内乘用车销量yoy -40% -20

32、% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 丰田汽车销量(万辆)丰田汽车销量yoy国内乘用车销量yoy 数据来源：中汽协、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：中汽协、兴业证券经济与金融研究院整理 1.1.2 2、“柠檬柠檬+ +坦克坦克”全新全新模块化模块化平台平台，有望有望重塑重塑产品产品竞争力竞争力 “柠檬柠檬+坦克坦克”两款全新”两款全新整车模块化平整车模块化平台台 7 月月发布发布，公司公司模块模块化平台化平台技术技术实现实现从从 0 到到 1 的的突破突破，有望重塑公司产品，有望重塑公司产品竞争力竞争力

33、。2020 年 7 月 20 日，长城三大技术品牌 发布。其中“柠檬”和“坦克”两大全球智能化模块化技术平台，是公司整合了 全球优质资源，历时 5 年，研发投入超 200 亿元，分别面向全球城市用乘用车与 越野 SUV 与皮卡市场打造的智能化、 模块化平台， 实现了公司整车模块化平台技 术从 0 到 1 的突破。 两大平台通过全球超 600 万公里的路试及 76 种全球道路和极 限环境测试，汇聚全球 18 种典型环境应用，相对早期非模块化的 CHB 平台品质 提升显著， 有望重塑公司未来城市 SUV 与越野车型产品的竞争力， 推动公司销量 与盈利水平的提升。 图图 5 5、长城两大整车长城两大

34、整车模块化平台于模块化平台于 7 7 月月 2 20 0 日日发布发布 资料来源：长城汽车技术品牌发布会、兴业证券经济与金融研究院整理 “柠檬柠檬平台平台” 定位全球化定位全球化高高智智能能模块化技术平台模块化技术平台， 基基本本覆盖覆盖主流车型级别与主流车型级别与类型类型， 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 深度研究报告深度研究报告 预计预计是长城是长城乘用车乘用车品质品质突破突破的核心的核心动力动力。 “柠檬平台”是面向未来 10 年具有高延 展性的模块化平台，覆盖的车型包括 SUV、轿车、MPV，覆盖的车型级别包括 A0/A/B/C

35、/D 五个级别， 搭载高效内燃机 ICE/多种混动模式(混联 DHT、 P2、 P2+P4)/ 纯电动 BEV/燃料电池 FCEV 四种动力方案，同时实现车身结构、动力总成、车辆 安全、轻量化等领域的全面升级。其中“柠檬平台”的动力总成产品力升级明显， 2022 年常规发动机热效率可达 41%，混动发动机热效率可达 42%，2025 年发动 机热效率预计将达到 51.5%；推出全球首款 9 速湿式 DCT 变速器，实现 96.2%的 传动效率，进一步改善经济性。多种动力类型的兼容，也让公司在面对新能源渗 透率提升趋势下能更从容应对，基于 DHT 架构的混动车型节油率预计达到 48-50%，有望

36、大幅降低公司传统燃油车的“双积分”压力。预计长城乘用车系列 产品有望在“柠檬平台”的研发制造体系下获得消费者更多的青睐。 表表 2 2、长城长城汽车汽车“柠檬平台柠檬平台”的技术简介的技术简介 全球智能化模块化“柠檬平台”的技术简介全球智能化模块化“柠檬平台”的技术简介 全球化高智能模块化平台，具有高性能、高安全性和轻量化等特点 模块化设计，涵盖了438个基础模块、113个标准模块 A0、A、B、C、D五种车型级别的开发，涵盖SUV、轿车、MPV三大品类市场 高效燃油动力（ICE）、多种混合动力（混联DHT、P2、P2+P4）、纯电动 （BEV）和氢燃料电池（FCEV）四种动力方案 国6b、欧

37、6d和SULEV20，并具备满足未来五年排放法规升级的潜力 车长范围车长范围覆盖车长范围：4.2m-5.1m；覆盖车宽范围：1830-1975mm 车身结构车身结构 车身俯仰角减少50%，转向干扰力臂减少16%，转向精准度提升16%，车身侧向 刚度增大15%，整车质心降低30mm 排量排量 1.5GDIT（110-130kW；230-270Nm）和2.0GDIT（150-180kW；320-385Nm）（包括四 款高效发动机和三款混动专用发动机） 现有技术现有技术 高滚流比、高压缩比、98度VVT增压器和深度米勒循环等技术 未来技术未来技术 将采用2.5的稀薄燃烧、绝热材料、超级滚流比、超高能

38、量点火、可变压缩比 和喷水等技术升级 热效率热效率 2022年：常规发动机热效率可达41%，混动发动机热效率可达42%；2025年：高 效发动机热效率将达到51.5% 7DCT扭矩容量：450Nm/300Nm；传动效率：96% 9DCT版本类型：分常规和P2版；扭矩容量：400Nm；传动效率：96.2% 含义：全球首发的两档油电混合专用动力系统；模式：串联驱动、并联驱动， 一档ICE直驱和两档ICE直驱四种驱动模式智能切换 节油率：48%-50%；续航里程：纯电续航里程200km 支持类型：HEV、PHEV多种油电混合模式及多种PHEV续驶里程； 速度：以C级SUV为例，百公里加速仅需4.3s

39、，最高车速可达245km/h；性能：通 过智能四驱模式，可实现大于65%的爬坡能力 里程：匹配两种电池PACK，可分别实现95公里和184公里的最大EV续航里程 动力模式动力模式 涵盖两驱、四驱两种驱动模式 电池类型电池类型 三元锂电池、磷酸铁锂刀片电池、无钴电池等多种形式 性能性能以A级SUV为例，其续航里程可达700KM，四驱版本百公里加速时间可达4.4s 第一代第一代推出时间：2021年；续驶里程：900km+；百公里加速时间：8.9s 第二代第二代 推出时间：2023年；续驶里程：1100km+；百公里加速时间：4.56s；燃料电池功 率：提升67%；动力电池电量：提升5倍 符合NCAP五星和北美IIHS good的最高等级要求；8000多次虚拟仿真迭代优化； 围绕实际碰撞的高频场景开展非标准工况研究 使用超过70%的高强钢，一体式热冲压成型门环以及不等厚钢板等技术 第三代哈弗H6；哈弗大狗 排放标准排放标准 平台类型平台类型 设计方式设计方式 支持车型支持车型 支持动力支持动力 车身车身 发动机发动机 变速器变速器 混联架构混联架构 DHT架构架构 P2/P2+P4 纯电架构纯电架构 FECV动力动力 安全体系安全体系 轻量化轻量化 首款车型首款车型 数据来源：长城汽车技术品牌发布会、兴业证券经济与金融研究院整理