大消费行业：经济指标延续改善消费基础韧性仍强-20200720[22页].pdf

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1、华安论卷聘大消费HUAAN RESEARCH行业研究/深度报告经济指标延续改善，消费基础韧性仍强主要观点：行业评级：增持摘要：当前国内疫情基本得到控制，二季度GDP及人均可支配收入边际显著改善、同比转增，社零增速环比持续改善。可选消费边际呈现强报告日期：2020-07-20恢复，衣食住行均走强且预计后续可持续；必选消费刚需属性西显，药品、日用品同比加速增长；升级消费延续分化，博彩持续停摆，院线明行业指效与沪深300走势比较确复工时间，线上板块受益、新业态加递。展望后市，国内可选消费有望边际持续恢复，但同时需注意当前我国经济增长压力仍大、国内疫情存在反复及外部输入风险、消费信心仍偏弱，因此建议采

2、取攻守兼备型09策略。209消费总览：社零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复。二季度GDP、人均可支配收入分别同比转增至3.2%、4.5%，经济基本面环比改善。1-6月社零累计增速同比下滑11.4%，6月单月仅下滑1.8%，环比持续改善。会品饮料（中信）商贸零售（中信）线上保持强势，餐饮及线下消费稳步恢复，单月同比转正仍需等待。当农林牧渔（中信）沪深300前国内疫情基本得到控制，6月下句国内疫情小范国反复但迅速得到控制，海外疫情仍持续延，整体经济形势仍不明朗，消费信心偏弱、风分析师：文献险偏好仍低。执业证书号：S0010520060002电话：13923413412消费子行业分析：邮箱：1.可选消

3、费：边际呈强恢复，衣食住行走强。随疫情基本得到控制，衣联系人：姚启琦食住行各类可选消费快速边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配执业证书号：S0010120040033套、汽车需求均呈现强恢复电话：13795262443衣一线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。6月化妆品同比增长22.8%，“口红效应”及线上渠道助推高景气，线下黄会珠宝、服装环比邮箱：逐步改善；手机需求边际恢复速度仍较慢，5G替换周期对手机的拉动作用仍待观察。相关报告食一烟酒饮料延续恢复，主流白酒批价上行。随烟酒饮料各类消货场1.华安证券_行业研究_行业专题_大消费景恢复，带动消费端持续边际复苏。主流白酒飞天茅台及普五批价分别

4、行业：可选消费边际改善，消费信心仍待上行至约2500元、950元附近，业务端景气度有所增强。恢复2020-06-17住一地产销售单月转增，配套消赞延续回暖。房地产相关环比快速走2.华安证券_行业研究_行业专题_食品饮强，6月地产销售面积同比增长2.1%，房屋新开工面积同比增长9.7%，科行业：冠绝市场，牛市仍长2020-06-5房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦持续恢复。行高基数下同比微降，汽车整体延续恢复。6月受同期国五去库存高基数影响销量同比下降6%，预计后续乘用车环比将持续恢复，乘用车内部分化持续，消费升级带动的A级、B级、C级降幅相对较小，恢复较快。敬请参阅末页重要声明及评级说明

5、证券研究报告#page#大消费图华安语为JAAN RESEARC食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；此外药品、日用品刚需特点明显，延续加速增长3.升级消费：院线开放在即，线上持续强势。院线复工时间明确，预计初期票房恢复稍慢，但十一旺季票房可期；博彩业延续停摆，何时恢复尚待观察；线上视频延续快速增长，新业态持续加速。二级市场回顾：大消赞行业持续领跑，快途复苏消费强势。疫情至今（2020.01.20-2020.07.16），二级市场食品饮料、商贸零售、农林收渔行业分别同比+38.0%、+25.1%、+21.4%，在中信30子行业中分别排名第3、4、6位，显着跑赢同期沪深300

6、指数+8.7%。细分子行业中，生活必须品及疫后消费场景快建恢复的子板块表现较好，肉制品、调味品、白酒、超市及便利店、啤酒、饲料加工分别同比+53.0%、+47.6%、+42.6%、+41.7%、+39.2%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，前药酒、林业、珠宝及首饰，分别同比+3.0%、+3.1%、+5.2%。投资建议一方面，国内疫情基本得到控制，可选消费边际持续恢复；另一方面，国内疫情短期仍有一定反复，海外疫情有加速要延趋势，必选消费需求充分，因此建议延续攻守兼备型策略：1）关注日常必需品、商超等疫情受益或受影响较小的细分行业龙头：克明面业、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永

7、辉超市；2）关注可选消费边际恢复中存在弹性的白酒、乳制品、啤酒龙头：贵州茅台、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、青岛啤酒。风险提示1）宏现经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题九为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：高禽疫病的发生容易导致育禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场俄应。疫病的延容

8、易引起消费者心理恐，造成整个市场需求的迅速菱缩，致使高禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。敬请参阅末页重要声明及评级说明2/22证券研究报告#page#page#大消费国华安设为UAANRESEARCH图表日录图表1国内疫情基本得到控制（截止日前）（单位：人）5图表2社零累计同比增速延续恢复（%）图表3城镇&乡村社零累计同比增速同步恢复（%）5图表4CPI累计增速延续回落（%）.图表5商品零售&网上零售额延续恢复（%）7图表6分业态销售额同比增速（%）图表7限额以上餐饮、社零餐饮累计同比增速延续改善（%）图表8二季度人均消费支出边际改善8图表9疫后仍看消费结构升级（%）.图表10国外确诊病

9、例持续震荡上行，国内基本得到控制。图表11二季度GDP转增.图表12人均可支配收入（元）8实际同比增速（右轴，%）.10图表13就业形势整体恢复较慢（%）10图表14就业&收入预期仍偏弱图表15消赞者信心指数整体偏弱图表16存款增速提高货款增速放缓（%）图表17化妆品、服装、金银珠宝零售额，票计同比增速（%），化妆品消费韧性较强.12图表18智能手机出货量（万台）&增速（右轴，%），短期恢复有限中期仍待观察.12图表19限额以上粮油、食品、饮料、烟酒累计同比增速（%），消费场景恢复助快速恢复。.13图表20食品伙料各品类系计产量&同比增速（%），产量均快速恢复.13图表21飞天茅台批价震荡上行

10、至近2500元（元）1图表22普五国近期批价稳步上行（元）.14图表23商品房销售面积、金额累计同比快速回暖（%）14图表24房屋新开工面积票计同比快速回暖（%）图表25家具、家电、建筑装横材料，累计零售额同比增速（%），同步快速恢复。图表26乘用车销量（万辆）&增速（右轴，%），6月高基数下小幅下滑.15图表27分级别乘用车销量同比增违（%），消费升级带动的A级、B级、C级降幅相对较小.16.16图表28必选各品类累计产量&同比增速（%）图表29限额以上药品零售额系计值（亿元）、累计同比增速快速恢复（%）图表30限额以上日用品零售额，累计同比增选快途恢复（亿元，%）1图表31电影票房收入、观

11、影人次累计同比增速承压（%）图表32爱奇艺、腾讯视频APP月度活跃用户数同比增速持续高景气（%）图表33澳门博彩收入、国内彩票销售额，票计同比增速（%）.20图表34疫情至今中信30个子行业涨跌福.图表35疫情至今食品饮料、农林牧渔、商贸零售分子行业涨跌幅.20敬请参阅末页重要声明及评级说明4/22证券研究报告#page#大消费图华安语为AANRESEARC一消费总览：社零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复1.1社零环比持续改善，CPI增速延续回落当前国内疫情防控基本得到全面控制，随着全国各省有序的复产复工，国内防控进入持久战阶段，6月下旬国内疫情略有反复，但远速得到控制，当前各地采取了一系列促进

12、消费政策，消费大环境持续边际改善。图表1国内疫情基本得到控制（截止目前）（单位：人）全国：确诊病例：新冠肺炎：累计值日全国：治愈病例：新冠肺炎：累计值日全国：现有确诊病例：新冠肺炎：累计值日90,00080,00070,00060,00050,00040.00030,00020,00010,000292号中2京B资料来源：Wind，华安证券研究所6月社零环比持续改善。1-6月社零累计同比下滑11.4%，其中6月社零同比下滑1.8%，环比5月跌幅再次收窄，消费大环境持续改善，但同比增速尚未转正。城镇、乡村社零降幅趋势大致相同，乡村略好于城镇，16月城镇、乡村社零累计增速分别下降11.5%、10.

13、9%，较前5月亦环比持续改善，且恢复趋势相对较为一致。前6月CPI累计增速延续回落。随着疫情在我国的好转，1-6月CPI累计同比上涨3.8%，环比前5月下降0.3pct。其中，食品CPI同比上涨16.2%，基于物流持续恢复及猪肉价格环比回落，环比前5月下降1.0pct；非食品CPI上涨0.7%，环比前4月下降0.1pct，相对稳定。敬请参阅末页重要声明及评级说明5/22证券研究报告#page#大消费国华安论为图表2社零票计同比增速延续恢复（%）图表3琥镇&乡村社零票计同比增速同步恢复（%）社会消费品零售总额：城镇：累计同比社会消费品零售总额：商品零售：累计同比社会消费品零售总额：乡村：累计同比

14、社会消费品零售总额：餐饮收入：累计同比10105C010-5.8品福3-30皖5-40-2050皖5资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所图表4CPI累计增违延续回落（%）CPI:累计同比-CPI:食品：累计同比CPI：非食品：累计同比251205105中方资料来源：Wind，华安证券研究所1.2商贸餐饮稳步恢复，线上表现持续强势社零商品零售增速逐渐回升，线上持续保持强势。1-6月，社零商品累计同比下滑8.7%，环比持续边际改善。分业态看，线上消费持续走强，16月网上零售累计同比增长14.3%，环比持续快速提速；线下消费恢复较慢，购物中心、百货店、专卖店累计肤幅远

15、步收窄。敬请参阅末页重要声明及评级说明6/22证券研究报告#page#大消费图华安运券NRESEARC图表5商品零售&网上零售额延续恢复（%）图表6分业态销售额同比增速（%）计同社会消费品零售总额：商品零售：累计同比社会消费品零售总额：实物商品网上零售额：累计同比2010201-2040资料来源：wind，华安证券研究所资料未源：Wind，华安证券研究所餐伙持续边际改善，同比转正仍需等待。1-6月社零餐饮收入同比下滑32.8%，较前5月累计同比下滑36.5%持续改善，其中6月同比下滑15.2%；1-6月限额以上企业餐饮收入同比下降30.2%，其中6月同比下滑12.9%，好于餐饮整体跌幅，随着各

16、地陆续放开餐饮管控，预计后续餐饮边际恢复速度有望延续边际改善。图表7限额以上餐饮、社零餐饮累计同比增速延续改善（%）限额以上企业餐饮收入总额：累计同比月社会消费品零售总额：餐饮收入：累计同比月201102018-122019-042019-0590-602019-072019-092019-102018-102018-112019-012019-022019-032019020-8102018-082018-092019-1120200282020-045201912020-2020-10-20-30-40苏0资料未源：Wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明7/22证券研究报告

17、#page#大消费图华安语为AANRESEARC1.3短期消费支出下滑，疫后仍看消赞升级二季度人均消费支出同比转增。2020年二季度，基于国内疫情基本得到控制、及消费端逐步放开，人均可支配收入累计同比下降1.3%，二季度同比增长4.5%，同比转增。消费结构方面，二季度食品烟酒支出占比31.9%，较2019年同期上升3.3pct；居住支出占比25.4%，较2019年同期上升2.2pct；交通通讯支出占比12.7%，较2019年同期下降0.7pct；教文娱支出占比6.8%，较2019年同期下降3.2pct；医疗支出占比87%，较19年同期下降0.4pct；衣着支出占比6.3%，较2019年同期下降

18、0.8pct；生活用品服务占比6.0%，较2019年同期持平。疫情短期推动基础类消货，但仍看好疫后延续消费升级趋势。图表8二季度人均消费支出边际改善图表9疫后仍看消费结构升级（%）人均消费支出（累计）一实际同比（%）生活用品&服务，5.99其他用品&服务，2.2125.00010食品烟酒，衣着，6.295NO.00031.87医疗保健，15.0008.7310.000教育、文化&娱6.83105.00015交通&通信，六S8W12.74居住，25.36馆S福3资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所二外部环境：二季度经济现反弹，居民风险偏好仍低2.1Q2GDP探底回

19、升，就业形势压力仍大经济快速复苏，二季度GDP同比增长3.2%。国内疫情基本得到控制，海外疫情仍未缓和，7月16日，国内、海外确诊病例分别当日新增0例、221.585例，海外确诊病例呈现震荡上行、疫情仍未得到有效控制，预计海外经济体将持续受到疫情负面冲击，需求增长放缓或通过出口传导至国内。虽然二季度国内GDP同比增长3.2%，整体经济形势仍较严峻。敬请参阅末页重要声明及评级说明8/22证券研究报告#page#大消费国华安设为JAAN RESEARC图表10国外确诊病例持续震荡上行，国内基本得到控制L000008250,000nwn200,000150.,000100,00050.0002020

20、-01-202020-03-202020-02-202020-04-202020-05-202020-06-20一全国：确诊病例：新冠肺夹：当日新增日一全球（不含中国）：确诊病例：新冠肺类：当日新增日资料来源：wind，华安证券研究所图表11二季度GDP转增转移净收入GDP:不变价：当季同比季财产净收入经营净收入10.0040.000工资性收入1030.0005.00S20.00010.000湖动洲22220-5.00888馆42-10.00资料表源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所就业形势短期仍不乐观。6月城镇调查失业率为5.7%，同比上升0.6pct，环比下降0.

21、2pct，1-6月城镇新增就业人数累计同比下降23.5%，环比跌幅略有扩大，体现就业形势短期仍不乐观。5月消费者就业预期指数为120.9，环比微增，收入预期指数为116.8，环比持续回落，反应消费者对未来就业、收入预期仍较悲观。敬请参阅末页重要声明及评级说明9/22证券研究报告#page#大消费国华安论为AANRESEARC图表13就业形势整体恢复较慢（%）图表14就业&收入预期仍偏弱消费者预期指致：就业费者预期指致：收入城镇新增就业人数：累计同比（左轴）140一城镇调查失业率（右轴）13510130O12510120就业S5115-2011030站8部临140资料来源：Wind，华安证券研究

22、所资料来源：wind，华安证券研究所2.2消费信心仍待观察，风险偏好整体仍弱5月消费者信心仍弱，后续仍待观察。5月，消赞者信心指数跌115.8，环比下降0.6pct，消费者满意指数111.3，环比下降1.0pct，消费者预期指数118.8，环比下降0.5pct。1-5月消费者各类信心指数震荡下行，当前国内疫情基本得到控制，但海外疫情仍未得到有效控制，预计后续消费者信心有望见底，但回暖时间点仍需观察。图表15消费者信心指数整体偏弱一消费者信心指数（月）一消费者满意指数（月）消费者预期指教（月）135130125120511010510090610福资料来源：wind，华安证券研究所10/22敬请

23、参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告#page#大消费国华安设为存款增速提高贷款增速放缓，居民风险偏好仍较低。6月住户存款、贷款分别同比增长14.2%、14.0%，环比3月分别上升1.13pct、0.22pct，且存款增速首次超过贷款增速，居民消费信心偏弱背景下，反应居民风险偏好仍处于较低水平。图表16存款增速提高贷款增速放缓（%）全融机构：本外币：资金来源：各项存款：境内存款：住户存款：同比金融机构：本外币：资金运用：各项贷款：境内贷款：住户贷款：同比18161412108S888中您烧照323资料来源：Wind，华安证券研究所三消费子行业分析3.1可选消费：边际延续恢复，衣食住行走强3.

24、1.1衣一线上渠道景气度高，线下门店逐步改善黄金珠宝：黄金珠宝以线下实体门店消费为主，疫情对线下实体店冲击较大故短期黄金珠宝需求受影响较大，1-6月金银珠宝销售额累计同比下降23.6%，逐月持续恢复，随着线下实体门店复工及消费信心边际改善，叠加黄全珠宝消费品具备相对保值属性，黄金珠宝市场消费有所恢复。服装：受渡情影响，部分线下服装实体店出现关门潮，此前14月服装累计销售额出现约30%同比下滑，16月服装销售额累计同比下降21.8%，环比明显改善，居民对服装类可选消费品需求有所复苏。化妆品：1-6月化妆品零售额累计同比下降0.2%，环比持续快速恢复，6月同比增长22.8%，一方面受益于经济不景气

25、时的“口红效应”，消费韧性较强，另一方面持续受益于疫情期间直播带货模式加速线上渠道发展，化妆品延续高景气。11722敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告#page#大消费国华安设为AANRESEARC零信额：服装卖：累计同比零售额：金银珠宝类：票计同比20102019-102019-062019-082020-022019开2020-042020-06-1020304050资料来源：wind，华安证券研究所通讯：智能手机有所恢复，中期趋势仍待观察。16月，智能手机累计出贷量1.5亿台，同比下降16.1%，6月增速环比略有下滑，或主要因疫情期间居民可支配收入下滑、及消费信心一定程度受损，智

26、能手机消费属性相对非刚性，因此换机周期或一定程度拉长。预计短期以智能手机为代表的消费电子类需求边际恢复速度仍较慢，5G替换周期对手机的拉动作用仍待观察。图表18智能手机出货量（万台）&增速（右轴，%），短期恢复有限中期仍待观察出货量：智能手机：累计值出货量：智能手机：累计同比40,00035,000-1030.00025,0002020,00015,00010.0005.0000资料来源：Wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明12/22证券研究报告#page#大消费图华安语为3.1.2食一烟酒饮料延续恢复，主流白酒批价上行食品伙料：必选增违微降，可选消费延续恢复。受疫情影响，1

27、-6月粮油、食品类零售额票计同比增长12.9%，环比延续微降，前期兼具必选属性的品种增速略有回落；1-6月饮料类零售额累计同比增长10.5%，随消费场景恢复，饮料类边际持续改善；1-6月烟酒类零售额累计同比下滑3.1%，环比延续快速恢复。整体看，随着国内疫情基本得到控制，食品饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。图表19限额以上粮油、食品、伙料、烟酒累计同比增速（%），消费场景恢复助快速恢复5105站中动33t-10皖5-20资料未源：Wind，华安证券研究所1-6月，白酒、啤酒、葡药酒、软饮科产量系计分别同比下滑8.6%、9.5%、30.2%10.5%，其中啤酒产量快违恢复，白酒、葡

28、药酒、软饮科产量边际逐步恢复。图表20食品饮料各品类累计产量&同比增速（%），产量均快速恢复产量：白酒：累计同比一产量：啤酒：累计同比产量：葡萄酒：累计同比产量：软饮料：累计同比2010OS8-101200-301书50-60080资料来源：Wind，华安证券研究所13/22敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告#page#大消费国华安设为AANRESEARC主流白酒批价上行。近1月飞天茅台批价震荡上行至近2500元水平，渠道发货节类慢于同期，动销环比持续改善，茅台酒供需关系持续紧张，非标产品投放有所加大，茅台处于业务牛市，下半年供给或边际增加，建议持续跟踪；八代普五批价上行至近950元，

29、五粮液持续控量，缩减传统渠道投放、并开拓团购渠道，渠道利润正逐步回升；国容1573批价上行至830元，公司层面持续控货挺价，受益于普五批价上挺，为国容价格打开一一定空间。图表21飞天茅台批价震荡上行至近2500元（元）图表22普五国容近期批价稳步上行（元）飞天茅台代普五一国客1573250010001240095023002200850210080075020007001900资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所3.1.3住一地产销售单月转增，配套消费延续回暖地产相关：房地产相关环比快速走强。1-6月商品房销售面积同比累计下降8.4%6月销售面积同比增长2.1%

30、，随疫情基本得到控制环比快速恢复，除受供给放量影响外，印证需求端仍具备支撑。1-6月房屋新开工面积同比累计下降8.2%，6月同比增长9.7%，疫情后新开工呈现快速复苏。房地产相关配套消费边际亦持续恢复，16月限额以上家具、家电、建筑装潢材料零售额分别累计同比下降14.1%、12.2%、11.0%累计增速环比延续收窄，消费端环比持续回暖。图表23商品房销售面积、金额累计同比快速回暖（%）图表24房屋新开工面积累计同比快速回暖（%）商品房销售面积：累计同比一房屋新开工面积：住宅：累计同比月商品房销售额：累计同比3020201010O10品部-30-301+01050-50资料来源：Wind，华安证

31、券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明14/22证券研究报告#page#大消费国华安论为ANRESEARC图表25家具、家电、建筑装横材料，票计零售额同比增速（%），同步快速恢复零售额：家用电器和音像器材类：累计同比零售额：家具类：累计同比零售额：建筑及装潢材料类：累计同比10502019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-0650皖52058054资料未源：Wind，华安证券研究所3.1.4行高基数下同比微降，汽车整体延续恢复交通

32、：6月高基数下同比微降，内部结构分化仍明显。2020年1-6月，乘用车累计销量771万辆，同比下降22.5%，6月受同期国五去库存高基数影响销量同比下降6%，预计后续乘用车环比将持续恢复。分级别看，A00级和AO级乘用车降幅较大，或因目标客户以中低收入居民为主、消货信心受损严重，分别系计同比下降59.0%、47.2%，消费升级带动A级、B级、C级降幅相对较小，分别票计同比下降27.9%、11.7%、12.2%，边际恢复亦较快。图表26乘用车销量（万辆）&增速（右轴，%），6月高基数下小幅下滑销量：乘用车：秋义：当月值：累计值：同比销量：乘用车：获义：当月值：累计值25000.00-5.0020

33、00-10.00-15.001500-20.00-25.001000-30.00-35.00500-40.00-45.00资料来源：wind，华安证券研究所15/22敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告#page#page#大消费国华安设为AANRESEARC药品：药品零售刚需特点，需求持续快速回暖。药品零售受医保控费、带量采购降价、监控辅助用药政策等一系列的政策影响，2019年下半年增速逐步放缓。2020年1-6月药品零售额累计同比增长5.8%，环比持续恢复，且年内未出现下滑，或主要由于疫情期间防疫物资采购刚需，登加近期常规药品采购需求逐步回暖。药品整体呈现刚性消费特点。图表29限额以

34、上药品零售额累计值（亿元）、累计同比增速快速恢复（%）一同比增速（右轴）药品零售额累计值12.07000 6000 10.050008.040006.030004.020002.010000.0资料来源：wind，华安证券研究所日用品：刚常特点明显，消耗库存过后或重回增长。1-6月日用品零售额累计同比增长5.2%，6月同比增长16.6%，随着疫情基本得到控制环比边际快途恢复，累计增速已转增。日用品虽具备刚需属性，但此前受疫情影响，消费者偏向优先消耗库存，故日用品短期2、3月短期下滑，后续随疫情得到基本控制日用品零售额持续快速改善，预计后续日用品有望恢复双位数增长。图表30限额以上日用品零售额，

35、系计同比增违快速恢复（亿元，%）日用品零售额累计值同比增速（%）7000皖206000550001040005300002000510002-10资料来源：Wind，华安证券研究所17/22敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告#page#大消费图华安语为AANRESEARC3.3升级消费：院线开放在即，线上持续强势电影：复工时间明确，国庆复苏可期。受疫情影响，电影业自春节以来全面停摆，1-6月票房及观影人数累计同比下滑均约9成，国家电影局明确彩院可于7月20日有序恢复开放营业，初期票房或为历史同期水平的2030%左右，后续随着影院防痕常态化得到逐步验证，上座率将逐渐上升；10月，随国庆档

36、开启、及电影院的常态化防控播施得到逐步验证，上座率或将恢复到往年同期水平，届时上半年积压的优质电影或扎堆上映，电影极块有望迎来快速恢复。图表31电影票房收入、观影人次累计同比增速承压（%）票房收入观影人次60-古2028201001011+0沪080-100资斜来源：Wind，华安证券研究所线上视频：受益于疫情显著，或带动新业态加速。受疫情影响下宅家、假期延长等因素影响，线上视频板块充分受益，APP用户数快速增长，6月爱奇艺月活跃用户同比增长13.9%，腾讯活跃月用户同比增长14.9%，爱奇艺增速保持高位平稳、腾讯环比快速提升，线上视额类整体仍保持较快增长，新业态持续加速。图表32爱奇艺、腾讯

37、视频APP月度活跃用户数同比增速持续高景气（%）52015105西-10资料未源：Wind，华安证券研究所18/22敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告#page#大消费国华安设为博彩：短期博彩持续承压，中期趋势仍待观察。宏观经济增速下行、融资渠道收紧的背景下，近年博彩消费趋势向下。受疫情影响，境内外博彩消费下滑幅度较大。1-6月澳门博彩收入累计同比下降77.5%，受出境限制彩响持续承压，国内彩票销售额累计同比下降49.2%，边际略有改善但后续仍待观察。图表33澳门博彩收入、国内彩票销售额，累计同比增速（%）一澳门博彩同比一国内彩票同比古202018-122019-022019-0320

38、18052018-092018-102018-112019-012019-042019-052019-0620190320-052018-062018-072018-082019072020-032020-0420R部-40-60-80-100四二级市场回顾大消费行业领跑市场，快速复苏消费强势。疫情发生至今（2020.01.20-2020.07.16），二级市场食品饮料、商贸零售、农林牧渔行业分别同比+38.0%、+25.1%、+21.4%，在中信30子行业中分别排名第3、4、6位，同期沪深300指数同比+8.7%拆分各子领城看，分化较为明显。生活必须品及疫后消费场景快途恢复的子板块表现较好，

39、肉制品、调味品、白酒、超市及便利店、啤酒、饲料加工分别同比+53.0%、+47.6%、+42.6%、+41.7%、+39.2%。消费场景恢复较慢的可选消资品板块表现较弱，葡萄酒、林业、珠宝及首饰，分别同比+3.0%、+3.1%、+5.2%。敬请参阅末页重要声明及评级说明19/22证券研究报告#page#大消费国华交运为图表34疫情至今中信30个子行业涨跌幅中信30行业涨跌福50%38.0%40930%20%10%010%20%计消商力孝子药货城银元饮学粉设行金融及金输务件资料来源：Wind，华安证券研究所图表35疫情至今食品饮料、农林牧渔、商贸零售分子行业涨跌幅动物玻苗及兽药肉制品楚市及便利店

40、41.3%电商及服务调味品35.19句料加工47.6%39.2%专业市场经馆30.8%自酒41.6%农林牧流21.4%商贸零售25.1%食品领料38.0%高致养殖20.3%其他连锁24.5%啤酒34.1%沪深300沪深3008.798.7%黄酒15.598百货8.7%种植业7.2%沪深3003628综合业态林业乳制品6.5%珠宝首饰及钟表5.2%药药酒3.0%贸易2.5%40%0%20%1090%10920农林牧渔食品饮料商贸零售区间：2020.01.20-2020.07.16资料未源：wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明20/22证券研究报告#page#page#大消费国华

41、安设为AANRESEARCI分析师与研究助理简介分析师文献：华安证券食品饮料首席分析师，十二年食品饮料研究经验。联系人姚启琦：华安证券食品饮料研究员，三年研究经验，重点覆盖白酒板块。重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿

42、，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免贵声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制

43、作任何形式的挡贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下行业评级体系增持一未未6个月的投资收益率领先沪深300指数5%以上；中性一未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持一未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上；公司评级体系买入一未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持一未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性一未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动福度相差-5%至5%；减持一未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出一未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级一因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。22/22敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告#page#