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【研报】食品饮料行业2021年度投资策略:守正出奇关注改善型机会-20201203(41页).pdf

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    研报 食品饮料 行业 2021 年度 投资 策略 出奇 关注 改善 机会 20201203 41
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    1、食品饮料食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 43 食品饮料食品饮料 2020 年 12 月 03 日 投资评级:投资评级:看好看好(维持维持) 行业走势图行业走势图 数据来源:贝格数据 行业周报-洋河产品升级换代,未来 趋势乐观展望-2020.11.29 行业周报-白酒淡季再提价,关注大 众品复苏进程-2020.11.22 行业深度报告-双十一电商渠道分 析:龙头优势稳固,细分领域新品牌 异军突起-2020.11.16 食品饮料行业食品饮料行业 2021 年度投资策略:守正出奇,关注年度投资策略:守正出奇,关注 改善改善型型机会机会 行业投资策略行业投资策略 市场表现:食。

    2、品饮料实现戴维斯双击,市场表现:食品饮料实现戴维斯双击,2020 年年 1-11 月板块月板块跑赢大盘跑赢大盘 2020 年 1-11 月食品饮料板块上涨 64.3%,跑赢沪深 300 约 45.2pct,在一级子行 业中排名第二,其中其他酒类(+136.2%) 、调味品(+79.0%) 、啤酒(+70.8%) 超额收益明显。涨幅分解来看,食品饮料实现戴维斯双击,2020 年 1-11 月 PE 提升 40%,净利增长 18%,两者共同作用,年初至今板块市值上涨 64%。个股 方面:2020 年最大变化在于疫情影响,消费者集中在家庭消费,休闲食品个股 表现较好,增速快的白酒以及部分次新股涨幅居。

    3、前。从基金重仓持股来看, 2020Q3 食品饮料配置比例由 2020Q2 的 7.1%回升至 8.6%水平,预计 2020Q4 基 金持仓食品饮料比例可能持平或略有回落。 2020 年产业节奏:大众品二季度回暖,白酒三季度年产业节奏:大众品二季度回暖,白酒三季度进入进入消费高潮消费高潮 (1)疫情导致消费场景缺失,一季度降速明显。2020Q2 一方面补偿性消费开始 体现,另一方面渠道开启补库存周期,推动报表业绩加速增长。2020Q3 由于进 入消费淡季, 同时渠道库存恢复正常, 企业报表业绩增速普遍回落。 考虑到 2021 年春节时间错配,预计 2020Q4 增速在 Q2 与 Q3 之间。 (。

    4、2)疫情对消费者强行 物理隔离, 导致春节白酒饮用需求骤降。 多数白酒企业二季度仍在消化春节库存, 报表增速普遍不快。 三季度是白酒传统的消费旺季, 叠加上半年延迟消费的恢复, 消费需求有明显增长。预计四季度白酒增速应可恢复常态水平。 产业变化趋势:商品重“内涵” ,渠道多元化产业变化趋势:商品重“内涵” ,渠道多元化发展发展 疫情出现改变消费者生活方式及消费场景, 一些新兴消费商品以及消费模式应运 而生或加速增长。总体来看,2020 年食品饮料产业变化在于:一方面商品本身 更注重“内涵”的挖掘,让消费者获得想要的消费体验,如白酒洋河梦 6+、经 典五粮液、老窖高光等消费升级;具有“健康”诉求。

    5、的产品热销;以蜜雪冰城为 代表的高性价比商品出现;品牌联合营销等。另一方面,渠道多点开花,新兴商 业模式风头正起,一是包括电商、社区团购、网络直播等多渠道模式共同成长; 二是粉丝模式兴起,对原来传统电商模式带来挑战。 投资主线:守正出奇,关注改善投资主线:守正出奇,关注改善机会机会 往 2021 年展望,大背景环境是经济活动仍在缓慢复苏。从基本面的角度来看, 多数子行业应处于回暖改善过程; 从估值角度来看, 目前多数食品饮料公司估值 已在高位。我们选取 2021 年食品饮料交易策略三条主线:一是坚守行业龙头长 期持有,如五粮液、贵州茅台、山西汾酒、海天味业、伊利股份等;二是寻找行 业低估值同期。

    6、长期成长逻辑持续的股票,可能短期获得超额收益,如中炬高新、 煌上煌、嘉必优等;三是考虑到部分企业处于基本面底部,未来具有改善预期, 可重点关注恒顺醋业、洋河股份等。 风险提示:风险提示:宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 -19% 0% 19% 38% 57% 75% 94% 2019-122020-042020-08 食品饮料沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 投 资 策 略 行 业 投 资 策 略 行 业 研 究 行 业 研 究 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信。

    7、息披露和法律声明 2 / 43 目目 录录 1、 食品饮料跑赢市场,实现戴维斯双击 . 5 1.1、 2020 年 1-11 月食品饮料板块涨幅跑赢市场 . 5 1.2、 个股涨跌幅:休闲食品表现优异,白酒、次新股涨幅居前 . 7 1.3、 2020Q3 基金重仓食品饮料比例回升 . 7 2、 投资主线:把握复苏节奏,寻找确定性及拐点型标的 . 9 2.1、 总量判断:疫情导致需求呈 V 型反转,消费下滑后缓慢复苏 . 9 2.2、 2020 年节奏回顾:大众品二季度回暖,白酒三季度消费高潮 . 10 2.3、 产业变化趋势:商品重“内涵”,渠道多元化 . 11 2.4、 投资主线:守正出奇,。

    8、关注改善 . 12 3、 行业:白酒整体前景乐观,大众品挖掘个股机会 . 12 3.1、 白酒:向好趋势不改,龙头强者恒强 . 12 3.1.1、 产品升级驱动行业结构性繁荣,龙头企业竞争优势持续提升 . 12 3.1.2、 疫情不改行业趋势,需求环境加速改善 . 15 3.2、 啤酒:结构在曲折中改善 . 20 3.3、 乳制品:原奶处于上行周期,竞争格局改善 . 21 3.4、 肉制品:猪价步入下行周期,肉企业绩弹性大 . 25 3.5、 调味品:疫情后快速复苏,行业保持平稳增长 . 27 4、 重点个股:优选龙头,把握低估值个股,关注改善机会 . 29 4.1、 贵州茅台:茅台酒表现稳健。

    9、,直营渠道高增趋势延续 . 29 4.2、 五粮液:前三季度表现靓丽,改革红利不断释放 . 30 4.3、 山西汾酒:旺季顺利过渡,全年目标达成可期 . 30 4.4、 洋河股份:三季度收入如期提速,经营拐点渐行渐近 . 31 4.5、 古井贡酒:旺季表现不负期待,全力追赶年初预定目标 . 32 4.6、 伊利股份:竞争趋缓,费用率改善,业绩弹性大 . 32 4.7、 双汇发展:中外协同下屠宰稳步增长,肉制品业务释放弹性 . 33 4.8、 海天味业:业绩符合预期,龙头稳字当先 . 33 4.9、 中炬高新:业绩如期增长,前景乐观展望 . 34 4.10、 恒顺醋业:淡季增速回落,期待改革活力。

    10、 . 34 4.11、 涪陵榨菜:业绩承压,前景可期 . 35 4.12、 西麦食品:短期业绩承压,长期成长空间较大 . 35 4.13、 新乳业:业绩持续改善,稳步开拓全国市场 . 36 4.14、 广州酒家:月饼、速冻快速增长,费用率大幅改善 . 36 4.15、 嘉必优:短期夯实基础,中长期成长确定性高 . 37 4.16、 煌上煌:基本面持续改善,门店加速拓展, . 38 4.17、 绝味食品:公司增长稳健,业绩确定性强, . 38 4.18、 金龙鱼:粮油巨头,续写新章 . 39 4.19、 桃李面包:待规模效应释放,长期格局有望改善 . 40 5、 风险提示 . 41 图表目录图表。

    11、目录 图 1: 2020 年 1-11 月食品饮料涨跌幅市场排名 2/28 . 5 nMsNmMtNnMnRmNmOtOoRqN9PaO6MoMpPoMoOiNrQtRkPoOpQ8OnNuNNZnPmRNZsQpR 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 43 图 2: 2020 年 1-11 月其他酒类在食品饮料子行业中涨幅最高 . 5 图 3: 2020 年 1-11 月食品饮料板块市值提升更多来自于估值提升 . 6 图 4: 2020 年 10-11 月食品饮料涨跌幅市场排名 9/28 . 6 图 5: 2020 年 10-11 月黄酒在食品饮料子行业。

    12、中涨幅最高. 7 图 6: 2020 年 1-11 月休闲食品表现优异 . 7 图 7: 2020Q3 基金重仓食品饮料比例回升至 8.6%水平(单位:%) . 8 图 8: 2020Q3 白酒与非白酒重仓比例均有回升 . 8 图 9: 2020Q3 肉制品配置比例回落. 8 图 10: 2020Q3 基金前十大重仓股中消费公司占有 6 席 . 9 图 11: 2020Q3 国内 GDP 增速 4.9% . 9 图 12: 2020 年 1-11 月社零增速触底后开始反弹 . 9 图 13: 2020 年食品制造企业营收与利润增速触底后逐渐回升 . 10 图 14: 2020 年乳制品、白酒、。

    13、啤酒增速触底后有明显回暖 . 10 图 15: 2020 年白酒产品换代升级 . 11 图 16: 2009-2012 年期间,白酒各价格带均有较快增长 . 13 图 17: 2015 年起次高端、高端价格带表现明显好于整体 . 13 图 18: 2017 年起全国白酒企业产量下滑(万千升) . 13 图 19: 2017 年开始,全国白酒平均价格加速上涨 . 13 图 20: 高端白酒市场集中度较 2012 年明显提升 . 14 图 21: 次高端白酒市场集中度较 2012 年明显提升 . 14 图 22: 上市白酒公司市场份额持续提升 . 14 图 23: 规模以上白酒企业数量 2018 。

    14、年以来下降明显 . 14 图 24: 2020Q1 白酒规模以上企业收入同比下降 5.7% . 15 图 25: 2020Q1 白酒规模以上企业利润同比增长 7.5% . 15 图 26: 1-4 月,酿酒行业中白酒营收下滑幅度最小 . 15 图 27: 1-4 月,酿酒行业中仅白酒利润实现正增长 . 15 图 28: 2020Q1 上市白酒企业整体收入同比增长 1.3% . 16 图 29: 2020Q1 上市白酒企业整体利润同比增长 9.3% . 16 图 30: 2020Q3 上市白酒企业整体收入同比增长 11.7% . 16 图 31: 2020Q3 上市白酒企业整体利润同比增长 13。

    15、.6% . 16 图 32: 不同价格带收入抗压能力、恢复节奏差异明显 . 17 图 33: 2020Q3 次高端位段产品利润弹性最大 . 17 图 34: 低端盒装酒有很大被替代空间 . 17 图 35: 光瓶酒市场规模快速增长(单位:亿) . 17 图 36: 高端白酒规模持续增长 . 18 图 37: 高净值人群数量持续增长(单位:万人) . 18 图 38: 高端酒历史销量增长稳健 . 18 图 39: 高端酒价格仍在可接受范围内(单价/元) . 18 图 40: 五粮液站稳千元价格带后,次高端价格天花板打开 . 19 图 41: 古井贡在安徽市场份额提升明显 . 19 图 42: 洋。

    16、河股份江苏市场市占率持续提升. 19 图 43: 2020 年 4 月国内啤酒产量同比增 14.6% . 20 图 44: 2020 年 1-5 月啤酒产量下降 14.2% . 20 图 45: 2020Q3A 股上市乳企营收同比增 11.3%,净利同比增 30.2% . 21 图 46: 2019 年鲜奶行业增速较快 . 22 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 43 图 47: 2019 年日本鲜奶消费占比高达 98% . 22 图 48: 2019 年中国鲜奶消费占比达 26.7% . 22 图 49: 2020Q3 伊利股份常温奶市占率同比增 0.8pct . 23 图 50: 2020Q3 伊利股份低温奶市占率同比增 0.2pct . 23 图 51: 2020 年 11 月 17 日全脂奶粉同比降 8.6% . 23 图 52: 2020 年 11 月 18 日生鲜乳同比增 5.5% .。

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