【公司研究】凌志软件-稳健增长的对日金融IT服务龙头-20200914（23页）.pdf

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1、 投资评级：投资评级：买入买入 深 度 报 告 深 度 报 告 市场数据市场数据 20202020- -0909- -0303 收盘价（元） 34.27 一年内最低/最高(元) 33.48/54.60 市盈率 62.8 市净率 11.97 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 22.0 资产负债率(%) 14.2 总股本(亿股) 3.6 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -25% -17% -8% 0% 8% 17% 25% 33% 2019-092020-012020-05 凌志软件上证指数 2020 年 09 月 14 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数

2、据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 467 597 794 1,063 1,425 增长率增长率 22.0% 27.7% 33.0% 34.0% 34.0% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 91 150 201 261 351 增长率增长率 17.4% 64.0% 34.2% 29.9% 34.2% 每股收益（元）每股收益（元） 0.23 0.37 0.50 0.65 0.88 市盈率市盈率( (倍倍) ) 138.4 84.4 62.8 48.4 36.1

3、 充分充分享受享受日本金融日本金融 ITIT 红利红利。 由于日本金融 IT 系统上云带来的软件服务刚需和老龄化加重 IT 人才 缺口，使得日本金融 IT 对中国需求的规模未来 3 年保持 15%增速。 公司自2004年起与全球顶尖金融服务技术供应商野村综研开始合作， 目前已为其软件开发服务最大的供应商之一， 我们判断公司将以金融 客户为基础逐步拓展行业客户，能享受高于行业的增速。 重视重视国内金融国内金融 ITIT 市场开拓市场开拓。 2010 年起公司先后推出针对国内券商的大投行综合管理平台、 CRM 系 统和 MOT 关键时刻服务系统。目前已积累包括国泰君安、华泰证券、 中信建投、国信证

4、券等 60 多家证券客户，使用公司大投行综合管理 平台、 CRM 系统、 MOT 关键时刻服务管理系统的证券公司分别为 50 家、 20 家和 30 多家。 公司综合公司综合管控管控能力能力极强极强。 公司在上市之前即通过设立员工持股平台和直接持股， 上市后核心员 工持股合计高达总股份的 28.84%， 很好稳定了核心团队； 同时公司通 过在苏州、无锡、南通等地设立基地，有效降低公司的运作成本，使 得公司在规模扩张同时能维持较高的利润率。 投资建议投资建议 预计公司 2020-2022 年净利润分别为 2.01 亿、2.61 亿、3.51 亿元， 对应 EPS 分别为 0.50、0.65 和

5、0.88 元，对应市盈率为 62.8、48.4 和 36.1 倍，基于公司对日金融科技服务的龙头地位，我们给予“买 入”评级，目标价为 41 元。 风险提示风险提示: :日元大幅贬值风险；日元大幅贬值风险； 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 稳健稳健增长的对日增长的对日金融金融 ITIT 服务龙头服务龙头 凌志软件凌志软件( (688588688588) ) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系联系信息信息 赵成赵成 分析师分析师 SAC 证书编号：S0160517070001 相关报告相关报告 请阅读请阅读最后一页的重要声明最后一页的重要声

6、明 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 目标价目标价: :41.041.0 元元 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 内容目录内容目录 1 1、 公司发展情况公司发展情况.4 4 1.1 公司发展历程. 4 1.2 产品服务全方位覆盖金融领域. 5 1.3 对日业务贡献显著. 6 1.4 经营业绩突出. 7 2 2、 公司核心优势公司核心优势.8 8 2.1 行业认可度高. 8 2.2 软件开发技

7、术先进. 9 2.3 客户资源丰富. 10 2.4 股权激励占比高. 10 3 3、 日本日本 ITIT 服务市场地位稳固服务市场地位稳固 .1111 3.1 日本软件外包中国规模增长稳定. 11 3.2 日本金融行业数字化或新增 500 亿元 IT 需求 . 12 3.3 庞大的 IT 人才缺口 . 13 3.4 行业准入门槛高筑. 14 4 4、 国内软件服务市场广阔国内软件服务市场广阔.1515 4.1 数字经济转型刺激 IT 服务市场需求 . 15 4.2 金融行业 IT 服务需求旺盛 . 15 4.3 国家战略性产业支持. 16 5 5、 关键指标假设关键指标假设.1818 5.1

8、收入假设. 18 5.2 毛利率和期间费用率假设. 19 6 6、 投资建议投资建议 .2020 6.1 计算机板块总体估值. 20 6.2 投资建议. 21 7 7、 风险提示风险提示 .2121 图表目录图表目录 表表 1 1：公司财务及预测数据摘要：公司财务及预测数据摘要 . .1 1 图表图表 1 1：公司发展历程：公司发展历程 .4 4 图表图表 2 2：对日软件开发服务项目：对日软件开发服务项目 . .5 5 图表图表 3 3：国内行业应用软件项目：国内行业应用软件项目 . .6 6 图表图表 4 4：主营业务收入地区分布：主营业务收入地区分布 . .6 6 图表图表 5 5：定制

9、软件开发中日平均价格情况：定制软件开发中日平均价格情况 .6 6 图表图表 6 6：营业收入和净利润历史变动：营业收入和净利润历史变动.7 7 图表图表 7 7：经营性现金流净额历年情况：经营性现金流净额历年情况.7 7 图表图表 8 8：毛利率和净利率历史情况：毛利率和净利率历史情况 .7 7 图表图表 9 9：营业收入和营业成本对比：营业收入和营业成本对比 .7 7 图表图表 1010：重要资质与荣誉：重要资质与荣誉 .8 8 图表图表 1111：发明专利情况：发明专利情况 .9 9 图表图表 1212：员工结构情况：员工结构情况 .9 9 图表图表 1313：海外客户：海外客户 .101

10、0 图表图表 1414：国内客户：国内客户 .1010 oPrOqPqMsMqMtPtOtRsMtMaQbPbRnPnNnPrReRrRzQlOqRoR6MnNzQvPtRzQxNpOtO 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图表图表 1515：公司股权结构：公司股权结构 .1111 图表图表 1616：20182018 年全球年全球 ITIT 服务市场销售额分布服务市场销售额分布 .1212 图表图表 1717：20132013- -20182018 日本软件外包中国规模日本软件外包

11、中国规模 .1212 图表图表 1818：20172017 年日本金融机构核心业务上云比例年日本金融机构核心业务上云比例 .1313 图表图表 1919：20182018 年日本金融机构年日本金融机构 AIAI 导入情况导入情况 .1313 图表图表 2020：日本老龄化程度：日本老龄化程度 .1313 图表图表 2121：日本：日本 ITIT 人才不足程度企业占比人才不足程度企业占比 .1313 图表图表 2222：对日软件开发瀑布式开发模型：对日软件开发瀑布式开发模型 .1414 图表图表 2323：公司承担的软件开发各阶段工作量：公司承担的软件开发各阶段工作量 .1414 图表图表 24

12、24：中国对日外包可比公司情况：中国对日外包可比公司情况 .1515 图表图表 2525：20142014- -20192019 中国数字经济规模中国数字经济规模 .1515 图表图表 2626：20142014- -20192019 中国中国 ITIT 服务市场规模服务市场规模 .1515 图表图表 2727：我国金融信息化过程：我国金融信息化过程 .1616 图表图表 2828：20142014- -20192019 中国金融业中国金融业 ITIT 服务规模服务规模 .1616 图表图表 2929：行业法律法规及政策行业法律法规及政策 .1717 图表图表 3030：收入假设：收入假设 .

13、1919 图表图表 3131：历年毛利率和期间费用率：历年毛利率和期间费用率 .2020 图表图表 3232：计算机板块：计算机板块 PEPE- -BANDBAND .2020 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 1 1、 公司发展公司发展情况情况 1.1 1.1 公司公司发展历程发展历程 2003 年 1 月，苏州工业园区联创国际科技有限公司成立，注资 1000 万元，第一 大股东为南京联创，出资 850 万元，占总股本 75%，现公司法人代表张宝泉出资 40 万元，占总股本 8%。

14、 2003 年至 2012 年这十年间，公司稳健发展，软件开发技术逐渐成熟，于 2005 年与亚洲最大证券公司野村证券开始建立长期合作关系，并相继获得了 CMMI3 认证、CMMI4 认证、CMMI5 认证、ISO/IEC 27001:2005(E)国际信息安全认 证。 2012 年公司变更为凌志软件股份有限公司，张宝泉、吴艳芳夫妇成第一、第二 大股东，分别持股 31.58%、23.80%。公司致力于为证券，银行，保险，电子商 务等金融行业提供金融 IT 技术支持，不断拓展海内外金融软件领域服务规模， 业绩保持快速稳定增长，营业收入年复增长率高达 20%左右。于 2014 年新三板 挂牌上市，

15、由于出色的经营业绩和领先的金融 IT 技术，于 2020 年 5 月成功登陆 科创板挂牌上市。 图表图表 1 1：公司发展历程公司发展历程 在苏州 成立苏 州工业 园区联 创国际 科技有 限公司 成立日 本东京 子公 司、上 海公司 与亚洲 最大证 券公司 -野村野村 证券证券建 立合作 关系 更名为 凌志软 件有限 公司 获得 CMMI3 认证 获得 CMMI4 认证 获得 CMMI5 认证 获得 ISO/IE C 27001: 2005(E )国际 信息安 全认证 认证 更名为 凌志软 件股份 有限公 司 成立无 锡、如 皋子公 司 新三板 挂牌上 市 首次公 开发行 股票并 在科创科创

16、板上市板上市 2003 2004 2005 2007 2008200920102011 2012 20142020 数据来源：数据来源：公司官网公司官网、财通证券研究所财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 1.2 1.2 产品服务全方位覆盖金融领域产品服务全方位覆盖金融领域 公司是一家金融软件公司， 在金融领域实现的营业收入占比超过70%， 涵盖证券、 保险、银行、信托、资产管理等金融领域，其中 80%以上的收入来源于日本金融 行业。 公司一直注重云计算、大数据、人工智能

17、、自然语言处理等新兴技术与产品服务 的融合，聚焦于金融科技领域的软件开发。 多年深耕日本 IT 市场，与日本多家知名上市公司建立长期合作关系，服务日本 知名金融机构超十五年。在证券业，公司为野村证券等构筑了包括股票、债券、 基金等经纪业务的核心交易系统、融资融券交易系统、投资银行业务系统和财富 管理系统等；在银行业，公司开发的网银系统、债券交易、资产管理、年金管理 等核心业务系统支撑着三菱信托银行等的日常运营；在保险业，公司为索尼生命 保险等开发的系统实现了保险业务流程和商品全覆盖。 图表图表 2 2：对日软件开发服务项目：对日软件开发服务项目 数据来源：数据来源：招股说明书招股说明书、财通证

18、券研究所财通证券研究所 公司依托多年对日软件开发服务积累的丰富经验， 从 2010 年开始开拓国内市场， 以国内证券市场为突破口，逐渐渗透至基金和征信行业。 目前公司已经服务了国泰君安、华泰证券、中信建投、国信证券、申万宏源、方 正证券等 60 多家国内证券公司，其中近 50 家券商使用公司大投行综合管理平 台，近 20 家券商使用 CRM 营销服务一体化平台，30 余家券商使用 MOT 关键 时刻服务管理系统。 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图表图表 3 3：国内行业应用软件项

19、目国内行业应用软件项目 数据来源：数据来源：招股说明书招股说明书、财通证券研究所财通证券研究所 1.3 1.3 对日业务贡献显著对日业务贡献显著 从近三年主营业务收入的地区分布情况来看， 公司收入来源于对日和国内业务两 部分，其中对日软件开发服务收入占比高，近三年占比维持在82%左右，国内行 业应用软件解决方案收入规模小，占比不到20%。考虑日本客户高稳定性，恰逢 日本IT业技术变革，未来持续保持高业务需求。同时，国内业务积极开拓，保持 每年20%的营业增长，未来收入结构依然以对日业务收入为主。 从定制软件开发项目中日平均价格对比中可以看出， 日本单个软件开发服务项目 价格在 700 万左右，

20、远高于国内 70 万均价水平，是国内价格的 10 倍。主要原因 在于国内行业应用软件解决方案一般就单个项目签订合同并验收结算， 以合同为 收入归集对象；而日本客户一般按月分阶段下达订单并验收结算，以系统项目为 收入归集对象。 图表图表 4 4：主营业务收入地区分布：主营业务收入地区分布 图表图表 5 5：定制软件开发中日平均价格情况：定制软件开发中日平均价格情况 数据来源：数据来源：招股说明书招股说明书、财通证券研究所、财通证券研究所 数据来源：数据来源：招股说明书招股说明书、财通证券研究所、财通证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 日本中国 0

21、 200 400 600 800 201720182019 日本中国 单位：万元 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 1.4 1.4 经营业绩突出经营业绩突出 2017-2019 年，公司收入年均复合增长率为 23.93%，2019 年收入较 2016 年增长 了近一倍，净利润三年平均增长率为 43.48%，与收入同步变化，表明公司良好 的经营水平，稳定的客户资源，未来收入和利润水平仍将保持稳定高速增长。 近四年来，公司经营性现金流净额保持稳定增长的态势，从 2016 年 4,731

22、万元 增长 189%至 2019 年 13,657 万元，现金流充裕，和净利润比值接近 1 的水平， 体现了公司较好的盈利特性。 图表图表 6 6：营业收入和净利润历史变动：营业收入和净利润历史变动 图表图表 7 7：经营性现金流净额历年情况：经营性现金流净额历年情况 数据来源：数据来源：W Windind资讯、财通证券研究所资讯、财通证券研究所 数据来源：数据来源：W Windind资讯、财通证券研究所资讯、财通证券研究所 近 8 年来，公司毛利率维持在 40%以上，净利率保持在 20%左右。2019 年对日软 件开发服务毛利率为 45.62%，国内行业应用软件解决方案毛利率为 39.53%

23、，均 高于同市场行业平均水平。 常年成本增长的幅度低于收入增长幅度，利润率保持高位，一方面反映出公司优 秀的控制成本的能力和经营管理水平， 另一方面受公司技术水平高、 项目难度大、 参与软件开发上游工程比例较高的影响，存在价格优势。 图表图表 8 8：毛利率和净利率历史情况：毛利率和净利率历史情况 图表图表 9 9：营业收入和营业成本对比：营业收入和营业成本对比 数据来源：数据来源：W Windind资讯、财通证券研究所资讯、财通证券研究所 数据来源：数据来源：W Windind资讯、财通证券研究所资讯、财通证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% - 10,000

24、 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 20152016201720182019 营业收入(万元)净利润(万元) 营业收入yoy净利润yoy 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2016201720182019 经营性现金流净额（万元）yoy 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2013201420152016201720182019 2020Q1 毛利率净利率 -5% 0%

25、5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 20152016201720182019 营业收入(万元)营业成本(万元) 营业收入yoy营业成本yoy 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2 2、 公司核心公司核心优势优势 2.1 2.1 行业认可度高行业认可度高 公司在金融科技领域具有较强的优势，国内外行业认可度高。自 2004 年起与全 球顶尖金融服务技术供应商野村综研开始

26、合作， 参与构筑大量重要的金融核心系 统，掌握并融合应用大数据、云计算、人工智能、移动互联网等新兴软件技术， 目前公司已经成为野村综研软件开发服务最大的供应商之一。 与野村综研合作的 15 年间，公司连续多年获得野村综研评选的多个奖项，包括 “最优秀项目奖” 、 “优秀合作伙伴奖” 、最高层次的“e-Partner”称号。 目前，公司入选 2019 中国软件出口企业排行榜第 4 名；为中信证券开发的“中 信证券经纪业务 MOT 系统”项目获得“第四届证券期货科学技术奖优秀奖” ；为 国信证券开发的“投行业务管理系统”项目获得“第六届证券期货科学技术奖优 秀奖” 。 图表图表 1010：重要资质

27、与荣誉：重要资质与荣誉 时间 资质与荣誉 2008 | 2009 获得CMMI L3认证 获得CMMI L4认证 认定为“江苏省技术先进型服务企业” 获得ISO/IEC 27001:2005(E)认证 2010 评选为“江苏省创新型企业” 评选为“江苏省规划布局内重点软件企业” 获得CMMI L5认证 2011 认定为“苏州市企业技术中心” 评选为“中国软件和服务外包品牌之星” 2012 荣获“外包产业快速成长型企业奖” 获批“江苏省（凌志）金融业务管理软件工程技术研究中心” 荣获“中国软件出口和服务外包杰出品牌” 获批“江苏省认定软件企业技术中心” 获批“苏州市金融信息化工程技术研究中心”

28、2013 荣获“中国软件和信息服务-服务外包领域杰出企业” 荣获“中国软件和信息技术服务业最有价值品牌” 入选“国家规划布局内重点软件企业” 企业信用等级AAA 2014 荣获“中国软件出口首选品牌” 荣获全球最佳服务外包供应商-IT中国十五强 中国软件和信息服务业信用评价AAA级企业 荣获“中国金融行业信息化领军企业奖” 2015 荣获“中国软件和信息服务金融领域杰出企业奖” 荣获“中国互联网金融软件行业领军企业奖” 2016 中国软件出口排名第5名 凌志LMSP企业开发平台软件V1.0、 凌志数据挖掘分析服务平台软件V1.0被江苏省科学技 术厅认定为高新技术产品 为中信证券开发的“中信证券

29、经纪业务MOT系统”项目获得“第四届证券期货科学技术 奖优秀奖” 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 公司为国信证券开发的“投行业务管理系统”项目获得“第六届证券期货科学技术奖优 秀奖” 2017 中国软件出口排名第4名 创新软件企业奖 苏州市金融科技影响力品牌 2018 | 2019 中国软件出口排名第4名 公司“面向金融业的大数据实时处理平台”被中国软件行业协会评选为“2018 年中国 软件行业优秀解决方案” 公司“凌志实时大数据MOT系统软件 V1.0”被中国软件行业协会评选为“

30、2019 年度优 秀软件产品” 中国软件行业最具影响力企业 国家规划布局内重点软件企业 中国互联网+行业创新企业 苏州市金融科技协会理事单位 数据来源：数据来源：公司官网、公司官网、招股说明书、招股说明书、财通证券研究所财通证券研究所 2.2 2.2 软件开发技术先进软件开发技术先进 自 2010 年首次通过软件能力成熟度模型 CMMI5 级认证， 2011 年首次通过 ISO/IEC 27001:2005(E)国际信息安全认证，公司的交付管理水平和质量管理能力已跻身 全球软件行业前列。 公司专门成立大数据子公司凌志大数据，加大大数据领域的研发投入，自主 研发的基于 Apache Spark

31、大规模数据处理通用计算引擎可支持 PB 级海量数据的 快速处理和毫秒级响应，并在开发应用中广泛使用云计算技术。 公司目前拥有“金融衍生品交易系统” 、 “MOT 管理系统及其实现方法” 、 “一种资 讯研究报告自动生成系统”和“一种基于 FLEX 构建 3D 柱状图的方法”的 4 项 发明专利，141 项软件著作权，产品研发能力强。 公司重视技术研发和人才培养，90%的员工为技术人员，且设立专门的技术培训 学校学校志远职校培养技术开发人员。志远职校培养技术开发人员。 图表图表 1111：发明专利情况：发明专利情况 图表图表 1212：员工结构情况：员工结构情况 专利号 专利名称 时间 2012

32、101 54311.4 金融衍生品交易系统 2032 2012101 12227.6 MOT 管理系统及其实现方法 2032 2015106 54596.1 一种资讯研究报告自动生成 系统 2035 2015106 54309.7 一种基于FLEX 构建 3D柱状 图的方法 2035 数据来源：数据来源：招股说明书招股说明书、财通证券研究所、财通证券研究所 数据来源：数据来源：招股说明书招股说明书、财通证券研究所、财通证券研究所 90.28% 0.83% 6.99%1.54% 0.36% 技术财务管理及行政销售其他 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券

33、股票和行业评级标准 10 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2.3 2.3 客户资源丰富客户资源丰富 公司客户资源优质、丰富。国际海外市场，与野村综研、TIS 株式会社、大东建 托株式会社、 SRA、 富士通等日本大型知名金融机构建立了长期稳定的合作关系， 保持着长期的业务往来。 国内市场，开拓迅速，已为中信证券、国泰君安、华泰证券等 60 多家大型证券 公司提供定制软件服务，开始进入基金业、银行业、保险业、信托业金融 IT 服 务市场，未来国内定制软件服务收入增量可期。 图表图表 1313：海外客户：海外客户 图表图表 1414：国内客户：国内客户 数据来源：数据来源：公司官网公司

34、官网、财通证券研究所、财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司官网公司官网、财通证券研究所、财通证券研究所 2.4 2.4 股权激励股权激励占比高占比高 张宝泉、吴艳芳夫妇合计持有公司 36.53%股份，为公司的控股股东和实际控制 人。除实际控制人以外，公司积极实施股权激励计划，截止目前，已设立新余华 达启富、新余华盈、新余华富智汇、第一期员工持股计划、新余富汇、上海汉理 前泰创业投资、周颖、梁启华等持股平台实现管理团队与核心技术人员的持股计 划，员工持股合计高达 28.84%，对应目前市值 55.45 亿元，起到了很好的激励 作用。 由于高股权激励的刺激，员工归属感和责任感强，高管及核心技术

35、人员稳定，人 才流失风险低，大大提高了公司运营效率。 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图表图表 1515：公司股权结构：公司股权结构 凌志软件股份有限公司 无锡 凌志 凌志 汉理 凌志 大数 据 上海 宾实 投资 上海 智子 信息 科技 江苏毅 达成果 创新创 业投资 基金 张宝泉吴艳芳 新余华 达启富 （有限 合伙） 新余华 盈（有 限合 伙） 新余华 富智汇 （有限 合伙） 第一期 员工持 股计划 周颖梁启华 上海汉 理前泰 创业投 资（有 限合 伙） 新余富 汇（有 限合 伙） 100%100%98%51%29.9% 3.83% 19.86%16.67%7.15%6.8%6.61%1.26%1.34%1.45%1.93% 2.3% 如皋 凌志 2.7999% 数据来源：数据来源：W Windind资讯、资讯、财通证券研究所财通证券研究所 3 3、 日本日本 I IT T 服务市场地位稳固服务市场地位稳固 3.1 3.1 日本软件外包中国规模增长稳定日本软件外包中国规模增长稳定 2018 年，全球 IT 服务市场的区域结构基本稳定，全球整体 IT 服务