【公司研究】新疆天业-氯碱一体化优势显著、糊树脂上涨提供业绩弹性-20200909（25页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入（首次）买入（首次） 市场价格：市场价格：6.6.1414 分析师：分析师：谢楠谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 9.73 流通股本(亿股) 13.60 市价(元) 6.14 市值(亿元) 83 流通市值(亿元) 83 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,828 4,504 8,

2、587 9,417 9,564 营业收入增速 -3.00% -6.71% 90.66% 9.67% 1.56% 归属于母公司的净利润 494 29 663 1,201 1,291 净利润增长率 -8.43% -94.12% 2183.14% 81.16% 7.51% 摊薄每股收益（元） 0.36 0.02 0.49 0.88 0.95 净资产收益率 10.29% 0.61% 12.49% 18.80% 17.10% 市盈率（倍） 16.91 287.49 12.59 6.95 6.46 市净率 1.74 1.76 1.57 1.31 1.11 股价取自 2020 年 9 月 9 日 投资要点投

3、资要点 优势主业优势主业强化、集团资产优质。强化、集团资产优质。公司于 2015 年和 2020 年分别完成集团天伟 化工和天能化工的收购，氯碱产业地位不断清晰，现有 PVC 和烧碱产能分别 为 65 万吨和 47 万吨，并配套热电、水泥和电石产能。2020 年上半年，天伟 化工和天能化工分别实现营收14.90亿元和16.62亿元， 为公司营收主要来源。 公司控股股东为新疆天业集团，天业集团合计拥有 PVC 产能 140 万吨 PVC、烧 碱产能 110 万吨、另在建 60 万吨煤制乙二醇项目，公司是作为旗下上市平台， 未来有望受益优质资产注入。 疫情推动糊树脂需求向上，价格创历史新高。疫情推

4、动糊树脂需求向上，价格创历史新高。PVC 糊树脂是指以制成糊状形式 来应用的 PVC 塑料，手套为糊树脂的第一大下游需求，占比约为 27%。2020 年 以来，受疫情推动，PVC 手套需求大幅提升，2020 年 5 月中国 PVC 手套出口量 为 5.04 万吨，同比增加 58.8%，环比增加 33.2%，疫情期间手套需求占比提升 13 pct。同时因手套企业盈利能力佳，下游扩产步伐加速，糊树脂需求有望继 续提升。截至 9 月上旬国内 PVC 糊树脂手套料价格达 22750 元/吨、大盘料为 16250 元/吨，分别较年内低点上涨约 14450 元/吨和 9150 元/吨。天伟化工以 为国内

5、PVC 糊树脂行业龙头企业之一，具备 10 万吨/年的 PVC 糊树脂产能，根 据我们的测算，假设其他条件维持不变，糊树脂价格每上升 1000 元/吨，提升 公司盈利 7522 万元，弹性较大。 完成天能化工完成天能化工收购、资产质量佳收购、资产质量佳。2020 年 4 月，公司以 48.39 亿元完成天能化 工收购事项，同时承诺 2020 年-2022 年扣非业绩不低于 5.24 亿元、5.42 亿元 和 5.25 亿元。天能化工是天业集团下属企业中盈利能力突出的优质资产，已 构建“自备电力-电石-普通 PVC”的一体化循环产业链。目前拥有年产能 45 万吨普通 PVC、32 万吨离子膜烧碱

6、和 205 万吨电石渣制水泥，通过本次重组， 公司在特种树脂的业务基础上，新增普通树脂业务板块，并提高了烧碱业务产 能，实现氯碱化工产业规模的大幅提升。 PVCPVC 供需格局改善，景气提升。供需格局改善，景气提升。PVC 主要用于型材、门窗制造，属于地产后周 期化工品，目前地产竣工面积逐步回暖，有望带动 PVC 需求向上。此外，近几 年 PVC 地板普及度不断增加，进一步拉动 PVC 需求。价格方面，在疫情期间快 速下跌至 5000 元/吨后，目前 PVC 价格已上涨至 6500 元/吨附近，与疫情前基 本持平，业绩有望环比提升。 首次覆盖给予“首次覆盖给予“买入”投资评级。买入”投资评级。