双汇发展-公司研究报告：肉制品领军者高股息贡献安全边际-241204（31页）.pdf

1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/3131 Table_Page 公司深度研究|食品饮料 证券研究报告 双汇发展（双汇发展（000895.SZ）肉制品领军者，高股息贡献安全边际肉制品领军者，高股息贡献安全边际 核心观点核心观点：肉制品领军者，长期稳健高分红。肉制品领军者，长期稳健高分红。作为我国屠宰及肉制品龙头，公司行业地位稳固，分红率长期维持高位，自上市来平均分红率达 89.7%，股息率近年来处于食品饮料板块前列。当前，公司在建工程资金投入基本完成，现金流质量较好，高分红具备可持续性，安全边际较高。如何理解公司业绩与猪周期的相关性？如何理解公司业绩与猪周期的相关性？公司屠宰

2、业务收入与猪价正相关，利润受冻品减值影响；肉制品收入表现平稳，利润受猪价推动。因此，公司整体业绩主要受猪周期+公司冻肉囤积和释放时点的决策准确性影响。整体来看，公司在猪价处于下行尾声及上升前期时，最为受益，可以享受收入利润双重改善；猪价下行前期对公司收入及利润影响最为负面；猪价处于高位横盘时容易因高价冻肉库存增加减值风险。公司竞争优势几何？公司竞争优势几何？（1）全国产能布局，整合产业资源。目前公司全国产能布局完善，规模全国领先，通过配套冷链物流，不仅可以实现市场需求的快速响应，更有效降低了运输成本。此外，公司积极发展上游肉鸡、生猪养殖业务，提升成本控制及质量把控能力。（2）全渠道建设，提升品

3、牌势能。在稳固传统线下优势渠道的同时，公司发展线上渠道，成效显著。（3）延伸品类边界，发展预制菜第二曲线：公司积极强化新品矩阵开发，年新产品销量占 10%以上，完成新市场扩展的同时带动了肉制品吨价提升。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 2024-2026 年公司营收同比-2.7%/+3.8%/+4.7%；归母净利润同比-3.2%/+5.0%/+5.2%，当前股价对应 PE 估值18/17/16 倍。公司历史 PE 估值中枢 14-23 倍，随业绩改善，给予公司 2024 年 20 倍 PE 估值，合理价值 28.22 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。食品安全问题食品安全问

4、题风险风险、产品结构升级不及预期产品结构升级不及预期风险风险、市场竞、市场竞争加剧风险、争加剧风险、原材料价格波动风险原材料价格波动风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）62731 60097 58449 60666 63513 增长率（%）-6.1%-4.2%-2.7%3.8%4.7%EBITDA（百万元）8154 8094 8699 9296 9913 归母净利润（百万元）5621 5053 4889 5134 5402 增长率（%）15.5%-10.1%-3.2%5.0%5.2%EPS（元/股）1.62 1.46 1.41

5、 1.48 1.56 市盈率（P/E）15.98 18.31 18.07 17.21 16.36 ROE（%）25.7%24.2%23.3%24.4%25.7%EV/EBITDA 10.73 11.98 10.58 9.91 9.29 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 25.50 元 合理价值 28.22 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-12-04 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）3464.7/3464.1 总市值/流通市值（百万元）88348.9/88335.2 一年内最高/最低（元）30.0/22.4 30

6、日日均成交量/成交额（百万）17.8/445.6 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）11.8/3.2 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021- 分析师：分析师：吴思颖 SAC 执证号：S0260523120012 021- 分析师：分析师：高鸿 SAC 执证号：S0260522010001 SFC CE No.BUQ312 021- 请注意，符蓉,吴思颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。-12%-5%2%8%15%22%12/2302/2404/2406/2408/2410/2412/24双汇发