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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：史伟龙 执业登记编号：A0190523050007 研究助理：赵毅轩 执业登记编号：A0190124060001 沪深 300 与申万包装印刷指数 资料来源：wind，源达信息证券研究所 投资评级:看好-0.4-0.3-0.2-0.100.10.2沪深300与申万包装印刷指数沪深收益率包装印刷需求升级推动行业数字化转型，价值链重塑有望打破集中度困局 包装印刷行业研究 证券研究报告/行业研究 投资要点 客户需求升级推动企业数字化转型，行业细分赛道机会抢眼 客户需求定制化、个性化趋势明显，可追溯、防伪、品牌宣传功能的诉求日益提高。客户需求升级推动包装印刷企业

2、数字化转型，依托云计算、互联网、物联网等技术赋能产品设计与生产两端。标签印刷能够搭载丰富信息，并据此实现品牌宣传、追溯和防伪功能，满足客户的个性化需要，符合市场发展趋势。中国标签印刷市场2019年为478亿元，随后稳定增长至2023年的607亿元，四年复合增速约为6.2%，持续看好数字化浪潮下的细分赛道机会。产业转型升级加速行业分化，价值链重塑有望打破集中度困局 包装印刷行业壁垒弱，企业外购纸板，采购设备便可生产，进入门槛较低。2023年中国规模以上包装印刷企业数量达到10,441家，且自2019-2024年行业内企业数量增速逐年提高，行业赛道十分拥挤。此外行业龙头企业市占率较低，2022年行

3、业CR3约为3.8%，CR10约为9.7%，远低于欧美发达国家，中国包装印刷大行业，小公司，集中度分散的特点尤为明显。客户需求变化，环保政策趋严，产业数字化进程加速等因素将推动产业链整合重塑，行业集中度未来或将逐渐提高，马太效应逐渐显现，利好龙头企业做大做强。行业盈利阶段性承压，看好需求侧边际改善机会 2022年3月中国消费者信心指数出现下跌，此后至今长期在80-100之间徘徊，当前居民消费意愿偏弱，一定程度上拖累了包装印刷行业经营业绩。考虑美国逐渐进入降息通道，中国货币政策持续发力，并且如降低存量房贷利率，降低首付款比例等利好政策密集出台，居民资产负债表有望得到深度改善，居民可支配收入预期增

4、加，下游需求或将持续复苏，看好包装印刷行业未来业绩的边际修复机会。投资建议 建议关注业务覆盖消费电子、酒、个人护理、食品、医疗保健、烟草等核心高端领域的行业龙头企业：裕同科技；以及为客户提供综合包装一站式解决方案的领先金属包装企业：奥瑞金。风险提示 建议关注原材料价格上涨、市场竞争加剧和消费复苏不及预期的风险。2 目录 一、行业市场体量巨大，市场集中度较低.3 1、行业产业链成熟，下游分布广泛.3 2、包装市场体量巨大，近年来持续扩容.3 3、竞争格局极度分散，大行业小公司特点明显.4 二、环保、数字化浪潮加速行业分化，细分赛道机会亮眼.5 1、环保政策趋严推动绿色包装市场扩容.5 2、定制化

5、浪潮有望重塑行业价值链，柔性生产与设计能力价值凸显.7 3、客户需求升级推动企业数字化转型，行业细分赛道机会抢眼.8 4、行业盈利阶段性承压，看好需求侧边际改善机会.9 三、投资建议.11 1、裕同科技.11 2、奥瑞金.11 五、风险提示.12 图表目录 图 1：包装印刷行业产业链.3 图 2：包装行业市场规模（亿元）.4 图 3：包装印刷规模以上企业家数（家）及增长率（%）.4 图 4：包装行业市场层级.5 图 5：全球绿色包装行业市场规模（亿美元）.6 图 6：包装行业商业模式演变.7 图 7：客户需求变化推动行业升级.7 图 8：数字印刷与传统印刷工序差异.8 图 9：中国标签印刷市场

6、规模（亿元）.9 图 10：申万包装印刷行业所有上市公司营业收入（亿元）和归母净利润（亿元）.9 图 11：中国消费者信心指数.10 图 12：裕同科技 2019-2024H1 营业总收入（亿元）.11 图 13：裕同科技 2019-2024H1 扣非归母净利润（亿元）.11 图 14：奥瑞金 2019-2024H1 营业总收入（亿元）.12 图 15：奥瑞金 2019-2024H1 营业总收入（亿元）.12 表 1：包装行业政策.6 3 一、行业市场体量巨大，市场集中度较低 1、行业产业链成熟，下游分布广泛 包装行业发展历史较长，已经形成了成熟完善的产业链条，上游包含包装用纸、通用塑料、木材