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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|汽车 积极看多，为什么是汽车？积极看多，为什么是汽车？2024年10月07日2024年10月07日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/25 央行、证监会等发布涉及资本市场、房地产等多项利好政策，在整体经济预期向好的背景下，资本市场有望迎来较好投资表现。汽车以旧换新政策效果已经逐步显现，行业内需与出口共振，基本面持续向好，估值处于 5 年以来相对低位，重点推荐整车及零部件环节投资机会。高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004 SAC：

2、S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明 2/25 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 汽车 积极看多，为什么是汽车？投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、汽车：新势力如何跨越盈亏平衡点？2024.09.22 2、汽车：中国汽车出海：挑战与机遇并存2024.09.21 引言：多重利好共振，坚定看多汽车板块9 月 24 日央行、证监会等发布多向利好资本市场政策，创新提出证券、基金、保提出证券、基金、保险公司互换便利、设置专项再贷款险公司互换便利、设置专项再贷款等措施为市场带来增量资金，叠加美联储 9 月18 日降息 50 基点

3、，A 股及港股核心指数快速反弹，9 月 24-30 日深证成指/恒生科 技/上 证 指 数/恒 生 综 合/恒 生 指 数 涨 幅 分 别 为30.4%/28.3%/21.9%/16.6%/15.7%。随着基本面预期的转好，更多增量资金的入市，我们看好后市表现。我们我们坚定坚定看多汽车行业，得益于汽车看多汽车行业，得益于汽车行业出口行业出口+内需共振带动内需共振带动基本面持续向好、板块估值仍处于过去基本面持续向好、板块估值仍处于过去 5 5 年以来低位。年以来低位。汽车是发展经济和新质生产力的核心产业汽车行业是拉动消费增长，刺激经济复苏，带动就业的重要抓手。根据国家统计局数据，2023 年汽车

4、类商品零售额为 4.86 万亿元，同比+6.2%，占中国社会消费品零售总额的 10.3%。主要整车和动力电池上市公司员工数量从 2020H1 的 42.5 万人提升至 2024H1 的 109.3 万人，提供了大量的就业岗位。汽车同时还是汽车同时还是科技竞争科技竞争的关键领域的关键领域，依托汽车成熟的电池、零部件供应链，低空经济、人形机器人低空经济、人形机器人等新兴产业有望加速；人工智能是国家下一步重点布局领域，深度使用 AI 算法的高阶智能驾驶已经规模落地，汽车成为推动我国快速应用的重要载体。政策效果显著，内需+出口共振7 月加力政策发布后，目前日均报废更新补贴申请已经维持在 1 万左右，截

5、至 9 月24 日已经超过 113 万份。同时为进一步增强政策效果，已经有 27 个省及直辖市陆续发布地方汽车置换补贴政策，单车平均补贴在 1.22 万左右，力度比肩国家级政策，同时适用条件更广。7 月以来政策效果逐步显现，7 月上牌达到 177.0 万辆，同比+1.9%，环比+2.5%，1 月之后首次同比转正；8 月上牌达到 193.7 万辆，同比+3.3%，环比+9.4%，8 月环比增速高于 2016-2023 年同期平均值。同时，2024 年1-8 月乘用车出口 317.4 万辆，同比+29.4%；8 月出口 43.8 万辆，同比+25.6%，环比+9.7%，随着自主品牌加速产能及渠道布

6、局，我国出口有望持续向上，内需与出口形成共振，带动汽车基本面持续向好。投资建议：整车最受益，零部件新周期开启当前行业最大变化是政策加码，以旧换新助力下游消费需求提升：1）乘用车推荐比亚迪、吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车、长城汽车、长安汽车比亚迪、吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车、长城汽车、长安汽车，建议关注赛力赛力斯斯。2）新一轮智能化成长周期开启，零部件推荐电连技术、伯特利、星宇股份、电连技术、伯特利、星宇股份、新泉股份、福耀玻璃、华阳集团、德赛西威、经纬恒润、拓普集团、继峰股份、旭新泉股份、福耀玻璃、华阳集团、德赛西威、经纬恒润、拓普集团、继峰股份、旭升集团、银轮股份、凌云股份、华域汽车、森麒麟

7、升集团、银轮股份、凌云股份、华域汽车、森麒麟，建议关注保隆科技保隆科技。3）老旧营运货车报废更新政策推动重卡内需向上，客车格局好、龙头高分红政策有望延续，推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车。潍柴动力、中国重汽、宇通客车。风险提示：风险提示：1、终端需求不及预期；2、原材料价格上涨导致盈利能力承压；3、汽车出口增速不及预期。-30%-17%-3%10%2023/102024/22024/62024/9汽车沪深3002024年10月07日2024年10月07日 请务必阅读报告末页的重要声明 3/25 行业研究|行业专题研究 正文目录 引言：多重利好共振、坚定看多汽车板块.5 1.汽车是发展经济和新质

8、生产力的核心产业.6 1.1 汽车是推动经济增长的重要抓手.6 1.2 汽车是大国科技竞争的重要载体.9 2.基本面：政策加码、内需+出口共振.14 2.1 乘用车：补贴力度翻倍、地方新增置换政策.14 2.2 商用车：力度超预期、中央承担主要资金.16 2.3 效果：申请量快速增加、内需与出口共振.20 3.投资建议：整车最受益，零部件新周期开启.23 3.1 乘用车：港股率先受益、关注优质车企.23 3.2 零部件：新一轮智能化成长周期开启.23 3.3 商用车：内需向上，龙头盈利有望超预期.23 4.风险提示.24 图表目录 图表 1：央行、证监会等发布一揽子政策重点支持资本市场.5 图

9、表 2：当前汽车行业处于近五年来低估阶段.6 图表 3：汽车类商品零售额是社会消费品的重要组成部分.7 图表 4：刺激政策效果显著.8 图表 5：汽车制造业与制造业工业增加值同比增速.8 图表 6：新能源汽车和动力电池快速发展，提供大量就业岗位.8 图表 7：GDP 同比增速与汽车销量同比增速情况.9 图表 8：工业增加值同比增速与汽车销量同比增速情况.9 图表 9：2024 年工作报告多项任务涉及汽车产业.10 图表 10：汽车是发展其他新质生产力企业的重要支撑产业.10 图表 11：低空经济概念图.11 图表 12：低空经济重点政策.11 图表 13：特斯拉 Optimus 核心零部件拆分

10、.12 图表 14：人形机器人零部件各环节相关汽车零部件企业梳理.13 图表 15：人形机器人未来市场空间测算（亿元）.13 图表 16：执行器各部件未来市场空间测算（亿元）.13 图表 17：国内高阶智能驾驶渗透率进入 5%-30%关键阶段.14 图表 18：7 月汽车加力支持政策乘用车补贴金额翻倍.15 图表 19：地方购车补贴政策（部分城市）.16 图表 20：提前报废老旧营运柴油货车补贴标准.17 图表 21：新购营运货车补贴标准.17 图表 22：2018-2020 年蓝天保卫战期间各地国三车淘汰补贴标准.18 图表 23：2022 年新能源客车补贴方案（公共领域）.19 图表 24

11、：国三及以下重卡保有量测算.19 图表 25：潜在可更换新能源公交车容量预计在 12 万左右.20 图表 26：报废补贴更新补贴申请数据跟踪.21 图表 27：7 月以来上牌销量同环比持续向上（万辆）.22 图表 28：内需向上带动 8 月批发环比高增长（万辆）.22 图表 29：8 月以来客车招标数据环比大幅提升.22 请务必阅读报告末页的重要声明 4/25 行业研究|行业专题研究 图表 30：8 月纯电公交零售环比提升明显.22 请务必阅读报告末页的重要声明 5/25 行业研究|行业专题研究 引言：多重利好共振、坚定看多汽车板块 国务院新闻办公室 9 月 24 日上午举行发布会，央行行长潘

12、功胜、国家金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清介绍一系列利好国内经济增长及资本市场举措：针对资本市场，重点推出两项创新货币政策工具针对资本市场，重点推出两项创新货币政策工具：1 1）创设证券、基金、保险公司互换便利）创设证券、基金、保险公司互换便利：指支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票 ETF、沪深 300 成分股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，换入资金只可以用于投资股票市场，预计第一期金额为5000 亿元，若效果好可有第二和第三期 5000 亿元；2 2）创设专项再贷款）创设专项再贷款：是指引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股

13、票，首期额度为 3000 亿元，若效果好可有第二和第三期 3000 亿元。图表图表1：央行、证监会等发布一揽子政策重点支持资本市场央行、证监会等发布一揽子政策重点支持资本市场 机构机构 政策要点政策要点 央行 近期将下调存款准备金率 0.5 个百分点；降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例；将全国层面的二套房贷款最低首付比例由 25%下调至 15%；将降低中央银行政策利率；创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展；创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展；今年内还将择机进一步下调存款准备金率 0.25-0.5 个百分点；全国首套房二套房最低首付比例统一为 15%；将此前创设的 3000 亿元保

14、障性住房再贷款中的央行资金支持比例将由 60%提高至 100%；股票回购增持再贷款首期额度为股票回购增持再贷款首期额度为30003000 亿等亿等。证监会 进一步支持中央汇金加大增持力度、扩大投资范围；将发布关于推动中长期资金入市的指导意见和促进并购重组的六条措施；将支持上市公司分期发行股份；上市公司市值管理指引很快将公开征求意见；积极鼓励上市公司加强产业整合等。资料来源：中国政府网，国联证券研究所 一揽子政策发布，有利于扭转资本市场情绪并增强投资者信心，同时通过支持资本市场帮助经济结构优化和升级。叠加此前 9 月 18 日美联储降息 50 个基点，国内与海外利好共振，9 月 24 日至 30

15、 日，A 股及港股核心指数快速反弹，其中深证成指/恒生科技/上证指数/恒生综合/恒生指数涨幅分别为 30.4%/28.3%/21.9%/16.6%/15.7%。随着基本面预期的转好，更多增量资金的入市，我们看好后市表现。行业层面，9 月 24 日-30 日，中信汽车一级行业涨幅达到 21.0%，位列 30 个一级行业 24 位；年初至今涨幅达到 12.3%，位列 30 个一级行业第 11 位。展望后市，我们展望后市，我们坚定坚定看多汽车行业，得益于汽车基本面持续向好且估值仍处于低估阶段：看多汽车行业，得益于汽车基本面持续向好且估值仍处于低估阶段：1 1）出口出口+内需共振：内需共振：2024

16、年 1-8 月乘用车出口 317.4 万辆，同比+29.4%，保持高速增长；内需方面，以旧报废换新政策效果显著，8 月上牌量达到 193.7 万辆，同比+3.3%，环比+9.4%，8 月环比增速高于 2016-2023 年平均值，截至 9 月 24 日，以旧 请务必阅读报告末页的重要声明 6/25 行业研究|行业专题研究 报废申请补贴数量已经达到 113 万份，7 月 24 日加力政策发布后日均申请量超过 1万份，为后续内需向上奠定基础；2 2）估值层面）估值层面：中信汽车一级行业目前 PE 处于近五年以来 21.7%分位点、近三年以来18.5%分位点，站在新一轮智能化成长起点，我们认为当前行

17、业处于低估阶段。图表图表2：当前汽车行业处于近五年来低估阶段当前汽车行业处于近五年来低估阶段 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.汽车是发展经济和新质生产力的核心产业 1.1 汽车是推动经济增长的重要抓手 汽车行业是拉动消费增长，刺激经济复苏的重要抓手。汽车行业是拉动消费增长，刺激经济复苏的重要抓手。汽车产业链较长，不仅包括汽车生产，还涉及零部件供应、物流运输、销售服务等多个环节。随着汽车行业的发展，相关的上下游企业也将得到同步增长。当经济增长有压力时，汽车行业是拉动消费的关键产业。根据国家统计局数据，2023 年汽车类商品零售额为 4.86 万亿元，同比+6.2%，占中国社会消费品零售总

18、额的 10.3%，为国内消费的重要组成部分。请务必阅读报告末页的重要声明 7/25 行业研究|行业专题研究 图表图表3：汽车类商品零售额是社会消费品的重要组成部分汽车类商品零售额是社会消费品的重要组成部分 资料来源：Wind，国家统计局，国联证券研究所 汽车行业经历过多轮政策刺激，拉动效果显著。汽车行业经历过多轮政策刺激，拉动效果显著。复盘来看，汽车行业的刺激政策往往是以组合拳的形式推出，例如：1）2009 年为应对全球金融危机，针对汽车推出购置税优惠（2009 年 5%，2010 年 7.5%）、汽车下乡、以旧换新、老旧汽车提前报废。刺激汽车销量从2008年的938.1万辆增长至2009年的

19、1364.5万辆，同比增长达45.5%。2）2015 年 10 月-2016 年购置税优惠 5%，2017 年全年优惠 7.5%，2016 年销量达2802.8 万辆，同比增长 13.9%，2017 年国内汽车销量达到阶段性高点的 2887.9 万辆；3）2020 年的新能源汽车免征购置税及补贴期限延长+二手车征税改革+老旧汽车报废更新补贴+放宽限购等政策，刺激汽车销量底部回升，2022 年推出 2.0L 以下车型购置税优惠 5%+叠加汽车下乡+以旧换新+老旧汽车提前报废补贴政策进一步拉动汽车总量增长。请务必阅读报告末页的重要声明 8/25 行业研究|行业专题研究 图表图表4：刺激刺激政策效果

20、政策效果显著显著 资料来源：Wind，中国汽车工业协会，国联证券研究所 汽车行业的快速扩张对就业拉动明显汽车行业的快速扩张对就业拉动明显。根据国家统计局数据，2023 年汽车制造业工业增加值同比增长 13%，高于同期制造业增加值 8.0pct。主要整车和动力电池上市公司员工数量从 2020 年 H1 的 42.5 万人提升至 2024 年 H1 的 109.3 万人，新能源汽车和动力电池行业快速发展，提供了大量的就业岗位。图表图表5：汽车制造业与制造业工业增加值同比增速汽车制造业与制造业工业增加值同比增速 图表图表6：新能源汽车和动力电池快速发展，提供大量就业岗位新能源汽车和动力电池快速发展，

21、提供大量就业岗位 资料来源：Wind，国家统计局，国联证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 注：样本包括比亚迪、长安汽车、长安汽车、宁德时代、吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车和蔚来汽车 经济增长经济增长预期向好预期向好，又会进一步刺激汽车消费，又会进一步刺激汽车消费。汽车需求来自个人，决策时滞短，价值量大，对经济及经济预期敏感，根据以往经验领先传统经济指标 1-2 个季度。疫情0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20132014201520162017201820192020202120222023汽车制造业制造业-10%0%10%20%30%40%50%60%7

22、0%80%020406080100120主要整车和电池上市公司员工总数（万人）yoy-右轴 请务必阅读报告末页的重要声明 9/25 行业研究|行业专题研究 后汽车行业周期与经济周期的相关性明显提高，如 2020Q2-2021Q2 汽车销量的恢复弹性明显大于 GDP、工业增加值等指标弹性。随着新一轮以旧换新政策对销量的和经济的拉动效果已经逐步显现、GDP 增速从 2024Q1 企稳向上，经济增长预期转好的情况下又会刺激消费者购车需求，经济上行期汽车行业有望受益。图表图表7：G GDPDP 同比增速与汽车销量同比增速情况同比增速与汽车销量同比增速情况 图表图表8：工业增加值同比增速与汽车销量同比增

23、速情况工业增加值同比增速与汽车销量同比增速情况 资料来源：国家统计局，中汽协，国联证券研究所 资料来源：国家统计局，中汽协，国联证券研究所 1.2 汽车是大国科技竞争的重要载体 汽车产业除了是推动经济增长的重要引擎，也是大国科技竞争的重要载体。汽车产业除了是推动经济增长的重要引擎，也是大国科技竞争的重要载体。2024 年政府工作报告在总结 2023 年取得的成绩中指出，2023 年我国新能源汽车产销量占全球比重超 60%；电动汽车、锂电池、光伏产品“新三样”出口增长近 30%，体现出我国在新能源技术领域的领先性。在 2024 年十大工作任务中，有两大条与汽车行业有密切联系，包括：1)1)）大力

24、推进大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。与汽车相关内容包括推动传统产业高端化、智能化、绿色化智能化、绿色化转型；巩固扩大智能网联新能源汽车智能网联新能源汽车等产业优势，加快前沿新兴新兴氢能、新材料氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造低空经济低空经济等新增长引擎；深化大数据大数据和和人工智能人工智能等研发应用,开展“人工智能+”行动。2 2）着力扩大国内需求、推动经济实）着力扩大国内需求、推动经济实现良性循环现良性循环。其中涉及到鼓励汽车和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车等大宗消费。请务必阅读报告末页的重要声明 10/25 行业研

25、究|行业专题研究 图表图表9：2 2024024 年工作报告多项任务涉及汽车产业年工作报告多项任务涉及汽车产业 任务任务 涉及汽车相关涉及汽车相关 （一）大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力 1）推动传统产业高端化、智能化、绿色化高端化、智能化、绿色化转型；2）巩固扩大智能网联新能源汽车智能网联新能源汽车等产业优势，加快前沿新兴氢能、新材料新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造低空经济低空经济等新增长引擎；3）深化大数据和人工智能数据和人工智能等研发应用,开展“人工智能+”行动。（二）着力扩大国内需求、推动经济实现良性循环 鼓励汽车和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车等

26、大宗消费。资料来源：中国政府网，国联证券研究所 2 2024024 年政府工作报告年政府工作报告正式提出新质生产力，积极正式提出新质生产力，积极培育培育新兴产业和未来产业，我们认新兴产业和未来产业，我们认为汽车是为为汽车是为新兴产业提供重要支撑、实现新兴技术落地的关键产业。一方面，新兴产业提供重要支撑、实现新兴技术落地的关键产业。一方面，得益于过去 10 多年高质量发展，我国汽车零部件，尤其是电池产业链已经非常成熟且处于全球领先地位，低空经济、人形机器人低空经济、人形机器人等新产业所需要的零件与汽车有较大重合，汽车行业相关企业可直接布局新兴业务或提供支持，或成为整机制造商、或成为供应商，打造新

27、的业务增长点；另一方面，另一方面，汽车还是 AI 规模应用的重要载体，以自主品牌和新势力为主的车企已经在加速高阶智能驾驶的研发，使得汽车目前成为 AI 落地最重要的行业。图表图表10：汽车是发展其他新质生产力企业的重要支撑产业汽车是发展其他新质生产力企业的重要支撑产业 资料来源：国联证券研究所整理 低空经济是指以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为主，以载人、载货及其他作业等低空经济是指以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为主，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。多场景低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。主流观点认为低空涵盖

28、距离地面垂直高度 1000 米或 3000 米以内的空域（视地区特性和实际需求而定）。从产品角度来看，主要包含低空内飞行的无人机、私人飞机、从产品角度来看，主要包含低空内飞行的无人机、私人飞机、eVTOL eVTOL 请务必阅读报告末页的重要声明 11/25 行业研究|行业专题研究 等航空器；等航空器；从产业构成来看，主要包括低空制造、低空飞行、低空保障、低空基础设施和综合服务等产业。图表图表11：低空经济概念图低空经济概念图 资料来源：国家低空经济融合创新研究中心，前瞻产业研究院，国联证券研究所 低空经济按下加速键。低空经济按下加速键。近些年，无人机的应用越来越广泛，无人机配送快递、飞行汽车

29、等概念也逐步走入公众视野。2021 年，我国首次提出“低空经济概念”，2023 年年底至今，中央及地方政府频发“低空经济”政策，并将其定义成为战略新兴产业，低空经济按下加速键。图表图表12：低空经济重点政策低空经济重点政策 时间时间 事项事项 内容内容 2021 年 国家综合立体交通网规划纲要 低空经济首次纳入发展规划 2023 年 12 月 中央经济工作会议“打造低空经济等若干战略性新兴产业”2024 年 1 月 无人驾驶航空器飞行管理暂行条例 无人机产业发展规范专项文件 2024 年 2 月 中央财经委员会第四次会议 发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式 2024 年 3

30、月 政府工作报告“积极打造低空经济等新增长引擎”低空经济首次写入政府工作报告 资料来源：政府官网，国联证券研究所整理 请务必阅读报告末页的重要声明 12/25 行业研究|行业专题研究 随着电机电控技术、电池技术及航空复合材料等技术的进步，电动垂直起降飞行器（electric VerticalTake-Off and Landing，eVTOL）产业化进程加速。其优点在于采用电驱动技术，推力布置更加灵活，并且可以垂直起降，对于场地要求不高，故其可以主要用于城市短距离空中旅客与货物运输，可有效缓解交通堵塞，减少交通时间，降低大气污染。eVTOL 按照动力形式可分为全电动、混合动力两大类，全电动类别

31、包括锂电池、氢燃料电池、太阳能电池三种，混合动力类别包括串联式混动、并联式混动和混联式混动，混合电推进系统是以航空燃气涡轮发动机和电池共同提供能源的推进系统。新能源汽车成熟的三电产业链为 eVTOL 及低空经济发展奠定良好基础。人形机器人核心零部件包括芯片人形机器人核心零部件包括芯片&系统、旋转系统、旋转/直线执行器、灵巧手、电池组等。直线执行器、灵巧手、电池组等。特斯拉 Optimus 体重 73kg，全身超 200 个自由度，其中全身 28 个“关节”、手部各 11 个自由度，用电功率静坐时 100W，行走时 500W。1）旋转执行器：核心零部件包括谐波减速器、无框力矩电机、传感器等；2）

32、直线执行器：核心零部件包括行星滚柱丝杠、无框力矩电机、传感器等；3）灵巧手：每只手 5 个手指、6 个执行器、11 个自由度，核心零部件包含空心杯电机、精密行星齿轮箱等；4）芯片&系统：特斯拉 SOC 芯片、FSD 系统等。图表图表13：特斯拉特斯拉 OptimusOptimus 核心零部件拆分核心零部件拆分 资料来源：国联证券研究所 从各零部件来看：从各零部件来看：1 1）执行机构：）执行机构：系统集成能力为技术难点，汽车热管理及线控制动供应商具有较好研发基础；2 2）行星滚柱丝杠：）行星滚柱丝杠：滚珠丝杠在汽车中制动、转向及驻车系统应用较多，轴承类精密制造企业具有相关技术储备，随市场应用增

33、加本土企业有望突破；3 3）谐波减速器）谐波减速器：新能源对动力系统转速、静谧性要求更高，因此对齿轮设计和制造精度要求提升。本土企业技术突破产品性能迎头赶上，加之成本优势显著，中国品牌谐波减速器市场份额正在提升；4 4）无框力矩电机：）无框力矩电机：体积小效率高，汽车微电机企业相关技术储备深厚；5 5）传感器：）传感器：融合感知实现行为精准控制，车端软硬件 请务必阅读报告末页的重要声明 13/25 行业研究|行业专题研究 通用性高，国内 IMU 模块企业积极渗透，未来有望实现突破。图表图表14：人形机器人零部件各环节相关汽车零部件企业梳理人形机器人零部件各环节相关汽车零部件企业梳理 环节环节

34、与汽车行业类似零部件与汽车行业类似零部件 共通能力共通能力 汽车零部件相关企业汽车零部件相关企业 执行机构 汽车驱动、线控制动、热管理 系统集成能力 拓普集团 行星滚柱丝杠 滚珠丝杠 精密制造能力 拓普集团、贝斯特 谐波减速器 减速器、变速箱 精密制造能力 双环传动、蓝赛科技、精锻科技 齿形设计能力 无框力矩电机 汽车微电机 电控能力 德昌电机、拓普集团、恒帅股份 传感器 车用传感器、IMU 模块 MEMES 传感器、总成 华测导航、华依科技 资料来源：国联证券研究所整理 人形机器人是广阔大蓝海，将为相关零部件公司打开全新市场空间。人形机器人是广阔大蓝海，将为相关零部件公司打开全新市场空间。人

35、形机器人可以模拟人类的各种行动，代替目前劳动者的工作，据 Goldman Sachs Research，人形机器人 2035 年销量有望达百万台，以单机售价 15 万元测算，远期市场规模可达1500 亿元，其中行星滚柱丝杠、IMU 模块市场空间有望超 50 亿元，谐波减速器、无框力矩电机市场空间有望超 100 亿元。图表图表15：人形机器人未来市场空间测算（亿元）人形机器人未来市场空间测算（亿元）图表图表16：执行器各部件未来市场空间测算（亿元）执行器各部件未来市场空间测算（亿元）资料来源：Goldman Sachs Research，国联证券研究所预测 资料来源：Goldman Sachs

36、Research，国联证券研究所预测 210210601020直线执行器旋转执行器IMU其他直线执行器 旋转执行器 请务必阅读报告末页的重要声明 14/25 行业研究|行业专题研究 今年今年 7 7 月举办的二十届三中全会再一次提到月举办的二十届三中全会再一次提到要要完善推动新一代信息技术、人工智能完善推动新一代信息技术、人工智能等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展。等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展。目前深度使用 AI算法的高阶智能驾驶已经逐步落地，汽车成为推动我国快速应用的重要载体。以新势力为主的国产品牌已经在加速 L2+车型的开发，随着优质供给陆

37、续推出，2024 年 H1国内 L2+渗透率达到 9.92%，同比+4.94pct，实现快速提升。我国在汽车智能化环节处于全球领先位置。图表图表17：国内高阶智能驾驶渗透率进入国内高阶智能驾驶渗透率进入 5 5%-30%30%关键阶段关键阶段 资料来源：高工智能汽车，国联证券研究所 注：L2+定义为标配自动变道辅助 ALC 或高速 NOA 功能 2.基本面：政策加码、内需+出口共振 2.1 乘用车：补贴力度翻倍、地方新增置换政策 乘用车：乘用车：年初定调，年初定调，4 4 月发布细则，月发布细则，7 7 月加力进一步支持。月加力进一步支持。国家级乘用车消费刺激政策从 2024 年年初开始酝酿：

38、1）2 月 23 日中央财经委员会第四次会议研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，奠定以汽车作为推动经济稳增长的核心产业的基调；2）4 月 26 日商务部等七部门发布汽车以旧换新补贴实施细则，细则发布至 2024年 12 月 31 日期间，对个人报废国三及以下燃油乘用车或 2018 年 4 月 30 日前登记的新能源乘用车，并购买工信部减免车辆购置税的新能源汽车车型目录的新能源 请务必阅读报告末页的重要声明 15/25 行业研究|行业专题研究 乘用车或 2.0 升及以下燃油乘用车，给予一次性定额补贴。根据细则，对报废两根据细则，对报废两类旧车并购买新能源车给予补贴类旧车并购买新能源车给予补贴

39、 1000010000 元，对报废燃油车并购买元，对报废燃油车并购买 2.0L2.0L 及以下燃油车及以下燃油车给予补贴给予补贴 70007000 元元；3）7 月 24 日财政部等两部门关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施，相比 4 月 汽车以旧换新补贴实施细则，对报废符合条件车辆并购买新能对报废符合条件车辆并购买新能源车的补贴金额由源车的补贴金额由 1 1 万元提升至万元提升至 2 2 万元，对报废国三及以下燃油车并购买万元，对报废国三及以下燃油车并购买 2 2.0L.0L 及以及以下燃油车补贴金额由下燃油车补贴金额由 7 7000000 元提升至元提升至 1 1.5.5

40、万元，万元，补贴金额翻倍、力度加大。补贴金额翻倍、力度加大。图表图表18：7 7 月汽车加力支持政策乘用车补贴金额翻倍月汽车加力支持政策乘用车补贴金额翻倍 资料来源：商务部、财政部等，国联证券研究所 各地方政府陆续发布乘用车各地方政府陆续发布乘用车置换置换补贴政策、加速刺激汽车消费。补贴政策、加速刺激汽车消费。根据我们统计，8 月底 9 月初以来，27 个省及直辖市陆续发布地方汽车以旧换新补贴政策，补贴金额根据购车价格、能源形式，单车从 2 千元-2 万元不等，平均单台车补贴金额 1.22 万关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施汽车以旧换新补贴实施细则2024年7月24日202

41、4年4月24日消费品消费品以旧换以旧换新新（八八）提提高高汽汽车车报报废废更更新新补补贴贴标标准准。在汽车以旧换新补贴实施细则（商消费函202475 号）基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018 年4 月30日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入减免车辆购置税的新能源汽车车型目录的新能源乘用车或2.0 升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新新能能源源乘乘用用车车补补2 2 万万元元、购购买买2.02.0 升升及及以以下下排排量量燃燃油油乘乘用用车补1.5 万元车补1.5 万元补补贴贴范范围围和和标标准准：自印发之日至2024年12月31日期间，对个人消费者报

42、废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前（含当日，下同）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部减免车辆购置税的新能源汽车车型目录的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。其中，对对报报废废上上述述两两类类旧旧车车并并购购买买新新能能源源乘乘用用车车的的，补补贴贴1 1万万元元；对对报报废废国国三三及及以以下下排排放放标标准准燃燃油油乘乘用用车车并并购购买买2.02.0升升及及以以下下排排量量燃燃油油乘乘用用车的，补贴7000元车的，补贴7000元（三三）支支持持老老旧旧营营运运货货车车报报废废更更新新。支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加

43、快更新为低排放货车。报报废废并并更更新新购购置置符符合合条条件件的的货货车车，平平均均每每辆辆车车补补贴贴8 8 万万元元；无无报报废废只只更更新新购购置置符符合合条条件件的的货货车车，平平均均每每辆辆车车补补贴贴3.53.5万万元元；只只提提前前报报废废老老旧旧营营运运类类柴柴油油货货车车，平平均均每每辆辆车车补补贴3 万元贴3 万元无细则（五五）提提高高新新能能源源公公交交车车及及动动力力电电池池更更新新补补贴贴标标准准。推动城市公交车电动化替代，支持新能源公交车及动力电池更新。更更新新车车龄龄8 8 年年及及以以上上的的新新能能源源公公交交车车及及动动力力电电池，平均每辆车补贴6 万元池

44、，平均每辆车补贴6 万元无细则乘用车、营运货车、公交车营运货车、公交车乘用车直直接接向向地地方方安安排排15001500 亿亿元元左左右右超超长长期期特特别别国国债债资资金金，用用于于落落实实第第（三三）、（四四）、（五五）、（七七）、（八八）、（九九）条条所所列列支支持持政策政策支支持持资资金金按按照照总总体体9:19:1的的原原则则实实行行央央地地共共担担，东东部部、中中部部、西西部部地地区中央承担比例分别为85%、90%、95%区中央承担比例分别为85%、90%、95%补贴资金由中中央央财财政政和和地地方方财财政政总总体体按按6 6：4 4比比例例共担，并分地区确定具体分担比例。其中，对

45、对东东部部省省份份按按5 5：5 5比比例例分分担担，对对中中部部省省份份按按6 6：4 4比比例例分分担担，对对西西部部省省份份按按7 7：3 3比比例例分分担担。地方负担的部分，由省级财政部门牵头负责落实到位资金来源资金来源央地比例央地比例文件文件时间时间相相关关条条文文设备更设备更新新涵盖范围涵盖范围 请务必阅读报告末页的重要声明 16/25 行业研究|行业专题研究 元，补贴幅度不亚于国家级汽车报废补贴更新政策，但申请条件放宽许多，适用性更广，有望进一步加强刺激内需效果。图表图表19：地方购车补贴政策（部分城市）地方购车补贴政策（部分城市）资料来源：各政府官网，国联证券研究所 2.2 商

46、用车：力度超预期、中央承担主要资金 为支持设备更新，为支持设备更新，7 7 月月份份措施措施增加对国三老旧营运货车和新能源公交车报废补贴增加对国三老旧营运货车和新能源公交车报废补贴方案方案。资金来源为 1500 亿元左右超长期特别国债，央地资金共担比例按照 9:1 原则实行，中央分担比例至少 85%，减轻地方财政压力。请务必阅读报告末页的重要声明 17/25 行业研究|行业专题研究 货车：国三营运车报废政策按照报废车辆类型、提前报废时间和新购置车辆动力类货车：国三营运车报废政策按照报废车辆类型、提前报废时间和新购置车辆动力类型等，实施差别化补贴标准。型等，实施差别化补贴标准。对仅报废重型货车按

47、照提前报废时间满 1-2/2-4/4 年以上分别补贴1.2/3.5/4.5万元/辆；对新购满足标准的国六柴油重型货车按照2/3/4轴及以上不同车型分别补贴 4.0/5.5/6.5 万元/辆，对新购新能源重型营运货车按2/3/4 轴及以上不同车型分别补贴 7.0/8.5/9.5 万元/辆。报废重卡且购置新车补贴上限为 11 万元或 14 万元/辆，补贴力度超预期，细则落地快体现执行力度，有望加速国三重卡淘汰。图表图表20：提前报废老旧营运柴油货车补贴标准提前报废老旧营运柴油货车补贴标准 图表图表21：新购营运货车补贴标准新购营运货车补贴标准 资料来源：交通运输部等，国联证券研究所 资料来源：交通

48、运输部等，国联证券研究所 国三及以下营运柴油货车上一轮集中淘汰为国三及以下营运柴油货车上一轮集中淘汰为 2 2018018-20202020 年蓝天保卫战年蓝天保卫战期间期间。2018 年6 月，国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划，到 2020 年底前，京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车 100 万辆左右。对比蓝天保卫战期间对比蓝天保卫战期间补贴政策补贴政策，本次补贴力度可观。，本次补贴力度可观。根据措施，本次淘汰国三及以下营运柴油货车并购置新车的平均补贴为 8 万元；仅报废车辆预计平均单车也将补贴 3 万元，对比蓝天保卫战期间 13 省市发布的淘汰补贴标

49、准来看，本次补贴下限已经超过大部分省市正常补贴水平，补贴力度可观，有望提升车主报废意愿，显著拉动货车内需向上。车辆类型车辆类型提前报废时间提前报废时间补贴标准（万元/辆）补贴标准（万元/辆）满1年（含）不足2年1满2年（含）不足4年1.8满4年（含）以上2.5满1年（含）不足2年1.2满2年（含）不足4年3.5满4年（含）以上4.5中型重型新购国六排放标准营新购国六排放标准营运柴油货车补贴标准运柴油货车补贴标准（万元/辆）（万元/辆）新购新能源营运新购新能源营运货车补贴标准货车补贴标准（万元/辆）（万元/辆）2.53.52轴473轴5.58.54轴及以上6.59.5中型重型车辆类型车辆类型 请

50、务必阅读报告末页的重要声明 18/25 行业研究|行业专题研究 图表图表22：20182018-20202020 年蓝天保卫战期间各地国三车淘汰补贴标准年蓝天保卫战期间各地国三车淘汰补贴标准 省市省市 淘汰补贴标准淘汰补贴标准 淘汰时间淘汰时间 北京 2020 年 12 月 31 日前，最高补 2.2 万元/车；2021 年 1 月 1 日-2021 年 12 月 31 日，最高补 1.76 万/车 河北 2020 年 6 月前淘汰国三及以下柴油货车（邢台：2020 年 4 月底前淘汰不合格国三柴油车）上海 2020 年 12 月 31 日前，最高补贴 11.6 万元/车 河南 洛阳：2020

51、 年 6 月 30 日前，最高补贴 7000 元/车；7 月 1 日-12月 31 日，补贴标准降低 30%；2021 年以后不再享受补贴 2020 年底以前淘汰 10 万国三及以下柴油货车 广东 深圳：2020 年 6 月 30 日前，最高补贴 6.65 万/车 浙江 2020 年 12 月 31 日以前，宁波/温州/瑞安最高补贴分别为5.7/3.7/3.7 万/车；丽水 2020 年 6 月 30 日前，最高补贴 3.7 万元/车，7 月 1 日-11 月 30 日，最高补贴 3 万元/车 海南 2020 年 12 月 31 日前，最高补贴 2.5 万元/车 山东 青岛：2020 年 6

52、月 30 日前，最高补贴 5 万元/车 江苏 南京：2020 年 12 月 31 日前，最高补贴 4 万元/车 陕西 2020 年最高补贴 2.6 万元/车 山西 太原：2020 年 9 月 30 日，最高补贴 2.4 万元/车 2020 年底前淘汰国三及以下柴油车 云南 2020 年底前淘汰国三柴油车 3 万辆以上 湖北 武汉：2020 年 7 月 31 日前，最高补贴 4 万元/车 资料来源：第一商用车网，国联证券研究所 客车：对城市公交企业更换符合条件的新能源公交车平均单车补贴客车：对城市公交企业更换符合条件的新能源公交车平均单车补贴 8 8 万元；对更换万元；对更换整套动力电池平均单车

53、补贴整套动力电池平均单车补贴 4.24.2 万元。万元。更换的新能源公交车龄需在 8 年及以上，即2016 年 12 月 31 日及以前注册登记，2016 年下半年销售车龄未满 8 年的公交车也可提前更换并申请补贴，扩大了潜在替换市场规模。同时，考虑到政策发布时间相对较晚，申请补贴截止日期延长至 2025 年 1 月 20 日，有望加强政策实施效果。对比对比 2 2022022 年新能源汽车补贴方案，本次年新能源汽车补贴方案，本次公交更换公交更换单车补贴力度单车补贴力度相当相当。2022 年是新能源汽车实行补贴的最后一年，补贴标准在 2021 年基础上退坡 30%或 20%。根据2022年新能

54、源汽车推广补贴方案，中央对于 6-8m/8-10m/10m 以上纯电客车单车补贴上限分别为 1.80/3.96/6.48 万元，根据措施，本次公交车以旧换新单车平均补贴约为 6 万元，与 2022 年新能源汽车补贴金额上限相当，有望提振公交车内需。请务必阅读报告末页的重要声明 19/25 行业研究|行业专题研究 图表图表23：2 2022022 年新能源客车补贴方案（公共领域）年新能源客车补贴方案（公共领域）资料来源：财政部等，国联证券研究所 注：单车补贴金额=Min车辆带电量单位电量补贴标准；单车补贴上限调整系数（包括：单位载质量能量消耗量系数、快充倍率系数、节油率系数）国三及以下重卡保有量

55、预计在国三及以下重卡保有量预计在 3 30 0 万左右。万左右。截至 2022 年底，国内重卡保有量大约 894万辆，国四排放标准全国范围内实行时间为 2013 年 7 月 1 日，我们假设 2013 年下半年及 2014 年分别还有 50%/20%国三车销售，在仅考虑新车销售的情况下，测算得到国三及以下重卡保有量预计在 23 万辆。根据方得网数据，截至 2022 年底，国三及以下重卡保有量预计在 36 万辆，综合方得网披露的数据我们估计国三及以下重卡保有量在 30 万辆左右。图表图表24：国三及以下重卡保有量测算国三及以下重卡保有量测算 资料来源：国家统计局，中汽协，中保信，国联证券研究所

56、潜在可更换的潜在可更换的新能源公交车新能源公交车容量容量预计在预计在 1212 万辆左右万辆左右。本次措施针对的是 8 年及以上的新能源公交，即 2016 年 12 月 31 日前销售且还在登记状态中的新能源客车均符合要求。根据交通运输部数据，2022 年底新能源公交车保有量约 54.26 万辆，仅考虑新车销售的情况下，我们测算得到符合替换要求的新能源公交车约 12 万辆。根据电车汇数据，8 年及以上新能源客车保有量预计在 11.5 万辆左右，与我们测算结果基本吻合，具备一定参考性。车辆车辆类型类型6L8m610mL10m0.18（含）-0.17 0.17（含）-0.150.15及以下0.80

57、.913C5C（含）5C15C（含）15C以上0.80.9160%65%（含）65%70%（含）70%以上0.80.91插电式混合动力（含增程式）客车432432节油率水平0.721.442.74快充类纯电动客车648648快充倍率1.442.884.68中央财政补中央财政补贴标准（元贴标准（元/kWh）/kWh）中央财政补贴调整系数中央财政补贴调整系数中央财政单车补贴上限（万元）中央财政单车补贴上限（万元）非快充类纯电动客车360360单位载质量能量消耗量（Wh/kmkg）1.83.966.48单位：辆单位：辆总销量总销量国三销量国三销量国四销量占比（假设）国四销量占比（假设）国四+国五+国

58、六合计销量国四+国五+国六合计销量2013H2371,320 185,660 50%185,660 2014759,104 151,821 80%607,283 2015549,985 100%549,985 2016666,093 100%666,093 20171,028,122 1,028,122 20181,044,418 1,044,418 20191,163,232 1,163,232 20201,572,869 1,572,869 20211,412,631 1,412,631 2022478,943 478,943 总保有量国四及以上保有量国三及以下保有量8,941,5008,

59、709,236232,264 请务必阅读报告末页的重要声明 20/25 行业研究|行业专题研究 图表图表25：潜在可更换新能源公交车容量预计在潜在可更换新能源公交车容量预计在 1 12 2 万左右万左右 单位：万辆单位：万辆 新能源公交零售新能源公交零售 2016H1 2.10 2016H2 6.63 2017 8.90 2018 8.61 2019 7.32 2020 5.97 2021 4.32 2022 4.61 2023 2.58 2022 年底保有量 54.26 2017-2022 年累计销量 42.31 20162016 年年 1212 月月 3131 日前注册的新能源公交数量日前

60、注册的新能源公交数量 11.9511.95 资料来源：交通运输部，中保信，国联证券研究所 2.3 效果：申请量快速增加、内需与出口共振 国家级加力政策发布后，报废申请补贴数量加速增长。国家级加力政策发布后，报废申请补贴数量加速增长。4 月 27 日，商务部汽车以旧换新信息平台收到全国第 1 份汽车报废更新补贴申请，到申请量突破 1 万份，用了25 天；从第 1 万份申请到第 2 万份申请，用了 7 天；再到第 3 万份申请，仅用了 4天。7 月报废补贴金额大幅提升之后，单日补贴申请量逐步走高，平均单日申请量从8 千左右一度增长至 2 万份，目前单日申请量维持在 1.2-1.4 万份申请左右。请

61、务必阅读报告末页的重要声明 21/25 行业研究|行业专题研究 图表图表26：报废补贴更新补贴申请数据跟踪报废补贴更新补贴申请数据跟踪 资料来源：中汽协等，国联证券研究所 政策效果显著政策效果显著，8 8 月上牌环比高增长。月上牌环比高增长。7 月以来，政策效果逐步显现，7 月上牌达到177.0 万辆，同比+1.9%，环比+2.5%，1 月之后首次同比转正；8 月上牌达到 193.7 万辆，同比+3.3%，环比+9.4%，8 月环比增速高于 2016-2023 年平均值，政策对于内需拉动效果已经逐步显现出来，随着地方政策进一步跟进实施，我们预计 9-12 月汽车销量有望明显提升。同时，2024

62、 年 1-8 月乘用车出口 317.4 万辆，同比+29.4%；8 月出口 43.8 万辆，同比+25.6%，环比+9.7%，随着自主品牌加速产能及渠道布局，我国出口有望持续向上，内需与出口形成共振，带动汽车基本面持续向好。请务必阅读报告末页的重要声明 22/25 行业研究|行业专题研究 图表图表27：7 7 月以来上牌销量同环比持续向上月以来上牌销量同环比持续向上（万辆）（万辆）图表图表28：内需向上带动内需向上带动 8 8 月批发环比高增长月批发环比高增长（万辆）（万辆）资料来源：中保信，国联证券研究所 资料来源：中汽协，国联证券研究所 商用车方面，商用车方面，8 8 月以来公交月以来公交

63、车招标数据提升明显。车招标数据提升明显。根据客车信息网不完全统计数据，8 月公交客车招标数已超过 3000 台；9 月截至 13 日已超过 2800 辆，8 月以来合计超过 5800 辆。招标数为先行指标，2023 年 10 月基本是当年招标高点，对应零售 2023年 12 月为高点；2023 年 12 月份招标数量明显下滑，对应 2024 年 2-3 月为零售低点，我们判断招标数据领先零售数据 2-3 月左右时间。考虑到 2024 年存在补贴，地方公交集团会加快招标&上牌速度，预计零售端 9 月开始环比较明显提升。2024 年 8月纯电零售销量为 1037 辆，同比-33.4%，同比降幅收窄

64、，环比+41.5%，环比增幅扩大，已经在逐步反映 2024 年 5 月以来招标数据提升的情况。图表图表29：8 8 月以来客车招标数据环比大幅提升月以来客车招标数据环比大幅提升 图表图表30：8 8 月纯电公交零售环比提升明显月纯电公交零售环比提升明显 资料来源：客车信息网，国联证券研究所 注：招标数为客车信息网统计的不完全数据、主要用于反映趋势 资料来源：中保信，国联证券研究所 -20%0%20%40%60%80%0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20232024YOY（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%5

65、0%0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20232024YOY（右轴）请务必阅读报告末页的重要声明 23/25 行业研究|行业专题研究 3.投资建议：整车最受益，零部件新周期开启 3.1 乘用车：港股率先受益、关注优质车企 汽车股是恒生科技指数重要成分股，9 月 18 日美联储宣布降息至 9 月 30 日收盘，恒生科技涨幅 33.5%，其中小鹏汽车/理想汽车/吉利汽车/比亚迪股份/小米集团涨幅分别为 49.2%/37.0%/34.3%/16.9%/15.3%，主要得益于 9 月 18 日之前恒生科技近五年PE 位于 9.3%分位点，估

66、值处于底部且主要汽车企业均进入强势新品周期，港股优质自主与新势力涨幅表现优异。乘用车以旧换新政策效果显著，重点推荐港股及 A 股优质企业，包括比亚迪、吉利汽比亚迪、吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车、车、理想汽车、小鹏汽车、长城汽车、长安汽车长城汽车、长安汽车，建议关注赛力斯。赛力斯。3.2 零部件：新一轮智能化成长周期开启 2024 年初以来，汽车零部件子行业走弱并跑输汽车行业，市场主要担忧四点：年降、年降、大客户销量低预期、原材料涨价、汇率波动，但是估值已处于过去大客户销量低预期、原材料涨价、汇率波动，但是估值已处于过去 3 3 年低位。年低位。长期来看，技术创新带来新的细分市场成长，出海打开长

67、期空间。赛道方面，除电动赛道方面，除电动和科技化之外，智能化赛道重点推荐高速连接器和智慧光源，远期看好机器人产业和科技化之外，智能化赛道重点推荐高速连接器和智慧光源，远期看好机器人产业链。出口方面，当前国内优质零部件公司纷纷在海外建厂，链。出口方面，当前国内优质零部件公司纷纷在海外建厂，20252025 年之后有望随大客年之后有望随大客户放量，打开海外空间。户放量，打开海外空间。推荐电连技术、伯特利、星宇股份、新泉股份、福耀玻璃、电连技术、伯特利、星宇股份、新泉股份、福耀玻璃、华阳集团、德赛西威、经纬恒润、拓普集团、继峰股份、旭升集团、银轮股份、凌云华阳集团、德赛西威、经纬恒润、拓普集团、继峰

68、股份、旭升集团、银轮股份、凌云股份、华域汽车、森麒麟股份、华域汽车、森麒麟，建议关注保隆科技。，建议关注保隆科技。3.3 商用车：内需向上，龙头盈利有望超预期 当前商用车行业最大的变化是以旧换新政策加码刺激内需，重卡有望向 90-100 万辆行业中枢回升，公交客车内销有望触底回升。过去三年重卡和客车行业主要增量来自出口，政策刺激下内需有望贡献重要增量，与出口形成共振。估值方面，从 PB-ROE看重卡，当前估值水平处于历史较低位置，推荐潍柴动力、中国重汽。潍柴动力、中国重汽。客车海外需求旺盛，内需基本盘向上，龙头分红比例有望再提升，推荐宇通客车。宇通客车。请务必阅读报告末页的重要声明 24/25

69、 行业研究|行业专题研究 4.风险提示 1 1、终端需求不及预期。、终端需求不及预期。若终端消费需求不及预期，整车企业销量将受到影响并进一步影响零部件企业的产品出货量。2 2、原材料价格上涨导致盈利能力承压。、原材料价格上涨导致盈利能力承压。原材料价格波动短期可能会扰动公司盈利水平。3 3、汽车出口增速不及预期。、汽车出口增速不及预期。出口会受到海外政策、地缘政治等多因素影响，外部因素恶化可能影响汽车出口增速。请务必阅读报告末页的重要声明 25/25 行业研究|行业专题研究 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述

70、的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，北交所市场以北证 50 指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准

71、；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证

72、券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目

73、的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的

74、资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们 北京：北京市东城区安外大街 208 号玖安广场 A 座 4 层 上海：上海市虹口区杨树浦路 188 号星立方大厦 8 层 无锡：江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 16 楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 1 期 13 楼