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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/化工化工/基础化工材料制品基础化工材料制品 证券研究报告 瑞丰新材瑞丰新材（300910）公司深度报告公司深度报告 2024 年 09 月 26 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 09 月 25 日收盘价（元）38.91 52 周股价波动（元）35.00-53.50 总股本/流通 A 股（百万股）292/205 总市值/流通市值（百万元）11354/7962 相关研究相关研究 Table_ReportInfo

2、 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-22.08%-14.08%-6.08%1.92%9.92%2023/9 2023/12 2024/32024/6瑞丰新材海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-8.5-13.3-23.3 相对涨幅（%）-4.6-3.8-14.6 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:张翠翠 Tel:(021)23185611 Email: 证书:S0850517110003 国内润滑油添加剂龙头，加快实现

3、进口替国内润滑油添加剂龙头，加快实现进口替代代 Table_Summary 投资要点：投资要点：公司深耕润滑油添加剂领域公司深耕润滑油添加剂领域，单剂向复合剂顺利转型助力公司营业收入与归单剂向复合剂顺利转型助力公司营业收入与归母净利润实现较快增长。母净利润实现较快增长。公司成立于 1996 年，产品按照用途可以分为润滑油添加剂、无碳纸显色剂两大类。1999 年公司开始研发润滑油添加剂产品；2019 年公司复合剂产品线及产品等级全面快速发展。2018-2023 公司营业收入复合增速为 39.6%；归母净利润复合增速为 60.7%。2018-2023 年公司研发费用率持续提升，公司正在推动产品从中

4、低级别向中高级别转型，开拓中高端复合剂市场。下游润滑油企业有严格评审条件，行业进入门槛高。下游润滑油企业有严格评审条件，行业进入门槛高。润滑油添加剂分为单剂和复合剂，单剂产品通常对于润滑油的性能改善只具有单一的功效，复合剂通常具有复合效应，主要应用各领域包括汽车发动机（包括天然气发动机）润滑油、航空航天发动机油、铁路机车发动机油。润滑油添加剂一般占润滑油总体比例约 2%-30%左右。新产品研发过程中，需要投入较大资金进行台架试验、行车试验、产品 API 认证等。预计到预计到 2025 年全球润滑油添加剂市场规模达到年全球润滑油添加剂市场规模达到 195 亿美元亿美元，进口替代空间，进口替代空间

5、大大。根据国内外润滑油添加剂市场分析援引智研咨询发布的2021-2027年中国润滑油添加剂行业市场运营格局及投资风险评估报告，全球润滑油添加剂消耗量 2020 年市场规模达 144 亿美元，预计至 2025 年，全球润滑油添加剂市场规模约为 195 亿美元。中国是全球最大的润滑油消费国之一，我国润滑油添加剂的消耗量 2013-2020 年年均增长率约为 3.35%。国际知名润滑油添加剂公司有路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿，四大控制了全球85%左右的添加剂市场份额。公司公司 API 认证进展顺利，积极扩产实现进口替代。认证进展顺利，积极扩产实现进口替代。公司 CI-4、CK-4、SN、SP

6、 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。“年产 15 万吨润滑油添加剂系列产品项目”一期 6 万吨产能已于 2022 年第三季度投入生产使用，二期预计 2025 年 12 月 31 日达到预定可使用状态。“年产 46 万吨润滑油添加剂系列产品项目”，预计 2025 年 12 月 31 日达到预定可使用状态。盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 7.15、8.39和 10.39 亿元，EPS 为 2.45、2.87、3.56 元。参考同行业可比公司估值，给予 24 年 17-20 倍 PE，对应合理价值区间为 41.65-49.00 元，