【研报】电子行业财笔生花专题系列（四）：电子行业的ESG披露与投资专题分析-20200814（36页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 电子行业的电子行业的 ESG 披露与投资专题分析披露与投资专题分析 电子行业财笔生花专题系列（四）2020.8.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 胡叶倩雯胡叶倩雯 电子分析师 S1010517100004 电子行业的电子行业的 ESG 信披情况不断改善，信披情况不断改善，2019 年共年共 53 家，披露率达家，披露率达 21%。我们。我们认为认为 ESG 信息能帮助投资者进行有效的正面筛选和负面剔除，建议投资决策信息能帮助投资者进行有效的正面筛选和负面剔除，建议投资决策时

2、将时将 ESG 信息纳入投资体系，优选高信息纳入投资体系，优选高 ESG 评级、较少发生负面信息的标的。评级、较少发生负面信息的标的。 ESG 与与 ESG 投资：投资：可持续发展下的投资新理念。可持续发展下的投资新理念。ESG 即环境、社会、公司治理，这三个维度下细化的指标体系，被公司用来规范和监督自身行为，也是责任投资对企业或资产的考量标准。ESG 投资则是将三因素纳入投资分析，衡量企业的可持续发展潜力和道德风险。 国内政府和监管部门从 2006 年起出台一系列政策以助推 ESG 投资的发展，A 股规定所有上市公司必须从 2020 年起披露社会责任相关信息， 港股也将 ESG 信息披露由

3、“建议披露” 改为 “不遵守就解释” 。A 股的 ESG 信披与西方发达国家仍有差距，但正在不断完善，2019 年 A 股的ESG 报告披露率已达 25.5%。 国内电子行业国内电子行业 ESG 披露情况与分析披露情况与分析：数量和质量不断提升数量和质量不断提升。TMT 行业 ESG 报告披露率虽不及 A 股整体，但总体呈稳步上升态势。从数量与披露率上看，电子板块在 TMT 中均领先且逐年改善，2019 年披露公司共 53 家（截至 2020 年8 月 8 日），披露率达 21%。我们在正文中详细分析了电子细分领域的 ESG 披露情况，也列举了相关代表公司及板块特征。细分行业看，2019 年消

4、费电子板消费电子板块块披露率（25.7%）最高，其多为人力密集型企业，在社会责任报告中着重突出了员工权益保护的部分， 且均提到了技术创新与研发投入， 但对智能制造方面的披露偏少； 光学光电板块光学光电板块的披露率 （24.1%） 紧随其后， 普遍有详实的数据支撑，且多龙头股，对公司产品产生的效益予以极大关注，将 ESG 信息披露与公司业务有机结合， 并披露了公司在智能制造领域的进展； 半导体板块半导体板块的披露质量整体较低，除上海贝岭、北方华创外，其它公司主要以文字和少量图片的方式呈现，且缺乏详尽数据支持， 我们认为政策支持可在报告中有更多体现， 另研发信息披露状况仍需加强；元器件板块元器件板

5、块在 ESG 信息披露方面做得相对不足，披露率为16.7%， 其中 PCB 企业比被动元件企业更重视 ESG 报告和环保信息披露， 部分公司如鹏鼎控股、三环集团、崇达股份在 2019 年披露质量较高，从原有简单文字变为了有详实案例、 数据内容丰富的报告， 员工福利和员工发展绩效的披露水平提升明显，未来在研发创新的信息披露仍有提升空间。 ESG 信息信息对投资者的对投资者的帮助帮助：正面筛选、负面剔除和正面筛选、负面剔除和投资新视角投资新视角。ESG 提供的信息可以帮助投资者进行有效的正面筛选和适当的负面剔除， 同时还能帮助投资者从新的角度寻找潜在机会。在进行正面筛选中，我们发现高 ESG 评级

6、公司往往具有行业龙头、高 ROE、高股息率的特征，通过 ESG 评级，投资者可以非常容易的找到表现优异的公司。在用作负面剔除时，ESG 评级实际上起到了信号反馈的作用，能帮助投资者排查风险，更全面地评判公司情况；另也提醒投资人关注最新年份中的 ESG 评级下降表现。 额外地， ESG 信息也能帮助投资人从财务信息之外的维度综合考察公司的治理情况，如科研信息、慈善投入、内部合规信息和供应链信息等，这些都是年报内容中所无法体现的。 风险因素：风险因素：ESG 信息披露不充分，信息理解不充分等。 投资建议：投资建议：电子行业的 ESG 信息披露情况不断改善，我们建议投资者在投资决策时将 ESG 信息

7、纳入投资体系，全方位考虑公司投资价值，优选高 ESG 评级、较少发生负面信息的标的。消费电子板块建议关注环旭电子（A-）、立讯精密（B+） ； 光学光电板块建议关注海康威视、 大华股份、 京东方 A （评级均为 B+） ；元器件板块建议关注鹏鼎控股、深南电路、沪电股份（评级均为 B+）；半导体板块建议关注上海贝岭（B+）。(评级均为商道融绿评级) 电子电子行业行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） 景气趋势 电信 利润增长率 +240%YoY 估值水平 18P/E=15 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录

8、目录 ESG 与与 ESG 投资：可持续发展下的投资新理念投资：可持续发展下的投资新理念 . 1 ESG：是公司自我规范参考指标，也是责任投资考量标准 . 1 ESG 投资：公司分析新思路与投资新方法 . 2 ESG 投资流程：通过 ESG 评级体系构成有效正反馈闭环 . 5 聚焦国内聚焦国内 ESG：政策加码信披，：政策加码信披，投资体系逐步完善投资体系逐步完善 . 6 国内电子行业国内电子行业 ESG 披露情况与分析披露情况与分析 . 9 TMT 行业 ESG： 2015 年后披露率加速上升，2019 年达 18%，电子领先 . 10 电子板块 ESG：披露率升至 20.9%，细分光学光电

9、/消费电子板块更高 . 11 1、消费电子板块：注重员工权益与技术创新，仍需提高智能制造方向的披露 . 13 2、光学光电板块：披露质量高，将产品效益与公司业务有机结合披露 . 14 3、半导体板块：整体披露水平较低，研发信息披露尚有提升空间 . 16 4、元器件板块：PCB 企业披露更优，员工/科研绩效披露是主要提升方向 . 19 ESG 信息对投资者的帮助：正面筛选与负面剔除信息对投资者的帮助：正面筛选与负面剔除 . 25 进行有效的正面筛选 . 25 风险因素风险因素 . 29 投资建议投资建议 . 29 pOsRmRmRsQqRrNtOwOzQsR8ObPbRpNpPnPoOjMrRv

10、NiNnMnR9PmNrOuOoMmNwMmNuN 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：2019 年全球签署 UNPRI 机构数量（家数）及同比增速 . 4 图 2：2012-2018 全球可持续投资增长规模和增速（千亿美元） . 4 图 3：2018 年主要发达国家/地区的 ESG 投资占投资总额比例 . 4 图 4：ESG 投资体系四大环节构成投资正反馈 . 5 图 5：2019 年 A 股上市公司企业社会责任报告（或 ESG 报告）发布率 . 7 图 6：2017 年 N100 企业社

11、会责任报告率高于 90%的国家 . 9 图 7：N100 和 G250 企业社会责任报告率 . 9 图 8：沪深 300 指数成分股发布社会责任报告公司的占比 . 9 图 9：2011-2017 N100 企业社会责任报告率（按地区） . 9 图 10：TMT 板块披露 ESG 报告的公司数与增长率（截止 2020.8.8） . 10 图 11：TMT 与 A 股整体 ESG 报告披露率对比（截止 2020.8.8） . 10 图 12：TMT 各板块 ESG 披露数量对比 . 11 图 13：TMT 各板块 ESG 披露率对比 . 11 图 14：电子行业披露 ESG 报告的公司数与增长率

12、. 12 图 15：电子行业与 A 股整体 ESG 报告披露率对比（截止 2020.8.8） . 12 图 16：京东方 2008 年企业社会责任报告 . 12 图 17：京东方 2019 年企业社会责任报告 . 12 图 18：披露 ESG 报告的电子行业上市公司细分板块分布 . 13 图 19：披露 ESG 报告的电子上市公司市值分布 . 13 图 20：华工科技激光智能生产线 . 14 图 21：诺德股份分切车间 . 14 图 22：利亚德显示屏在国庆 70 周年阅兵式及联欢晚会 . 15 图 23：TCL 科技星曜屏 . 15 图 24：京东方援鄂医疗队 . 16 图 25：东旭人工智

13、能公交车“熊猫公交” . 16 图 26：中国集成电路贸易额逆差大 . 17 图 27：中国集成电路贸易量逆差大 . 17 图 28：全球半导体硅片销售额（单位：亿美元）. 18 图 29：北方华创国家级企业技术研发中心 . 18 图 30：北方华创产学研合作体系 . 18 图 31：北方华创参加全球最大规模半导体年度盛 SEMICON China . 18 图 32：上海贝岭 2019 年获得的部分奖项 . 19 图 33：元器件板块披露 ESG 报告的上市公司数 . 19 图 34：元器件板块 ESG 披露数在电子行业占比 . 19 图 35：崇达股份冬季余热回收改造系统 . 20 图 3

14、6：鹏鼎控股绿色文化 . 21 图 37：鹏鼎控股 2009 年至今环保投资额（千元） . 21 图 38：深南电路近 3 年供应商 CSR 评价结果 . 21 图 39：崇达股份员工食堂满意度 . 22 图 40：三环集团员工免费公寓. 22 图 41：深南电路免押金共享雨伞 . 22 图 42：崇达股份职工健康环境满意度 . 22 图 43：崇达股份部分员工情况描述性统计 . 23 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 44：崇达股份员工具体晋升情况 . 23 图 45：崇达股份绩效体系 . 23 图 46：鹏

15、鼎控股电子电路技术交流大会 . 24 图 47：三环集团博士后科研站. 24 图 48：崇达股份技术中心 . 25 图 49：崇达股份技术中心委员会架构 . 25 图 50：高评级电子行业公司 ROE 示意图 . 26 图 51：上证综指与 ESG 40 指数 ROE 对比 . 26 图 52：ESG 40 指数与上证综指股息率对比 . 27 图 55：武汉市第七人民医院收到海康威视热成像测温仪 . 28 图 56：东旭光电光热发电全球首次应用盖板玻璃. 28 表格目录表格目录 表 1：MSCI 评价指标体系：3 大维度，10 个指标 . 2 表 2：全球可持续投资资产规模（2014-2018

16、） . 4 表 3：2020 年 5 月 MSCI 指数更新 . 6 表 4：交易所、监管部门 ESG 信息披露政策 . 7 表 5：中国证券投资基金业协会绿色投资情况自评评价体系 . 8 表 6：电子行业 2019 年分板块 ESG 报告披露率 . 12 表 7：消费电子板块上市公司员工培训计划 . 14 表 8：北方华创参与标准制定. 18 表 9：PCB 生产过程中的主要污染物 . 20 表 10：深南电路供应链管理阶段目标 . 21 表 11：电子行业高 ESG 评级公司（评级为商道融绿截至 2020 年 8 月 8 日评级结果） 25 表 12：电子板块部分 ESG 表现优质公司的盈

17、利预测情况 . 29 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 基于社会责任投资的基于社会责任投资的 ESG 投资在发达国家市场已获广泛认可，政府和监管部门的支投资在发达国家市场已获广泛认可，政府和监管部门的支持使持使 ESG 投资在国内也不断投资在国内也不断受重视，受重视，2019 年年 A 股股 ESG 披露率已达披露率已达 25.5%（截至（截至 2020年年 8 月月 8 日）日） 。上世纪 90 年代，ESG 投资逐渐兴起。2006 年，联合国成立责任投资原则组织（UNPRI） ，成为推动 ESG 投资的主要

18、力量；到 2018 年，全球 5 个主要市场的可持续投资总额达 30.7 万亿美元，发达地区/国家如欧洲、美洲和加拿大占到了全球 ESG 资产的 90%以上，ESG 投资在发达国家/地区市场获得了广泛认可。国内的政府和监管部门则从 2006 年起开始出台一系列政策助推 ESG 投资的发展。2006 年 9 月与 2008 年 5 月，深交所和上交所分别公布上市公司社会责任指引和上市公司环境信息披露指引 ，前者鼓励上市企业披露社会责任报告，后者则划定了与环境保护相关的重大事件的披露范围，社会责任投资和 ESG 信披走进了国内投资者的视野。十八大之后，随着生态文明建设力度的不断加大，ESG 投资进

19、一步走到台前。2016 年 8 月，中国人民银行等 7 部委联合发布了关于构建绿色金融体系的指导意见 ，规定所有上市公司必须从规定所有上市公司必须从 2020 年起披露年起披露社会责任相关信息社会责任相关信息。而港交所在同年一月份的环境、社会及管制报告指引中，将 ESG信息披露由“建议披露”改为“不遵守就解释”由“建议披露”改为“不遵守就解释” 。2018 年 7 月，中国证券投资基金业协会公布了绿色投资指引（试行） ，我国有了自己的责任投资原则。2019 年，A 股上市公司社会责任报告披露率已达 25.5%，证券投资基金协会发文要求基金管理人每年开展一次绿色投资情况自评估，ESG 投资逐渐从

20、政策驱动变为社会驱动，进入了加速发展期。与此同时，部分上市公司在环境、治理等方面的负面事件使得投资者对 ESG 这一综合评判公司风险管控能力的指标的认可度和关注度进一步提高。 基于以上背景， 我们以基于以上背景， 我们以 A 股电子行业上市公司为基础， 统计梳理了股电子行业上市公司为基础， 统计梳理了目前目前国内电子行业国内电子行业上市公司上市公司 ESG 的披露情况以及国内的披露情况以及国内 ESG 投资的发展情况投资的发展情况，并尝试分析并尝试分析 ESG 投资对电子投资对电子行业的影响及未来行业的影响及未来趋势趋势。 ESG 与与 ESG 投资：投资：可持续发展下的投资新理念可持续发展下

21、的投资新理念 ESG 指环境（Environment） 、社会（Social） 、公司治理（Governance） ，是公司自我规范参考指标，也是责任投资考量标准。ESG 投资脱胎于责任投资体系，从单纯考量环境问题发展到考量环境、社会、公司治理三个核心议题。目前全球 ESG 投资资产规模稳中有升，引起投资者重视的同时使得 ESG 信披逐渐走向台前，法规、交易所、投资者关注度等多方力量助推海外 ESG 报告率不断提升。 ESG 投资体系也在这个过程中逐渐完善，包括了信息披露、评级、指数编制、投资参考四个环节。 ESG：是公司自我：是公司自我规范规范参考参考指标，也是责任投资考量标准指标，也是责任

22、投资考量标准 ESG 即即环境（环境（Environment） 、社会（） 、社会（Social） 、公司治理（） 、公司治理（Governance） 。这三个维度下细化的指标体系，被公司用来规范和监督自身行为，也是责任投资对企业或资产的考量标准。E：环境因素中，环保和可持续发展是主要议题，主要涉及公司的环境管理机制、能耗、污染、可再生能源和循环经济利用情况等；S：社会因素中，以人为本的理念和社会责任的承担是核心关注点，主要涉及员工权益保障，供应链管理，消费者保护政策以及和其它利益相关方的关系；G：公司治理因素，主要涉及董事会设置、内部控制、审计独立性，风险管理、技术创新等指标。不同的评价体系

23、在三个具体指标的细化上会有所 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 不同，但核心聚焦点趋同。 表 1：MSCI 评价指标体系：3 大维度，10 个指标 3 大维度大维度 指标类别指标类别 具体指标具体指标 环境（E） 气候变化 碳排放 融资对环境的影响 产品碳足迹 气候变化脆弱性 自然资源 水资源稀缺 原材料采购 生物多样性与土地利用 污染和浪费 有害排放物及废料 电子垃圾 包装材料及废弃物 环境机会 清洁科技的机会 可再生能源的机会 包装材料及废弃物 社会（S） 人力资本 人力资源管理 人力资本开放 健康与安全

24、供应链劳工标准 产品责任 产品安全与质量 隐私与数据安全 化学安全 责任投资 金融产品安全 健康及人口风险 利益相关方冲突 有争议的采购 社会机会 沟通渠道 医疗保健渠道 融资渠道 营养与健康的机会 公司治理（G） 公司治理 董事会 股东 薪酬管理 会计与审计 公司行为 商业道德 腐败和不稳定性 反竞争行为 金融系统不稳定性 纳税透明度 资料来源：MSCI，中信证券研究部 ESG 投资：投资：公司公司分析新思路与投资新方法分析新思路与投资新方法 责任投资体系下责任投资体系下 ESG 投资兴起，从单纯考量环境问题发展到投资兴起，从单纯考量环境问题发展到考量考量环境、社会、公司环境、社会、公司治理

25、三个核心议题。治理三个核心议题。责任投资（Principles for Responsible Investment，简称 PRI） ，指在传统的财务因素、行业前景、业绩表现之外，将企业社会责任的履行纳入了考量因素，包括了企业环境保护、社会道德以及公共利益等方面，是一种更为全面的考察企业投资的方式。对于投资人，责任投资的主要目的有三个： （1）通过环境、社会、公司治理等指标对投资标的进行负面筛选； （2）强化投资的社会价值； （3）践行投资人的价值取向。当代西方社会责任投资起缘于政治萧条的二十世纪六、七十年代，而后接连发生的工业灾害、核电站泄漏、油轮泄油以及日益严重的环境问题，促使越来越多的投

26、资者把社会责任融入到投资决策中。1971 年，美国创立了第一支社会责任投资基金（和平女神世界基金） ，该基金拒绝投资与越战有关联的企业。20 世纪 90 年代以后，资源、气候、公司治理等许多因素被纳入投资考量中。这些问题最终被归类于环境、社会、公司治理三个议题上这些问题最终被归类于环境、社会、公司治理三个议题上，ESG 投投资逐渐兴起。资逐渐兴起。2006 年，联合国成立责任投资原则组织（UNPRI） ，成为推动 ESG 投资的主要力量。根据 UNPRI 官方标准，加入该组织需要满足以下条件：把 ESG 问题纳入投资分析决策过程中；作为积极持股人，把 ESG 问题纳入所有权政策和履行中；促进被

27、投资实体合理披露ESG相关问题； 促进投资行业广泛采纳并贯彻落实责任投资原则； 通过彼此合作加强责任投资原则的执行效果；公开自身在原则实践上的活动和进展。 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 ESG 投资投资将三将三因素因素纳入投资分析，衡量企业的可持续发展潜力和道德风险。纳入投资分析，衡量企业的可持续发展潜力和道德风险。ESG 投资帮助投资者摆脱了“唯利润”“唯生产指标”的单一导向，从环境、社会、公司治理角度，评估企业经营的可持续性。它在财务指标之外，提供了一种分析企业的新思路。同时，随着环境污染、资源短缺、劳

28、资关系等议题在中国的关注度不断上升，ESG 投资成为进行负面筛选、选择投资标的的新方法。 全球全球 ESG 投资在总体规模上稳步上升，投资在总体规模上稳步上升， 其中绝大多数其中绝大多数 ESG 资产集中在欧美资产集中在欧美。 美国和欧洲作为 ESG 投资的发源地，一方面经济发展水平较高，另一方面环境保护意识较强，证券交易所、投资者等市场力量都对 ESG 保持关注，政府部门推动政府部门推动 ESG 投资和信息披露投资和信息披露的立法也走在全球前列的立法也走在全球前列。因此，欧美在 ESG 投资领域，在总体规模和所占比重上都占据着绝对的领先地位。 2018 年， 发达地区的欧洲、 美洲和加拿大占

29、到了全球 ESG 资产的 90%以上。欧洲和美国融入 ESG 投资理念的投资规模分别达到了 12.3 万亿欧元和 12 万亿欧元，全球 5 个主要市场的可持续投资总额达 30.7 万亿美元，且在 2014-2016、2016-2018两个时间段均保持了超双位数的增长率，日本的增长率尤其突出，在这两个时间段的增长率分别达到了 6692%和 307%，投资基数较大的欧洲在两个阶段的增长率也分别达到了12%和 11%。 法规、证券交易所、投资者法规、证券交易所、投资者关注关注度度推动海外推动海外 ESG 报告率提升报告率提升，ESG 理念成为投资者理念成为投资者的重要参考的重要参考。多国出台了推进

30、ESG 信息披露的法规政策，ESG 披露从企业的自发行为转向统一的强制性措施。新西兰证券交易所 2016 年发布的企业治理守则提高了企业社会责任报告的数量和质量。2013 年，墨西哥政府出台了气候变化基本法 ，要求企业对自身碳排放进行报告。2014 年，欧盟通过了非财务信息披露指令，要求规模超过 500 人的利益实体必须定期披露与环境、社会议题相关的信息。法规和证券交易所在提升法规和证券交易所在提升 ESG报告的质量和数量方面发挥了重要作用。报告的质量和数量方面发挥了重要作用。据毕马威的调查，外资水平在墨西哥等国家的高速增长和外资公司对可持续发展报告的要求为这些国家创造了全新的环境，促进了这些

31、国家可持续发展报告的蓬勃发展。投资者的关注度一方面提升了 ESG 信息披露的数量和质量，另一方面也让 ESG 信息逐渐成为投资决策的重要参考。 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 1：2019 年全球签署 UNPRI 机构数量（家数）及同比增速 资料来源：UNPRI 官网 注：负责任投资原则组织（UNPRI）由联合国前秘书长安南先生牵头成立，旨在鼓励签署成员将 ESG 要素纳入投资分析和决策中，在 UNPRI 的推动下，ESG 投资开始逐渐流行起来。 图 2：2012-2018 全球可持续投资增长规模和增速（

32、千亿美元） 资料来源：GSIA，中信证券研究部 图 3：2018 年主要发达国家/地区的 ESG 投资占投资总额比例 资料来源：GSIA，中信证券研究部 表 2：全球可持续投资资产规模（2014-2018） 单位：十亿记账本位币 2014 2016 2018 每个时间段增长率每个时间段增长率 2014-2018 复合年增长率（复合年增长率（CAGR） 2014-2016 2016-2018 欧洲 9885 11045 12306 12% 11% 6% 美国 $6572 $8723 $11995 33% 38% 16% 加拿大 $1011 $1505 $2132 49% 42% 21% 澳/新

33、$203 $707 $1033 248% 46% 50% 日本 840 57056 231952 6692% 307% 308% 数据来源：GSIA，中信证券研究部 0%5%10%15%20%25%30%35%40%050001000015000200002500030000350002012201420162018全球可持续投资增长规模YOY0%10%20%30%40%50%60%70%201420162018欧洲美国加拿大澳大利亚/新西兰 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 ESG 投资流程：投资流程：通过通

34、过 ESG 评级体系构成有效评级体系构成有效正正反馈闭环反馈闭环 参考参考 ESG 评级结果，评级结果， ESG 投资体系是由投资体系是由 4 个步骤构成的闭环。个步骤构成的闭环。 决策流程大致为：（1）上市公司参考 ESG 披露标准披露信息； （2）评级公司根据披露信息，通过 ESG 评级体系对上市公司做出评级； （3）评级结果成为指数编制机构编制 ESG 指数的参考依据； （4）投资机构参考 ESG 评级以及责任投资组织的指引完成 ESG 投资决策。随着 ESG 信息越来越成为投资者关注的焦点之一， 简明反映企业整体 ESG 信息的企业 ESG 评级成为投资者选择投资标的的重要参考， 这又

35、反过来成为企业提升ESG表现， 提高ESG评级的动力，ESG 投资体系由此成为一个拥有有效反馈机制的闭环。 图 4：ESG 投资体系四大环节构成投资正反馈 资料来源：Wind，中信证券研究部绘制 流程一：上市公司参考流程一：上市公司参考 ESG 披露标准披露信息。披露标准披露信息。目前国际上主流的 ESG 报告标准大致分为 4 类。 （1）全球报告倡议组织（GRI）标准，ISO260000 等； （2）评级公司标准：MSCI、汤森路透、道琼斯、富时罗素等。 （3）证券交易所标准：伦敦证券交易所 ESG 报告指南、纳斯达克 ESG 报告指南等； （4）政府及监管组织标准：欧盟企业治理框架绿皮书

36、，韩国公司治理最佳实践准则等。目前国际上应用最广泛的是 GRI 标准，该标准具有模块化特点，不同主题单元可以独立使用，也可组合使用。 流程二：流程二：ESG 评级机构对上市公司做出评级。评级机构对上市公司做出评级。ESG 评级机构基于企业发布的社会责任报告以及其它数据分别对企业的环境（E） 、社会（S） 、公司治理（G）进行打分，再通过各自机构设置的标准对企业整体形成 ESG 评级，为全球投资者和 ESG 指数提供参考。以 MSCI 评价体系为例，该体系对 37 个 ESG 关键问题的数千个数据点进行评估，重点关注公司核心业务与可能为公司带来重大风险和机遇的行业问题之间的交集。根据公司在所属行

37、业内的相对成绩，MSCI 将给出从 AAA 到 CCC 的评分结果。MSCI 体系的目的在于进行正面筛选与负面剔除。 流程三：根据流程三：根据 ESG 评级评级结果编制结果编制 ESG 指数。指数。以 MSCI 的 ESG 指数为例，MSCI 将ESG 指数分为三类，综合、价值、影响，又按照选股方式分为广义 ESG 指数和主题 ESG 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 指数，每一个指数又按照国家和地区进行再分类。以 MSCI 全球 ESG 领导者指数（MSCI ACWI ESG Leader Index） 的构

38、建方式为例， 该指数的构建分为三个步骤， （1） 选股范围：为 MSCI ACWI 指数的成分股； （2）选股标准：评级达到 BB 或以上，在争议事件指标的评分不小于 3 分， 并通过 MSCI ESG 业务参与度标准对参与酒精， 赌博、 核能、 常规武器、核武器、争议武器和民用枪支行业的公司进行剔除； （3）构建指数：ESG 领导指数价格由成分股按流通市值的加权平均得到。 表 3：2020 年 5 月 MSCI 指数更新 MSCI 明晟公司中国指数明晟公司中国指数 纳入 剔除 爱康医疗（01789.HK） 金隅集团（02009.HK） 康希诺生物-B(06185.HK) 中煤能源（01898

39、.HK） 中国飞鹤（06186.HK） 中国忠旺（01333.HK） 中海物业（02669.HK） 大唐发电（00991.HK ） 宇华教育（06169.HK） 华电国际电力股份（01071.HK） 新东方在线（01797.HK） 马鞍山钢铁股份（00323.HK） 保利物业（06049.HK） 中国中冶（01686.HK） 维达国际（03331.HK） 耐世特（01316.HK） 哔哩哔哩（BILI.US.O） 中国外运（00598.HK） 跟谁学（GSX.US） 港华燃气（01083.HK） 资料来源：MSCI（明晟）指数编制公司，中信证券研究部 流程四：投资机构参考流程四：投资机构参考

40、ESG 投资指引完成投资决策。投资指引完成投资决策。针对投资机构的 ESG 投资指引意在规范机构 ESG 投资的流程，由第三方机构对投资机构的 ESG 投资进行评价，鼓励投资者投资 ESG 评分较高的企业。目前全球最大的责任投资组织联合国责任投资原则组织（UNPRI）自 2006 年成立起，签署成员和签署成员的资产管理规模不断增加。截至2020 年 4 月，全球有超过 2700 家机构成为 UNPRI 的签署成员，覆盖资金规模超过 90万亿美元，中国有 43 家机构成为签署成员。 聚焦国内聚焦国内 ESG：政策：政策加码加码信披信披，投资体系逐步完善投资体系逐步完善 ESG 信息披露是信息披露

41、是 ESG 投资环节的重要组成部分，投资环节的重要组成部分，中国中国 ESG 信信披披情况呈逐年向好趋情况呈逐年向好趋势，但各行业仍有较大差距。势，但各行业仍有较大差距。中国 A 股上市公司中，有 1004 家公司披露了 2019 年社会责任报告或 ESG 报告（截至 2020 年 8 月 8 日） ，披露数量较上一年度上升 6.01%，披露披露公司比例达到公司比例达到 25.5%。2013-2019 年，A 股披露社会责任报告的上市公司数量从 184 家上升到 1004 家，CAGR 达 445%。具体到公司来看，长期业绩表现较好、被投资者信赖的公司往往更注重 ESG 信息的披露，沪深沪深

42、300 成分股的成分股的 ESG 披露率高达披露率高达 85%，远高于，远高于 A股整体的披露率股整体的披露率。分行业来看，社会责任报告披露率最高的五个行业是银行（100%） 、非银行金融（82%） 、交通运输（47.5%） 、钢铁（45.1%） 、煤炭（44.4%） ，而排名靠后的五大板块分别是汽车（17.8%） 、消费者服务（17.3%） 、通信（16.8%） 、计算机（15.4%） 、机械（13.8%） 。从数据中可以看到，钢铁、煤炭等这些传统意义上的高能耗高污染企业反而有着较高的社会责任报告披露率。 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必

43、阅读正文之后的免责条款部分 7 图 5：2019 年 A 股上市公司企业社会责任报告（或 ESG 报告）发布率 资料来源：wind，中信证券研究部 政策支持始终是国内政策支持始终是国内 ESG 发展的重要驱动力，发展的重要驱动力，所有上市公司所有上市公司 2020 年起开始强制披年起开始强制披露露 ESG 信息信息。2006 年 9 月和 2008 年 5 月，深交所和上交所分别公布上市公司社会责任指引和上市公司环境信息披露指引 ，前者鼓励上市企业披露社会责任报告，后者则划定了与环境保护相关的重大事件的披露范围，社会责任投资和 ESG 信息披露走进了国内投资者的视野。十八大之后，随着生态文明建

44、设力度的不断加大，ESG 投资进一步走到台前。2016 年 8 月，中国人民银行等 7 部委联合发布了关于构建绿色金融体系的指导意见 ，规定所有 A 股上市公司必须从 2020 年起披露社会责任相关信息。至此，ESG信息披露完成了从“自愿披露”向“强制披露”的转变。 表 4：交易所、监管部门 ESG 信息披露政策 时间时间 机构机构 文件名文件名 内容内容 2006.09 深交所 上市公司社会责任指引 要求深圳 100 指数的成分股公司定期披露社会责任报告，并鼓励其它公司披露社会责任报告。 2007.04 环保总局 环境信息公开办法（试行） 鼓励企业自愿通过媒体、互联网或企业年度报告的方式公开

45、相关环境信息。 2007.12 国资委 关于中央企业履行社会责任的指导意见 将建立社会责任报告制度纳入中央企业履行社会责任的主要内容 2008.05 上交所 上市公司环境信息披露指引 划定环境保护相关事件的披露范围，鼓励上市公司根据自身需要，在公司年度社会责任报告中披露或单独披露相关环境信息。 2010.09 环保部 上市公司环境信息披露指南 （征求意见稿） 规范了上市公司披露年度环境报告和临时环境报告信息披露的时间与范围。 2011.12 证监会 中国证券监督管理委员会公共 （关于 2011 年年报披露） 鼓励企业主动披露积极履行社会责任的工作状况 2015.4 深交所 主板信息披露业务备忘

46、录第 5 号 在主板上市公司信息披露范围中强调了对社会责任报告的披露。 2015.5 深交所 创业板信息披露业务备忘录第 15号信息披露直通车公告类别（2015 年修订） 在创业板上市公司信息披露范围中强调了对社会责任报告的披露 2016.01 港交所 环境、社会及管治报告指引 将 ESG 信息由“建议披露”改为“不披露就解释” 2016.08 人民银行等 7 部委 关于构建绿色金融体系的指导意见 对属于环保部门公布的重点排污单位的上市公司，强制要求自 2017 年起公开环境信息；“半强制性”环境信息将从 2018 年开始实行，未公开相关信息的的公司必须解释原因；所有上市公司必须从 2020

47、年起公开环境信息。 2018.09 证监会 修订上市公司治理准则 规定了上市公司应当按照法律法规和有关部门要求披露环境信息（E）、履行扶贫等社会责任（S）、公司治理等相关信息（G）。 资料来源：证监会、上交所、深交所、中国人民银行、财政部等部委官网，中信证券研究部 ESG 信披信披的不断推进以点带面促进了国内的不断推进以点带面促进了国内 ESG投投资体系的形成， 市场力量开始融入。资体系的形成， 市场力量开始融入。评级方面，出现了商道融绿、社会价值投资联盟等扎根本土的 ESG 评级机构。指数编制方面，可持续发展 100 指数、义利 99 指数等本土 ESG 指数成为投资者的重要参考。投资0%2

48、0%40%60%80%100%120%银行非银金融交通运输钢铁煤炭房地产电力及公有色金属传媒建材食品饮料石油石化综合金融国防军工农林牧渔纺织服装建筑轻工制造医药商贸零售家电电力设备电子基础化工综合汽车消费者服务通信计算机机械 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 指引方面，2018 年 7 月，中国证券投资基金业协会公布了绿色投资指引（试行） ，我国有了自己的责任投资原则。该指引以 E 指标为基础，对基金管理人的绿色投资活动及其内部制度建设作出普适性指引，由机构自主灵活地运用相关指标和基本方法，改善投资决策机制，丰

49、富投资策略，提升绿色投研体系和绿色投资文化建设，为推动发展绿色投资基金、开发绿色投资指数、全面践行 ESG 责任投资奠定基础。同时，协会在第十四、十五条明确规定，基金管理人应每年开展一次绿色投资情况基金管理人应每年开展一次绿色投资情况的的自评估，报告内容包括但不限于自评估，报告内容包括但不限于公司绿色投资理念、 绿色投资体系建设、 绿色投资目标达成等公司绿色投资理念、 绿色投资体系建设、 绿色投资目标达成等。 基金管理人应于每年 3 月底前将上一年度自评估报告连同基金管理人绿色投资自评表以书面形式报送中国证券投资基金业协会。 表 5：中国证券投资基金业协会绿色投资情况自评评价体系 绿色投资理念

50、和体系建绿色投资理念和体系建设情况设情况 是否在公司战略中纳入绿色投资理念 是否建立绿色投资业务目标 是否经常开展关于绿色投资应用方法的学习 是否配置研究人员进行绿色投资研究 是否建立绿色投资业务目标 绿色投资产品运作情况绿色投资产品运作情况 是否建立绿色投资标的的评价方法 是否满足绿色产品的持仓要求和持仓比例 是否建立特定的绿色投资策略 是否督促被投资企业改善环境绩效并提高披露水平 绿色投资环境风险控制绿色投资环境风险控制情况情况 是否建立环境负面清单 是否建立环境风险监控机制 是否对所投资产进行环境压力测试 是否有效避免投资 绿色投资相关信息披露绿色投资相关信息披露 是否公开披露绿色投资理

51、念和应用方法 是否有定期设定并披露绿色投资目标完成情况 是否有定期披露绿色投资产品的绿色程度 是否有定期披露绿色投资产品的成分变化情况 是否有使用定量的方法披露所投资产对环保、低碳、循环的贡献 其它其它 是否有创新性的使用绿色投资应用方法 资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 中国中国 A 股市场的股市场的 ESG 信息披露与发达国家信息披露与发达国家/地区地区相比已经取得较大进步。相比已经取得较大进步。 根据毕马威在 2017 年对 N100（世界大型企业）和 G250（世界高收入企业）两个样本所做的统计，美洲、亚太地区、欧洲、非洲和中东 2017 年的企业社会责任报告率分别为

52、83%、78%、77%、52%，而中国与 N100 和 G250 类似的沪深 300 成分股的 ESG 信息披露率在 2017年达到了 76%。然而，2017 年有 9 个国家的 N100 企业社会责任报告率超过 90%。可以说，在头部高收入企业 ESG 信息披露上，中国与西方的差距正不断缩小，但仍然存在。从质量上看，中国企业的 ESG 信息披露质量参差不齐，有的报告只是定性的罗列一些事实，有的报告则对数据进行定量的分析。 【注】N100 是指由全球 49 个国家和区各自收入排名前 100 家企业，共计 4900 家企业所构成的此次调查的样本，这些 N100 的数据让我们可以一窥世界上大型号企

53、业的社会责任报告情况。G250 是指由全球收入最高的 250 家企业构成的样本，以财富的 2016 年世界 500 强榜单为准，大型全球性企业往往是社会责任报告的先锋，它们的行为经常预示着一种趋势，随后被更多企业效仿。企业社会责任报告率指样本企业中，发布社会责任报告的企业比例。 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 6：2017 年 N100 企业社会责任报告率高于 90%的国家 资料来源：KPMG，中信证券研究部 图 7：N100 和 G250 企业社会责任报告率 资料来源：KPMG，中信证券研究部 图 8：

54、沪深 300 指数成分股发布社会责任报告公司的占比 资料来源：wind，中信证券研究部 图 9：2011-2017 N100 企业社会责任报告率（按地区） 资料来源：KPMG，中信证券研究部 国内电子行业国内电子行业 ESG 披露情况与分析披露情况与分析 TMT 行业 ESG 报告披露率虽不及 A 股整体，但总体呈稳步上升态势。从数量与披露率上看， 电子板块在 TMT中均领先且逐年改善， 2019年披露公司共 53 家， 披露率达 20.9%。我们在下文中详细分析了电子细分领域的 ESG 披露情况，也列举了相关代表公司及板块75%93%0%20%40%60%80%100%19901995200

55、02005201020152020N100G2500%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20132014201520162017201820190%10%20%30%40%50%60%70%80%90%美洲亚太地区欧洲中东和非洲2011201320152017 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 特征。 细分行业看， 2019 年消费电子板块披露率 （25.7%） 最高， 其多为人力密集型企业，在社会责任报告中着重突出了员工权益保护的部分，且均提到了技术创新与研发投入，但对智能制造方面的披露

56、偏少；光学光电板块的披露率（24.1%）紧随其后，普遍有详实的数据支撑，且多龙头股，对公司产品产生的效益予以极大关注，将 ESG 信息披露与公司业务有机结合，并披露了公司在智能制造领域的进展；半导体板块的披露质量整体较低，除上海贝岭、北方华创外，其它公司主要以文字和少量图片的方式呈现，且缺乏详尽数据支持，我们认为政策支持可在报告中有更多所体现，另研发信息披露状况仍需加强；元器件板块在 ESG 信息披露方面做得相对不足，披露率为 18.9%，其中 PCB 企业比被动元件企业更重视 ESG 报告和环保信息披露， 部分公司如鹏鼎控股、 三环集团、 崇达股份在 2019年披露质量较高，从原有简单文字变

57、为了案例详实、数据内容丰富，另员工福利和员工发展绩效的披露水平提升明显，未来在研发创新的信息披露仍有提升空间。 TMT 行业行业 ESG： 2015 年后披年后披露率加速上升，露率加速上升，2019 年年达达 18%，电子，电子领先领先 TMT 行业行业 ESG 报告披露率总体呈现稳步上升态势，其中报告披露率总体呈现稳步上升态势，其中 2015 年大幅上升年大幅上升，由，由 3%上升至上升至 12%，或与披露政策的出台有关，或与披露政策的出台有关。在 2015 年，深交所在主板和创业板上市公司信息披露要求中强调了社会责任信息披露，披露社会责任报告的 TMT 行业公司数有了大幅增长，当年增长率达

58、到了 322%。从数量上来看，TMT 行业披露 ESG 报告的公司整体呈逐步上升的态势，2019 年已达 112 家（截止 2020 年 8 月 8 日，下同） 。从披露率来看，TMT 行业披露率为 17.9%，A 股整体披露率为 25.5%，两者仍然存在差距。 图 10： TMT 板块披露 ESG 报告的公司数与增长率 （截止 2020.8.8） 资料来源：wind，中信证券研究部 图 11：TMT 与 A 股整体 ESG 报告披露率对比（截止 2020.8.8） 资料来源：wind，中信证券研究部 从绝对数量与披露率上看， 电子板块在从绝对数量与披露率上看， 电子板块在 TMT 中均领先中

59、均领先， 2019 年披露率达年披露率达 21.6%。 TMT行业内部来看，披露情况最好的是电子板块，在绝对数量和披露率方面一直保持领先。绝对数量上， 电子行业2019年共有53家公司披露了ESG报告， 其次是计算机板块 （39家） 、通信板块（20 家） 。披露率来看， 2019 年计算机板块和通信板块的披露率分别为 15%和17%，低于电子板块的 21.6%。 0%50%100%150%200%250%300%350%0204060801001202013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数量增长率0%5%10%15%20%25%30%20132014201520

60、16201720182019TMTA股 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图 12：TMT 各板块 ESG 披露数量对比 资料来源：wind，中信证券研究部 图 13：TMT 各板块 ESG 披露率对比 资料来源：wind，中信证券研究部 电子板块电子板块 ESG：披露率升至披露率升至 20.9%，细分细分光学光电光学光电/消费电子板块消费电子板块更更高高 电子行业电子行业 ESG 报告的披露报告的披露率升至率升至 20.9%，在数量和质量上逐年改善。在数量和质量上逐年改善。从数量上看从数量上看，2013 年

61、， 电子行业的 255家上市公司中仅有 7 家披露了企业社会责任报告， 披露率仅 2.7%；2019 年，披露报告的公司数达到了 53 家，披露率上升至 20.9%。与 A 股整体相比，电子行业 ESG 报告披露率虽然逐年上升，但始终落后于 A 股整体的披露率。相较银行、非银金融、煤炭等行业，电子行业整体在 ESG 信息披露上仍有提升空间。从披露质量上看从披露质量上看，最初披露的 ESG 报告往往以定性的文字表述为主，披露信息较少，缺乏支持性的图表、数据等资料。但我们看到，随着各种指引和随着各种指引和 ESG 信息披露政策的不断出台，企业披露的信息披露政策的不断出台，企业披露的ESG 报告出现

62、更多详实的图表和数据，传达出更多更详细的信息报告出现更多详实的图表和数据，传达出更多更详细的信息。 01020304050602013201420152016201720182019电子计算机通信0%5%10%15%20%25%2013201420152016201720182019电子计算机通信 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 图 14：电子行业披露 ESG 报告的公司数与增长率 资料来源：wind，中信证券研究部 图 15： 电子行业与 A 股整体 ESG 报告披露率对比 （截止 2020.8.8） 资

63、料来源：wind，中信证券研究部 图 16：京东方 2008 年企业社会责任报告 资料来源：京东方公告，中信证券研究部 图 17：京东方 2019 年企业社会责任报告 资料来源：京东方公告，中信证券研究部 从板块和市值分布的角度来看从板块和市值分布的角度来看：光学光电及消费电子板块披露率：光学光电及消费电子板块披露率更更高。高。细分行业角度看，2019 年消费电子板块的披露率处在领先地位，光学光电板块紧随其后，两个板块的披露率分别达到了 25.7%和 24.1%；其他电子零组板块在 ESG 信息披露方面做得相对不足，仅有 4 家上市企业披露了 ESG 报告，披露率仅为 14.3%。市值分布上看

64、（取 2020年 8 月 8 日收盘市值） ， 53 家披露了 ESG 报告的公司中， 38%的公司市值在 100 亿以下，34%的公司市值在 100 亿和 500 亿之间，28%的公司市值在 500 亿元以上。整体来看市整体来看市值分布较为均衡值分布较为均衡。 表 6：电子行业 2019 年分板块 ESG 报告披露率 子行业子行业 个股个股 披露率（披露率（%） 半导体 苏州固锝、北方华创、国民技术、上海贝岭、有研新材、华微电子、士兰微、晶方科技、华润微、中芯国际 16.7% 元器件 鹏鼎控股、深南电路、三环集团、崇达技术、生益科技、华正新材、世运电路 18.9% 00.511.522.53

65、3.544.501020304050602013201420152016201720182019电子增长率0%5%10%15%20%25%30%2013201420152016201720182019电子行业A股 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 子行业子行业 个股个股 披露率（披露率（%） 光学光电 深天马、TCL 科技、东旭光电、华映科技、厦门信达、京东方、大华股份、海康威视、国星光电、光峰科技、利亚德、凤凰光学、欧格光电 24.1% 消费电子 深科技、华工科技、大族激光、中光学、福晶科技、歌尔股份、欧菲

66、光、立讯精密、安洁科技、兴瑞科技、蓝思科技、诺德股份、福日电子、大恒科技、环旭电子、易德龙、东尼电子、福蓉科技、横店东磁 25.7% 其它电子零组件 睿能科技、中科三环、汉威科技、嘉元科技 14.3% 资料来源： wind，中信证券研究部 注：板块分类采用中信行业分类 图 18：披露 ESG 报告的电子行业上市公司细分板块分布 资料来源：wind，中信证券研究部 图 19：披露 ESG 报告的电子上市公司市值分布 资料来源：wind，中信证券研究部（注：2020 年 8 月 8 日收盘价） 从报告披露标准来看，电子行业从报告披露标准来看，电子行业 ESG 信息披露的标准化程度不一。信息披露的标

67、准化程度不一。2019 年，披露ESG 报告的 1004 家上市公司中符合 GRI 标准的仅为 280 家，大部分公司编制 ESG 报告的主要参考标准是我国的上市公司企业社会责任编制指引和中国企业社会责任报告编制指南等国内标准。还有部分公司并未在报告中公布报告编写参考标准，这些公司的社会责任报告也相对简陋，所传达的信息不够全面。 1、消费电子板块：注重员工权益消费电子板块：注重员工权益与技术创新与技术创新，仍需提高智能制造，仍需提高智能制造方向的披露方向的披露 消费电子板块的上市企业消费电子板块的上市企业多为多为人力密集型企业，在社会责任报告中着重突出了员工权人力密集型企业，在社会责任报告中着

68、重突出了员工权益保护的部分。益保护的部分。消费电子板块 2019 年的 ESG 披露公司家数共计 19 家（包括歌尔股份、欧菲光、立讯精密、蓝思科技、环旭电子、深科技、华工科技、大族激光、中光学、福晶科技、安洁科技、兴瑞科技、诺德股份、福日电子、大恒科技、易德龙、东尼电子、福蓉科技、横店东磁） ，披露率为 25.7%，在行业细分板块中披露率最高。各公司在该部分的披露重点主要集中在： （1）薪酬福利，部分公司还详细列明了员工的薪酬福利政策。如东尼电子披露了公司员工在住宿、就餐、健康、文娱、节假日方面的福利。 （2）员工关怀与沟通机制。主要是对困难员工的帮扶和开放多样化的员工沟通渠道，建立健全员工

69、有效沟通机制，包括但不限于微信平台、员工热线、员工座谈会、满意度调查等形式。 （3）员工成长与职业发展。主要分为两类，一是短期的，针对性的培训，如工序技能提升，英语培训等；二是长期的培养计划，通过定期化，班级化的机制发现潜在人才并给予重点培养，如深科技的杨帆计划等。 19%13%25%36%8%半导体元器件光学光电消费电子零组件其它零组件38%34%28%0-100亿100亿-500亿500亿以上 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 表 7：消费电子板块上市公司员工培训计划 代码代码 公司名称公司名称 员工培养

70、计划员工培养计划 603595.SH 东尼电子 人才梯队机制 601231.SH 环旭电子 环电大学（USIU） 002241.SZ 歌尔股份 歌尔之翼项目（校招人才培养），HUG 培训（社招人才培养） 603380.SH 易德龙 “师徒制”和“HR 伙伴计划” 000988.SZ 华工科技 青苗班，菁英班、猎鹰计划 002222.SZ 福晶科技 内训计划 002475.SZ 立讯精密 菁英计划、雏鹰计划 000021.SZ 深科技 扬帆计划 002635.SZ 安洁科技 安洁培训学院 资料来源：Wind，各公司社会责任报告 消费电子板块的上市公司在社会责任报告中都提到了技术创新与研发投入，但

71、消费电子板块的上市公司在社会责任报告中都提到了技术创新与研发投入，但对对智能智能制造制造方面的披露偏少方面的披露偏少。技术创新和研发投入是 ESG 评价体系中的重要指标之一，消费电子板块的上市公司在社会责任报告中也均有提及，包括研发投入数额与占比，专利数和技术创新成果等方面。但相关报告对智能制造方面的披露偏少，截至 2020 年 8 月 10 日，19家已经披露 2019 年社会责任报告的消费电子板块的公司中，只有 2 家（华工科技、诺德股份）在报告中把智能制造单独作为一个章节提及。未来随着工业制造业 2025 规划的推进，智能制造领域值得消费电子板块公司加大重视度。 图 20：华工科技激光智

72、能生产线 资料来源：华工科技 2019 年社会责任报告 图 21：诺德股份分切车间 资料来源：诺德股份 2019 年社会责任报告 2、光学光电板块：披露质量高，光学光电板块：披露质量高，将将产品效益产品效益与公司业务有机结合与公司业务有机结合披露披露 从披露质量上来看， 光学光电板块的披露质量从披露质量上来看， 光学光电板块的披露质量整体整体较高。较高。 光学光电板块2019年的ESG披露公司家数共计 13 家（包括海康威视、大华股份、京东方、深天马、TCL 科技、东旭光电、华映科技、厦门信达、国星光电、光峰科技、利亚德、凤凰光学、欧格光电） ，披露率为 24.1%，相对较高。从披露标准看，1

73、3 家披露社会责任报告的公司中有 8 家采用了 GRI 标准。从披露内容看，这 8 家公司的社会责任报告普遍有详实的数据支撑，排版、图表等更加完善。 另一方面， 光学光电板块披露社会责任报告的公司市值较高， 多龙头股。取 2020 年 8 月 8 日收盘价， 13 家披露社会责任报告的公司平均市值达到了 683 亿元， 而光学光电板块整体的平均市值仅 238 亿元。另一方面，这些公司里有许多行业龙头，包括 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 安防领域的海康威视、大华股份，面板领域的京东方 A， LED 行业的利

74、亚德、国星光电等。 光学光电板块的社会责任报告披露，对公司产品产生的效益予以极大关注光学光电板块的社会责任报告披露，对公司产品产生的效益予以极大关注，将将 ESG信息披露与公司业务有机结合信息披露与公司业务有机结合。 与传统 ESG 报告单纯从 E、 S、 G 三个方面披露信息不同，光学光电板块的上市公司在披露信息时，注重产品产生的社会效益和环境效益，将 ESG信息披露与公司业务有机结合。社会效益方面，主要聚焦在智慧物联、智能城市、智慧医疗等方面的应用，如利亚德在报告中披露了公司产品在国庆 70 周年阅兵、中日韩领导人会议、第七届军运会等重大政治文化活动中的应用场景；另有部分公司从产品设计、原

75、材料获取、产品生产等环节入手，打造节能环保的环境友好型产品，如东旭光电旗下的申龙客车自成立之初起就开始进行绿色能源研究，其石墨烯散热 LED 相较普通矩阵式 LED 路灯可节能20%-30%并已经在超过80个地级行政区域累计完成了20多万盏路灯节能改造。另外，由于 2020 年突发的疫情，多家公司在报告中提及了本公司产品在抗疫中的贡献，如京东方成都医院、合肥医院均派出医疗队援助湖北，京东方 A 的智慧体温系统、智慧办公等解决方案也在火神山医院落地；海康威视、大华股份的红外测温系统在疫情中也发挥了重要作用。 紧跟智能化浪潮，对智能化领域有所侧重。紧跟智能化浪潮，对智能化领域有所侧重。随着 AI、

76、5G 等新技术的发展，国家提出的新基建成为重点发展方向，5G、AI、大数据等技术迎来新发展。海康威视、大华股份、利亚德、TCL 科技、东旭光电等均在社会责任报告中披露了公司在智能制造领域的进展。如海康威视建立了 AI 开放平台， 大华股份公布了精益制造战略等。 在新基建不断深入的背景下，社会责任报告为我们提供了另一个了解企业智能化领域进展的方式。 图 22：利亚德显示屏在国庆 70 周年阅兵式及联欢晚会 资料来源：利亚德 2019 年社会责任报告 图 23：TCL 科技星曜屏 资料来源：TCL 科技 2019 年社会责任报告 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020

77、.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 图 24：京东方援鄂医疗队 资料来源：京东方 2019 年社会责任报告 图 25：东旭人工智能公交车“熊猫公交” 资料来源：东旭光电 2019 年社会责任报告 3、半导体半导体板块：板块：整体披露水平整体披露水平较较低，低，研发信息披露研发信息披露尚有提升空间尚有提升空间 半导体板块的披露半导体板块的披露数量和质量均数量和质量均仍有提升空间仍有提升空间。 半导体板块 2019 年的 ESG 披露公司家数共计 10 家（中芯国际、北方华创、国民技术、上海贝岭、有研新材、华微电子、士兰微、晶方科技、华润微、苏州固锝） ，披露率为 16.7%，相对

78、较低。从 2019 年披露的社会责任报告来看，半导体行业的 ESG 信息披露质量相对不高。除了上海贝岭和北方华创之外，其它公司披露的报告主要以文字和少量图片的方式呈现，且图片和文字缺乏详尽的数据支持。 国家大力发展半导体行业国家大力发展半导体行业，政策支持可，政策支持可在报告中有在报告中有更多更多所体现所体现。中美贸易摩擦中，中国半导体行业暴露出了自主研发能力不强，竞争力较弱的缺点。同时，中国集成电路行业多年以来对美国均维持着高额的贸易顺差。自 2013 年起，中国集成电路的进口金额就一直在 2000 亿美元以上。2019 年，中国集成电路的进口金额是 3055.5 亿美元，而出口金额仅为 1

79、015.8 亿美元，美国芯片仍然在中国市场占据极大的市场份额。在国际环境愈发多变的背景下，国家也国家也正正大力发展半导体行业大力发展半导体行业，在顶层设计、税务等方面均对半导体产业给予了支持。如 2014 年国务院颁布了国家集成电路产业发展推进纲要 ，2018 年工信部公布了关于集成电路生产企业所得税政策 ，2019 年国务院印发了新 18 号文进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策 ，从财税、投融资、研发、进出口等方面提出 31 条具体政策措施， 进一步加大力度支持软件和集成电路产业发展， 2020 年 8 月，国务院又发布了 新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策 ，

80、 从财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作 8 个方面推进我国集成电路、软件全产业链的发展。但在半导体板块上市公司的 ESG 报告中，对于政策支持方面的披露不多，我们认为未来的披露情况有待提升。 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 图 26：中国集成电路贸易额逆差大 资料来源：中国海关，中商产业研究院，中信证券研究部 图 27：中国集成电路贸易量逆差大 资料来源：中国海关，中商产业研究院，中信证券研究部 市场前景广阔，市场前景广阔，研发研发信息披露状况仍需加强。信息披露状况仍需加强。

81、2017 年以来受益于下游需求上升，通信、计算机等传统市场的不断增长以及人工智能等新兴应用技术的不断发展，半导体芯片需求也不断增多。2019 年全球半导体硅片市场规模为 112 亿美元，连续第二年突破百亿美元，中国大陆市场规模近年来也飞速上升，呈现飞跃式发展，2016-2018 年半导体硅片销售额从5亿美元增长到9.92亿美元， 其复合增长率40.88%远高于全球同期的25.65%。市场市场前景广阔前景广阔，研发，研发与创新与创新作为半导体行业的核心竞争力作为半导体行业的核心竞争力，半导体公司在相关的，半导体公司在相关的 ESG 报报告中却并没有过多体现。告中却并没有过多体现。除了前文提到的上

82、海贝岭和北方华创两家公司之外，大部分公司只是单纯列明了研发投入、研发人员数量或者专利数，而没有对本公司在研发创新的进展做具体分析与展望。北方华创将持续创新作为 ESG 报告的一个单独章节进行信息披露，主要有两大特点，一是案例丰富案例丰富：在报告中披露了国家企业技术中心，MOCVD 工程技术研究中心等 4 个研发中心，以及原子层刻蚀设备、新一代二氧化硅干法去除设备等硬件的创新成果。二是注重产业协同注重产业协同：公司自成立以来主持和参与了 4 项相关标准的制定，另有7 项标准通过了国家标准化委员会的审查，进入报批阶段。公司还不断加强产学研合作，积极联合大学、研究机构和产业链伙伴共同研发新技术，建立

83、了广泛的产学研用联盟和基础研究创新体系。 公司在行业合作方面也收获颇丰， 参加了全球最大半导体盛会 SEMICON China 和旧金山半导体展览会等。上海贝岭与北方华创一样，将科技创新板块单独成章，重点披露了公司在报告期内的重要科研成果和由此获得的奖项，如高速高精度数据转换器项目在获得上海科学技术成果鉴定和第十四届“中国芯年度重大创新突破产品”等。 050010001500200025003000350020152016201720182019进口金额（亿美元）出口金额（亿美元）050010001500200025003000350040004500500020152016201720182

84、019进货量（亿块）出货量（亿块） 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 图 28：全球半导体硅片销售额（单位：亿美元） 资料来源：SEMI，中信证券研究部 图 29：北方华创国家级企业技术研发中心 资料来源：北方华创 2019 年社会责任报告 图 30：北方华创产学研合作体系 资料来源：北方华创 2019 年社会责任报告 图 31： 北方华创参加全球最大规模半导体年度盛 SEMICON China 资料来源：北方华创 2019 年社会责任报告 表 8：北方华创参与标准制定 已发布国际标准 SEMI PV53-0

85、514 卧式扩散炉恒温区在线检测方法 已发布国家标准 GB/T 29845-2013 半导体制造设备的最终装配、包装、运输、拆包及安放导则 GB/T 5226.33-2017 机械电气安全机械电气设备第 33 部分；半导体设备技术条件 已发布行业标准 SJ/T11451-2013 扩散能源消耗规范 正在制定的标准 国际标准：用于规范负压扩散炉的指南 国家标准：半导体制造设备人机界面规范 国家标准：半导体设备端口规范 国家标准：半导体设备制造信息标识要求 国家标准：晶片承载器传输并行接口要求 国家标准：半导体制造设备电气安全设计标准 国家标准：太阳能电池生产设备安装工程施工及质量验收规范 资料来

86、源：北方华创 2019 年社会责任报告，中信证券研究部 0204060801001202013201420152016201720182019 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 图 32：上海贝岭 2019 年获得的部分奖项 资料来源：上海贝岭 2019 年社会责任报告 4、元器件元器件板块：板块：PCB 企业企业披露披露更优更优，员工员工/科研绩效科研绩效披露披露是主要提升方向是主要提升方向 电子电子元器件元器件板块上市公司在板块上市公司在 ESG 信披数量和质量上均已信披数量和质量上均已有所提升。有所提升

87、。在 2016 年以前，整个元器件板块只有生益科技一家公司披露了社会责任报告；到 2019 年，披露社会责任报告的公司数量已经达到了 7 家，披露率为 18.9%（披露公司包括鹏鼎控股、深南电路、三环集团、崇达技术、生益科技、华正新材、世运电路） 。同时，部分公司如鹏鼎控股、三环集团、崇达股份在 2019 年披露的社会责任报告质量较高，从原有的简单文字变为了有案例详实、数据丰富内容的报告，整体 ESG 信息披露质量有所提升。 图 33：元器件板块披露 ESG 报告的上市公司数 资料来源：wind，中信证券研究部 图 34：元器件板块 ESG 披露数在电子行业占比 资料来源：wind，中信证券研

88、究部 PCB 企业比被动元件企业更重视企业比被动元件企业更重视 ESG报告和环保报告和环保信息披露信息披露， 如， 如崇达技术、 深南电路、崇达技术、 深南电路、鹏鼎控股等鹏鼎控股等。以 2019 年为例，7 家披露 ESG 报告的元器件公司中仅有 1 家来自被动元件板块，其余均来自 PCB 板块。PCB 行业由于生产工序多、工艺复杂、消耗原材料种类众多，产业链上下游各环节涉及铜、镍、银等重金属污染物，并且过程中存在大量的化学反0246810122010前2010-201620172018201919%81%半导体板块其它 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.

89、8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 应，将产生废气、废水、固废等，对环境影响较大。高毛利率、低成本的 PCB 业务逐渐从环境监管较为严格、环境成本较大的欧美国家转移到中国等环境监管较为宽松、环保支出相对较低的发展中国家。但随着中国环保监管力度的加大，PCB 行业中污水排放、废物处理不达标的企业逐渐被淘汰，PCB 行业上市公司也开始重视 ESG 报告并在报告中对环境信息作了较为详细的披露。 环境信息披露方面做得比较好的公司有崇达技术、 深南电路、鹏鼎控股等。崇达技术的披露亮点在于详实的案例，其报告披露了水平线逐级溢流水洗、冬季余热回收等六个节能减排、清洁生产案例。鹏鼎控股则注重绿色

90、发展的顶层规划，在报告中披露了公司的绿色文化，绿色园区规划，绿色投资与认证等，公司还设立了环保节能处对公司的绿色发展进行统筹规划。深南电路的亮点在于绿色产业链建设，公司在践行绿色采购原则的同时，对供应商进行了社会责任管理。公司从 12 个维度对供应商进行社会责任绩效评估。对绩效评估为 C/D 的关键和重要供应商，通过提交报告、约谈高层、实地审核、削减份额等手段促进其改善。2019 年全年，公司共完成了 33 家供应商审核，其中实地审核 12 家。同时较 2018 年，公司评价为 C 的供应商数量大幅下降，且连续 3 年未发现 D 级供应商。 未来， 深南电路还会对 C 级以下的供应商进行专项帮

91、扶， 推动其改善。目前，深南电路披露绿色供应链管理很少为其它上市公司采用（或未披露） ，这也是其它上市公司在工作和信息披露中可以改善的方面。 表 9：PCB 生产过程中的主要污染物 废气 工业粉尘、酸性废气（硫酸雾、氯化氢、氮氧化物）、碱性废气（氨气）和有机废气等 废水 工业废水（含铜、镍、氰化物、氨氮、磷酸盐等危险物）、生活废水 固废 生活垃圾、一般工业固体废物和危险废物（废刻蚀液、废酸碱液、含铜污泥等） 噪声 设备转运后的噪声 资料来源：深南电路 2019 年社会责任报告，中信证券研究部 图 35：崇达股份冬季余热回收改造系统 资料来源：崇达股份 2019 年社会责任报告 电子电子行业行业

92、财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 图 36：鹏鼎控股绿色文化 资料来源：鹏鼎控股 2019 年社会责任报告 图 37：鹏鼎控股 2009 年至今环保投资额（千元） 资料来源：鹏鼎控股 2019 年社会责任报告 表 10：深南电路供应链管理阶段目标 2018 实地审核 10 家 调查问卷 10 家 基于供应链风险重点辅导提升 2019 实地审核 12 家 调查问卷审核 21 家 督促供应商学习已经签署的 CSR 协议 关注供应商环保合规动态，按季度 IPE 检索供应商信息 2020 评级为 C 以下的供应商开展合作提升项目 资

93、料来源：深南电路 2019 年社会责任报告，中信证券研究部 图 38：深南电路近 3 年供应商 CSR 评价结果 资料来源：深南电路 2019 年社会责任报告 员工绩效披露员工绩效披露提升明显提升明显，崇达、三环、深南、鹏鼎，崇达、三环、深南、鹏鼎四家公司较为突出四家公司较为突出。元器件板块的上市公司与消费电子板块类似，人力密集型企业偏多，员工福利和员工发展绩效的披露水平提升十分明显。以 2019 年为例，崇达技术、三环集团、深南电路、鹏鼎控股四家公司较为突出，均在员工绩效中披露了公司对员工生活的关怀。这些公司的披露主要有两个共性特点：一是小处着手，一是小处着手，在衣食住行各个方面均有亮点。在

94、衣食住行各个方面均有亮点。崇达技术推行集团化管理统一餐食，并推动各地食堂厨师积极到内外部参加学习交流，在原有食品安全管理源头采购、出品营养搭配、加工烹调全面监控的基础上，对食材采取品牌管理保证使用的米油面副食等均为名优品牌，公司近 3 年的食堂满意度也上升了 6%，实现了大跨步的增长。三环集团0100000200000300000400000500000600000700000800000环保投资额环保三废运行费02468101214161820A级B级C级D级201720182019 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款

95、部分 22 截至 2019 年 12 月 31 日共有员工 7001 人，公司为员工提供了可以免费入住的花园式小区公寓并配备了免费班车接送员工上下班。深南电路从细节入手，提升员工的幸福感，如引进免押金的共享雨伞，开展亲子夏令营和员工联谊等活动。二是注重生产安全二是注重生产安全与职业健与职业健康康。崇达技术在生产管理过程中，做到安全生产五“同时” （即计划、布置、检查、总结、评比） ，公司还运用 LECD（危险源辨识及评价法） 、PDCA（循环管理工作法） 、HAZOP（危险和可操作性分析法）等科学管理方法逐步完善公司安全生产管理工作。得益于此，公司员工对职业健康环境的满意度逐年上升。深南电路则

96、秉承“安全第一，预防为主”的原则，在 2019 年重大安全事故 0 发生，职业病 0 发生，安全隐患整改完成率超过 99%。鹏鼎控股在 2019 年共完成岗前、 岗后及离岗健康体检 14099 人次， 发生职业病案例为 0；除法规要求的职业健康体检之外，鹏鼎控股为更早期地了解员工听力状况，自 2017 年开始规划纯听力检测项目： 自建听力检测房， 购买纯音听力检测仪， 学习听力检测方法， 2019年共对 2210 名员工进行听力自测，追踪改善异常 558 人，达到了提早预防地目的。 图 39：崇达股份员工食堂满意度 资料来源：崇达股份 2019 年社会责任报告 图 40：三环集团员工免费公寓

97、资料来源：三环集团 2019 年社会责任报告 图 41：深南电路免押金共享雨伞 资料来源：深南电路 2019 年社会责任报告 图 42：崇达股份职工健康环境满意度 资料来源：崇达股份 2019 年社会责任报告 74%75%76%77%78%79%80%81%82%83%84%2017201820190.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%20152016201720182019 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 图 43：崇达股份部

98、分员工情况描述性统计 资料来源：崇达股份 2019 年社会责任报告，中信证券研究部 图 44：崇达股份员工具体晋升情况 资料来源：崇达股份 2019 年社会责任报告，中信证券研究部 图 45：崇达股份绩效体系 资料来源：崇达股份 2019 年社会责任报告 展望未来，我们认为元器件板块员工绩效信披还可以在三个方面进行提升：一是员工一是员工整体情况的描述性统计整体情况的描述性统计，如更细致的整体人数、性别构成、专业构成、学历构成、年龄构成等情况，目前披露的报告中，除崇达股份外，大部分仅披露了其中的一个至两个指标，1%19%17%63%员工学历构成硕士及以上本科大专大专及以下1%8%30%55%2%

99、4%员工专业构成财务人员管理人员技术人员生产人员销售人员后勤人员1%7%43%48%员工年龄构成50岁以上41-50岁31-40岁30岁以下0%10%20%30%40%50%60%70%总监级以上经理级主管级合计累计晋升占比2019年晋升占比 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 信息完整度不高。 二是员工绩效的深层次分析二是员工绩效的深层次分析， 目前对于员工绩效的信息披露还停留在 “数据+案例”的模式，缺乏对员工绩效的深层次分析，即数据背后的绩效体系建设与成效，这方面做的较好的是崇达技术，从人员选拔体系到薪酬

100、体系再到自上而下的绩效体系建设均有详细披露。三是员工的长效培养机制三是员工的长效培养机制。与消费电子板块不同，元器件板块的公司在员工培训方面以短期技能性培训为主，缺乏长期性、计划性、常态化的培养机制，我们认为这是该板块公司可以共同提升的地方。 各公司对研发信各公司对研发信息的披露力度不一，息的披露力度不一，仍有提升空间。仍有提升空间。从 2019 年的报告来看，各公司对研发信息的披露力度不一，主要的披露亮点在于产学研合作，如三环集团建立的三环研究院，鹏鼎控股与 20 余所大学一起建立的 5G/6G 联合创新研究院以及与两岸高校共同举办的鹏鼎首届电子电路技术交流大会等。我们认为，元器件板块的上市

101、公司在未来的科研信息披露上主要有两个提升方向：一是继续一是继续对企业研发过程中的产学研信息予以披露对企业研发过程中的产学研信息予以披露，这方面做得较为突出的是鹏鼎控股和三环集团。二是可以二是可以披露更详细、更丰富的案例披露更详细、更丰富的案例，如建立的研究中心、产出的研究成果、获得的研发类奖项等，这方面做的较好的是崇达技术，公司在报告中披露了公司建立的技术中心、研究成果、科技荣誉等。值得注意的是，崇达技术还披露了公司的研究组织架构技术中心独立架构，技术中心专家委员会由公司外聘的行业专家、高校教授学者及企业内部高级工程师担任；该委员会对技术中心的研究开发方向、重点技术问题及项目市场前景进行咨询、

102、评估并对公司研发过程提出具专业性的指导意见；该措施在提升公司研发创新效率起到一定作用，值得其它公司借鉴。 图 46：鹏鼎控股电子电路技术交流大会 资料来源：鹏鼎控股 2019 年社会责任报告 图 47：三环集团博士后科研站 资料来源：三环集团 2019 年社会责任报告 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 图 48：崇达股份技术中心 资料来源：崇达股份 2018 年社会责任报告 图 49：崇达股份技术中心委员会架构 资料来源：崇达股份 2019 年社会责任报告 ESG 信息信息对投资者的帮助对投资者的帮助：正面筛

103、选与负面剔除：正面筛选与负面剔除 ESG 提供的信息可以帮助投资者进行有效的正面筛选和适当的负面剔除， 同时还能帮助投资者从新的角度寻找潜在机会。在进行正面筛选中，我们发现高 ESG 评级公司往往具有行业龙头、高 ROE、高股息率的特征，通过 ESG 评级，投资者可以非常容易的找到表现优异的公司。在用作负面剔除时，ESG 评级实际上起到了信号反馈的作用，能帮助投资者排查风险， 更全面地评判公司情况； 另也提醒投资人关注最新年份中的评级下降表现。额外的，ESG 信息也能帮助投资人从财务信息之外的维度综合考察公司的治理情况，如科研信息、慈善投入、内部合规信息和供应链信息等，这些都是年报内容中所无法

104、体现的。 进行进行有效的有效的正正面筛选面筛选 总结下来，总结下来，高高 ESG 评级公司主要具有以下特征：龙头公司，高评级公司主要具有以下特征：龙头公司，高 ROE，高股息高股息率率。 。电子行业的高 ESG 评级公司也大致符合以上几个标准，但具体情况有一定差别。我们选取商道融绿的ESG评级和电子行业分类中的255家公司作为样本来具体分析这5个指标。如果把评级为 B+及以上作为高评级的标准（商道融绿的 ESG 评级分为 A+、A、A-、B+、B-、C+、C-、D 共 10 个级别，评级为 B+及以上的企业，过去三年很少出现或没有出现ESG 负面事件，ESG 风险较低） ，在 255 家电子行

105、业公司中，有 13 家公司属于高 ESG评级公司。 表 11：电子行业高 ESG 评级公司（评级为商道融绿截至 2020 年 8 月 8 日评级结果） 公司名称公司名称 评级评级 公司名称公司名称 评级评级 公司名称公司名称 评级评级 环旭电子 A- 深天马 B+ TCL 科技 B+ 京东方 B+ 大华股份 B+ 海康威视 B+ 沪电股份 B+ 立讯精密 B+ 深南电路 B+ 鹏鼎控股 B+ 蓝思科技 B+ 上海贝岭 B+ 中芯国际 B+ 资料来源：商道融绿，中信证券研究部 高高 ESG 评级，往往意味着龙头股。评级，往往意味着龙头股。我们先看整个 A 股市场，高 ESG 评级公司往往都是行业

106、龙头（注：我们仍然选取 B+以上评级公司统计） 。统计 A 股 152 家 ESG 评价在 B+以上的公司在各自子领域中的排名，有 12 家为所属行业龙头，有 59 家公司市值在 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 所属行业中排名前 10（取 2020 年 8 月 8 日收盘市值，下同） 。从从 A 股整体来看，股整体来看，高高 ESG评级评级公司的头部效应显著。具体到电子行业公司的头部效应显著。具体到电子行业，高评级，高评级 ESG 公司的头部效应仍然存在，公司的头部效应仍然存在，13家 B+以上高评级 ES

107、G 公司中，10 家市值排在电子行业的前 25 分位，全部 13 家企业都排在电子行业市值的前 82 名（电子行业前 32%） ，其中海康威视、鹏鼎控股、立讯精密三家高评级企业在元器件、光学光电和消费电子三大板块更是保持着绝对龙头地位。 高高 ESG 评级公司往往具有更高的评级公司往往具有更高的 ROE。在 A 股中，ESG 指数中的公司往往有更高的 ROE 水平。过去三年，A 股 ESG 40 指数的 ROE 水平都显著高于上证综指的整体ROE 水平。具体到电子行业来看，除了 2020 年 7 月上市的中芯国际之外，2015-2019 年间， 12 家高 ESG 评级公司的平均 ROE 分别

108、为 12.3%、 11.1%、 14.4%、 13.3%、 15.3%；对比电子行业整体的 ROE 在这五年分别为 12.6%、13.8%、5.9%、6.3%、4.2%，可以看出电子行业高 ESG 评级公司往往具有更高的 ROE 水平。 图 50：高评级电子行业公司 ROE 示意图 资料来源：wind，中信证券研究部 图 51：上证综指与 ESG 40 指数 ROE 对比 资料来源：wind，中信证券研究部 高高 ESG 评级公司评级公司往往往往拥拥有更高的股息率。有更高的股息率。2014 年至今，A 股公司主要 ESG 指数的股息率普遍高于其可比指数。以 ESG 40 指数为例，其股息率自

109、2013 年以来一直大于 3%，而上证综指成分股的股息率始终未超过 3%。具体到电子行业，过去 2 年，电子行业分红公司占总公司的比例分别为 71.4%、63.5%。而高评级电子行业公司在过去两年均有分红（2020 年上市的中芯国际除外） 。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20152016201720182019高评级电子公司ROE电子行业ROE0%2%4%6%8%10%12%14%16%201720182019上证综指ROEESG 40指数ROE 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 图 5

110、2：ESG 40 指数与上证综指股息率对比 资料来源：wind，中信证券研究部 用作用作适当适当的负面的负面剔除剔除 近年来，A 股上市公司“暴雷”的企业增多，本质上还是公司内控失衡和环境社会意识低下的表现。而 ESG 评级作为综合评判公司环境保护、社会意识和内部管理的指标，参考了公司过往的 ESG 表现和负面事件，能够较好地对公司综合情况进行评判，揭示可能存在的风险，帮助投资者用作有效的负面剔除。ESG 评级实际上起到了评级实际上起到了信号反馈信号反馈的作用，的作用，能帮助投资人能帮助投资人排查风险排查风险， 更全面地评估企业的， 更全面地评估企业的投资价值投资价值。 具体到电子行业， 一些

111、评级较低、ESG 表现较差的企业也频频在环境、公司治理、财务等方面出现问题。我们通过 ESG 投资理念可以适当的剔除那些可能会在环境、社会及公司治理方面出现负面问题的企业（以下评级为商道融绿 ESG 评级） 。 1、公司公司治理问题治理问题：2019 年和 2020 年评级均为 C+的 C 公司在 2019 年发布公告，其实控人 A 公司副总经理涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查，引发市场担忧。同样评级为 C+的 D 公司也曾经因为内幕交易被查。 2、财务问题财务问题：连续两年评级为 C+的 F 公司在 2019 年收到了证监会下发行政处罚决定书 ，F 公司被合计罚款近 200 万

112、元，主要源于应收账款处置问题及连续三期年报业绩不实。F 公司在 2016 年半年报和 2016 年年报中，没有对已经无法收回的应收账款计提资产减值损失， 利润总额多计 6000 万元+， 分别占 F 公司报告期内利润总额的比例约 60%和 33%；此外，F 公司还存在未及时披露董事会及监事会决议的现象。另一家 C+评级的电子行业上市公司 H 公司则在 2020 年因为信披违法短线交易被证监会处罚。 3、环境问题：环境问题：由于 ESG 评级过程中会将负面事件纳入考量，因此评级的下降也是投资者进行负面筛选的重要参考。D 公司 2017 年 7 月的评级为 B-，但到 2018 年 7 月则被降为

113、 C+，主要原因之一是 D 公司在 2018 年 8 月的环保负面新闻。当时 D 公司下属的某分公司因为部分项目未通过环境验收和排污未达国家标准等原因被当地环保局处罚。 ESG 评级对公司过往 ESG 表现和负面事件进行综合评判，对投资者是一种简单明了的信号反馈机制，低评级 ESG 公司所传递出的负面信号使投资者能够更为谨慎和全面地评估企业的投资价值，用作适当的负面剔除。 0%1%2%3%4%5%6%2013201420152016201720182019ESG 40指数股息率上证综指股息率 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免

114、责条款部分 28 帮助投资人帮助投资人从新的角度寻找从新的角度寻找潜在机会潜在机会 通过社会责任报告通过社会责任报告，可以从财务信息之外的维度考察公司的可以从财务信息之外的维度考察公司的治理治理情况。情况。比如，电子行业上市公司的科技创新在年报中往往只体现为研发投入与研发人员数量；在社会责任报告中，企业可以对一整年度的技术创新成果和应用场景作详细的说明企业可以对一整年度的技术创新成果和应用场景作详细的说明；企业的慈善投入与企业的营收状况也存在部分关联，如果企业营收状况不佳，一般无法在慈善领域继续投入；另外，公司内部合规信息和供应链信息能够体现公司内控的情况和供应链的控制力度，这些都是年报内容中

115、所无法体现的。以利亚德为例，公司设立的利亚德繁星教育基金会致力于中国贫困地区的教育扶贫工程， 基金会自成立以来累计捐款物 2000 多万元， 衣物 2700 余件，捐助学校 347 所，捐助学生 3600 余人，捐赠智慧教室 44 所（已建成 8 所，其余 36 所计划 2020 年建成） 、教师 1000 余人（以上数据均来自利亚德 2019 年社会责任报告） 。持续不断的公益支出从侧面反映了公司良好的经营情况。消费者关系方面，在利亚德近 5 年的消费者满意度调查中，选择“很满意”的顾客均大于 80%，这体现了公司在消费者关系方面作出的努力和取得的成绩。 图 2：2016-2019 年利亚德

116、繁星基金扶贫公益支出（单位：万元） 资料来源：利亚德 2016 年-2019 年社会责任报告 图 3：利亚德消费者调查选择“很满意”比例 资料来源：利亚德 2019 年社会责任报告 图 53：武汉市第七人民医院收到海康威视热成像测温仪 资料来源：海康威视 2019 年社会责任报告 图 54：东旭光电光热发电全球首次应用盖板玻璃 资料来源：东旭光电 2019 年社会责任报告 010020030040050060070080090010002016年2017年2018年2019年76%78%80%82%84%86%88%2015年2016年2017年2018年2019年 电子电子行业行业财笔生花专

117、题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 风险因素风险因素 ESG 信息披露不充分，信息理解不充分等。 投资建议投资建议 我们认为 ESG 信息能帮助投资者进行有效的正面筛选和负面剔除，更为全面和审慎的评估公司的投资价值，也能帮助投资者从新的角度寻找潜在机会。电子行业的 ESG 信息披露情况不断改善，我们建议投资者在投资决策时将 ESG 信息纳入投资体系，全方位考虑公司投资价值。 一、优选高 ESG 评级、较少发生负面信息的标的。高 ESG 评级公司过往表现较好，负面事件少，未来发生财务、环境、公司治理等负面事件的可能性更低。从 ESG 评级

118、的角度，消费电子板块建议关注环旭电子（A-） 、立讯精密（B+） ；光学光电板块建议关注海康威视、大华股份、京东方 A（评级均为 B+） ；元器件板块建议关注鹏鼎控股、深南电路、沪电股份（评级均为 B+） ；半导体板块建议关注上海贝岭（B+） 。 二、参考 ESG 的信息披露情况，更为全面地选择投资标的。ESG 报告包含了许多传统财报没有包含的信息，如研发创新、员工福利等，有助于投资者从不同角度更为全面地选择投资标的。我们推荐 ESG 信息披露体系较为完善且 ESG 表现颇具亮点的公司。研发方面，重点推荐海康威视、大华股份、利亚德等注重研发，且在新基建下紧跟智能化趋势的标的；建议关注北方华创、

119、上海贝岭等产学研合作情况较好的标的。员工福利方面，建议关注三环集团。环境方面，建议关注 PCB 板块的崇达技术、深南电路、鹏鼎控股。 表 12：电子板块部分 ESG 表现优质公司的盈利预测情况 简称简称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 海康威视 39.64 1.34 1.44 1.62 30 28 24 买入 立讯精密 52.20 0.88 0.92 1.3 59 57 40 买入 大华股份 22.34 1.1 1.38 1.51 20 16 15 买入 京东方 A 4.85 0.05

120、0.1 0.23 97 49 21 买入 鹏鼎控股 45.65 1.27 1.39 1.73 36 33 26 买入 深南电路 144.00 3.66 4.84 5.87 39 30 25 买入 沪电股份 23.43 0.7 0.93 1.23 33 25 19 无评级 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 备注： 股价为 2020 年 8 月 13 日收盘价； 沪电股份盈利预测使用 Wind 一致预测 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 相关研究相关研究 面板行业深度追踪系列第 13 期（2020 年 6

121、月）TV 面板迎来新一轮涨价潮 供需平衡趋紧下涨价有望加速 (2020-07-21) 电子行业智能音频专题报告物联时代风口，智能音频爆发 (2020-07-21) 智能手机 2020 年 6 月跟踪月报Q2 快速复苏、6 月线上高增长， 看好下半年供需回暖 (2020-07-13) IoT 行业深度追踪系列之六AirPods 产品需求回暖 年中大促 IoT 产品表现向好 (2020-07-09) 硅晶圆代工行业专题报告见贤思齐， 中芯国际与台积电对比分析及中芯国际相关产业链标的梳理 (2020-07-07) 安防行业 2020 年 6 月追踪月报6 月政府端招投标数据大幅回暖， 助力 20H1

122、 国内整体需求稳健 (2020-07-06) 安防行业+海康大华深度分析驶入视频物联网大蓝海的安防王者 (2020-07-02) 电子行业中报展望专题电子行业 2020 年中报业绩展望 (2020-07-01) LED 行业 2020 年 5 月跟踪月报全球疫情影响仍延续 细分领域需求回温改善厂商营收 (2020-07-01) IoT 行业 2020 年 5 月跟踪报告AirPodsPro 供需持续缓和， IoT 设备迎年中促销旺季 (2020-06-24) 智能手机 5 月跟踪月报5 月国内手机销量同比回落，预计 Q2 国内整体向好、海外承压 (2020-06-24) 光学行业 2020 年

123、 5 月跟踪月报海外疫情影响持续 5 月光学厂商业绩阶段性承压 (2020-06-16) 面板行业 2020 年 5 月跟踪月报TV 面板价格最后一跌 供需关系改善下静待价格上涨 (2020-06-16) 电子行业专题研究中国半导体核心发展趋势与投资机遇 (2020-06-12) 安防行业 2020 年 5 月追踪月报两会后政府端需求持续复苏， (2020-06-11) 中国手机品牌的全球化之路 (2020-06-10) 电子行业 2020 年专题研究逆全球化下 消费电子产业链外迁可能性分析 (2020-06-09) 面板行业 2020 年 4 月跟踪月报TV 面板价格全面转跌 (2020-0

124、5-27) LED 行业 2020 年 4 月跟踪月报全球需求持续承压但环比向好， 疫情带来紫外等细分领域机会 (2020-05-21) 智能手机 2020 年 4 月跟踪月报4 月国内手机销量同比转正，预计 Q2 国内向好、海外承压 (2020-05-20) 电子行业重大事项点评美国对华为限制升级点评 (2020-05-16) 安防行业 2020 年 4 月追踪月报4 月政府端招投标数据回暖， 海外多国复工持续拉动红外测温需求 (2020-05-11) 电子电子行业行业财笔生花专题系列（四）财笔生花专题系列（四）2020.8.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 电子行业 2019

125、年年报及 2020 年一季报总结国产替代逻辑强化，创新子板块表现突出 (2020-05-05) 消费电子专题：逆全球化下消费电子产业链外迁可能性分析 (2020-05-05) 面板行业 2020 年 3 月跟踪月报全球疫情升级下 TV 供需反转 未来看涨价动力趋弱 (2020-04-28) LED 行业 2020 年 3 月追踪月报加快复产消化疫情期间递延订单 3 月厂商营收环比改善 (2020-04-20) IoT 行业 2020 年 3 月跟踪报告AirPodsPro 发货周期降至一周以下， 国内线上安卓端 TWS 销量环比+64% (2020-04-17) 电子行业一季报展望专题电子行业

126、 2019 年报回顾及 2020 一季报展望 (2020-04-14) 安防行业 2020 年 3 月追踪月报20Q1 招投标数据同比下滑 2030%， 疫情影响下安防业全年或将持续承压 (2020-04-07) 电子行业光学创新之潜望式结构专题-潜望式机型升级至 10 倍光变，移动摄影再登巅峰 (2020-03-27) LOT 行业 2020 年 2 月跟踪报告疫情+假期致 2 月 IoT 产品需求环比下滑，月末已见回升线上教育催生平板产品销量旺盛 (2020-03-17) 电子行业半导体系列专题疫情升级对存储芯片行业影响五问五答 (2020-03-17) 智能手机 2020 年 2 月跟踪

127、月报：2 月受疫情影响手机销量大幅下滑，3 月预计国内复苏、海外下行 (2020-03-16) 电子行业 5G 系列专题报告疫情对 MLCC 影响分析 (2020-03-13) 面板行业专题疫情升级对面板行业影响的五问五答 (2020-03-06) 电子行业 5G 系列专题报告MLCC 供给短期受限，需求长期看涨 (2020-02-27) 电子行业折叠屏小专题折叠屏更新至二代产品，看好相关产业链布局 (2020-02-25) 智能手机 2020 年 1 月跟踪月报1 月国内手机销量同比下滑 (2020-02-25) 华为产业链专题：美对华为芯片制裁的七问七答 (2020-02-24) IoT

128、行业 2020 年 1 月跟踪报告AirPods 产品供需持续紧俏，CES 展出显示、应用新趋势 (2020-02-21) WiFi 6 行业专题WiFi 6：新一代无线互联技术及相关芯片厂商梳理 (2020-02-17) 电子行业重大事项点评新型肺炎疫情对电子行业的影响分析 (2020-02-02) 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明： （i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法； （ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级

129、说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级股票评级 买

130、入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA

131、group of companies） ，统称为“中信证券” 。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americ

132、as, LLC（下称“CLSA Americas” ）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由 CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000

133、001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113） ；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分

134、发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国： （i）根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 （ii）本期报告涉及股票沪电股份（代码：002463） 、海康威视（代码：002415） ，中信证券股份有限公司持股数量占上市公司总股本的比例超过 1%。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发

135、。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问） ，仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005） 中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及

136、海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定， 财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888） 。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与欧盟与英国：英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报

137、告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由 CLSA （UK）或 CLSA Europe BV 发布。CLSA （UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由 CLSA （UK）与 CLSA Europe BV 制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令 II ，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 澳

138、大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。 本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向 “批发客户” 发布及分发。 本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001） 第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All O

139、rdinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具

140、，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在

141、制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券中信证券 2020 版权所有。保留一切权版权所有。保留一切权利。利。