万达电影-公司研究报告-院线龙头地位稳固携手儒意焕新启航-240729（28页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 2424 年年 7 7 月起月起供给改善供给改善或或推动票房推动票房转转好，中长期看好供给拉动票房好，中长期看好供给拉动票房增长增长。1）1H24 票房同降 9%，Q1 同增 4%，Q2 同降 28.7%，主要系供给平淡，旅游、演唱会等挤压观影需求；公司 H1 业绩因此承压，预计 H1 归母净利 1.0-1.3 亿，Q2 亏损 2.0-2.3 亿。但 7 月 默杀抓娃娃相继上映推升暑期档热度，白蛇：浮生等将于 8 月上映，危机航线等定档国庆，24 年待定影片包括哪吒 2等，H2 票房有望较 Q2 改善。2）目前票房较 19 年约有 15%的缺口，供给向好

2、有望拉升票房，23年、24年1-5月国产片备案数月均约250、265 部，高于 20-22 年，保障后续供给；海外影片供给亦稳步回升。院线龙头强者恒强，非票业务有待深挖院线龙头强者恒强，非票业务有待深挖。1）据猫眼，公司市占率15-16%，较 19 年提升约 3pct，主要系行业调整期公司与万达广场绑定的优势突显，22 年与万达商管签署协议未来 10 年租金比例不变，成本优势延续；且经营效率提升，平均单银幕营运人员不到 2人。2）公司国内人均非票收入低，约 8 元，19-21 年因公司积极拓展自营茶饮、衍生品、举办脱口秀等演出而增长，22-23 年因消费较疲软而下滑。展望后续，我们认为衍生品等

3、卖品、影城空间利用潜力较大。院线业务 24 年受 Q2 拖累，但 H2 有望改善，我们预计全年观影/卖品/广告收入同比-5%/-0.2%/-6.5%；展望后续，公司目标市占 20%+，随票房增长、市占提升，院线业务增长可期。携手儒意，内容业务再上新台阶携手儒意，内容业务再上新台阶可期可期。1）23 年底儒意成为公司控股股东，管理层履新，董事长重点关注电影、剧集及衍生品。2）万达影视、儒意均深耕内容，协同性高：24 年上映的追风者我的阿勒泰 抓娃娃、即将上映的白蛇：浮生为二者共同参与，后续儒意出品的电影、剧集，公司可优先投资并主宣发。我们预计 24 年电影制作发行高增，收入同增 202.1%，电

4、视剧制作发行表现稳健，收入同降 7.6%。3）互爱互动持续拓展海外，23年海外收入占比 30%+,19 年不到 8%，1H24圣斗士星矢上线日本后表现较好，暗影格斗 3等有望今年上线。我们预计 24 年游戏收入稳增，同增 10.7%，后续有望携手儒意推出更多高质量产品。投资建议 预计24-26年归母净利8.1/13.3/16.2亿，PE为27.8/17.0/14.0X。虑及 24 年业绩受 Q2 拖累，当前时点基于 25 年业绩估值，给予 PE 24X，目标价 14.68 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；与儒意协同效应不及预期；存货

5、或商誉减值风险；大股东质押风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)9,695 14,620 14,544 15,881 17,031 营业收入增长率-22.38%50.79%-0.51%9.19%7.24%归母净利润(百万元)-1,923 912 812 1,333 1,618 归母净利润增长率-1908.47%-147.44%-10.94%64.07%21.41%摊薄每股收益(元)-0.88 0.42 0.37 0.61 0.74 每股经营性现金流净额 0.55 2.03 1.22 1.39 1.53 ROE(归属母公司)(

6、摊薄)-27.09%11.36%9.18%13.09%13.71%P/E-15.87 31.11 27.82 16.95 13.96 P/B 4.30 3.53 2.55 2.22 1.91 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.00230731231031240131240430人民币(元)成交金额(百万元)成交金额万达电影沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、万达电影：从院线龙头到纵向覆盖全产业链的泛娱乐公司