媒体行业：票房春暖花开时院线喜笑颜开日-240725（28页）.pdf

1、 行业研究丨深度报告丨媒体 Table_Title 票房春暖花开时，院线喜笑颜开日%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/28 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary近两年影视院线板块跌宕起伏，23 年交出了“史上最佳暑期档”的靓丽成绩后，24 年迄今相较去年大盘却出现了双位数下滑。影响大盘的核心因素到底是需求还是供给？如何看待院线行业投资价值？我们试图从两方面进行分析：1）行业本质由供给决定需求，2024 年以来电影制作周期缩短为 1-2 年，同时头部公司加大内容布局，持续优质影片供给推动行业增长；2）影投具有强经营杠杆效应，随大盘修复影投公司收入和毛利率将同步提升；同时院线

2、公司业务拓展至产业链上游，享受出品端弹性。看好兼具韧性和成长的院线头部公司万达电影和横店影视。分析师及联系人 Table_Author 高超 SAC：S0490516080001 SFC：BUX177%29WbUaYfV8X9WdXdXbR8Q7NpNmMoMqMeRrRpQkPmOsMaQqRqQwMnPqNNZmRtP请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 媒体 Table_Title2票房春暖花开时，院线喜笑颜开日 行业研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 票房大盘是否还有增长空间？近两年影视院线板块跌宕起伏，23 年交出了“史上

3、最佳暑期档”的靓丽成绩后，24 年迄今相较去年大盘却出现了双位数下滑。23 年是否偶发？今后票房大盘能否持续增长？我们试图从供需两方面进行分析。首先，从供给层面看，首先，从供给层面看，2023 年备案立项、新片上映数量双向供给指标回暖，分别恢复至 2019 年的 91%和 93%；2024 年以来电影整体制作周期不同于 2019 年前的3-4 年，缩短为 1-2 年，且头部公司积极布局内容制作，我们看好电影行业中长期影片供应。从需求层面看，从需求层面看，行业由供给驱动，2023 年上映众多 2020-2022 年积压的影片，供应类型多元，充分助力 2023 年大盘票房复苏；2024 年暑期档在

4、默杀 抓娃娃等优质影片带动下整体上座率提升。2023 年观影人次、场均人次和上座率指标均有明显回升，2023 年观影人次和场均人次分别恢复至 2019 年的 75%和 73%；同时 2024 年大盘整体呈现淡季不淡特点，表明观影需求依然高涨。根据测算，根据测算，参照美国电影市场，未来国内含服务费票务年收入或有望达到参照美国电影市场，未来国内含服务费票务年收入或有望达到942.05 亿元，为此前巅峰期亿元，为此前巅峰期 2019 年的年的 1.47 倍。倍。如何看待院线板块投资弹性？我们认为大盘票房强势复苏之时，院线公司有望充分受益。首先，院线集中度提升，龙头市占率稳步提高，可以跟随大盘修复进一

5、步提升自身收入。我们认为大盘票房强势复苏之时，院线公司有望充分受益。首先，院线集中度提升，龙头市占率稳步提高，可以跟随大盘修复进一步提升自身收入。2020-2022 年，许多影投公司入不敷出，院线龙头万达电影通过升级影城空间业态及设备、优化组织结构等方式提升自身经营效率，市占率不断提升，根据猫眼数据，2023 年万达影投市占率相较于同行提升幅度最大。其次，院线业务逐渐拓展至产业链上游，兼具稳定与弹性，资产收益进可攻退可守。其次，院线业务逐渐拓展至产业链上游，兼具稳定与弹性，资产收益进可攻退可守。院线影院作为产业链中的渠道方，电影票房分账占比 57%左右，现金流稳定。同时，近年来万达电影、横店影

6、视业务不断向上游制片端延伸，出品端有望贡献业绩弹性。2019 年至 2023 年，历年国产 TOP10影片中，万达电影平均参与率接近 40%，横店影视平均参与率接近 30%，不断押宝优质电影，制片能力得以验证。第三，院线公司成本投入具有刚性，当收入跟随大盘修复提升显著，经营杠杆便得以显现第三，院线公司成本投入具有刚性，当收入跟随大盘修复提升显著，经营杠杆便得以显现。看好兼具韧性和成长的院线头部公司万达电影和横店影视。风险提示 1、影视院线复苏不及预期风险；2、影片定档不及预期风险;3、作品票房表现不及预期风险。Table_StockData 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月)