【研报】银行业：未雨绸缪寻找银行板块的α机会-20200803[15页].pdf

《【研报】银行业：未雨绸缪寻找银行板块的α机会-20200803[15页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】银行业：未雨绸缪寻找银行板块的α机会-20200803[15页].pdf（15页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 08 月 03 日 银行银行行业行业 未雨绸缪，寻找银行板块的未雨绸缪，寻找银行板块的机会机会 投资周报投资周报 核心公司核心公司及调整及调整：随着监管部门将资管新规过渡期延长至 2021 年底，建 议投资者关注受高管增持比重较高、 业务转型速度较快的城商行和农商行将 迎来重要配臵机会。本周受益标的：宁波银行、招商银行、平安银行、常熟 银行、工商银行。 本周本周投资投资主题主题：未雨绸缪，寻找银行板块的机会未雨绸缪，寻找银行板块的机会：贷款增速将会延续高 增长趋势。根据央行前瞻性货币投放指标，二季度末央行信贷投放增速达到 13.2

2、%，因此贷款增速将会延续一季度趋势，甚至定向降准的股份制银行和 城商银行信贷投放增速将高于均值，推动商业银行生息资产增速回升。净息净息 差水平体现了商业银行资产端收益水平，也体现了商业银行的竞争力。差水平体现了商业银行资产端收益水平，也体现了商业银行的竞争力。随着 商业银行连续三个月 LPR 报价未出现下行，一方面体现了监管部门下半年 货币政策呈现边际收紧的趋势， 短期央行进一步压缩商业银行息差的必要性 在下降；另一方面有助于缓解商业银行资产端收益率快速下行的压力，从而 稳定商业银行净息差水平，因此预期中报商业银行净息差水平与一季度差距 不大。非息收入占比体现了商业银行中间收入水平非息收入占比

3、体现了商业银行中间收入水平，商业银行转型速度较快 或者零售业务占比较高的商业银行，非息收入水平整体呈现提升趋势。非息 收入不占用商业银行资本金，在利率市场化进程中，有助于抵抗息差收窄对 银行利润的侵蚀。 商业银行不良贷款呈现上升趋势。商业银行不良贷款呈现上升趋势。 根据银保监会数据显示， 截至 2020 年 6 月末，商业银行整体不良贷款余额 3.6 万亿元，比年初增加 4004 亿元，不良贷款率 2.10%，比年初上升 0.08 个百分点；下半年经济增 速持续回升，商业银行不良贷款进一步恶化的空间被压缩。商业银行将会提 高拨备覆盖程度。根据银保监会数据显示，截至 2020 年 6 月末，商业

4、银行 整体拨备覆盖率 178.1%，比年初下降 4 个百分点。在监管部门要求商业银 行将会提早谋划应对不良资产大幅增长、督促银行做实利润的背景下，未来 商业银行将会加大核销处臵与减值计提力度、进一步做实资产质量空间，监 管部门要求部分拨备覆盖率不达标的商业银行适当降低分红，不增加奖金， 把有限的利润更多用于资本补充，提高风险抵御能力。通过拆分商业银行的 盈利指标， 我们发现， 银行板块的机会主要集中在城商行和农商行， 其中， 商业银行整体盈利增速驱动来自于经济增速和央行的逆周期调节， 传统信贷 业务增收能力较强的主要是常熟银行和招商银行； 非息收入能力较强的是宁 波银行、青农商行，主要体现为投

5、资收入拉动非息收入占比提升；此外，风 控管理能力较强，信用减值损失（坏账能力）占比较低的商业银行主要是宁 波银行、邮储银行、南京银行、常熟银行。 投资策略：投资策略：二季度公募基金对银行板块进行了大幅减持，其中重仓银行比 例持续下降至 2.28%，其中，邮储银行、农业银行、民生银行、兴业银行、 中国银行遭公募基金大幅减持，加仓了杭州银行、宁波银行、上海银行、成 都银行。整体来看，二季度末申万一级银行指数的 PB 为 0.68 倍，银行板块 的估值水平再次下降至历史新低，随着银行板块 8 月迎来中报披露期，低估 值、高股息率、低仓位的银行股目前已经被银行股东和高管增持，随着监管 部门将资管新规过

6、渡期延长至 2021 年底，建议投资者关注受高管增持比重 较高、业务转型速度较快的城商行和农商行将迎来重要配臵机会。 风险提示：风险提示：经济下行压力增加，企业盈利下行，资产质量大幅恶化；金融 监管政策超预期；中美贸易摩擦升温 推荐推荐（维持维持评级）评级） 郑嘉伟（分析师）郑嘉伟（分析师） 证书编号：S0280519040001 行业指数走势图行业指数走势图 相关报告相关报告 商业银行不良资产处臵的海外经验与 启示2020-07-11 直接融资占比提升推动社融延续高增 长，资管新规大概率延期2020-07-10 商业银行不良资产上升压力加大 2020-07-11 专项债助力中小银行， 提高信

7、用投放能 力2020-03-21 向零售转型和综合化经营是商业银行 长期发展趋势2020-03-21 -15% -9% -3% 3% 9% 15% 21% 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 银行 沪深300 2020-08-03 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点公司盈利预测重点公司盈利预测 子行子行 业业 证券代码证券代码 股票名称股票名称 市值市值 （亿元）（亿元） ROE EPS PE PB 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 城商 行 002142.SZ 宁波

8、银行* 1740.52 3.88 2.15 2.41 2.78 3.32 7.55 11.29 9.50 7.94 1.81 601009.SH 南京银行 776.54 4.22 1.26 1.31 1.64 1.88 4.95 5.43 4.75 4.18 0.87 600926.SH 杭州银行 559.81 3.21 0.95 1.26 1.46 1.73 7.01 7.11 5.95 5.08 0.92 农商 行 002839.SZ 张家港行 111.35 2.69 0.46 0.53 0.58 0.68 11.28 9.20 8.08 7.88 1.08 601077.SH 渝农商行

9、584.89 3.44 0.91 0.95 1.10 1.26 - 6.38 5.49 4.82 0.66 601128.SH 常熟银行* 204.19 2.95 0.67 0.69 0.78 0.93 9.18 13.93 10.55 8.86 1.20 股份 制银 行 600036.SH 招商银行* 8776.51 4.44 3.13 3.62 4.08 4.61 7.89 10.21 8.58 7.50 1.52 601166.SH 兴业银行 3253.24 3.80 2.85 3.1 3.47 3.98 5.12 6.24 5.21 4.56 0.66 000001.SZ 平安银行*

10、2588.75 2.57 1.39 1.54 1.69 1.98 6.49 11.32 9.33 8.08 0.93 601818.SH 光大银行 1984.10 2.77 0.61 0.68 0.76 0.86 5.77 6.20 4.98 4.29 0.63 601916.SH 浙商银行 876.27 3.52 0.61 0.64 0.68 0.76 - 7.87 6.24 5.29 0.79 国有 商业 银行 601398.SH 工商银行* 17677.75 3.11 0.82 0.86 0.95 1.02 6.33 6.26 5.93 5.59 0.72 601939.SH 建设银行

11、15300.67 3.57 1.00 1.05 1.14 1.21 6.25 6.33 6.02 5.74 0.72 601658.SH 邮储银行 4035.81 3.37 0.62 0.72 0.79 0.89 - 7.96 7.05 6.21 0.80 来源：Wind，新时代证券研究所（带*为新时代银行行业覆盖标的，其余公司均采用 wind 一致预期，股价为 2020 年 07 月 31 日收盘价） mNsNmMqPpQpNwOqPtPsNmP7NcMaQtRpPnPmMiNrRxPjMnNsO7NoOxOxNrRoQMYnQsP 2020-08-03 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明

12、-3- 证券研究报告 目目 录录 重点公司盈利预测 . 2 1、 股票组合及其变化 . 4 1.1、 本周重点推荐及推荐组合 . 4 1.2、 历史股票组合的走势 . 4 1.3、 受益标的投资逻辑 . 4 2、 分析及展望. 6 2.1、 对板块发展的总体分析 . 6 2.1.1、 未雨绸缪，寻找银行板块的 机会 . 6 2.1.2、 投资建议 . 7 2.2、 行业动态跟踪 . 7 2.2.1、 银行板块跑输沪深 300 . 7 2.2.2、 本周银行板块涨跌不一 . 7 2.2.3、 北上资金持股变化 . 8 2.2.4、 重点公司跟踪 . 9 3、 重要子行业分析 . 9 3.1、 银

13、行间流动性跟踪 . 9 3.2、 银行理财产品跟踪 . 10 3.3、 商业银行同业存单跟踪 . 11 4、 报告及数据. 11 4.1、 上周报告及调研回顾 . 11 4.2、 银行板块再融资信息汇总 . 12 5、 风险提示 . 12 图表目录图表目录 图 1： 银行板块整体跑输沪深 300（%） . 7 图 2： 本周银行板块个股涨跌不一（%） . 8 图 3： 北上资金持股银行市值占其流通 A 股(%) . 8 图 4： 近十个交易日北上资金持股宁波银行变动 . 8 图 5： 近十个交易日北上资金持股平安银行变动 . 8 图 6： 近十个交易日北上资金持股招商银行变动 . 8 图 7：

14、 存款类机构质押式回购加权利率近一年走势 . 10 图 8： 上交所国债质押式回购加权利率近一年走势 . 10 图 9： 银行间质押式回购加权利率近一年走势 . 10 图 10： 上海银行间同业拆放利率近一年走势 . 10 图 11： 理财产品预期收益率（%） . 11 图 12： 不同类型商业银行理财产品预期收益率（%） . 11 图 13： 同业存单发行利率（%） . 11 表 1： 银行板块重点上市公司盈利预测与估值（时间截至 2020.07.31） . 4 表 2： 核心股票组合走势与估值 . 4 表 3： 受益标的及投资逻辑 . 4 表 4： 银行板块再融资申请企业基本信息情况表 .

15、 12 2020-08-03 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 1、 股票组合及其变化股票组合及其变化 随着监管部门将资管新规过渡期延长至 2021 年底，建议投资者关注受高管增 持比重较高、业务转型速度较快的城商行和农商行将迎来重要配臵机会。本周受益 标的：宁波银行、招商银行、平安银行、常熟银行、工商银行。 1.1、 本周重点推荐及推荐组合本周重点推荐及推荐组合 表表1： 银行板块重点上市公司盈利预测与估值（时间截至银行板块重点上市公司盈利预测与估值（时间截至 2020.07.31） 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 2020-07-31 收盘价（元）收盘价（元

16、） EPS（摊薄（摊薄/元）元） 2019A 2020E 2021E P/E 2019A 2020E 2021E 投资投资 评级评级 002142.SZ 宁波银行 28.97 2.41 2.78 3.32 11.29 9.5 7.94 推荐 600036.SH 招商银行 34.8 1.31 1.64 1.88 5.43 4.75 4.18 推荐 601398.SH 工商银行 4.96 1.26 1.46 1.73 7.11 5.95 5.08 推荐 601128.SH 常熟银行 7.45 0.69 0.78 0.93 13.93 10.55 8.86 推荐 000001.SZ 平安银行 13.

17、34 3.62 4.08 4.61 10.21 8.58 7.5 推荐 资料来源：wind，新时代证券研究所 1.2、 历史股票组合的走势历史股票组合的走势 表表2： 核心股票组合走势与估值核心股票组合走势与估值 证券证券 代码代码 简称简称 2020-07-31 收盘收盘 价（元）价（元） 近 三 年 涨 跌 幅近 三 年 涨 跌 幅 （%） 年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 （%） 本周涨跌幅本周涨跌幅 （%） 最新最新 PE 最新最新 PB 总市值总市值 （亿元）（亿元） 002142.SZ 宁波银行 28.97 92.76 4.55 -3.69 12.15 1.81 1,740.52 60

18、0036.SH 招商银行 34.8 47.58 -4.53 0.58 9.20 1.52 8,674.60 601398.SH 工商银行 4.96 2.51 -11.25 -0.40 5.62 0.72 16,955.39 601128.SH 常熟银行 7.45 -20.49 -16.15 0.54 11.05 1.20 204.19 000001.SZ 平安银行 13.34 29.75 -17.51 -1.19 8.84 0.93 2,588.75 资料来源：wind，新时代证券研究所 1.3、 受益标的投资逻辑受益标的投资逻辑 表表3： 受益标的及投资逻辑受益标的及投资逻辑 公司名称公司名

19、称 证券代码证券代码 推荐逻辑推荐逻辑 宁波银行 002142.SZ 1.基本面向好，盈利能力强。公司坚持以服务实体经济为根本出发 点和落脚点，持之以恒推进各项经营策略，通过稳步实施“211 工 程”，扩大金融服务的覆盖面，通过全面强化科技赋能，满足客户 多元化的金融需求，不断提升服务实体经济的质效，推动各项业务 高质量发展，业务规模稳步增长。 2.转型初见成效，资产质量持续向好。公司践行“轻型”银行转型战 略，聚焦“轻业务”、“轻管理”和“轻运营”，通过大力拓展各利润中 心轻资本业务，促进业务结构不断优化，资本内生能力持续增强， 面对宏观经济的周期波动，资产质量进一步向好。 3.作为城商行中

20、标杆，业务转型较为成功，非息占比提升，有效应 对息差下行压力。安全边际较高，2020 年利润有进一步释放空间， 预计公司 2020/2021 年净利增速为 20.00%/16.17%，对应的 EPS 为 2.65 元/3.15 元。 2020-08-03 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 公司名称公司名称 证券代码证券代码 推荐逻辑推荐逻辑 常熟银行 601128.SH 1.深耕小微及村镇，打造核心竞争力：践行“普惠金融、责任银行” 使命，坚持支农支小市场定位，围绕服务实体经济、民营小微企业 和乡村振兴领域， 坚持走差异化、 特色化发展道路。 深化零售转型， 精耕小微客

21、户群体，未来常熟银行的利润及业务优势可期。 2. 以格莱珉银行为标杆，区域优势显著，经营体系新颖。得益于存 款高占比，计息负债成本持续走低。规模扩张明显，收益率居行业 首位。不良贷款率逐年回落，拨备覆盖率提升，未来存在通过降低 拨备回吐利润的潜在空间。预计 2020/2021 年净利增速为 24.95%/19.43%，对应的 EPS 为 0.79 元/0.94 元。 招商银行 600036.SH 1.零售引导转型， 资产质量强势改善。 招商银行推动了零售金融 3.0 和数字化转型，先发优势日益明显，金融科技融入基础客群服务， 手机 APP 活跃客户数增加，借记卡、信用卡数字化获客占比显著 提升

22、。 2.作为股份制银行标杆，招商银行持续打造金融科技+零售转型， 在宏观经济增速下行压力较大背景下，资产质量持续优化，不良率 稳步下行，拨备覆盖率逐步提升，未来公司将持续释放利润增长空 间，预计 2020/2021 年净利增速为 15.00%/15.77%，对应的 EPS 为 4.25 元/4.92 元。 工商银行 601398.SH 1.作为行业龙头，业绩较为稳健。工商银行对公业务，还是零售业 务、金融科技等均领先同行业，信贷结构持续调整，个贷占比持续 提升。不良贷款率自 2016 年以来持续下降，信贷结构调整推动资 产质量改善。 2.工行坚持综合化经营，“大零售、大投行”优势明显，营收保持

23、较 快增速，净利润同比回升，优质资产质量有效应对经济下行压力， 预计2020/2021年净利增速为4.6%/5.0%， 对应的EPS为0.92元/0.96 元。 平安银行 000001.SZ 1. 科技引领，零售突破，对公做精。资产规模持续走高，扩张速度 长期位于同业前列，AUM 保持快速增长，零售存款增速较快。资 产质量持续改善，资本补充机制不断完善，资本充足率提高。 2. 净利润增速较高，远高于行业平均；得益于生息资产收益率较 高，净息差优势明显。零售业务不断扩张，中间业务持续发力，非 息收入占比提升。预计 2020/2021 年净利增速为 13.64%/13.73%， 对应的 EPS 为

24、 1.65 元/1.88 元。 资料来源：Wind，新时代证券研究所 2020-08-03 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 2、 分析及展望分析及展望 2.1、 对板块发展的总体分析对板块发展的总体分析 2.1.1、 未雨绸缪，寻找银行板块的机会未雨绸缪，寻找银行板块的机会 根据商业银行营业利润公式： 营业利润=生息资产*净息差+非息收入-不良贷款 *拨备覆盖率，可以预期商业银行整体中报利润增速将低于市场预期，甚至不排除 部分商业银行出现负增长。 首先，首先，贷款增速将会延续高增长趋势贷款增速将会延续高增长趋势。根据央行前瞻性货币投放指标，二季度 末央行信贷投放增速达

25、到 13.2%，因此贷款增速将会延续一季度趋势，甚至定向降 准的股份制银行和城商银行信贷投放增速将高于均值， 推动商业银行生息资产增速 回升， 但是随着下半年社融增速迎来拐点， 商业银行贷款增速将会呈现 “前高后低” 趋势。此外，生息资产收益与信贷收益率、投资类资产收益率密切相关，根据上市 银行排名，平安银行、郑州银行生息资产收益率最高，分别排名“1/36” 、 “2/36”, 宁波银行排名“10/36” 、招商银行排名“21/36” 。 其次， 净息差水平体现了商业银行资产端收益其次， 净息差水平体现了商业银行资产端收益水平水平， 也体现了商业银行的竞争 力。随着商业银行连续三个月 LPR

26、报价未出现下行，一方面体现了监管部门下半 年货币政策呈现边际收紧的趋势， 短期央行进一步压缩商业银行息差的必要性在下 降；另一方面有助于缓解商业银行资产端收益率快速下行的压力，从而稳定商业银 行净息差水平，因此预期中报商业银行净息差水平与一季度差距不大。 第三，第三， 非息收入占比体现了商业银行中间收入水平非息收入占比体现了商业银行中间收入水平， 也就意味着商业银行转型 速度较快或者零售业务占比较高的商业银行，非息收入水平整体呈现提升趋势，此 外，非息收入不占用商业银行资本金，在利率市场化进程中，有助于抵抗息差收窄 对银行利润的侵蚀，因此，非息收入占比越高，说明商业银行对传统信贷业务依赖 程度

27、较高，上市银行中。民生银行、宁波银行、江苏银行、兴业银行、招商银行排 名靠前。 第四，第四，商业银行不良贷款商业银行不良贷款呈现上升趋势呈现上升趋势。根据银保监会数据显示，截至 2020 年 6 月末，商业银行整体不良贷款余额 3.6 万亿元，比年初增加 4004 亿元，不良 贷款率 2.10%，比年初上升 0.08 个百分点；随着二季度经济触底回升，规模以上工 业增加值实现同比三个月正增长，下半年经济增速持续回升，商业银行不良贷款进 一步恶化的空间被压缩，其中，宁波银行的不良率最低，常熟银行排名“4/36” ， 招商银行排名“6/36” 。 第五，商业银行将会提高拨备覆盖程度。第五，商业银行

28、将会提高拨备覆盖程度。根据银保监会数据显示，截至 2020 年 6 月末，商业银行整体拨备覆盖率 178.1%，比年初下降 4 个百分点。在监管部 门要求商业银行将会提早谋划应对不良资产大幅增长、 督促银行做实利润的背景下， 未来商业银行将会加大核销处臵与减值计提力度、进一步做实资产质量空间，因此 中报商业银行将会通过提升自身的不良资产拨备覆盖率，来降低整体利润增速，甚 至监管部门要求部分拨备覆盖率不达标的商业银行适当降低分红，不增加奖金，把 有限的利润更多用于资本补充，提高风险抵御能力。 通过拆分商业银行的盈利指标，我们发现，银行板块的机会主要集中在城商 行和农商行，其中，商业银行整体盈利增

29、速驱动来自于经济增速和央行的逆周期调 节，传统信贷业务增收能力较强的主要是常熟银行和招商银行；非息收入能力较强 的是宁波银行、青农商行，主要体现为投资收入拉动非息收入占比提升；此外，风 2020-08-03 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 控管理能力较强， 信用减值损失 （坏账能力） 占比较低的商业银行主要是宁波银行、 邮储银行、南京银行、常熟银行。 2.1.2、 投资建议投资建议 二季度，公募基金对银行板块进行了大幅减持，其中重仓银行比例持续下降至 2.28%，其中，邮储银行、农业银行、民生银行、兴业银行、中国银行遭公募基金 大幅减持，加仓了杭州银行、宁波银行、上海

30、银行、成都银行。整体来看，二季度 末申万一级银行指数的 PB 为 0.68 倍，银行板块的估值水平再次下降至历史新低， 随着银行板块 8 月迎来中报披露期，低估值、高股息率、低仓位的银行股目前已经 被银行股东和高管增持，随着监管部门将资管新规过渡期延长至 2021 年底，建议 投资者关注受高管增持比重较高、 业务转型速度较快的城商行和农商行将迎来重要 配臵机会。 2.2、 行业动态跟踪行业动态跟踪 2.2.1、 银行板块跑银行板块跑输输沪深沪深 300 银行板块整体跑银行板块整体跑输输沪深沪深 300。上周（7 月 27 日至 7 月 31 日）A 股市场整体震 荡走弱，上证综指收涨 3310

31、 点，申万一级各板块涨跌不一。银行板块整体跑输沪 深 300，处于申万一级行业分类偏下游，其中银行板块指数（申万一级）整体回落 2.57%， 跑输沪深 300 指数 （3.34%） 5.91 个百分点。 本周全行业指数出现一定分化， 其中农林牧渔、休闲服务、电气设备板块上行，国防军工、非银金融、商业贸易等 行业跌幅较大。 图图1： 银行板块整体跑输沪深银行板块整体跑输沪深 300（%） 资料来源：wind，新时代证券研究所 2.2.2、 本周银行板块本周银行板块涨跌不一涨跌不一 银行板块银行板块涨跌不一涨跌不一， 内部走势分化。， 内部走势分化。 其中， 无锡银行 （1.98%） 、 上海银行

32、 （1.85%） 、 江苏银行 （1.34%） 等股价涨幅相对较大； 宁波银行 （-3.69%） 、 张家港行 （-1.28%） 、 平安银行（-1.19%）等跌幅相对较大。 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 农林牧渔(申万) 沪深300 休闲服务(申万) 电气设备(申万) 电子(申万) 医药生物(申万) 食品饮料(申万) 化工(申万) 建筑材料(申万) 有色金属(申万) 轻工制造(申万) 采掘(申万) 公用事业(申万) 机械设备(申万) 家用电器(申万) 汽车(申万) 交通运输(申万) 通信(申万) 计算机(申万) 传媒(申万) 建筑装饰(申万) 纺织服装(申万) 钢铁(申万) 房地产(申万) 银行(申万) 商业贸易(申万) 非银金融(申万) 国防军工(申万) 综合(申万) 2020-08-03 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -8- 证券研究