山推股份-公司深度报告：山东重工集团旗下推土机龙头挖掘机新星-240624（23页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|工程机械 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 山推股份(000680)报告日期：2024 年 06 月 24 日 山东重工集团旗下：推土机龙头，挖掘机新星 山推股份深度报告 投资要点投资要点 山推股份：山推股份：大马力推土机大马力推土机出口提升盈利能力出口提升盈利能力，挖掘机业务有望发力挖掘机业务有望发力 公司是山东重工集团旗下工程机械上市公司，山东重工集团旗下包括潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等国内外著名品牌。1）公司推土机销量全球第三，仅次于卡特彼勒、小松，同时为我国推土机龙头，2023 年推土机国内市占率超 70%；小松竞业解除+依托

2、山东重工集团+管理层经验丰富，挖掘机有望成为未来重要发展方向。2）1997（上市）-2023 年，公司营收复合增速为 13%，归母净利润复合增速为 11%，ROE（摊薄）几何平均为约 6%。3）分产品：2023 年工程机械主机、配件收入占比分别为 64%、26%；分区域：2023 年国外、国内收入分别为 59 亿、36 亿元，占营业收入的 56%、35%，同比变动+34%、-20%。据公司公告，2024 年公司目标海外收入 85 亿元，同比增长约 45%。推土机：推土机：龙头地位稳固，龙头地位稳固，大马力推土机出口提升盈利能力大马力推土机出口提升盈利能力 近几年推土机产品全球市场容量约 25,

3、000-30,000 台，国内市场容量约 7000 台，其中大马力产品的全球容量约 1,500-1,800 台，公司推土机国内市占率连续多年保持 60%以上。1）推土机出口推土机出口景气度延续景气度延续，大马力推土机大马力推土机出口高速增长出口高速增长。2024 年 1-5 月我国履带式推土机累计出口额 3.5 亿美元，同比增长 16%；履带式大马力推土机（320 马力以上）累计出口额 1.3 亿美元，同比增长 121%。2）大马力推土机大马力推土机出口出口+国产替代国产替代，有望有望助力助力盈利能力提升盈利能力提升。公司积极推进大马力推土机国产替代与出口，未来随着高毛利率大推占比提升，有望促

4、进公司盈利能力的提升。挖掘机：依托挖掘机：依托推土机销售渠道及推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起 1）行业复苏三部曲：出口、内需、更新。行业复苏三部曲：出口、内需、更新。出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升；内需：房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，国内需求预期有望逐步改善；更新：挖掘机国内周期有望筑底向上，期待更新周期启动。2015 年为上一轮周期底点，按 8-10 年更新周期测算，预计 2024 年更新需求有望触底，未来有望周期向上。2）挖掘机挖掘机业务业务发力发力：2022 年公司减资退出小松山推，解

5、除挖掘机竞业限制；公司挖掘机产品有望借助推土机等产品渠道实现销售，目前公司国内外销售渠道布局完善，产品远销海外 160 多个国家和地区，现已发展了 140 余家海外代理商和经销商。公司为山东重工集团下属公司，集团旗下具有山重建机、雷沃重工等优质工程机械资产；集团旗下潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等公司有望提供资源与业务协同；山东重工集团系背景底蕴深厚，公司管理层生产经营经验丰富，管理层多位领导曾于山东重工集团、潍柴控股集团、潍柴动力、中国重汽、山重建机等公司任职。依托山东重工集团：依托山东重工集团：资源与业务协同“资源与业务协同“1+12”，”，潍柴发动机潍柴发动机+林德

6、液压件林德液压件构筑供应链优势构筑供应链优势 山东重工集团旗下包括潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等国内外著名品牌。公司在集团强大的资本、技术、人才支持及渠道协同支持下，不断强化资源与业务协同。产品力产品力优势：优势：潍柴发动机、林德液压件和山推传动件能够实现专业匹配，打造差异化优势，提升产品竞争力；渠道优势渠道优势和品牌影响力和品牌影响力：公司挖掘机有望借助公司自身推土机等产品渠道及潍柴动力、中国重汽、德国凯傲等品牌影响力实现产品销售。盈利预测与估值盈利预测与估值：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 9.41 亿、12.03 亿、14.39 亿元，同比增长