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1、 行业研究丨深度报告丨银行 Table_Title 地产政策加速银行股估值修复 银行股深度投研专题三%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/21 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary本轮房地产政策级别超预期，市场将持续观察并定价房地产新政。房地产市场如果企稳，将支撑银行股系统性修复估值。当前银行股 PB 估值全部处于“破净”状态，看好白马银行股估值重新回升至 1.0 xPB 以上。区域型城、农商行也将充分受益地区楼市企稳，对于区域经济发展、居民信贷需求、资产质量等方面至关重要。个股层面，重点推荐招商银行，兼具顺周期和红利龙头属性；重点推荐常熟银行，受益于顺周期逻辑进一步提升估

2、值。同时推荐瑞丰银行、齐鲁银行、厦门银行、成都银行、宁波银行，关注杭州银行。国有大行关注 H 股高股息价值。分析师及联系人 Table_Author 马祥云 盛悦菲 周李宾 SAC：S0490521120002 SFC：BUT916%29WfYfVbZaVeZfVeUbR9RbRtRrRpNnReRpPtOfQmPrQ7NmNrRNZpMsQuOmOnP请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 银行 Table_Title2地产政策加速银行股估值修复银行股深度投研专题三 行业研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 本轮房地产政策宽松级别和力

3、度超预期2022 年以来招商银行等传统白马银行股受房地产拖累深度调整，期间 2022 年四季度、2023年 7 月政策出现重要转向时，股价均表现突出。与 2023 年 8 月末的房地产政策陒比，本轮政策将首付比例降至历史新低，并完全打开贷款利率下限。同时，中央对于化解存量住房的表态体现出政策思路的优化，并提供充足的再贷款资金支持。虽然市场对于目前房地产销售周期的走势仍有分歧，但同时对于后续政策进一步发力的预期走强。房贷降息影响净息差，但存款成本下降缓释压力 目前房贷利率下限全面放开，各城市可自行下调利率，不需要下调 LPR。央行数据显示 3 月新发放房贷利率已经下降至 3.69%，环比大幅降低

4、 28BP，主要反映 2 月 5 年期 LPR 下调 25BP。目前新发放房贷利率已经低于企业贷款，且后续随着各城市执行宽松政策，仍有下行空间。预计房贷降息是后续影响净息差的主要因素。央行前期披露 2023 年四季度降低存量房贷利率后，被调整的贷款加权平均利率降至 4.27%，和新发放利率仍有明显差距。随着新政策在各地推广，新发放房贷低利率将成为普遍情形。房贷规模 2023 年持续收缩，2024 年一季度仅微幅增加 51 亿元，意味着新投放贷款金额持续超过到期和还款金额，将带动存量收益率持续下行。部分因素改善对净息差形成支撑。企业新发放贷款利率已经明显触底企稳，且监管层也不再鼓励银行信贷冲量，

5、预计未来利率不会再明显下行。零售贷款中，高利率的消费贷等产品仍有下行空间，但多数大型银行的非房类零售贷款产品利率已经持续调整充分。同时，今年存款付息率将开始有效改善，是未来缓解净息差压力的核心方式。房地产市场企稳对资产质量改善至关重要 20212022 年房地产对公贷款的不良率大幅上升，但 2023 年下半年增幅有所放缓，可能源于延期展期政策，同时核销处置启动，逐步消化存量不良。但 2023 年下半年，此前风险暴露较少的区域银行，房地产对公贷款不良率明显出现上升，反映风险压力依然较重。此外，需要关注房价波动对经营贷资产质量的影响。个人经营贷近年来规模大幅增长，是银行发展普惠金融的重要产品。以房

6、地产抵押的经营贷，可能受到房价波动影响，如果抵押物价值缩水，理论上可能对客户的续贷产生影响，需要关注此类客户的流动性压力。从银行角度，始终以客户收入等第一还款来源作为风控核心，因为目前尚未有大规模违约压力。但如果房价持续深度调整，存在潜在风险压力，因此地产企稳对于经营贷的资产质量改善至关重要。投资建议：地产政策加速银行股系统性估值修复 本轮房地产政策级别超预期，市场将持续观察并定价房地产新政。房地产市场如果企稳，将支撑银行股系统性修复估值。当前银行股 PB 估值全部处于“破净”状态，看好白马银行股估值重新回升至 1.0 xPB 以上。区域型城、农商行也将充分受益地区楼市企稳，对于区域经济发展、