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1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号|+86 21 2329 7818 交通运输|公司研究 2024 年 4 月 20 日 增持 首次覆盖 市场数据：2024 年 4 月 19 日 收盘价（港币）9.99 恒生中国企业指数 5746.61 52 周最高/最低价(港币)6.09/11.30 H 股市值（亿港币）93.3 流通 H 股（百万股）汇率（人民币/港币）762 1.08 股价表现：资料来源：iFind 证券分析师 闫海 A0230519010004 研究支持 王易 A0230123050001 联系人 王易(8621)23297818 新消费模式下品牌变现与三方配送价

2、值再挖掘 顺丰同城(9699.HK)深度报告 顺丰同城是第三方即时配送佼佼者，盈利能力持续改善。顺丰同城采用全场景业务模式，对各类产品和服务实行配送场景全覆盖，服务范围包含餐饮外卖、同城零售、近场电商及近场服务，服务对象包括商家、消费者及最后一公里业务。随着公司规模经济和网络效应的加强，成本费用率逐渐下降，2023 年公司净利润扭亏为盈，实现公司上市以来的首次盈利。即时配送行业受新消费模式带动需求端高增，供给端竞争格局清晰，龙头企业差异化竞争，私域流量建设下三方配送平台价值凸显。近年来中国人均可支配收入提高，居民消费能力和意愿增强，本地消费市场规模不断扩大，且在新消费时代下，消费者对于即时配送

3、业务的依赖度不断提高，消费习惯逐渐形成，行业订单量逐年增长，下游应用场景市场随着外卖人数的不断增长，拓展到商超到家、线上生鲜零售、医药电商等消费场景。其中现制茶饮市场规模增长迅速，门店扩张速度极快，因此新茶饮渗透率不断提升，同时平均售价提高，一定程度上提高商家对配送费用的容忍阈值。现制茶饮门店数量的极速增长及 IPO 的集中推进为各大平台带来新发展，但随着互联网流量逐渐进入瓶颈期且各大平台流量陷阱日趋严重，私域流量的建设成为众多品牌的一致选择。这种趋势使得流量的多元化和多极化越发明显，从而推动了第三方即时配送平台的快速发展。第三方即时配送平台作为高质量即时配送，强化配送服务履约能力，是本地线下

4、商户经营规模不断扩大下的首要选择。顺丰同城定位第三方价值显著，实现顺丰品牌进一步变现。顺丰同城作为顺丰集团下优秀子公司，其品牌力为公司单量保驾护航，最后一公里业务保证收入基本盘。同时公司非餐场景业务占比上升，订单结构优化，与 KA 客户合作稳固，下沉市场占比提高，规模效应下平均履约成本获得改善。公司作为独立第三方平台，不受平台竞争限制，私域流量加速建设下价值显著。2023 年顺丰同城茶饮类配送收入同比增长 75%，目前已与多个热门品牌加深合作，包括瑞幸、霸王茶姬、麦当劳、茉莉奶白、淘宝买菜等品牌商家。即时配送服务强调即时性强、点对点、时效要求高的配送服务，顺丰同城自主研发的物流系统有效的支撑其

5、大体量的业务量和高度差异化的订单，为公司业务增长奠定基础。首次覆盖，当前给予“增持”评级。我们预计公司 2024 年-2026 年收入可到达 149.44、175.73、203.04 亿元，基于收入预测，当前市值对应 PS 分别为 0.57x，0.48x，0.42x。从行业角度，选取以下三家同类上市公司作为可比公司，包括美团、达达和叮咚买菜，从以上三家公司主营业务角度，均为即时配送行业公司，与顺丰同城类似。2024E-2026E 三家可比公司平均 PS 分别为0.66X/0.57X/0.51X。对标国内外即时配送行业平均估值水平，我们认为 2024 年公司合理 PS 估值倍数为 0.66X，距

6、离当前市值仍有 17%的上行空间。首次覆盖，当前给予“增持”评级。风险提示：即时配送需求下降风险、大客户流失风险、竞争加剧风险、新茶饮品牌销售增速下降风险。财务数据及盈利预测 人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）10265 12400 14944 17573 20304 同比增长率（%）25.58 20.80 20.51 17.59 15.55 净利润（百万元）(287)51 103 223 383 同比增长率（%）-68.08-117.63 102.61 117.87 71.71 每股收益（元）-0.31 0.05 0.11 0.24 0.41