儒竞科技-公司研究报告-热泵控制器头部企业工业伺服持续加速-240129（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 儒竞科技儒竞科技(301525)家电零部件家电零部件/家用电器家用电器 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-01-29 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2024/01/29 6 个月目标价（元）91.5 收盘价（元）68.68 12 个月股价区间（元）68.07126.05 总市值（百万元）6,477.33 总股本（百万股）94 A 股（百万股）94 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_T

2、rend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-19%-14%相对收益-16%-8%相关报告 儒竞科技（301525）：积极布局工业伺服，未来可期-20231125 Table_Author 证券分析师：韩金呈证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 证券分析师：林绍康证券分析师：林绍康 执业证书编号：S0550523100003 18507146953 L Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 热泵控制器头部企业，热泵控制器头部企业，工业伺服持续加速工业伺服持续加速 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 控制器专家，多

3、元化布局控制器专家，多元化布局。公司主营热泵相关控制器，绑定国内外压缩机龙头直销，下游覆盖 HVAC/R（暖通空调及冷冻冷藏设备）、新能源车热管理、工控伺服三大领域。公司深耕海外 14 年，22 年海外收入占 34%，2014 年即与艾默生合资成立儒竞艾默生，凭借产品力及与艾默生在渠道上的合作，成为海外头部热泵厂家核心供应商。20-22 年收入/归母 CAGR为 37%/182%，受益于热泵化趋势，业绩进入快速成长期。热泵需求旺盛，控制器大有可为热泵需求旺盛，控制器大有可为。空气源热泵有效利用了空气热能这一可再生能源，节能效果显著，运行中可以做到零污染。相较于其他供暖设备，热泵能实现更好的节能

4、效果和费用节约。根据欧盟热泵协会(EHPA)的预测，2026 年，欧盟热泵市场规模将超过 150 亿美元，热泵销量较 2021 年将实现翻倍，超过 400 万台；2031 年，欧盟热泵销量预计达到 1400 多万台，2022-2031 年 CAGR 将达到 15%；假设未来 5 年热泵渗透率保持每年 2pct 的提升幅度，则对应热泵销量到 2026 年预计达到460 万台。按照收入结构来看，2020-2022 年，公司的主营业务收入来自商用空调系统控制器和热泵系统控制器，合计收入占比高达 80%。公司生产的热泵系统控制器及变频驱动器作为空气源热泵产品的核心部件，主要满足中国及欧洲市场需求，高度

5、契合了“碳中和、碳达峰”背景下持续强化的能源转型支持政策，在商用及家用供暖、工业农业烘干领域逐步得到广泛应用，陆续获得各国政府的政策支持与消费者的广泛认可，产业规模将蓬勃发展，未来业务增长具备可持续性，从而有效带动变频驱动器等核心部件应用市场持续扩张。布局人形机器人赛道，潜力无限布局人形机器人赛道，潜力无限。公司在投资者互动平台表示，公司人形机器人领域产品目前处于研发阶段。依靠公司在电力电子及电机控制领域的技术积累和客户资源，有望逐步打开下游新领域。我们认为，人形机器人正处于 0-1 的爆发阶段，根据我们的测算，到 2030 年工业场景的需求量将达到 328.4 万台，家庭&商用场景的需求量达

6、到 43.5 万台，整体市场规模接近 400 亿美元，因此公司若成功切入下游客户并实现供货，未来有望打开新的增长空间。盈利预测：盈利预测：看好公司在热泵控制器等领域的市场地位布局，未来有望受益下游多领域需求爆发。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润2.98/4.31/5.68 亿元，对应 PE 为 22/15/11 倍。给予 2024 年盈利 20 倍PE 估值，目标价为 91.5 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：硬件和成本优化硬件和成本优化不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要