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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 32 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 快充时代已至，聚焦产业升级先行者快充时代已至，聚焦产业升级先行者 新能源汽车行业高压快充系列报告（一）2023.8.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 尹欣驰尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李景涛李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 王喆王喆 能源与材料产业 首席分析师 S1010513110001 柯迈柯迈 新能源汽车分析

2、师 随着以随着以比亚迪、比亚迪、小鹏、理想为代表的整车企业，以及小鹏、理想为代表的整车企业，以及以以宁德时代为代表的电池宁德时代为代表的电池厂持续发布快充车型厂持续发布快充车型/电池产品，我们认为电动车快充进入大规模推广的拐点已电池产品，我们认为电动车快充进入大规模推广的拐点已至，建议关注至，建议关注整车、整车、零部件（含电池）、充电桩板块投资机会：（零部件（含电池）、充电桩板块投资机会：（1）整车整车&零零部件：建议布局优先布局快充（部件：建议布局优先布局快充（800V 等高压）平台的车企以及价值量伴随耐等高压）平台的车企以及价值量伴随耐压等级提升升级的零部件企业压等级提升升级的零部件企业；

3、（2）电）电池池&主辅材：建议布局在快充技术、市主辅材：建议布局在快充技术、市场优势领先，受益于快充放量的材料企业；（场优势领先，受益于快充放量的材料企业；（3）充电桩：建议布局受益功率、）充电桩：建议布局受益功率、冷却等性能升级的设备、运营端企业。冷却等性能升级的设备、运营端企业。电动车快充时代已至，产业进入爆发期。电动车快充时代已至，产业进入爆发期。整车端，随着全系列搭载 800V+5C 的小鹏 G6 上市、理想家庭科技日推出 800V+5C 快充，快充车型从高配逐步下探；电池端，宁德时代发布“充电 10 分钟，神行 800 里”的神行超充电池，参考OPPO 发布 VOOC 闪充技术打出“

4、充电 5 分钟，通话 2 小时”广告语开启了手机快充时代，我们认为车载快充技术进入大规模推广的拐点已至，带动快充渗透率进入高速增长期，我们预计到 2025 年，快充车型渗透率有望达到 34%。整车整车&零部件：快充车型持续发布，价格门槛进一步降低。零部件：快充车型持续发布，价格门槛进一步降低。整车端，快充技术从百万豪车下探至 20 万元价位，包括小鹏、理想、吉利、智己等高频发布支持 800V快充的车型，我们预计将带动快充配置快速向中高端车型渗透；零部件端，我们认为快充性能将带动包括电机（电磁线）、电控（功率器件）、电源、线束&连接器在内的多个零部件重新选型，以适应高耐压等级，我们预计价值量将得

5、到提升。电池电池&主辅材：多家企业发布快充电池，主辅材升级进行时。主辅材：多家企业发布快充电池，主辅材升级进行时。电池端，头部电池厂加速布局快充产品，带动主辅材升级：1）主材端：动力电池快充性能的重要掣肘在于负极，解决方法在于通过石墨改性（包覆材料/硬碳等）、掺混硅负极等方式提升负极快充性能，其他方面包括添加导电剂（导电炭黑/碳纳米管/石墨烯等）、采用高孔隙率隔膜提升锂离子液相传输速率、升级涂覆材料（如芳纶涂覆）、优化电解质（添加 LiFSI 等）等；2）辅材端：快充条件下需要主被动热管理合力保证电芯处于合理范围内，包括主动热管理（液冷板）、被动热管理（气凝胶/硅橡胶/聚氨酯等）及填料（导热球

6、铝），我们预计相关产品的升级换代将带动相关主辅材需求量提升，具备相关产品的企业有望受益。充电桩：液冷配合快充，预计加速渗透。充电桩：液冷配合快充，预计加速渗透。充电桩是支撑新能源汽车实现快充的基础设施，也将伴随快充产业趋势进行功率、冷却方式等性能方面的升级，相关环节料将受益1）设备端：为满足车型的快速充电需求，充电设备需要进行功率升级，近年来充电桩从传统的交流桩（通常为 7kW）、低功率直流（30KW）升级至高功率直流桩（单桩 120kW 及以上），充电模块从 15/20kW 升级成30/40KW；同时伴随充电功率大幅提升，对充电设备的散热要求也将进一步提升，较传统风冷散热，液冷散热的效率更高

7、，能提升充电设备的使用寿命，如常规风冷系统使用寿命为 35 年，液冷系统使用寿命可超过 10 年。2）运营端：快充带来的充电效率提升有利于充电桩功率利用率的提升，进而改善充电运营的盈利水平，根据我们的盈利模型测算，以 50kW 直流桩为例，假设度电服务费保持 0.5 元/kWh 不变，当单桩利用效率从 6%提升至 10%时，单桩利润则将从-0.20 万元提升至 0.59 万元；平均单桩效率每提升 1%，利润增长 0.20 万元。风险因素：风险因素：新能源汽车销量不及预期；高压快充技术发展不及预期；充电桩补贴政策力度不及预期；市场竞争加剧。投资策略投资策略：随着快充车型价格逐步下探，我们认为车载

8、快充技术已经进入大规模推广阶段，短期来看，补能需求作为电动车目前的核心痛点之一，将成为各家品 新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 S1010521050003 李鹞李鹞 新能源汽车分析师 S1010521070005 吴威辰吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 汪浩汪浩 新能源汽车分析师 S1010518080005 黄耀庭黄耀庭 新能源汽车分析师 S1010521060003 牌打出差异化的核心竞争地带；长期来看，参考手机快充，预计车载快充将成为中端以上电动车的标配，快充渗透率进

9、入高速增长期，将带动整车、车桩两端零部件升级。建议：1）整车）整车&零部件：零部件：整车推荐有量产 800V 车型以及后期 800V占比较高的企业，推荐比亚迪（整车）、小鹏（整车）、理想（整车）；零部件推荐受益高压快充平台放量的品种，推荐精达股份（电磁线）、卧龙电驱（电机）、飞荣达（EMC），建议关注金杯电工（电磁线）、威迈斯（车载电源）、欣锐科技（车载电源）；2）电池）电池&主辅材：主辅材：推荐电池龙头宁德时代（电池），以及受益电池快充体系升级的材料，推荐贝特瑞（硅负极）、信德新材（包覆材料）、黑猫股份（导电炭黑）、天赐材料（LiFSI）、泰和新材（隔膜涂覆）、银轮股份（液冷板）、泛亚微透（

10、气凝胶）、硅宝科技（硅橡胶）、壹石通（导热球铝），建议关注璞泰来（硅负极/隔膜涂覆）；3）充电桩：）充电桩：推荐受益快充带来升级的相关环节，推荐盛弘股份（整桩/模块）、绿能慧充（整桩）、沃尔核材（充电枪/连接器/硅橡胶）、特锐德（运营），建议关注星云股份（光储充）、通合科技（模块）。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS（元）（元）PE 评级评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 宁德时代 300750.SZ 232.60 6.99 9.90 13.34 17.27 33 23 17 13 买入 比亚迪 0025

11、94.SZ 244.20 5.71 9.00 12.11 15.32 43 27 20 16 买入 精达股份 600577.SH 4.65 0.18 0.22 0.26 0.34 26 21 18 14 买入 卧龙电驱 600580.SH 11.98 0.61 1.00 1.17 1.35 20 12 10 9 买入 飞荣达 300602.SZ 16.22 0.19 0.50 0.90 1.21 85 32 18 13 买入 贝特瑞 835185.BJ 22.16 3.14 3.20 3.85 6.13 7 7 6 4 买入 璞泰来 603659.SH 37.05 2.19 2.94 4.29

12、 17 13 9 买入 信德新材 301349.SZ 56.56 2.71 4.51 6.29 21 13 9 买入 黑猫股份 002068.SZ 12.93 0.01 0.29 0.46 0.56 1,293 45 28 23 买入 天赐材料 002709.SZ 35.80 2.97 2.32 3.19 4.01 12 15 11 9 买入 泰和新材 002254.SZ 20.31 0.46 1.04 1.86 44 20 11 买入 银轮股份 002126.SZ 17.69 0.48 0.74 1.03 1.30 37 24 17 14 买入 泛亚微透 688386.SH 37.24 0.

13、80 1.85 2.42 47 20 15 买入 硅宝科技 300019.SZ 16.26 0.64 1.04 1.42 1.99 25 16 11 8 买入 壹石通 688733.SH 28.92 0.83 1.67 2.55 35 17 11 买入 盛弘股份 300693.SZ 33.06 0.72 1.19 1.63 2.21 46 28 20 15 买入 绿能慧充 600212.SH 7.84-0.19 0.12 0.39 0.70-41 65 20 11 买入 沃尔核材 002130.SZ 6.94 0.49 0.59 0.78 0.85 14 12 9 8 买入 特锐德 30000

14、1.SZ 18.50 0.26 0.38 0.57 0.81 71 49 32 23 买入 金杯电工 002533.SZ 7.52 0.50 0.82 15 9 威迈斯 688612.SH 47.35 0.70 68 欣锐科技 300745.SZ 38.26-0.17 3.63 -225 11 星云股份 300648.SZ 26.90 0.06 4.06 444 7 通合科技 300491.SZ 24.24 0.25 3.45 95 7 简称简称 代码代码 总市值总市值 收入收入（亿元）（亿元）PS 评级评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 小鹏汽车-W 9868.

15、HK 1,201 269 363 637 914 4.5 3.3 1.9 1.3 买入 XPEV.N 1,201 269 363 637 914 4.5 3.3 1.9 1.3 理想汽车-W 2015.HK 3,083 453 1208 2162 3206 6.8 2.6 1.4 1.0 买入 LI.O 3,083 453 1208 2162 3206 6.8 2.6 1.4 1.0 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 8 月 16 日收盘价，金杯电工、威迈斯、欣锐科技、星云股份、通合科技 2023-25 年数据为 Wind 一致预期 新能源汽车新能源汽车行业行业

16、 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）FYlWtZiWjWfWmOoMoN9PbP6MtRmMmOpMiNqQyQeRtRoP9PoPoPMYrQtPwMpMrO 新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 投资逻辑投资逻辑.6 整车整车&零部件：从百万豪车下探至零部件：从百万豪车下探至 20 万元价位，电动车快充迎来万元价位，电动车快充迎来“OPPO”时刻时刻.7 整车：快充车型下探至 20 万元车型，快充车型价格门槛进一步降低.7 零部件端：高电压平台驱动，零部件迎来升级.10 电池电池

17、&主辅材：快充电池高频上市，主辅材升级兼顾性能与安全主辅材：快充电池高频上市，主辅材升级兼顾性能与安全.14 电池端：快充产品百花齐放，充电效率大幅提升.14 主材端：核心关注负极石墨改性+硅负极进展.17 辅材端：主被动热管理需求保障安全，边际需求持续提升.21 充电充电桩：液冷配合快充，预计加速渗透桩：液冷配合快充，预计加速渗透.22 车桩两端同时发力，高压快充成为主流.22 充电桩：直流快充桩逐渐替代交流慢充桩，单桩价值量大幅提升.23 充电模块：大功率充电趋势下，充电模块品质要求进一步提升.24 充电运营：目前以收取电费和服务费为主，充电桩时间利用率是盈利核心.27 风险因素风险因素.

18、30 新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：理想 5C 电池 800V 高压快充技术.8 图 2：小鹏 G6 800V 超快充电池技术.8 图 3：整车厂 800V 布局图（更新至 2023 年 8 月）.8 图 4：耐电晕漆包线与普通线对比.10 图 5：漆膜的均匀性和连续性展示.10 图 6：800V 下 Si-IGBT 开关/导通损耗急剧升高.11 图 7：车/桩上功率半导体均有望从 Si 基转向 SiC.11 图 8：OBC（上）/DCDC（下）.11 图 9：800

19、V 高压体系，用目前 400V 充电枪需要 DCDC 升压.11 图 10：特斯拉 Model 3 电控拆解图.12 图 11：电机控制器电路示意图.12 图 12：熔断器应用于新能源汽车保护示意图.12 图 13：新能源汽车熔断器数量及价格.12 图 14：新能源汽车中继电器应用示意图.13 图 15：新能源汽车熔断器数量及价格.13 图 16：电动乘用车高压线缆结构.13 图 17：高压连接器在整车高压系统中的布局.14 图 18：高压连接器迭代历程.14 图 19：宁德时代麒麟电池 10min 实现 10%-80%SOC 快充.15 图 20：宁德时代麒麟电池可实现 4C 快充.15 图

20、 21：宁德时代神行电池 10min 实现 10%-80%SOC 快充.15 图 22：宁德时代神行电池可全温域快充/.15 图 23：欣旺达 SFC480 快充电池.16 图 24：亿纬锂能 4695 大圆柱电池能实现 9min 超快充.16 图 25：孚能科技 SPS 电池可实现 5C 充放电倍率.17 图 26：孚能科技 SPS 电池充电 10 分钟续航达 400km.17 图 27：中创新航“顶流”圆柱电池性能参数.17 图 28：中创新航“顶流”型结构优势.17 图 29：单壁/多壁碳纳米管示意图.19 图 30：单壁碳纳米管的优势.19 图 31：单壁碳纳米管结构图.19 图 32

21、：硅包覆碳，嵌入碳纳米管.19 图 33：单壁碳纳米管使硅基负极电池的循环性能提升四倍.19 图 34：自机械抑制石墨烯复合硅基负极材料制备.20 图 35：隔膜涂敷对电池的影响.20 图 36：涂覆隔膜产品分类.20 图 37：不同温度下 LiFSI 与 LiPF6 对于石墨体系电芯的性能影响对比.21 图 38：液冷板在电芯中的使用点.21 图 39：不同液冷方式参数对比.21 图 40：电芯用胶点详解.22 图 41：电池包用胶详解.22 图 42：特斯拉 V2/V3 超充桩充电曲线.23 新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必

22、阅读正文之后的免责条款和声明 5 图 43：小鹏 S4 超充桩.23 图 44：我国充电桩保有量结构（万台）.24 图 45：我国公共充电桩结构（%）.24 图 46：交流慢充桩和直流快充桩功率和价格对比（kW，万元）.24 图 47：市场主要充电模块产品功率密度测算.25 图 48：SiC-MOSFET 性能优势更加显著.25 图 49：盛弘股份发布采用 SIC MOS 的 50KW 充电模块产品.25 图 50：风冷散热模式下充电模块内部积尘导致模块故障.26 图 51：充电模块不同散热方式原理图.26 图 52：充电运营商目前的充电收入主要包括电费和服务费两部分.27 表格目录表格目录

23、表 1：快充各环节升级部件及对应技术或材料需求.6 表 2：市场主要高压快充车型参数信息（更新至 2023 年 8 月）.8 表 3：国内新能源快充车型销量预测（万辆）.9 表 4：高压线束性能要求.13 表 5：高压线束系统价值拆分.14 表 6：不同包覆量负极材料的电性能测试.18 表 7：不同负极材料性能对比.18 表 8：特斯拉超充桩对比.22 表 9：直流充电桩和交流充电桩对比.23 表 10：50 kW 直流充电桩初始投资额测算.28 表 11：50 kW 直流充电桩单桩固定成本测算.28 表 12：50 kW 直流充电桩单桩收入、盈利及投资回收期测算.29 表 13：单桩利用效率

24、和服务费对充电桩单桩利润敏感性测算.29 表 14：单桩利用效率和服务费对充电桩投资回收期敏感性测算.30 新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 投资逻辑投资逻辑 快充产品频出快充产品频出，电动车电动车快充快充时代时代拐点已至拐点已至。2023 年 6 月理想汽车在家庭科技日推出800V+5C 快充，实现“充电 10 分钟，续航 400 公里”的充电体验；同期，小鹏汽车 G6全系搭载 800V+3C 快充，“充电 10 分钟，续航 300 公里”的充电体验得以实现。参考手机以 OPPO 发布 VOOC

25、 闪充技术打出“充电 5 分钟，通话 2 小时”广告语开启了快充时代，我们认为车载快充技术进入大规模推广的拐点已至。短期来看，补能需求作为电动车目前的核心痛点之一，预计将成为各家品牌打出差异化的核心竞争地带；长期来看，参考手机，我们认为快充将成为电动车的标配，快充渗透率进入高速增长期，将带动车桩两端零部件与元器件升级。建议把握以下投资主线：建议把握以下投资主线：1）整车整车&零部件端：零部件端：建议布局优先布局快充（800V 等高压）平台的车企，以及价值量伴随耐压等级提升升级的零部件企业，包括电机、电控、电源、熔断器、继电器、连接器、薄膜电容、电磁屏蔽材料，另外也可以重点关注部分量价弹性、边际

26、增长较大的辅材，包括电磁线（电机）、功率器件（电控）、磁性元器件（电源）等。2）电池电池&主辅材端：主辅材端：头部电池厂加速布局快充产品的格局下，建议布局与快充产品相关性高的环节：1）主材端：动力电池快充性能的重要掣肘在于负极，建议关注石墨改性材料（包覆材料/硬碳等）、硅负极、导电剂（导电炭黑/碳纳米管/石墨烯）、采用高孔隙率隔膜、涂覆材料（芳纶涂覆）、优化电解质（添加 LiFSI 等）等；2）辅材端：快充条件下需要主被动热管理合力保证电芯处于合理范围内，包括主动热管理（液冷板）、被动热管理（气凝胶/硅橡胶/聚氨酯等）及填料（导热球铝）。3）充电桩：充电桩：充电桩是支撑新能源汽车实现快充的基础

27、设施，也将伴随快充产业趋势进行功率、冷却方式等性能方面的升级，相关环节料将受益1）设备端：高功率直流充电桩（堆）、高功率/液冷充电模块需求有望提升，推荐盛弘股份、绿能盛弘股份、绿能慧充、沃尔核材慧充、沃尔核材，建议关注星云股份、通合科技星云股份、通合科技；2）运营端：快充带来的充电效率提升有利于充电桩利用率提升，进而改善充电运营的盈利水平，推荐特锐德特锐德。表 1：快充各环节升级部件及对应技术或材料需求 产业链 细分环节 具体部件 超充发展主要需求 对应的技术或材料需求 整车&零部件 整车/高压架构 整车高压平台 800/1000V 架构 零部件 电机 耐压、防腐蚀 提升绝缘漆厚度/采用新型漆

28、膜材料 电控 耐温耐压、控制损耗 IGBT 升级 SiC 电源集成（小三电）耐温耐压、控制损耗、升压 IGBT 升级 SiC、额外 DC/DC 升压 熔断器 安全保护 采用激励熔丝 继电器 安全保护 树脂封装升级陶瓷封装 线束&连接器 高压化 绝缘材料 新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 薄膜电容 高压化 耐压性能提升 EMC 电磁屏蔽材料 高压化 提升抗电磁干扰能力 电池 电池 电池 高充电倍率 4C-6C 主材 正极 高性能化 包覆处理 负极 高性能化 包覆处理、材料改性、极片优化 隔膜 安全性

29、提升 涂覆材料升级 电解液 高离子电导率、低粘度 新型添加剂（如 LiFSI）辅材 BMS 充放电管理能力提升 芯片要求提升 电池液冷板 热管理能力提升 液冷板 热管理辅材 热管理能力提升 隔热材料、散热材料升级 充电桩 枪线 充电枪 热管理、轻量化 液冷技术：充电模块、绝缘材料 模块/功率、电压提升 IGBT 升级为 SiC 模块；液冷 整桩/向下兼容、散热增强 柔性充电堆 关键器件 元器件 功率器件 高压、低损耗 SiC-MOSFET（对应电驱、充电模块、小三电）磁性元件 高压化 耐压性能提升 资料来源：各公司公告，各公司官网，第一电动网，线束工程师微信公众号，UU 充电桩，锂离子电池负极

30、材料产业化技术进展（陆浩，2016），中信证券研究部 整车整车&零部件：从百万豪车下探至零部件：从百万豪车下探至 20 万元价位，电动万元价位，电动车快充迎来“车快充迎来“OPPO”时刻”时刻 整车：快充车型下探至整车：快充车型下探至 20 万元车型，快充车型价格门槛进一步降低万元车型，快充车型价格门槛进一步降低 车载快充技术下探至车载快充技术下探至 20 万元价位，快充大规模推广拐点已来。万元价位，快充大规模推广拐点已来。2023 年 6 月理想汽车在家庭科技日推出 800V+5C 快充，结合基于第三代功率半导体的高压电驱系统、具备 4C充电能力的电池、宽温域的热管理系统和 4C 超充网络，

31、实现“充电 10 分钟，续航 400公里”的充电体验，将充电效率从 2G 带入到 5G 时代。同期，小鹏汽车 G6 全系搭载800V+3C 快充，快充产品频出。按照超充倍率专门设计的电芯，先进的 6 系三元材料与超充热设计，相匹配的系统设计、充放电控制策略及热管理策略，“充电 10 分钟，续航 300公里”的充电体验得以实现。自 2018 年保时捷发布支持 800V 快充车型 Taycan，车载快充技术从百万豪车逐渐下探，包括奔驰、奥迪、比亚迪在内的多家车企纷纷推出支持快充技术的车型。2023 年 6月，小鹏汽车推出的 G6 入门版价格为 20.99 万元，参考 OPPO 发布 VOOC 闪充

32、技术打出“充电 5 分钟，通话 2 小时”广告语开启了手机快充时代，我们认为车载快充技术进入大规模推广的拐点已至。新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 图 1：理想 5C 电池 800V 高压快充技术 资料来源：理想汽车公司官网 图 2：小鹏 G6 800V 超快充电池技术 资料来源：小鹏汽车公司官网 图 3：整车厂 800V 布局图（更新至 2023 年 8 月）资料来源：各公司官网，中信证券研究部绘制 表 2：市场主要高压快充车型参数信息（更新至 2023 年 8 月）车型车型/品牌品牌 上市时间

33、上市时间 电压（电压（V）电流（电流（A）充电功率（充电功率（kW）充电效率充电效率 样图样图 保时捷 Tycan 2020-04 800 270 5min/100km 极狐S 华为 HI 版 2022-05 800 250 187 10min/200km AION V Plus 70 超级快充版 2022-08 1000（峰值）600 480 5min/200km 小鹏 G9 2022-09 800 670 480 5min/200km 路特斯 Eletre 2022-10 800 420 5min/120km 新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023

34、.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 车型车型/品牌品牌 上市时间上市时间 电压（电压（V）电流（电流（A）充电功率（充电功率（kW）充电效率充电效率 样图样图 奥迪 RS e-tron GT 2022-11 800 270 长城沙龙机甲龙 2022-11 800 600 480 10min/400km 小鹏 G6 2023-6 800 350 280 10min/300km 上汽智己 LS6 2023-8 800 396 5min/200km 10min/350km 15min/500km 理想新车型 800 9.5min/400km 小米 800 资料来源：各车企官网，第一电

35、动网，汽车之家，中信证券研究部 我们我们预计到预计到 2025 年高压快充车型销量有望达年高压快充车型销量有望达 518 万辆，在新能源乘用车中渗透率达万辆，在新能源乘用车中渗透率达到到 34%。2022 年以前，国内高压快充车型销量主要以特斯拉 Model3 和 Model Y 为主，2022 年以来，除特斯拉外，其他车企的高压快充车型进入加速发布期，根据上表各车企公告的进度来看，我们预计 2023 年将大规模量产。当前，高压快充车型主要在价格较高的B/C级车中应用，后期伴随电池成本下降，高压快充车型有望进行价格带的进一步下探。我们假设到 2025 年，新能源乘用车销量结构中，B/C 级车中

36、高压快充车型占比分别达70%/100%，A 及以下级中高压快充占比达 5%，据此测算高压快充车型销量有望达 518万辆，2022-25 年 CAGR 达 89%，高压快充车型在新能源乘用车中渗透率有望达到 34%。表 3：国内新能源快充车型销量预测（万辆）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源乘用车销量（万辆）新能源乘用车销量（万辆）117 329 575 871 1103 1518 其中：A00/A0/A 81 223 376 543 654 855 B 32 96 185 307 421 625 C 5 9 14 22 28 38 销量占比：A00/

37、A0/A 69%68%65%62%59%56%B 27%29%32%35%38%41%C 4%3%3%2.5%2.5%2.5%快充车型占比：A00/A0/A 0%0%0.5%1%2%5%B 45%38%40%50%60%70%C 0%1%5%50%100%100%快充车型销量：A00/A0/A 0 0 2 5 13 43 B 14 37 74 153 253 438 C 0 0 1 11 28 38 快充车型销量合计（万辆）快充车型销量合计（万辆）14 37 77 170 293 518 快充车型渗透率（%）12%11%13%19%27%34%资料来源：乘联会，中信证券研究部预测 新能源汽车新

38、能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 零部件端：高电压平台驱动，零部件迎来升级零部件端：高电压平台驱动，零部件迎来升级 电机：绝缘、防腐蚀需求提升，关注电机：绝缘、防腐蚀需求提升，关注 800V 趋势下耐压扁线放量趋势下耐压扁线放量 提升电机绝缘、耐电晕能力是提升电机绝缘、耐电晕能力是 800V 平台的设计重点。平台的设计重点。由于电压/开关频率增加，800V电机内部的绝缘/EMC 防护等级要求提升，同时 800V 的逆变器应用 SiC，导致电压变化频率高，轴电流增大，轴承防腐蚀要求增加。和 400V 相比，8

39、00V 电机对于耐电晕性能也有提升。增加绝缘漆厚度、增加绝缘漆厚度、采用低介电常数的材料采用低介电常数的材料是提升电机绝缘、耐电晕能力的是提升电机绝缘、耐电晕能力的 2 个重要方个重要方向。向。重复脉冲电压下绝缘局部放电起始电压(Partial Discharge Inception Voltage，PDIV)是评价电机绝缘系统重要参数，而提升绕组的 PDIV 值和耐电晕性能的主要方法增加绝缘漆厚度或者采用低介电常数的材料：厚漆膜技术路线厚漆膜技术路线：增加绝缘材料厚度是提高 PDIV 最直接和有效的手段，但加工过程需要多道涂覆、烘烤，产品偏心度和尺寸一致性不好控制，加工工艺要求较高。采用低介

40、电常数材料：采用低介电常数材料：以 PEEK 线为代表的技术路线，具有耐高温、耐腐蚀、较好的机械性能等特性，但 PEEK 线的成本和后续加工难度目前均高于厚漆膜路线。图 4：耐电晕漆包线与普通线对比 图 5：漆膜的均匀性和连续性展示 资料来源：新能源 800V 问题-绝缘设计（中）（电驱动家园微信公众号）资料来源：精达股份公司公告 电控：电控：SiC 性能优异，替换需求明确。性能优异，替换需求明确。SiC 基功率半导体相比 Si 基具备更高耐压等级和开关损耗，以 Si-IGBT 为例，根据NE 时代，450V 下其耐压为 650V，若汽车电气架构升级至 800V，考虑开关电压开关过载等因素，对

41、应功率半导体耐压等级需达 1200V，而高电压下 Si-IGBT 的开关/导通损耗急剧升高，面临成本上升而能效下降的问题。新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 图 6：800V 下 Si-IGBT 开关/导通损耗急剧升高 图 7：车/桩上功率半导体均有望从 Si 基转向 SiC 资料来源：stmicroelectronics 官网 资料来源：stmicroelectronics 官网 小三电（小三电（DC/DC、PDU、OBC）：SiC 替换需求明确，替换需求明确，DC/DC 受益升压增量受益升压增

42、量。为满足 800v 高电压平台在体积、轻量、耐压、耐高温等方面带来的更为严苛的要求，OBC/DCDC（充电机/直流-直流转换器）等功率器件集成化趋势明显。我们预计 SiC 碳化硅将借助耐高压、耐高温、开关损耗低等优势在功率器件领域进行广泛应用。为能够适配使用原有 400v 直流快充桩，搭载 800v 电压平台新车须配有额外 DCDC转换器进行升压，进一步增加对 DCDC 的需求。图 8：OBC（上）/DCDC（下）图 9：800V 高压体系，用目前 400V 充电枪需要 DCDC 升压 资料来源：威迈斯官网 资料来源：ST，中信证券研究部 薄膜电容薄膜电容：作为直流支撑电容器，保护功率半导体

43、。作为直流支撑电容器，保护功率半导体。一般一个功率半导体配一个薄膜电容，新能源车上主要用于电机控制器、OBC 上，若多电机车型，薄膜电容用量亦会随之增加。另外，在直流快充桩上亦需要一个薄膜电容。目前薄膜电容目前薄膜电容 ASP 为为 200 元，元，800V 趋势下，薄膜电容的趋势下，薄膜电容的 ASP 预计将预计将提升约提升约 20%。短期看，我们预测 800V 会在高端车率先应用，高端车一般采用多电驱配置，提升薄膜电容用量。新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 图 10：特斯拉 Model 3

44、电控拆解图 图 11：电机控制器电路示意图 资料来源：Munro，中信证券研究部 资料来源：汽车案例与维修微信公众号 熔断器：熔断器：预计单车价值量将提升约预计单车价值量将提升约 20%，激励熔断器渗透率激励熔断器渗透率提升带动量价齐升。提升带动量价齐升。熔断器是电路过电流保护器件，800V 要求熔断器在绝缘、耐压等级等方面进行改进调整；新型激励熔断器通过接收控制信号激发保护动作，当前已逐步应用于新能源汽车，平均售价是传统电力熔断器 3.6x；智能熔断器自动检测回路信号触发保护动作，尚处于开发应用前期。根据中融电气公司公告，当前熔断器单车价值量约 200-250 元，800V 平台下保守方案采

45、用电力熔断器和激励熔断器，激进方案只采用激励熔断器，随着激励熔断器市场渗透率的不断提升，预计单车价值量将达到 250-300 元。图 12：熔断器应用于新能源汽车保护示意图 图 13：新能源汽车熔断器数量及价格 资料来源：中熔电气招股说明书，中信证券研究部 资料来源：中熔电气招股说明书，中信证券研究部 继电器：继电器：高性能要求驱动附加值，单车价值量提升高性能要求驱动附加值，单车价值量提升 需求具有高确定性，需求具有高确定性，800V 下产品性能要求提高，附加值提升：下产品性能要求提高，附加值提升：高压直流继电器作为自动控制开关元件，起到高压电路控制和安全保护作用，新能源车对高压直流继电器具有

46、刚性需求；800V 平台电压电流更高、电弧更严重，对高压直流继电器耐压等级、载流能力、灭弧、使用寿命等性能要求提高，产品需要在触点材料、灭弧技术等多方面改进，有助于附加值提高。新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 预计单车价值量将提高预计单车价值量将提高 40%，乘用车配置数量以，乘用车配置数量以 4-5 个为主，充电桩多为个为主，充电桩多为 2 个：个：目前A 级车高压继电器单车价值量为 800 元左右，我们预计 800V 电压平台单车价值量将提升40%。数量配置取决于车型类别和电路设计，乘用车多

47、采用主回路 2 只、快充回路 1-2 只、预充回路 1 只方案；商用车功率更高，配置约 4-8 只；直流充电桩常规配 2 只。图 14：新能源汽车中继电器应用示意图 图 15：新能源汽车熔断器数量及价格 资料来源：第一电动网，中信证券研究部 资料来源：第一电动网，中信证券研究部 高压连接器高压连接器&线束：高压趋势确立，绝缘材料有望受益线束：高压趋势确立，绝缘材料有望受益 汽车线束是汽车电路的网络主体与中枢神经系统，主要由导线、端子（连接器）及接插件和护套三部分组成。按照线束电压划分，汽车线束可分为高压线束和低压线束。与传统燃油车使用的 12V 低电压平台相比，新能源汽车通常使用高达 400V

48、 的或更高的驱动电压。汽车电动化的发展将大幅促进高压线束发展，对连接器和线束提出满足高压大电流、抗电磁干扰、耐磨、阻燃更高的性能要求，在各种行驶条件下保障线束连接可靠性与使用安全性。图 16：电动乘用车高压线缆结构 资料来源：线束工程师（微信公众号）表 4：高压线束性能要求 性能性能 要求要求 耐压 乘用车一般使用额定电压 600VAC/900VDC、商用车一般使用额定电压 1000VAC/1500VDC 耐电流 根据高压系统部件的电流量，常用在 250A，部分大功率电机可用到 400A 新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文

49、之后的免责条款和声明 14 性能性能 要求要求 耐温 耐高温等级分为 125、150、200不等，高温常规选择耐高温 150导线；低温常规选择耐低温-40导线 屏蔽性能 屏蔽高压线可减少电磁干扰（EMI）、无线电干扰（RFI）对整车系统的影响。整条高压线束回路均实现屏蔽连接，电机、控制器及电池等接口高压线束屏蔽层，通过插件等压接结构连接到电池电机控制器壳体，再与车身搭铁连接 资料来源：线束工程师（微信公众号），中信证券研究部 图 17：高压连接器在整车高压系统中的布局 图 18：高压连接器迭代历程 资料来源：线束工程师微信公众号，中信证券研究部 资料来源：中熔电气招股说明书、中信证券研究 根据

50、线束工程师微信公众号，目前单辆电动车配置 15-20 个高压连接器，单价在100-250 元之间；配备高压线束 ASP 在 2500 元左右。从 400V 增至 800V 后，高压连接器将重新选型，增加大功率快充接口及 400V 到 800V 的转化接口，有望带动高压连接器单车价值量上升。表 5：高压线束系统价值拆分 结构 平均售价（元）高压连接器 100250 元1520 个 高压线缆 交联聚乙烯绝缘电缆 XLPE 800 硅橡胶电缆 1000 充电插座 直流充电插座 300-400/个 交流充电插座 200/个 资料来源：华经产业研究院，中信证券研究部 电池电池&主辅材：快充电池高频上市，

51、主辅材升级主辅材：快充电池高频上市，主辅材升级兼顾兼顾性能与安全性能与安全 电池端：快充产品百花齐放，充电效率大幅提升电池端：快充产品百花齐放，充电效率大幅提升 电池端：快充产品百花齐放，充电效率大幅提升。电池端：快充产品百花齐放，充电效率大幅提升。我们梳理了近年来主流动力电池厂商发布的新一代电池产品，可以明显看到行业头部电池厂正加速布局快充电池产品，产品快充性能得到大幅提升。新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 宁德时代：宁德时代：神行超充电池，可实现神行超充电池，可实现 10min 充电，充电，

52、400km 续航续航。2022 年 6 月 23日，宁德时代发布第三代 CTP麒麟电池，系统集成度进一步提升，能量密度可达 255Wh/kg，可实现 4C 快充性能，10min 可以实现从 10%-80%的 SOC 充电，整车续航突破 1000km。2023 年，公司在互动易平台表示麒麟电池已量产交付极氪，并将在理想首个纯电动平台上搭载 4C 麒麟电池。2023 年 8 月 16 日，公司发布首款磷酸铁锂 4C 神行超充电池，可实现 10min 充电，400km 续航，同时还可实现全温域快充，低温如常温（-10也可 30 分钟闪充 80%）、续航：700km，低温亏电，零百加速性能不衰减。图

53、19：宁德时代麒麟电池 10min 实现 10%-80%SOC 快充 图 20：宁德时代麒麟电池可实现 4C 快充 资料来源：宁德时代官网 资料来源：宁德时代官网 图 21：宁德时代神行电池 10min 实现 10%-80%SOC 快充 图 22：宁德时代神行电池可全温域快充/资料来源：宁德时代官网 资料来源：宁德时代官网 欣旺达：欣旺达：SFC480 电池最大充电功率达电池最大充电功率达 480 kW。2022 年 9 月 3 日，欣旺达推出超级快充动力电池产品 SFC480，可实现 10min 从 10%充到 70%SOC，最大充电功率达480 kW，充电5min可实现续航200km，充电

54、10min可实现续航400km。新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 图 23：欣旺达 SFC480 快充电池 资料来源：欣旺达官方微信公众号 亿纬锂能：“亿纬锂能：“”电池系统助力”电池系统助力 4695 大圆柱电池实现大圆柱电池实现 9min 超快充。超快充。2022 年 12月 15 日，亿纬锂能发布“”电池系统，通过采用“”型冷却，在 4695 大圆柱电池底部和两侧构建传热通道，实现换热面积比 52.3 平方毫米/Wh，支持系统9min 超级快充，满电续航里程达到 500-1000km。图

55、24：亿纬锂能 4695 大圆柱电池能实现 9min 超快充 资料来源：2022 年亿纬锂能新产品新技术发布会 孚能科技：孚能科技：SPS 电池最高可实现电池最高可实现 5C 快充。快充。2022 年 9 月 9 日，孚能科技举行“2022孚能科技战略及新品发布会”，正式推出全新动力电池解决方案SPS（Super Pouch Solution），在快充性能方面，SPS 电池具备从 2.4C 到 5C 的充放电倍率，充电 10min 可实现约 400km 的续航里程。新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 1

56、7 图 25：孚能科技 SPS 电池可实现 5C 充放电倍率 图 26：孚能科技 SPS 电池充电 10 分钟续航达 400km 资料来源：2022 孚能科技战略及新品发布会 资料来源：2022 孚能科技战略及新品发布会 中创新航中创新航：“顶流”圆柱电池实现“顶流”圆柱电池实现 6C+快充快充。2023 年 4 月，中创新航在中国电动汽车百人会上发布全新产品“顶流”圆柱电池，基于 One-Stop 极简设计理念，采用行业首发顶流结构，结构内阻降低 50%，能量密度可达 300Wh/kg，实现 6C+快充。图 27：中创新航“顶流”圆柱电池性能参数 图 28：中创新航“顶流”型结构优势 资料来

57、源：中创新航官网 资料来源：中创新航官方微信公众号 主材端：核心关注主材端：核心关注负极负极石墨改性石墨改性+硅负极进展硅负极进展 快充性能的重要掣肘在于负极，关注石墨改性快充性能的重要掣肘在于负极，关注石墨改性+硅负极进展。硅负极进展。动力电池快充性能的重要掣肘在于负极，一方面石墨材料的层状结构，导致锂离子只能从端面进入，导致离子传输路径长；另一方面石墨电极电位低，高倍率快充下石墨电极极化大，电位容易降到 0V以下而析锂。石墨改性：石墨改性：包括包括表面包覆、混合无定型碳表面包覆、混合无定型碳（硬碳、软碳）（硬碳、软碳），无定型碳内部为高度无序，无定型碳内部为高度无序的碳层结构，可以实现的碳

58、层结构，可以实现 Li+的快速嵌入，防止充电过快情况下，出现循环性能快速衰降等的快速嵌入，防止充电过快情况下，出现循环性能快速衰降等情况。情况。例如，采用包覆材料如沥青对石墨材料改性可以避免石墨与电解液直接接触，阻止溶剂分子的共嵌入导致的石墨结构破坏，提高石墨材料的循环性能。新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 表 6：不同包覆量负极材料的电性能测试 样品编号样品编号 A B C D 包覆量(%)0 5 7 10 首次放电容量(mAh/g)316.56 327.24 329.22 330.82 首次

59、充放电效率(%)89.09 93.41 94.13 94.45 循环 3 次后放电容量(mAh/g)324.23 325.12 329.36 332.15 资料来源：石墨碎锂电池负极材料包覆炭化的研究（谷小虎，张建国，海国栋），中信证券研究 硅负极：理论容量高，嵌锂电位高，析锂风险小，能容忍更大的充电电流（硅负极：理论容量高，嵌锂电位高，析锂风险小，能容忍更大的充电电流（Si:0.4V vs C:0.1V）。）。硅负极理论克容量是石墨材料 10 倍以上，石墨材料的理论克容量上限 372mAh/g，目前高端产品已经达到 360-365mAh/g，接近理论容量上限，而硅材料理论克容量达4200mA

60、h/g，原因是硅从各个方向提供锂离子嵌入和脱出的通道，而石墨只能从层状的端面方向提供锂离子嵌入和脱出的通道。同时硅负极嵌锂电位更高，析锂风险更小，渗透率在 1%-2%，并且能够忍受更大的充电电流。综上，硅负极的快充性能极优。表 7：不同负极材料性能对比 天然石墨天然石墨 人造石墨人造石墨 中间相碳微球中间相碳微球 软碳软碳 硬碳硬碳 石墨烯石墨烯 钛酸锂钛酸锂 硅基材料硅基材料 比容量（mAh/g）340370 310370 280340 250300 250400 400600 165170 10004200 首充效率（%）90%93%90%96%90%94%80%85%80%85%30%9

61、8%99%60%92%循环寿命（次）1000 1500 1000 1000 1500 10 30000 300500 工作电压（V）0.2 0.2 0.2 0.52 0.52 0.5 1.55 0.30.5 快充性能 一般 一般 一般 优秀 优秀 优秀 倍率性能 差 良好 优秀 优秀 优秀 差 优秀 一般 安全性 一般 良好 良好 良好 良好 良好 优秀 良好 应用方向 数码/动力 数码/动力 动力 动力/储能 动力/储能 动力 动力/储能 动力 资料来源：锂离子电池负极材料产业化技术进展（陆浩，2016），纯电动车用锂离子电池发展现状与研究进展（安富强，2019），中信证券研究部 导电剂：提

62、高充放电效率与极片加工性，受益快充需求提升。导电剂：提高充放电效率与极片加工性，受益快充需求提升。导电剂的主要作用是在活性物质之间、活性物质与集流体之间起到收集微电流的作用，以减小电极的接触电阻，加速电子的移动速率此外，导电剂可以提高极片加工性，促进电解液对极片的浸润，同时也能有效地提高锂离子在电极材料中的迁移速率，降低极化，从而提高电极的充放电效率和锂电池的使用寿命。从分类上来看，炭黑和导电石墨属于传统导电剂，碳纳米管、碳纤维和石墨烯属于新型导电材料，建议关注导电需求提升带来的产品性能需求提升。1）导电炭黑：）导电炭黑：目前主流动力电池导电剂。目前主流动力电池导电剂。目前市场上主流的导电炭黑

63、为 SuperP、乙炔黑、科琴黑三种，乙炔黑、科琴黑相比 SuperP 性能更优但价格更高，因此目前市场主流选择 SuperP 作为主流导电炭黑。2）碳纳米管：极大提升导电性，有效抑制硅基负极的膨胀。）碳纳米管：极大提升导电性，有效抑制硅基负极的膨胀。碳纳米管分为多壁碳纳米管和单壁碳纳米管，单壁碳纳米管的导电性是多壁碳纳米管的 10 倍，添加量少但效果好。此外，单壁碳纳米管的高柔韧性和长径比，还可有效解决硅基负极的膨胀问题。新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 图 29：单壁/多壁碳纳米管示意图 图

64、 30：单壁碳纳米管的优势 资料来源：OCSiAl 官网 资料来源：OCSiAl 官网 图 31：单壁碳纳米管结构图 图 32：硅包覆碳，嵌入碳纳米管 资料来源：新能源网 资料来源：锂离子电池负极材料研究进展（李春晓，2017），中信证券研究部 图 33：单壁碳纳米管使硅基负极电池的循环性能提升四倍 资料来源：OCSiAl 官网，中信证券研究部。注：添加 TUBALL 单壁碳纳米管，可使用更高含量的 SiOx 助力实现 350 Wh/kg。目前，行业领先的锂离子制造商已经认可，通过添加 TUBALL单壁碳纳米管可生产内含 20SiO 的负极，电池能量密度可高达 300Wh/kg 和 800Wh

65、/l，同时，实现电池快速充电。与市场上优质的锂离子电池相比，含单壁碳纳米管的电池续航里程可提升 15以上。新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 20 3）导电剂）导电剂-石墨烯：极大提高锂电池的容量和循环稳定性，性价比尚待提升。石墨烯：极大提高锂电池的容量和循环稳定性，性价比尚待提升。石墨烯柔韧性好、比表面积大、导电性高、放电能力良好，可极大地提高锂电池的可逆容量、循环稳定性和倍率特性，是包覆硅纳米颗粒的理想材料。根据锂离子电池硅/碳负极材料的制备与应用（刘旭燕,朱新杰,陆友才等），在 100 mAh/g

66、 的低电流密度下，该种材料的初始可逆性为 1599 mAh/g，当在 200 mA/g 下循环多次后的容量保持率高达 94.9%。此外，即使在 2000 mA/g 的高电流密度下，硅/碳/石墨烯负极也仍有 951 mAh/g 的高可逆比容量。图 34：自机械抑制石墨烯复合硅基负极材料制备 资料来源：石墨烯复合硅碳负极材料及其高能量密度锂离子电池研究获进展（宁波材料技术与工程研究所，转引自中国科学院网站）隔膜涂覆：隔膜涂覆：芳纶涂覆兼具热稳定性与高浸润性。芳纶涂覆兼具热稳定性与高浸润性。随着对电池性能需求的提升，单一隔膜难以满足全方面的性能要求（主要是热收缩温度、刺穿强度要求），迫切需要多重优异

67、性能的隔膜。涂覆材料可降低隔膜的热收缩率，提高了隔膜的抗刺穿能力，并提高电池的注液效率及充放电功率。相比于其他材料，芳纶涂覆热稳定性、浸润性优势明显，符合隔膜安全需求提升的长期发展趋势。图 35：隔膜涂敷对电池的影响 图 36：涂覆隔膜产品分类 资料来源：恩捷股份公司公告，中信证券研究部绘制 资料来源：高工锂电 新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 21 电解液：电解液：关注新型电解质配方对快充的发展。关注新型电解质配方对快充的发展。LiFSI 具有更高的导电率、化学稳定性和热稳定性，能显著提升电池的低温

68、性能、循环寿命和耐高温性能等指标。图 37：不同温度下 LiFSI 与 LiPF6 对于石墨体系电芯的性能影响对比 资料来源：Unraveling the role of LiFSI electrolyte in the superior performance of graphite anodes for Li-ion batteries（Sung-Jin Kang），Electrochimica Acta 辅材端：主被动热管理需求保障安全，边际需求持续辅材端：主被动热管理需求保障安全，边际需求持续提升提升 快充下电池发热量增大，对快充下电池发热量增大，对电池电池热管理需求提升。热管理需求提

69、升。快充时需要对电芯提前加热，但温度太高会加剧电芯的老化，因此需要热管理系统保证电芯处于合理温度范围内。主动热管理：主动热管理：液冷是动力电池主要冷却方式液冷是动力电池主要冷却方式，关注液冷板全新布局方式。，关注液冷板全新布局方式。液冷是动力电池冷却的主流技术，其冷却速度更快、换热系数更高。相比其他两种冷却方式，液冷式能够更快更高效地进行冷却，并且体积变化小，可以最低限度影响电池的正常使用，提高电池的使用寿命。但是液冷式对密封要求高、结构较为复杂，因此成本较高，下一步的降本提效尤为重要。液冷方式主要以液冷板的形式放置于两电芯之间。图 38：液冷板在电芯中的使用点 图 39：不同液冷方式参数对比

70、 资料来源：森蔚汽车官网 资料来源：兴源锂电，中信证券研究部 新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 22 被动热管理：集成化程度进一步提升，隔热被动热管理：集成化程度进一步提升，隔热/散热材料用量提升。散热材料用量提升。为了防止让电池单体自燃扩散至整个动力电池包，一般厂商通过控制影响（如隔热）和保持温度（如泄压、散热）两方面来解决，随着动力电池集成程度进一步提升，我们判断搭载 CTP 电池的汽车中以胶粘剂材料为主的散热、隔热材料的单车价值量有望从传统工业的 200-300 元/辆上升至 8001000 元

71、/辆，用胶点、种类也呈现多样化趋势。图 40：电芯用胶点详解 图 41：电池包用胶详解 资料来源：汉高官网，中信证券研究部绘制 资料来源：汉高官网，中信证券研究部绘制 充电桩：液冷配合快充，预计加速渗透充电桩：液冷配合快充，预计加速渗透 车桩两端同时发力，高压快充成为主流车桩两端同时发力，高压快充成为主流 车桩两端同时发力，车桩两端同时发力，实现高倍率快充需要更高功率的充电桩配套。实现高倍率快充需要更高功率的充电桩配套。新能源电动车朝着更高电压快充趋势发展，对配套充电桩充电功率要求也在逐渐提升。例如，目前特斯拉超充桩已经发展到V3超充桩，相较于上一代V2超充桩，峰值功率从145kW 提升至25

72、0kW；2022 年 8 月发布的小鹏 S4 超级充电桩，单桩的最大功率达到 480 kW，单桩最大电流为670 A，峰值的充电功率为 400kW，5 分钟内可对小鹏 G9 实现充电 200km（CLTC）。表 8：特斯拉超充桩对比 V1 超充桩超充桩 V2 超充桩超充桩 V3 超充桩超充桩 峰值功率 100kW 145kW 250kW 功率分配 双桩动态共用 150kW 双桩动态共用 150kW 单桩独享 250kW 充电枪线径-36.33mm 23.87mm 发布时间 2012 2014 2019 资料来源：tesla 官网，汽车之家，豪车事微信公众号，中信证券研究部 新能源汽车新能源汽车

73、行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 23 图 42：特斯拉 V2/V3 超充桩充电曲线 图 43：小鹏 S4 超充桩 资料来源：Inside EVs 资料来源：皆电 充电桩：充电桩：直流快充桩逐渐替代交流慢充桩，单桩价值量大幅提升直流快充桩逐渐替代交流慢充桩，单桩价值量大幅提升 直流充电桩充电效率更高。直流充电桩充电效率更高。从技术角度来看，交流充电桩输出单相或三相交流电，需要通过车载充电机（OBC）转换成直流电给车载电池充电，由于车载充电机功率较小，一般有 7kW、40kW 等，充电速度较慢，一般需要 8-10h，一般安

74、装在小区停车场等地；直流充电桩无需 OBC，直接输出直流电给车载电池供电，输出功率普遍在 50kW 以上，一般有 80kW、160kW 甚至更高，充电速度在 20-90min，一般安装在商业广场、公共停车场、高速公路服务区等。表 9：直流充电桩和交流充电桩对比 对比项目对比项目 交流充电桩（慢充）交流充电桩（慢充）直流充电桩（快充）直流充电桩（快充）充电方式 需要通过车载充电机（OBC）将交流电转换成直流电给电池充电 无需通过 OBC，可直接对电池充电 输入电压 220V 380V 充电功率 7kW、40kW 等 普遍50kW 充电时间 8-10h 20-90min 充电接口 7 接口（5 大

75、孔、2 小孔）9 接口（2 大孔、1 中孔、6 小孔）适用车型 乘用车 乘用车、出租车、公交车 适用场景 居民小区停车场 商业广场、公共停车场、高速公路服务区等 优点 技术成熟、安装成本低 充电快 缺点 充电慢 制造、建设、运营成本较高 资料来源：搜狐汽车，中信证券研究部 目前我国以私人充电桩（随车配建）为主，直流快充在公共桩中的占比有望逐渐提升。目前我国以私人充电桩（随车配建）为主，直流快充在公共桩中的占比有望逐渐提升。目前我国充电桩保有量以私人桩为主，根据中国充电联盟，截至 2022 年 10 月，私人桩保有量约 302.8 万台，占比约 64%，公共直流桩约 70.9 万台，占比 15%

76、，公共交流桩约 96.6万台，占比 21%。截至 2022 年 10 月，公共充电桩保有量中，直流快充桩占比约 42.3%，较 2018 年的 36.7%提升约 5.7pcts，伴随下游新能源汽车快充车型的进一步投放，未来直流快充桩占比有望进一步提升。新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 24 图 44：我国充电桩保有量结构（万台）图 45：我国公共充电桩结构（%）资料来源：中国充电联盟，中信证券研究部 资料来源：中国充电联盟，中信证券研究部 从交流慢充到直流快充，单桩价值量大幅提升约从交流慢充到直流快充

77、，单桩价值量大幅提升约 10 倍以上。倍以上。根据 UU 充电桩微信公众号，交流慢充桩功率普遍在 7-40 kW，一般家用交流充电桩为 7 kW，公共三相交流充电桩约 40 kW，单桩价格约 2000-5000 元；直流快充桩功率普遍在 50 kW 以上，单桩价格在 3 万元以上，随充电功率提升而增长，最高可达十几万甚至二十几万元。伴随直流快充桩逐渐替代交流慢充桩，充电桩的单桩价值量将提升约 10 倍以上。图 46：交流慢充桩和直流快充桩功率和价格对比（kW，万元）资料来源：UU 充电桩微信公众号，中信证券研究部 充电模块：大功率充电趋势下，充电模块品质要求进一步提升充电模块：大功率充电趋势下

78、，充电模块品质要求进一步提升 直流充电设备的快充能力是通过大电流和高压化来实现大功率的电能输出，这对充电模块的性能提出了更高的要求。随着电压和功率等级的提升，充电模块的电力电子功率变换电路拓扑、嵌入式软件控制算法、高频磁性元件设计、大功率散热结构设计等方面的难度也随之提高，同时也要保证其安全性和可靠性，对充电模块厂商提出了新的要求，进一步提高了充电模块的技术门槛。要求一：同尺寸要求一：同尺寸下进行下进行功率升级。功率升级。提高直流充电设备输出功率主要通过增加充电模块数量或提高单个充电模块的功率，以提高直流充电设备总功率的方式实现。但是考虑到充70.996.6302.80100200300400

79、50020182019202020212022公共直流桩（万台）公共交流桩（万台）私人桩（万台）36.7%41.7%38.3%41.0%42.3%63.3%58.3%61.7%59.0%57.7%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022公共直流桩（%）公共交流桩（%）新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 25 电桩的体积有限，单纯增加充电模块数量不能满足功率提升需求，因此需要在充电模块体积不变的情况下，提升单个模块的功率，即提高功率密度。因此，体积功率密度是考验各充电模

80、块厂商的核心指标之一，我们按照“单模块功率单模块功率/模块体积模块体积”公式测算目前充电模块企业的体积功率密度，发现各家产品之间存在一定差异，平均体积功率密度大概在2.6W/cm，部分厂家能做到 3.5 W/cm 甚至更高水平。图 47：市场主要充电模块产品功率密度测算 资料来源：各公司官网，优优绿能招股说明书，中信证券研究部测算 SiC 功率器件的应用能大幅提升充电模块的功率密度功率器件的应用能大幅提升充电模块的功率密度、延长使用寿命、延长使用寿命。充电模块的功率器件主要包括 MOSFET 和 IGBT 两种，各自适用于不同的电压范围，在充电模块方面均有使用。相比于 Si 基器件，SIC M

81、OS 具有更低的导通损耗、更低的开关损耗、更高的开关频率等优良特性，并且可在高温、高压、干扰等恶劣的环境中高效工作，能够大幅提升充电模块的功率密度、延长充电模块的使用寿命、降低运营商和桩企的运维成本。图 48：SiC-MOSFET 性能优势更加显著 图 49：盛弘股份发布采用 SIC MOS 的 50KW 充电模块产品 资料来源：电子产品世界 资料来源：盛弘电气官方微信公众号 外观尺寸（外观尺寸（mm）重量（重量（kg）功率（功率（kW）体积功率密度（体积功率密度（W/cm3）质量功率密度（质量功率密度（W/g）REG75060A458*218*8413202.381.54REG1K01003

82、90*385*11021301.821.43REG1K0100A2395*300*8415303.012.00REG1K0135390*385*11021.1402.421.90SER75015K3B395*218*869152.031.67SER75020K3B460*218*8410202.372.00SER100020K2C411*238*8610202.382.00碳化硅50kW新品17.5502.86TH20F10025C7460*218*8413202.371.54TH30F10025C7437.5*300*8415302.722.00TH40F10030C7437.5*300*8

83、420403.632.00UR100020-SW459*248*8410.5202.091.90UR100030-SW438*336*8415.5302.431.94UR100040-SW438*336*8415.5403.242.58NXR75030H395*226*8411202.671.82UXR100030459*360*8520302.141.50UXR100040459*360*8520402.852.00三相模块15kW系列436*217*88151.80三相模块20kW系列（国网标准）458*218*84202.38三相模块20kW系列（高功率密度）501.8*256.4*41

84、.6203.74三相模块30kW系列440*390*87302.01英威腾EVC-MR75040N475*230*13015302.112.00R100020G1518*218*84（不带包材）16（不带包材）202.111.25R100020G2518*218*84（不带包材）16（不带包材）202.111.25R100030G1458*218*84（不带包材）15（不带包材）303.582.00R100040G1438*218*120（不带包材）17（不带包材）403.492.35R100040G2438*218*120（不带包材）17（不带包材）403.492.35麦格米特华为企业企业部

85、分产品型号部分产品型号优优绿能通合科技英飞源永联科技基本指标基本指标输出特征输出特征盛弘股份 新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 26 要求二：散热方式的改进和优化。要求二：散热方式的改进和优化。对充电桩运营企业来说，充电桩故障率和噪音扰民是两大难题，其中充电桩的故障率直接影响到站点的盈利水平和用户的使用体验。充电桩故障的主要原因在于充电模块的故障，目前业务主流散热模式为直通风冷模式，采用高转速风扇强力排风，空气由前面板吸入，从模块尾部排出，从而带走散热器及发热器件的热量。但是充电桩处于室外环境，空气会

86、夹杂着灰尘、盐雾及水气并吸附在模块内部器件表面，内部积尘会导致系统绝缘变差、散热变差、充电效率低、设备寿命减少；遇到雨季或潮湿，积尘吸水后会发霉、腐蚀器件、短路导致模块故障。其次，风冷散热模式采用高转速风扇强力排风，再加上充电桩的散热风扇，会产生较大噪音。因此，要想降低充电模块的故障率和噪音，需要对风冷散热模式进行改进和优化。图 50：风冷散热模式下充电模块内部积尘导致模块故障 资料来源：英飞源技术官方微信公众号 独立风道和液冷散热有望成为未来充电模块主流散热方式。独立风道和液冷散热有望成为未来充电模块主流散热方式。为降低噪音，提升产品防护性能，行业内主流生产商不断改进散热模式，发展出独立风道

87、散热和液冷散热方式。1）独立风道）独立风道散热散热：通过优化风道设计，将电子元器件设计在模块上方密闭箱体中，散热器放置在密闭箱体下侧，散热器与密闭箱体四周进行防水防尘设计，发热电子元器件集中贴在散热器内侧，风扇仅对散热器外侧吹风进行散热，使电子元器件免于粉尘污染和腐蚀，大大减少了产品故障率，提高了充电模块的可靠性和使用寿命。2）液冷）液冷散热散热：与风冷充电模块相比，液冷充电模块系统内部的发热器件通过冷却液与散热器进行热交换，噪音更低。同时，液冷充电模块采用全封闭设计，与灰尘、易燃易爆气体等杂质杂物无接触，具有更高防护性，进而提升使用效率和使用寿命。通常情况下，常规风冷系统使用寿命为 35 年

88、，液冷系统使用寿命可超过 10 年。但目前液冷散热模式成本较高，适用于对噪音和防护性要求较高的场景。未来，随着技术进一步发展，以及大功率充电桩对充电模块品质要求的进一步提升，液冷散热模式有望逐渐替代风冷散热。图 51：充电模块不同散热方式原理图 新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 27 资料来源：优优绿能招股说明书 充电运营：充电运营：目前以收取电费和服务费为主，充电桩时间利用率是盈利核心目前以收取电费和服务费为主，充电桩时间利用率是盈利核心 充电定价公式为“电价充电定价公式为“电价=电费电费+服务费”

89、，不同运营商收费标准有差异。服务费”，不同运营商收费标准有差异。我们以市场主流的充电运营商星星充电和特来电为例，目前二者的充电电价均由电费和服务费两部分构成。以同样时间段为例（15:00-18:00），星星充电（充电桩地址：北京市朝阳区亮马桥燕莎友谊商城）的充电电价（原价）为 1.4265 元/kWh，其中电费为 0.8265 元/kWh，服务费为 0.6 元/kWh；特来电（充电桩地址：北京市朝阳区三里屯太古里北区）的充电电价为1.6469 元/kWh，其中电费为 0.8469 元/kWh，服务费为 0.8 元/kWh。图 52：充电运营商目前的充电收入主要包括电费和服务费两部分 资料来源：

90、星星充电 APP，特来电 APP，中信证券研究部 新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 28 充电桩运营端盈利模型测算：充电桩利用效率是影响盈利的核心因素。充电桩运营端盈利模型测算：充电桩利用效率是影响盈利的核心因素。我们以 50 kW直流桩为例，测算充电桩单桩盈利模型。1、单桩初始投资测算、单桩初始投资测算 经经我们我们测算，单个测算，单个 50 kW 直流充电桩的初始投资成本约直流充电桩的初始投资成本约 5.7-6 万元，对应单万元，对应单 W 初始初始投资约投资约 1.14-1.2 元元/W，具体测

91、算如下：，具体测算如下：设备投资：直流桩充电设备（内含监控系统）成本约 0.5 元/W，因此，单个 50 kW直流桩的设备投资约 2.5 万元；土建和施工投资：包括平面布置、电缆电线采购装配、顶棚装配等，单桩摊薄成本约 1-1.3 万元；配电侧设备成本：包括继电保护、低压电器、电表等设备，单桩摊薄成本约2.2 万元。表 10：50 kW 直流充电桩初始投资额测算 项目项目 内容内容 单桩投资额（万元）单桩投资额（万元）设备投资 直流充电设备（内含监控系统成本）2.5 土建和施工投资 包括平面布置、电缆电线采购装配、顶棚装配等 1-1.3 配电侧设备投资 包括继电保护、低压电器、电表等 2.2

92、合计合计 5.7-6 资料来源：无敌电动网，中信证券研究部测算 2、单桩成本测算、单桩成本测算 经经我们我们测算，单个测算，单个 50 kW 直流充电桩的固定成本约直流充电桩的固定成本约 1.38 万元，具体测算如下：万元，具体测算如下：利息费用：假设贷款比例 50%，贷款利率 6%，年利息费用约 0.18 万元；折旧费用：假设折旧年限为 10 年，年均折旧费用约 0.6 万元；设备维护+人工费用：假设为初始投入的 10%，测算约 0.6 万元。表 11：50 kW 直流充电桩单桩固定成本测算 项目项目 单位单位 成本测算成本测算 单位初始投资 万元 6.0 自有资金投入 万元 3.0 贷款资

93、金 万元 3.0 贷款比例%50%贷款利率%6%1-利息费用利息费用 万元万元 0.18 折旧年限 年 10 2-折旧费用折旧费用 万元万元 0.6 3-设备维护设备维护+人工费用人工费用（10%的初始投入）的初始投入）万元万元 0.6 单桩年均成本合计单桩年均成本合计 万元万元 1.38 资料来源：知乎瑞云服务云，中信证券研究部测算 单个充电桩的可变成本一般包括两个部分：单个充电桩的可变成本一般包括两个部分：1）电费：）电费：考虑到消费者对电费价格比较敏感，通常充电运营商对电费的收取基本是平价政策，即和电网收费一致，不做价差套利，新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列

94、报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 29 为了简化模型，这部分不做考虑；2）停车场服务费分成）停车场服务费分成/运维成本等：运维成本等：部分停车场要求按一定比例对充电服务费进行分成以及其他后期运维成本等，假设该部分成本为服务费的10%。3、单桩收入、盈利、投资回收期测算、单桩收入、盈利、投资回收期测算 我们我们测测算，单个算，单个 50 kW 直流充电桩的年均收入约直流充电桩的年均收入约 1.75 万元，年均利润约万元，年均利润约 0.2 万元，万元，年现金流净额约年现金流净额约 0.8 万元，静态投资回收期约万元，静态投资回收期约 8 年。具体假设条件如下：年。

95、具体假设条件如下：单桩利用效率：假设单桩利用效率为 8%；服务费收入标准：参考上文各省市服务费收取标准，假设为 0.5 元/kWh；单桩年均可变成本：假设为服务费的 10%。表 12：50 kW 直流充电桩单桩收入、盈利及投资回收期测算 项目项目 单位单位 收入测算收入测算 理论充电上限 kWh 438000 单桩利用效率%8%度电服务费收入 元/kWh 0.5 单桩充电服务费收入单桩充电服务费收入 万元万元 1.75 单桩年均可变成本单桩年均可变成本 万元万元 0.175 单桩年均固定成本单桩年均固定成本 万元万元 1.38 设备维护+人工费用 万元 0.6 利息费用 万元 0.18 折旧费

96、用 万元 0.6 单桩年均收利润单桩年均收利润 万元万元 0.20 年现金流净额年现金流净额 万元万元 0.80 静态投资回收期静态投资回收期 年年 8 资料来源：中信证券研究部测算 单桩利用效率的提升是提高充电桩利润和缩短投资回收期的核心因素。单桩利用效率的提升是提高充电桩利润和缩短投资回收期的核心因素。我们基于上述测算过程，对充电桩单桩利用效率和度电服务费进行敏感性分析，得到结果如下：对单桩利润的影响：对单桩利润的影响：假设度电服务费保持 0.5 元/kWh 不变，当单桩利用效率从6%提升至 10%时，单桩利润将从-0.20 万元提升至 0.59 万元；平均单桩效率每提升 1%，利润增长

97、0.20 万元。表 13：单桩利用效率和服务费对充电桩单桩利润敏感性测算 度电服务费（元度电服务费（元/kWh）利用效率（利用效率（%）单桩利润（万元）单桩利润（万元）0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 6%-0.43-0.20 0.04 0.28 0.51 7%-0.28 0.00 0.28 0.55 0.83 8%-0.12 0.20 0.51 0.83 1.14 9%0.04 0.39 0.75 1.10 1.46 10%0.20 0.59 0.99 1.38 1.77 资料来源：中信证券研究部测算 新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8

98、.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 30 对投资回收期的影响：对投资回收期的影响：假设度电服务费保持 0.5 元/kWh 不变，当单桩利用效率从 6%提升至 10%时，投资回收期将从 15 年下降至 5 年，显著小于设备可使用年限（10 年左右）。表 14：单桩利用效率和服务费对充电桩投资回收期敏感性测算 度电服务费（元度电服务费（元/KWh）利用效率（利用效率（%）回收期（年）回收期（年）0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 6%36 15 9 7 5 7%19 10 7 5 4 8%12 8 5 4 3 9%9 6 4 4 3 10%8 5 4 3 3 资料来源：中信证券研究部测

99、算 风险因素风险因素 1）新能源汽车销量不及预期：）新能源汽车销量不及预期：近年来，上游原材料价格持续上涨对新能源汽车成本带来较大冲击，同时对消费者购置新能源汽车需求带来不利影响，若新能源汽车未来销量不及预期，充电桩配套建设可能因此放缓。2）高压快充技术发展不及预期：）高压快充技术发展不及预期：高压快充技术需要车型和充电桩的共同配合才能得以发展，当前车型端的高压快充技术仍需要快充电池、功率半导体等核心零部件技术进行匹配，若未来技术发展不及预期，将对快充桩的发展造成不利影响。3）充电桩补贴政策力度不及预期：）充电桩补贴政策力度不及预期：当前，无论是中国还是欧美地区，当前充电桩政策支持力度较大，若

100、后续政策落地不及时、发生不利变化等，充电桩行业建设速度可能放缓。4）市场竞争加剧：）市场竞争加剧：整车企业全年面临价格竞争压力大，充电桩、部分汽车零部件行业进入门槛较低，竞争激烈，若未来市场竞争持续加剧，格局恶化，将企业盈利能力造成巨大影响。新能源汽车新能源汽车行业行业高压快充系列报告（一）高压快充系列报告（一）2023.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 31 相关研究相关研究 新能源汽车行业硅基负极专题报告4680 电池引领需求，历经蛰伏将迎爆发(2022-03-02)新能源汽车行业 800V 产业链系列报告（一）掘金技术升级，优选受益龙头 (2021-12-07)新能源汽车行业

101、导热结构胶及制件专题报告结构创新频出，国产替代加速 (2022-08-11)新能源汽车行业重大事项点评多家公司公告复合集流体订单，行业再提速(2023-07-02)新能源汽车充电桩行业政策跟踪点评政策迎来密集催化，充电桩需求加速上行(2023-06-20)新能源汽车行业重大事项点评磷酸铁锂电池回收进程加速，先发企业受益(2023-06-13)新能源汽车行业复合集流体专题报告从 Gartner 模型看复合集流体的投资机会(2023-06-06)新能源汽车行业 2023 年下半年投资策略电动化成长趋势明确，新应用引领新动能(2023-05-30)新能源汽车行业日韩电池厂 23Q1 跟踪报告IRA

102、补贴效果初显，助力日韩电池厂利润率大幅提升(2023-05-23)新能源汽车行业充电桩行业系列深度报告（三）充电模块：小身材，大能量(2023-05-10)新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）充电运营：迎接后“跑马圈地”时代的曙光（PPT）(2023-05-08)新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）充电运营：迎接后“跑马圈地”时代的曙光(2023-05-07)新能源汽车行业专题报告电动智能化的自主可控与新动能（PPT）(2023-04-24)新能源汽车行业重大事项点评4680 版 Model Y 在美重新上架，预计进入稳定量产阶段(2023-04-11)新能源汽车行业重大事项点评复合集流体

103、即将应用于弹夹电池和锰铁锂，产业进程加速(2023-04-03)新能源汽车锂电隔膜行业专题报告从国产替代到全球替代，新技术、出海带来新动能（PPT）(2023-03-22)新能源汽车行业电驱动行业系列专题（一）聚焦 3000 亿市场：技术迭代推动降本增效(2023-03-07)电动化产业链 2023 年投资策略电动产业链的自主可控与新动能（PPT）(2023-02-28)新能源汽车行业复合集流体跟踪报告基膜影响产业化进程：PP 与 PET，谁主沉浮？(2023-02-28)新能源汽车行业结构件行业系列专题（二）4680 动力电池结构件：空间、工艺、格局与投资机会(2023-02-23)32 分

104、析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、

105、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任

106、何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的

107、薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投

108、资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表

109、性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 33 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可

110、能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国

111、由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas

112、 Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证

113、券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身

114、在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：8

115、0 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中

116、所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于英国分析员编纂的研究资料，其由 CLSA（UK）制作并发布。就英国的金融行业准则，该资料被制作并意图作为实质性研究资料。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由

117、荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研

118、究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。