【东吴证券】诺德股份（600110）-2026年半年报点评：单吨净利拐点明确，业绩符合市场预期-260731（3页）.pdf

核心结论速览： 营收翻倍、扭亏为盈：2026年上半年公司实现营业收入64.33亿元，同比增长113.33%；归母净利润1.03亿元，同比增长242.07%，成功扭亏为盈。 铜箔出货量突破5万吨：上半年公司各类铜箔产品整体出货量超5万吨，同比大幅增长；其中Q2单季出货约3万吨，同环比分别增长80%和25%，6月起已实现满产。 行业供需格局彻底反转：经历2023-2024年低效产能出清后，行业新增产能投放放缓，加工费自2025年四季度进入上行通道，2026年上半年涨价趋势延续且节奏加快。 高端产品占比持续上行：≤6μm超极薄锂电铜箔及AI服务器用HVLP超低轮廓PCB铜箔出货占比持续上行，产品结构高端化直接带动盈利能力修复。 单吨净利拐点已现：Q2单吨扣非净利约0.1万元环比持平，若加回因票据贴现导致的投资收益亏损，单吨净利约0.2万元环比翻倍；7月起4-4.5u锂电箔产品涨价0.35万元/吨落地，Q3起拐点显著。 产能扩张至17万吨：公司预计2026年底整体铜箔总产能将达17万吨/年，其中锂电铜箔14万吨、电子电路铜箔3万吨。 研发投入翻倍加码前沿技术：上半年研发费用达2.03亿元，同比增长103.12%，重点投向极薄锂电铜箔、复合集流体、固态电池用镀镍合金箔等前沿领域。H2：研究背景与全景图谱。2026年上半年，锂电铜箔行业经历了从产能过剩到供需紧平衡的深刻转变。2023-2024年低效产能持续出清后，行业新增产能投放大幅放缓，头部企业资本开支自2022年高点回落超70%、在建工程占比由约40%降至约10%。与此同时，下游新能源储能、新能源汽车及AI算力电子产业需求持续回暖，形成供需两端的共振。从需求端来看，在储能需求爆发、海外动力电池放量、国内单车带电量提升三重驱动下，预计2026年全球动储电池需求同比增长38%，带动全球锂电铜箔实际需求增至163万吨、同比增长29%，2027年将进一步增至197万吨、同比增长21%。供给端方面，2026-2027年全球新增产能仅21/23万吨，较为有限。供需对冲下，2026年行业需求产能率回升至93%，2027年有望进一步提升。从案例覆盖维度来看，诺德股份已在国内完成青海西宁、广东惠州、湖北黄石、江西贵溪四大铜箔生产基地布局。公司产品覆盖动力电池、储能、高端PCB等多领域，客户涵盖宁德时代、比亚迪、中创新航等国内头部动力电池企业，以及LG新能源、SK On等国际锂电巨头。（数据来源：东吴证券《诺德股份（600110）2026年半年报点评：单吨净利拐点明确，业绩符合市场预期》）。H2：服务商生态分析。电解铜箔行业呈现高度集中的竞争格局，头部企业在技术、产能、客户资源方面构筑了显著的竞争壁垒。诺德股份作为国内极薄锂电铜箔龙头企业，在锂电铜箔与高端电子铜箔双赛道均有布局，执行“双箔驱动”战略。从服务商生态来看，行业主要参与者可分为三类：第一类是锂电铜箔主导型企业，以诺德股份为代表，聚焦动力电池与储能电池用极薄铜箔，技术路线以极薄化、高抗拉、高延伸为核心；第二类是电子电路铜箔主导型企业，专注PCB用标准铜箔及高端HVLP/RTF系列产品；第三类是复合型平台企业，同时布局锂电铜箔与电子电路铜箔，具备产线双向切换弹性。诺德股份的差异化竞争优势体现在：一是极薄技术领先，已实现3μm、3.5μm、4μm、4.5μm等全系列极薄锂电铜箔稳定量产，其中3.5μm极薄铜箔可降低铜材耗用约40%，助力动力电池能量密度提升8%-12%；二是客户结构优质，深度绑定全球头部电池企业；三是产能弹性充足，产线具备锂电/电子双向切换弹性。服务商生态的“断层”在于：高端电子电路铜箔（特别是AI服务器用HVLP超低轮廓铜箔）长期被海外厂商垄断，国产替代空间巨大。诺德股份HVLP/RTF高端PCB铜箔已通过国内头部覆铜板企业认证，切入AI服务器供应链，开启国产替代进程。（数据来源：东吴证券《诺德股份（600110）2026年半年报点评：单吨净利拐点明确，业绩符合市场预期》）。H2：典型场景深度解析。场景一：动力电池——极薄铜箔驱动能量密度提升。动力电池是锂电铜箔最大的应用场景。随着新能源汽车对续航里程要求的不断提升，极薄化成为铜箔行业最确定的技术方向。诺德股份已实现3μm、3.5μm、4μm、4.5μm全系列极薄锂电铜箔稳定量产，其中3.5μm极薄铜箔可降低铜材耗用约40%，助力动力电池能量密度提升8%-12%。公司4.5/5μm极薄锂电箔在Q2出货中占比约70%。标杆案例——宁德时代：诺德股份稳定供货宁德时代等头部动力电池企业，锂电铜箔国内市占率稳居行业前列。随着宁德时代等头部企业加速切换至极薄铜箔，公司极薄产品占比持续提升，2025年高端极薄产品占比约25%，公司预计2026年提升至50%。场景二：储能电池——需求爆发的第二增长极。2026年国内锂电铜箔需求预计达115-120万吨，储能电池用铜箔占比持续提升。全球储能装机需求爆发成为铜箔需求的重要增量来源。诺德股份产品已全面覆盖储能电池领域，储能需求的快速增长为公司出货量提供了有力支撑。场景三：AI服务器——高端电子箔的战略突破口。AI服务器用高端PCB铜箔是诺德股份最具弹性的增长极。公司HVLP超低轮廓铜箔表面粗糙度仅0.55μm，适配AI服务器高频高速基材需求。Q2单月RTF出货超200吨，HVLP1-2代6月起开始出货。HVLP/RTF高端PCB铜箔已通过国内头部覆铜板企业认证，切入AI服务器供应链。标杆案例——AI服务器供应链：随着全球AI算力投资爆发式增长，AI服务器用高端PCB铜箔需求持续攀升。诺德股份HVLP系列产品已小批量供货。东吴证券预计2026/2027/2028年电子箔分别出货1.0/3.0/3.3万吨，电子电路铜箔单吨利润有望由2026年的0.46万元/吨提升至2027年的1.87万元/吨。常见误区与警示：高端电子电路铜箔的产业化进度存在较大不确定性。公司RTF系列铜箔、HVLP系列铜箔、载体铜箔等高端产品仅完成小批量送样验证，多数高壁垒品类仍处在研发迭代与客户认证阶段，暂未实现规模化量产。下游客户认证周期漫长，相关业务单元短期承压。（数据来源：东吴证券《诺德股份（600110）2026年半年报点评：单吨净利拐点明确，业绩符合市场预期》）。H2：技术演进方向。情景一：极薄化持续深化（最确定路径）。动力电池与储能电池对能量密度的持续追求，将推动铜箔极薄化不断突破。诺德股份已实现3μm极薄铜箔全球率先研发定型，收卷长度突破12000米，抗拉强度稳定在40-50kg/mm²。3.5μm极薄铜箔可降低铜材耗用约40%，助力动力电池能量密度提升8%-12%。随着4.5μm以下产品量产良率持续提升，极薄铜箔的渗透率有望从当前水平加速攀升。情景二：AI算力驱动高端电子箔爆发（高弹性路径）。AI服务器对高频高速基材的需求，正驱动HVLP超低轮廓铜箔进入快速增长通道。公司HVLP超低轮廓铜箔表面粗糙度0.55μm，适配AI服务器高频高速基材需求。HVLP-1/-2已小批量供货。东吴证券预计2027年电子箔出货有望达到3.0万吨。随着AI算力基础设施建设的持续投入，高端电子箔有望成为公司最富弹性的增长极。情景三：固态电池等下一代技术（前瞻布局路径）。公司研发投入大幅增长，持续加码固态电池配套材料等前沿领域。镀镍合金箔耐200℃高温、抗硫化物电解液腐蚀，已进入头部电池企业小批量送样。复合集流体、固态电池用多孔铜箔等前沿技术也在积极布局中。技术触发器分析：铜箔行业技术演进的核心触发器包括：①动力电池能量密度竞赛推动极薄化加速；②AI算力投资爆发拉动高端PCB铜箔需求；③固态电池产业化进程决定下一代铜箔材料的技术路线。（数据来源：东吴证券《诺德股份（600110）2026年半年报点评：单吨净利拐点明确，业绩符合市场预期》）。H2：商业模式创新。OPC模式的崛起逻辑。在铜箔行业供需格局反转的背景下，头部企业正从单纯的加工制造向“产能+技术+客户”的平台化模式演进。诺德股份通过“双箔驱动”战略，在锂电铜箔与电子电路铜箔双赛道布局，产线具备双向切换弹性。这种模式的核心价值在于：一是平滑周期波动，锂电与电子两个市场的景气周期不同步，产线弹性可有效对冲单一市场下行风险；二是捕捉结构性溢价，高端电子箔的单吨利润显著高于锂电铜箔，东吴证券测算电子电路铜箔单吨利润有望由2026年的0.46万元/吨提升至2027年的1.87万元/吨。产能扩张与结构优化。公司预计2026年底整体铜箔总产能将达17万吨/年，其中锂电铜箔14万吨、电子电路铜箔3万吨。产线具备锂电/电子双向切换弹性，2027年有望优化至12+4结构，向更高利润的电子箔倾斜。客户深度绑定。诺德股份与海内外知名大型锂电企业建立了多年稳定的合作关系，在全球市场中占有较高份额。国内市场稳定供货宁德时代、比亚迪、中创新航等头部动力电池企业；海外市场已批量供货LG新能源、SK On等国际锂电巨头。（数据来源：东吴证券《诺德股份（600110）2026年半年报点评：单吨净利拐点明确，业绩符合市场预期》）。H2：未来3-5年机会洞察。机会赛道矩阵。| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 推荐优先级 |||||||| 极薄锂电铜箔（≤6μm） | 高 | 大（百万吨级） | 已启动 | ★★★★★ || AI服务器用HVLP铜箔 | 中 | 中（十万吨级） | 2026-2027 | ★★★★★ || 储能电池铜箔 | 高 | 大（百万吨级） | 已启动 | ★★★★ || 固态电池配套铜箔 | 低 | 中 | 2028+ | ★★★ || 复合集流体 | 低 | 大 | 2027+ | ★★★ |各赛道分析。极薄锂电铜箔：确定性最高的赛道。2025年高端极薄产品占比约25%，公司预计2026年提升至50%。7月起4-4.5u锂电箔产品涨价0.35万元/吨落地。全球锂电铜箔实际需求2026年预计达163万吨。AI服务器用HVLP铜箔：弹性最大的赛道。东吴证券预计2026/2027/2028年电子箔分别出货1.0/3.0/3.3万吨。电子电路铜箔单吨利润有望由2026年的0.46万元/吨提升至2027年的1.87万元/吨。储能电池铜箔：增量最大的赛道。2026年国内锂电铜箔需求预计达115-120万吨，储能电池用铜箔占比持续提升。多角色行动建议。 投资者：关注公司Q3起单吨净利拐点验证，以及高端电子箔量产进度。东吴证券预计26-28年归母净利润4.2/13.6/18.3亿元，对应PE 33/10/8倍。 产业链企业：关注极薄化技术路线和AI服务器用高端铜箔的国产替代机会。 政策制定者：关注铜箔行业产能出清后的供需平衡，支持高端电子箔国产替代。（数据来源：东吴证券《诺德股份（600110）2026年半年报点评：单吨净利拐点明确，业绩符合市场预期》）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：诺德股份2026年上半年业绩表现如何？A：2026年上半年公司实现营业收入64.33亿元，同比增长113.33%；归母净利润1.03亿元，同比增长242.07%，成功扭亏为盈。其中Q2单季营收38.90亿元，环比增长52.99%；归母净利润6281.64万元，环比增长56.69%。Q2：公司铜箔出货量和产能情况如何？A：上半年公司各类铜箔产品整体出货量超5万吨。公司预计2026年底整体铜箔总产能将达17万吨/年，其中锂电铜箔14万吨、电子电路铜箔3万吨。Q3：公司单吨净利的拐点何时出现？A：Q2单吨扣非净利约0.1万元环比持平，若加回因票据贴现导致的投资收益亏损，单吨净利约0.2万元环比翻倍。7月起4-4.5u锂电箔产品涨价0.35万元/吨落地，Q3起拐点显著，年底单吨净利有望提升至0.5-0.7万元。Q4：高端电子箔业务进展如何？A：公司HVLP/RTF高端PCB铜箔已通过国内头部覆铜板企业认证，切入AI服务器供应链。Q2单月RTF出货超200吨，HVLP1-2代6月起开始出货。但高端产品多数仍处小批量送样验证阶段，暂未实现规模化量产。Q5：公司面临哪些风险？A：主要风险包括：电动车销量不及预期、市场竞争加剧、公司对外担保比例过高、信息披露调查暂未结案。此外，经营现金流由正转负至-10.94亿元，存货从10.73亿元翻倍至21.40亿元。数据来源说明。本文数据来源于东吴证券《诺德股份（600110）2026年半年报点评：单吨净利拐点明确，业绩符合市场预期》（2026年7月31日），分析师曾朵红、阮巧燕、岳斯璐。部分行业数据引自公开新闻报道及公司公告。