百威亚太-1876.HK-港股公司2026年半年报点评：中国市场承压拖累短期业绩印度韩国高增对冲业绩压力-260730（4页）.pdf

核心结论速览： 26H1营收内生同比-1.4%：百威亚太上半年营业收入31.71亿美元，内生同比下滑1.4%（呈报口径+1.1%），主要受中国市场拖累，印度、韩国强劲表现部分对冲。 正常化EBITDA同比-8.9%至9.26亿美元：正常化EBITDA利润率29.2%，同比下滑236个基点。利润率下滑主因中国市场运营去杠杆、韩印商业投入增加、政府补助减少。 中国销量同比-6.0%：26H1中国市场销量内生同比-6.0%，收入内生-6.4%；Q2单季销量-9.7%、收入-8.6%，行业整体疲弱背景下短期承压。每百升收入Q2同比+1.2%，产品升级趋势未改。 印度市场双位数收入增长：印度延续高景气，依托高端及超高端产品组合持续扩张份额，百威品牌稳居当地核心阵营。 韩国市场量价齐升：26H1销量同比持平、跑赢行业，即饮与非即饮渠道份额双提升；Q2受益于低基数实现低双位数销量增长。Cass Zero升级脱醇技术，7月推出零糖伏特加气泡饮Nutrl拓展即饮赛道。 中国市场加大渠道投入蓄力：稳定中国销量是优先任务，公司主动加大渠道与品牌投入。O20渠道上半年实现强劲双位数增长，非即饮渠道高端化成效显现。百威黑金加速全国布局，绑定FIFA世界杯40周年IP。 光大证券下调盈利预测，维持“增持”：考虑中国市场承压且包材成本压力较大，下调2026-2028年归母净利润至6.02/6.47/6.87亿美元（分别下调3%/5%/6%），对应PE 19/18/17倍。H2：公司概况——全球啤酒龙头的亚太布局。百威亚太是全球啤酒巨头百威英博的亚太子公司，于2019年在港交所上市，是亚太地区最大的啤酒公司之一。公司业务覆盖中国、印度、韩国、东南亚等主要市场，旗下拥有百威、科罗娜、哈尔滨、Cass、福佳等众多知名品牌。公司在亚太市场的战略定位是以高端及超高端啤酒为核心，通过品牌组合优势、渠道深耕和区域布局，持续巩固市场领先地位。2026年上半年，公司实现营业收入31.71亿美元，内生同比-1.4%；正常化EBITDA 9.26亿美元，内生同比-8.9%；公司股权持有人应占溢利4.73亿美元，同比+15.6%。整体销量内生同比-2.2%，每百升收入内生同比+0.8%。H2：财务分析——营收承压，利润率下滑，税率改善对冲。营收端：26H1总销量内生同比-2.2%，主要受中国市场拖累（销量-6.0%），印度、韩国的强劲表现部分抵消冲击。每百升收入内生同比+0.8%，得益于国家组合优化及亚太东部收入管理措施。量价共同作用下，收入内生同比-1.4%。毛利率：26H1毛利率51.9%，同比提升10个基点，主要得益于产品结构优化与区域组合效应。公司采用12个月大宗商品对冲机制，铝等包材涨价的成本压力将滞后传导至26H2乃至2027年，大麦低价部分抵消成本上涨冲击。EBITDA利润率：正常化EBITDA利润率29.2%，同比下滑236个基点。下滑主因：①中国市场运营去杠杆；②韩印两地商业投入增加；③政府补助等其他经营收益减少。净利率：正常化实际税率26.8%，同比下降4.1个百分点，有效对冲税前盈利下滑压力。归母净利润4.73亿美元，同比+15.6%；正常化应占溢利4.81亿美元，同比+1.5%。分地区表现： 亚太西部（中国+印度等）：销量内生-2.6%，收入内生-2.1%，正常化EBITDA内生-12.2%。印度市场双位数收入增长，百威品牌稳居核心阵营。 亚太东部（韩国等）：销量内生+0.1%，收入内生+1.5%，正常化EBITDA内生+6.3%。韩国市场销量同比持平、跑赢行业，Q2实现低双位数增长。H2：中国市场——承压中蓄力，高端化趋势未改。短期承压明显：26H1中国市场受不利天气、即饮渠道持续疲软影响，表现弱于行业整体。销量内生同比-6.0%，收入内生同比-6.4%；每百升收入内生同比-0.4%，主要系非即饮与新兴渠道投入增加所致，高端品牌结构优化形成部分对冲。单看26Q2，销量内生同比-9.7%，收入内生同比-8.6%，行业整体疲弱背景下短期承压。但每百升收入同比+1.2%，产品升级趋势未改。截至7月，终端需求仍未见明确回暖信号。战略应对：坚定投入，蓄力长远。稳定中国销量是公司优先任务，公司主动加大渠道与品牌投入，夯实长期高端化基础：渠道端：O20（线上到线下）渠道上半年实现强劲双位数增长，非即饮渠道高端化成效显现。深耕非即饮与O20新兴渠道，优化终端覆盖效率。产品端：百威黑金加速全国布局，绑定FIFA世界杯40周年IP开展“敬碰杯时刻”“百威夜百味”等营销活动，激活夜经济场景。科罗娜全开盖罐装产品全国铺开，适配家庭、聚会等非即饮消费场景。尽管中国市场短期复苏节奏放缓，公司坚定推进高端化与渠道扩张战略。产品端持续加码超高端品类，依托全球品牌资源与IP营销强化高端心智；渠道端深耕非即饮与O20新兴渠道。H2：印度与韩国市场——高增对冲中国市场压力。印度：高景气延续。印度市场延续高景气，行业增长动能向好。公司依托高端及超高端产品组合持续扩张份额，上半年实现双位数收入同比增长。百威品牌稳居当地核心阵营。印度作为全球人口最多的国家，啤酒消费渗透率仍处于较低水平，长期增长空间广阔。公司在印度的布局不仅是短期业绩的对冲，更是长期增长的重要支撑。韩国：量价齐升，品类拓展。韩国市场上半年销量同比持平、跑赢行业，即饮与非即饮渠道份额双提升。26Q2受益于2025年提价前提前发货的低基数，销量实现低双位数增长。产品端持续创新：Cass Zero系列升级脱醇技术，7月推出零糖伏特加气泡饮Nutrl拓展即饮饮料赛道。韩国市场的品类创新为亚太东部增长提供新的动能。H2：投资建议与风险提示。投资建议：百威亚太26H1营收承压主要受中国市场拖累，但印度、韩国高增有效对冲业绩压力。中国市场短期复苏放缓，但公司坚定推进高端化与渠道扩张战略，O20渠道双位数增长、百威黑金全国布局、科罗娜全开盖推广等举措夯实长期竞争力。光大证券考虑到中国市场销售承压及包材成本压力，下调2026-2028年归母净利润至6.02/6.47/6.87亿美元（分别下调3%/5%/6%），当前股价对应PE 19/18/17倍，看好公司在高端及超高端领域的竞争优势，维持“增持”评级。风险提示：1. 渠道掌控力减弱风险：若公司在中国的渠道管理能力下降，可能影响市场份额。2. 市场竞争加剧风险：啤酒行业竞争激烈，若竞争加剧可能影响价格和利润率。3. 原材料上涨超预期风险：铝等包材价格上涨若超预期，可能压缩毛利率。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：百威亚太26H1整体业绩表现如何？营收31.71亿美元（内生-1.4%），正常化EBITDA 9.26亿美元（内生-8.9%），归母净利润4.73亿美元（+15.6%）。中国拖累，印度韩国对冲。Q2：中国市场销量下滑多少？26H1销量内生-6.0%，收入内生-6.4%；Q2单季销量-9.7%、收入-8.6%。每百升收入Q2同比+1.2%，产品升级趋势未改。Q3：印度和韩国市场表现如何？印度双位数收入增长，百威品牌稳居核心阵营。韩国销量持平、跑赢行业，Q2低双位数增长，Cass Zero升级脱醇技术，Nutrl拓展即饮赛道。Q4：EBITDA利润率为何下滑？同比下滑236个基点至29.2%，主因中国市场运营去杠杆、韩印商业投入增加、政府补助减少。Q5：光大证券对公司的评级和预测是什么？维持“增持”评级，下调2026-2028年归母净利润至6.02/6.47/6.87亿美元，对应PE 19/18/17倍。数据来源说明。本页面内容基于光大证券《百威亚太（1876.HK）：中国市场承压拖累短期业绩，印度韩国高增对冲业绩压力》（分析师：陈彦彤、汪航宇，2026年7月30日发布）整理。报告中所有数据均来自公司公告、Wind及光大证券研究所预测。