家用电器行业专题报告：厨电行业供给出清加速关注龙头估值修复机会-260729（13页）.pdf

核心结论速览： 厨电龙头线下份额逆势大增：2020-2025年，油烟机线下销量CR2提升17.7个百分点至约50%，CR5提升14.3个百分点；燃气灶CR2提升21.4个百分点，CR5提升16.7个百分点，老板、方太稳居行业双寡头地位。 厨电企业加速出清，存活期大幅缩短：截至2026年7月，中型、大型厨电企业数量分别为812家、208家，较2023年高点分别降至90%、86%。2013-2023年新成立企业三年内出清率由5.8%升至28.8%，新入局者生存压力持续增大。 新国标施行显著提高准入门槛：2026年3月燃气灶新国标实施，一级热效率门槛由63%大幅提升至70%；2026年11月油烟机新国标实施，一级全压效率由23%提升至38%，大量低端产品将被淘汰。 一线城市二手房率先回暖：截至2026年6月，一线城市二手房价格指数连续4个月环比提升，6月北京/深圳二手房成交套数同比+9.8%/+16.4%，厨房翻新改造需求有望释放。 翻新大周期预计2028年开启：国内厨房翻新周期约12年，上一轮对应2013年商品房交付高峰（1060万套，+15.1%）。在国补作用下2025年提前释放部分需求，新一轮换新大周期预计2028年开始。 厨电有望复制消费建材修复走势：消费建材2025Q4-2026Q1上涨12%-23%，核心驱动是供给出清+格局改善+集体复价。厨电与消费建材逻辑高度相似——当前厨电平均PB已低于消费建材25Q4上涨前水平，老板电器、华帝股份PE分别仅12.1倍、13.7倍，处于十年估值区间7.7%、29.4%分位。 方正证券给予行业“推荐”评级：建议关注老板电器、华帝股份、万和电气。H2：供给端——龙头集中度大幅提升，长尾加速出清。厨电行业经历2017-2022年快速下行时期，行业规模深度调整。油烟机规模相较2017年高点下滑近20%，燃气灶同样面临需求萎缩。在总量收缩的存量竞争格局下，厨电企业面临更激烈的竞争环境，尾部企业率先被出清，市场份额向头部集中。线下集中度显著提升：根据奥维云网数据，2020-2025年期间，油烟机线下销量CR2份额提升17.7个百分点，CR5提升14.3个百分点；燃气灶线下销量CR2份额提升21.4个百分点，CR5提升16.7个百分点。截至2026年6月，老板油烟机、燃气灶线下市场份额分别为31.4%、31.3%，位居市场第一；方太紧随其后，两家合计占据线下市场约50%份额。第二梯队华帝、美的、卡萨帝、万和等品牌间份额差异较小。厨电企业加速出清：根据天眼查统计，截至2026年7月，中型厨电企业812家（较2023年高点降至90%），大型厨电企业208家（较2023年高点降至86%）。大型企业数量在2019年后进入平台期，2024年开始快速收缩；中型企业数量在2023年后持续收缩。企业生命周期大幅缩短：2013-2023年间，厨电新注册企业三年内出清率由5.8%大幅上升至28.8%，近三成新企业在三年内退出。需求收缩导致获客成本上升，新企业在耗尽资金前难以达到盈亏平衡，行业集中度提升趋势不可逆转。对照白电品类，厨电仍有较大出清空间：空调行业在2000年起步阶段约有400家品牌，经过9年出清后仅剩29个品牌（出清92.8%）。2026年上半年空调行业CR2全渠道零售额份额为60.4%，厨电行业CR2为46.2%，相较白电品类仍有较大差距，头部企业份额提升空间广阔。新国标提高准入门槛：2026年3月《家用燃气灶具能效限定值及能效等级》新国标实施，一级热效率门槛由63%大幅提升至70%（+7pct），旧标准二级产品仅达新国标三级准入线。2026年11月《家用和类似用途吸油烟机和换气扇能效限定值及能效等级》新国标实施，一级全压效率由23%提升至38%（+15pct），新增油脂分离度、瞬时气味降低度两大指标。低端尾部企业面临加速出清。（数据来源：方正证券《厨电行业供给出清加速》）。H2：需求端——行业触底企稳，翻新大周期即将到来。一线城市二手房量价率先回暖：截至2026年6月，一线城市二手房价格指数已连续4个月环比提升。6月北京、深圳二手房成交套数同比分别+9.8%、+16.4%，5月上海二手房成交套数同比+30%。二手房交易回暖将释放厨房翻新改造需求，厨电行业有望减弱对地产周期相关性。翻新大周期预计2028年开启：美国、日本等国家居民住房室内翻新周期通常在15年左右，国内厨房翻新产品迭代速度较快，估计翻新周期约12年。上一轮对应2013年商品房交付高峰（1060万套，+15.1%），在国补作用下2025年提前释放了部分翻新需求。当前正处于短暂的需求低谷期，下一轮换新需求大周期预计在2028年左右到来，对应2016年起为期6年的商品房交付高峰。H2：厨电能否复制消费建材的修复走势？2025Q4至2026Q1，以消费建材标的为主的其他装饰材料板块上涨12.2%，其他结构材料板块上涨23.3%，建材行业指数上涨13.3%。同期厨电行业股价下跌5.3%。方正证券认为，厨电与消费建材的相似点在于：1. 供给侧出清：消费建材行业以胶合板为例，2021-2025年生产企业由12550家降至5010家（降幅60.1%），同时产能由2.22亿立方米增至2.46亿立方米（+10.8%），产能向头部集中。厨电行业中型/大型企业数量已降至2023年高点的90%/86%。2. 格局改善后集体复价：消费建材头部企业自2025年6月起经历多次集体复价，防水涂料+3%-13%、卷材+5%-10%、石膏板+0.3-0.5元/m²。“反内卷”成为行业共识。厨电龙头同样有望在格局改善后转向稳价保利。3. 估值位于历史低位：截至7月20日，老板电器、华帝股份PE仅12.1倍、13.7倍，处于十年估值区间7.7%、29.4%分位。日出东方、万和电气、华帝股份等PB接近破净。当前厨电平均PB已低于消费建材25Q4上涨前水平，具备高安全边际。方正证券指出，厨电龙头在供给端结构性出清与政策端低端产能出清中持续受益，头部企业凭借生产与渠道优势巩固份额，静待需求回暖后的业绩弹性。H2：投资建议与风险提示。投资建议：家电行业强者恒强，厨电龙头在产业出清中受益。厨电行业正处于供给端结构性出清期，叠加政策端出清低端产品加速行业洗牌。当前一线城市二手房交易回暖，或推动行业需求水平回升。头部企业凭借生产和渠道优势在出清期间巩固并扩大市场地位，静待需求回暖后更显著的业绩弹性。建议关注老板电器（线下份额第一、估值低位）、华帝股份（第二梯队龙头、PB接近破净）、万和电气（PB接近破净、价值洼地）。风险提示：1. 市场竞争加剧风险：行业出清过程中竞争可能进一步加剧。2. 需求不及预期风险：若二手房回暖趋势未能持续，可能影响需求恢复。3. 原材料成本上涨风险：原材料价格上涨可能压缩行业利润。4. 宏观政策波动风险：地产政策变化可能影响行业需求。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：厨电行业龙头集中度提升了多少？2020-2025年，油烟机CR2提升17.7pct、CR5提升14.3pct；燃气灶CR2提升21.4pct、CR5提升16.7pct。老板、方太稳居双寡头。Q2：厨电企业出清情况如何？中型企业812家（较2023年高点降至90%），大型企业208家（降至86%）。新企业三年内出清率由5.8%升至28.8%。Q3：厨电新国标提高了哪些门槛？燃气灶一级热效率63%→70%（+7pct）；油烟机一级全压效率23%→38%（+15pct），新增油脂分离度、瞬时气味降低度指标。Q4：厨电能否复制消费建材的修复走势？二者逻辑高度相似：供给出清+格局改善+估值低位。当前厨电平均PB已低于消费建材25Q4上涨前水平，老板电器PE仅12.1倍（十年7.7%分位）。Q5：方正证券推荐哪些厨电标的？老板电器（线下份额第一、PE 12.1倍）、华帝股份（PE 13.7倍、PB接近破净）、万和电气（PB接近破净）。数据来源说明。本页面内容基于方正证券《厨电行业供给出清加速，关注龙头估值修复机会》（分析师：罗岸阳、吴慧迪，2026年7月30日发布）整理。报告中所有数据均来自奥维云网、天眼查、iFind、产业在线、全国标准信息公共服务平台及方正证券研究所。