东方证券(600958)-A股公司研究报告：并购交易方案确定快速推进迈向前十-260728（5页）.pdf

核心结论速览： 并购方案正式确定，交易对价251.2亿元：东方证券拟通过发行A股股份及支付现金方式收购百联集团、国泰海通等交易对方合计持有的上海证券100%股权，交易价格251.2亿元，其中93.75%为发行股份支付、6.25%为现金支付。 合并后原上海证券股东持股21.22%：按发行价10.29元/股支付对价，上海证券原股东合计占合并后总股本21.22%，第一大股东仍为申能集团（持股24.74%）。 交易估值合理，上海证券对应1.25倍PB：上海证券交易对价251.2亿元，对应估值1.25倍PB。东方证券按除息后10.29元/股支付对价，估值约1.1倍PB，双方估值均处于合理区间。 总资产有望跻身行业前十：合并后东方证券资产规模与资本实力显著提升，总资产有望进入行业前十，财富管理、投资银行、机构服务等协同效应加速释放。 26H1归母净利润45亿元，同比+30.46%：上半年营业总收入95.6亿元（同比+19.49%），归母净利润45亿元（同比+30.46%）；Q2单季度归母净利润29.3亿元，环比+84%，业绩优于预期。 近三年分红率平均46%：公司分红稳健，近三年平均分红率46%，当前估值安全边际高。 广发证券维持AH股“买入”评级：给予A股2026年1.2倍PB，合理价值12.05元/股；对应H股估值7.56港元/股，维持AH股“买入”。H2：并购交易全景——东方证券收购上海证券100%股权。2026年7月27日，东方证券披露发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书，公司拟通过发行A股股份及支付现金方式，收购百联集团、国泰海通等交易对方合计持有的上海证券100%股权。交易对价：251.2亿元，其中93.75%（约235.5亿元）为发行股份支付，6.25%（约15.7亿元）为现金支付。发行价格：按除息后10.29元/股支付对价，对应东方证券估值约1.1倍PB。股权结构变化：合并后，上海证券原股东合计占合并后总股本的21.22%，第一大股东仍为申能集团（持股24.74%）。其中，国泰海通证券作为上海证券股东（持有24.99%股权），25年年底账面价值60.58亿元，交易对价总额62.77亿元，其中47.07亿元以发行东方证券A股股份支付、15.7亿元以现金支付，交易后将持股东方证券4.8亿股，占比4.45%。广发证券指出，交易定价符合预期，从过往合并案例及同业估值来看，双方估值较为合理，有助于保护现有股东权益。H2：战略意义——资产规模跃升，协同效应加速。资产规模跻身行业前十。合并后，东方证券总资产规模与资本实力显著提升，总资产有望进入证券行业前十。规模效应将增强公司在资本消耗型业务（如两融、自营、衍生品等）中的竞争力。三大协同效应加速释放。①财富管理协同：东方证券在资管和财富管理领域具有优势（旗下汇添富基金、东证资管），上海证券拥有广泛的零售客户网络和营业网点，双方客户资源和产品能力互补。②投行业务协同：东方证券投行业务在长三角地区具有优势，上海证券的区域布局将进一步增强公司在上海及华东地区的服务能力。③机构服务协同：合并后的机构客户规模扩大，研究、交易、托管等综合服务能力提升。战略股东引入。引入百联集团、国际集团等战略股东，将拓展产业与金融资源协同空间，助力公司服务上海国际金融中心建设。H2：基本面——26H1业绩超预期，Q2环比大增84%。2026年上半年，东方证券在资本市场活跃背景下，依托“大财富、大投行、大机构”三大战略板块协同发力： 营业总收入：95.6亿元，同比增长19.49%。 归母净利润：45亿元，同比增长30.46%。 Q2单季度归母净利润：29.3亿元，环比增长84%，Q2业绩提升优于预期。广发证券预计2026-2027年归母净利润分别为72亿元、81亿元（暂不考虑合并影响），对应增速分别为28%、13%。H2：估值与投资建议。当前估值安全边际高。东方证券当前A股股价9.05元，对应2026年PE约10.73倍、PB约0.90倍，处于历史估值区间低位。近三年分红率平均46%，分红稳健。目标价与评级。广发证券给予2026年1.2倍PB估值（参考公司近年来历史估值区间0.9-2.2倍PB，当前景气度同样上行，政策催化可期），A股合理价值为12.05元/股，对应约33%上行空间；考虑AH溢价，H股估值为7.56港元/股。维持A股和H股“买入”评级。风险提示。1. 市场大幅波动风险：证券市场波动可能影响公司经纪、自营等业务收入。2. 行业政策变动风险：监管政策变化可能对业务开展产生影响。3. 市场竞争加剧风险：证券行业竞争激烈，佣金率下行可能影响盈利能力。4. 并购推进不及预期风险：交易尚需监管审批，存在不确定性。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：东方证券收购上海证券的交易对价是多少？251.2亿元，其中93.75%为发行股份支付、6.25%为现金支付，对应上海证券估值约1.25倍PB。Q2：合并后股权结构如何变化？上海证券原股东合计持股21.22%，申能集团仍为第一大股东（24.74%），国泰海通将持有东方证券4.8亿股（占比4.45%）。Q3：合并后东方证券总资产能达到什么水平？总资产有望跻身行业前十，财富管理、投行、机构服务三大协同效应加速释放。Q4：公司26H1业绩表现如何？上半年营收95.6亿元（同比+19.49%），归母净利润45亿元（同比+30.46%），Q2单季净利润29.3亿元（环比+84%）。Q5：广发证券的目标价是多少？A股合理价值12.05元/股（1.2倍PB），H股7.56港元/股，维持AH股“买入”评级。数据来源说明。本页面内容基于广发证券《东方证券（600958.SH/03958.HK）：并购交易方案确定，快速推进迈向前十》（分析师：陈福、严漪澜，2026年7月30日发布）整理。报告中所有数据均来自公司公告、Wind及广发证券发展研究中心。