【中邮证券】神火股份（000933）-煤铝景气，推动业绩增长-260730（9页）.pdf

核心结论速览： 半年归母净利润47.81亿元，同比增长151%：2026年上半年公司实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利润47.85亿元，同比增长138.07%，基本每股收益2.16元/股。 电解铝双基地贡献核心利润：新疆煤电（80万吨产能）净利润26.43亿元，同比增长113.94%；云南神火（90万吨产能）净利润30.87亿元，同比增长214.06%。两大基地盈利大增系电解铝价格上涨及氧化铝成本下降。 煤炭业务盈利能力显著回升：子公司新龙公司净利润1.35亿元，同比增长62.52%；兴隆公司净利润1.07亿元，同比增长236.37%，主要受益于煤炭产品价格同比上涨。 铝箔业务成为第三增长极：神火新材净利润1.07亿元，同比增长354.16%，主要由于铝箔产品价格和销量同比上涨。公司4.5微米高端超薄双零铝箔和8-10微米超薄电池铝箔已实现稳定量产。 经营现金流高达72亿元，同比增长62%：26H1经营活动产生的现金流量净额高达72.00亿元，同比+62.29%，现金流状况优质，为未来资本开支和分红提供坚实基础。 “煤电铝一体化”布局构筑成本护城河：新疆基地依托准东煤田低电价优势，配套4×350MW自备电厂及80万千瓦风电项目；云南基地利用丰富水电资源，获评全国首批“绿电铝”企业，双基地成本优势穿越周期。H2：研究背景与全景图谱——煤铝双景气驱动业绩历史性突破。2026年上半年，神火股份凭借“煤电铝一体化”的产业布局，充分受益于铝价高位运行和煤炭价格回升的双重利好，叠加成本端氧化铝价格下降，业绩实现了历史性突破。公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；实现归属于上市公司股东的净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利润为47.85亿元，同比增长138.07%；基本每股收益为2.16元/股。从业务结构看，电解铝业务是公司核心盈利引擎，煤炭业务盈利能力回升提供稳健支撑，铝箔业务正成为公司新的利润增长点。公司现金流充沛，26H1经营活动产生的现金流量净额高达72.00亿元，同比+62.29%；资产负债率42.32%处于行业健康水平。公司资产规模持续增长，总资产558.74亿元，较上年末+14.35%；归母净资产276.79亿元，较上年末+12.67%。展望下半年，电解铝行业受供给侧产能红线支撑，价格有望维持高位震荡；煤炭业务有望继续受益于稳增长需求。中邮证券预计2026-2028年公司归母净利润为91.28/82.54/80.13亿元，对应PE为6.18/6.84/7.05。（数据来源：中邮证券《神火股份(000933)：煤铝景气，推动业绩增长》）。H2：服务商生态分析——电解铝行业的竞争格局与神火股份的差异化优势。中国电解铝行业受供给侧改革产能红线（约4500万吨/年）的刚性约束，新增产能受限，行业供给弹性持续收紧。在此背景下，具备成本优势和低碳属性的企业成为行业竞争中的赢家。神火股份在电解铝行业的差异化竞争优势体现在三个方面：双基地布局：公司电解铝总产能达170万吨/年，并配套80万吨/年的阳极炭块产能。新疆基地（80万吨）位于准东煤田腹地，煤炭资源丰富、开采成本低，配套4×350MW自备电厂提供低廉燃料，使新疆项目在我国电解铝主产区中具备显著成本优势。云南基地（90万吨）利用丰富的水电资源，获评全国首批“绿电铝”企业，距离氧化铝主产地广西百色仅约120公里，物流成本优势明显。煤炭业务的协同效应：公司是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一，主要产品无烟煤、贫瘦煤均为稀缺煤种，精煤产出率75%左右，处于行业领先地位。公司控制的煤炭保有储量12.93亿吨，可采储量6.06亿吨。铝箔业务的第三增长极：公司是国内为数不多的具有水电铝材全绿色产业链的企业，在“双零”铝箔中属于龙头企业，产量位列全国第二位、河南省第一位，并稳居新能源市场第一梯队。公司4.5微米高端超薄双零铝箔和8-10微米超薄电池铝箔已实现稳定量产，稳定供应国内“头部”电池企业。截至2026年6月30日，公司铝箔产能14万吨/年、铝箔坯料产能26.5万吨/年。（数据来源：中邮证券《神火股份(000933)：煤铝景气，推动业绩增长》）。H2：典型场景深度解析。场景一：电解铝——双基地共振，量价齐升。2026年上半年，电解铝业务是公司业绩增长的核心驱动力。新疆基地：子公司新疆煤电（80万吨产能）2026H1净利润26.43亿元，同比增长113.94%。新疆基地的核心优势在于：项目位于准东煤田腹地，煤炭资源丰富、开采成本低；配套4×350MW自备电厂提供低廉燃料；配套建设阳极炭块生产线和连接煤矿的输煤皮带走廊，降低物流成本并保证原料供应稳定性；与中国电力共同投资建设80万千瓦风电项目，助力绿电转型。云南基地：子公司云南神火（90万吨产能）2026H1净利润30.87亿元，同比增长214.06%。云南基地的核心优势在于：利用丰富的水电资源，获评全国首批“绿电铝”企业；距离氧化铝主产地广西百色仅约120公里，紧邻华南等铝消费核心市场。两大基地盈利大增的核心驱动是：电解铝价格上涨及氧化铝成本下降。在电解铝行业供给侧产能红线支撑下，铝价有望维持高位震荡。场景二：煤炭——稀缺煤种，稳健基石。煤炭业务是公司稳健的现金流来源。子公司新龙公司净利润1.35亿元，同比增长62.52%；兴隆公司净利润1.07亿元，同比增长236.37%，主要受益于煤炭产品价格同比上涨。公司主要产品无烟煤、贫瘦煤均为稀缺煤种。永城矿区生产的无烟煤属于低硫、低磷、中低灰分、高发热量的优质无烟煤，“永成”牌无烟煤有较好的市场基础；许昌矿区生产的贫瘦煤粘结指数较高，可作为主焦煤的配煤使用。公司与宝武钢铁等国内大型骨干冶金企业建立了稳定的战略合作关系。区位优势同样突出：在产煤矿主要位于河南省永城市、许昌市，紧邻华东、华中等经济发达地区和能源消费集中区域，公司拥有自备铁路专用线，持续推进公铁水多式联运。场景三：铝箔——新材料转型，增长新引擎。铝箔业务正成为公司新的利润增长点。子公司神火新材净利润1.07亿元，同比增长354.16%，主要由于铝箔产品价格和销量同比上涨。公司铝箔业务的核心竞争力：自2004年进入铝箔行业以来培养了一批优秀的技术研发、生产、销售、管理人才；主设备是德国阿亨巴赫铝箔轧机等世界一流生产设备；4.5微米高端超薄双零铝箔和8-10微米超薄电池铝箔已实现稳定量产，稳定供应国内“头部”电池企业。截至2026年6月30日，公司铝箔产能14万吨/年（神火新材11.5万吨/年、上海铝箔2.5万吨/年）、铝箔坯料产能26.5万吨/年（阳光铝材15.5万吨/年、云南新材11万吨/年）。（数据来源：中邮证券《神火股份(000933)：煤铝景气，推动业绩增长》）。H2：成本优势分析——穿越周期的核心竞争力。神火股份的“煤电铝一体化”布局构成了其穿越周期的核心竞争力，核心体现在两个维度：新疆基地的低电价优势：项目位于准东煤田腹地，煤炭资源丰富、开采成本低，配套4×350MW自备电厂提供低廉燃料，使新疆项目在我国电解铝主产区中具备显著的成本优势。配套建设阳极炭块生产线和连接煤矿的输煤皮带走廊，进一步降低物流成本。云南基地的绿电优势：利用丰富的水电资源，获评全国首批“绿电铝”企业。距离氧化铝主产地广西百色仅约120公里，紧邻华南等铝消费核心市场。煤炭业务的全产业链配套：公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系，在产煤矿紧邻华东、华中等经济发达地区和能源消费集中区域，拥有自备铁路专用线，持续推进公铁水多式联运。铝箔业务的先发优势：自2004年进入铝箔行业，培养了一批优秀人才，积累了丰富的生产组织经验，主设备是世界一流水平。（数据来源：中邮证券《神火股份(000933)：煤铝景气，推动业绩增长》）。H2：未来12-18个月机会洞察。机会赛道矩阵。| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 推荐优先级 |||||||| 电解铝（新疆基地） | 高 | 大（80万吨产能） | 已启动 | ★★★★★ || 电解铝（云南基地） | 高 | 大（90万吨产能） | 已启动 | ★★★★★ || 铝箔（电池铝箔） | 中 | 中大（14万吨产能） | 已启动 | ★★★★ || 煤炭（无烟煤/贫瘦煤） | 高 | 中大（855万吨产能） | 已启动 | ★★★ |各赛道分析。电解铝：确定性最高的赛道。供给侧产能红线（约4500万吨/年）刚性约束下，铝价有望维持高位震荡。新疆基地低电价+云南基地绿电，双基地成本优势构筑护城河。铝箔：增速最快的赛道。神火新材净利润同比增长354%，4.5微米高端超薄双零铝箔和8-10微米超薄电池铝箔已实现稳定量产，稳定供应国内“头部”电池企业。煤炭：最稳健的赛道。无烟煤、贫瘦煤均为稀缺煤种，与宝武钢铁等建立稳定战略合作关系，贡献稳定现金流。多角色行动建议。 投资者：关注电解铝价格走势、氧化铝成本变化及公司铝箔业务产能释放节奏。中邮证券预计2026-2028年归母净利润91.28/82.54/80.13亿元，对应PE 6.18/6.84/7.05倍，给予“增持”评级。 产业链企业：关注神火股份新疆基地的绿电转型和云南基地的低碳铝产能扩张。 政策研究者：关注电解铝行业供给侧改革政策走向及“绿电铝”认证体系的推广。（数据来源：中邮证券《神火股份(000933)：煤铝景气，推动业绩增长》）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：神火股份2026年上半年业绩表现如何？A：2026H1实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利润47.85亿元，同比增长138.07%；基本每股收益2.16元/股。Q2：电解铝业务对业绩的贡献有多大？A：新疆煤电（80万吨产能）净利润26.43亿元，同比增长113.94%；云南神火（90万吨产能）净利润30.87亿元，同比增长214.06%。两大基地合计贡献核心利润。Q3：公司的成本优势体现在哪里？A：新疆基地依托准东煤田低电价，配套自备电厂；云南基地利用水电资源，获评全国首批“绿电铝”企业。双基地成本优势穿越周期。Q4：铝箔业务的发展情况如何？A：神火新材净利润1.07亿元，同比增长354.16%。公司4.5微米高端超薄双零铝箔和8-10微米超薄电池铝箔已实现稳定量产，稳定供应国内头部电池企业。Q5：公司面临哪些风险？A：宏观经济风险、海外项目投产进度超预期打压铝价风险、原材料价格风险等。数据来源说明。本文数据来源于中邮证券《神火股份(000933)：煤铝景气，推动业绩增长》（2026年7月30日），分析师李帅华、杨丰源。部分行业数据引自公司公告。