【金元证券】有色金属行业周报：美232关税调整激励本土原铝，上游脆弱性溢价支撑铜价坚挺-260729（15页）.pdf

核心结论速览： 有色行业指数周涨幅4.89%，居全行业首位：本周（2026年7月20日-24日）申万有色行业指数领涨31个行业，较沪深300基准高2.24个百分点。贵金属以11.09%涨幅领涨，工业金属涨7.85%，能源金属、小金属微跌。 美国232关税调整激励本土原铝，中国铝企短期不受影响：特朗普签署公告推出原铝进口投资激励计划，在美新建/扩建电解铝的企业获批后可适用25%优惠税率进口原铝（现行50%）。但投产周期漫长、中美铝产业贸易往来极低，中国铝企供需格局近期不受影响，远期倒逼精深加工和绿色低碳转型。 铜供应链脆弱性持续支撑铜价：智利大雪扰动铜矿运营（Caserones矿自7月18日起暂停运营），刚果金埃博拉疫情定性为“国际关注的突发公共卫生事件”引物流阻断担忧，中东硫酸（湿法冶炼）供给链受霍尔木兹海峡不确定性影响。LME铜报13,611.5美元/吨，周涨0.62%。 铝价基本企稳，沪伦双去库：LME铝3,165美元/吨（周微跌0.05%），沪铝23,225元/吨（周微涨0.17%）。伦铝周度去库1.64%，沪铝去库4.45%。电解铝行业68家企业纳入能效监察名单，产能管控进入新阶段。 上半年有色金属行业利润大增：有色金属矿采选业利润同比增80%，冶炼和压延加工业利润同比增99.4%。规上工业企业利润同比增18.7%。 磷酸铁锂行业酝酿集体提价：湖南裕能已率先发布调价函8月1日起全系上调2000元/吨，龙蟠科技预期涨幅1000-2000元/吨。湖南裕能同步拟斥资240亿元在贵州瓮安建矿化一体项目。 津巴布韦桑达瓦纳矿公布3990万吨锂资源量：经JORC标准验证，72%为“测量资源”和“指示资源”（最高可信度级别），整个矿区潜在锂资源总量或高达6亿吨。H2：研究背景与全景图谱——有色金属行业的景气分化与结构性机会。2026年7月，有色金属行业在多重宏观变量交织下呈现显著分化。铜铝等工业金属受益于矿端扰动和供应链脆弱性维持坚挺，贵金属因地缘不确定性获得避险溢价，能源金属和小金属则因下游需求疲弱承压调整。本周有色金属行业指数周涨幅4.89%，居申万一级全行业指数周涨跌幅首位，各二级行业指数普遍回升。贵金属以11.09%涨幅领涨、工业金属涨7.85%，能源金属、小金属微跌，金属新材料-3.38%的跌幅较上周明显收窄。能源金属板块交易持续活跃，周换手率达26.99%居各子行业首位。宏观层面，国家统计局数据显示，上半年规上工业企业营收同比增长6.5%，利润同比增长18.7%。细分行业中，有色金属矿采选业利润同比增80%，冶炼和压延加工业利润同比增99.4%，充分反映了有色行业在价格上涨和需求韧性双重驱动下的景气改善。（数据来源：金元证券《有色金属周报》2026年7月29日）。H2：服务商生态分析——铜铝产业链的竞争格局与政策环境。铜产业链：矿端扰动持续，炼厂加工费倒挂。铜矿端供给脆弱性成为支撑铜价的核心逻辑。近期强降雨及高海拔降雪袭击智利中部和阿尔卡马地区，多座铜矿启动冬季应急措施。Caserones矿自7月18日起因大雪暂停运营，截至7月24日尚未复产。Codelco旗下Andina暂停地表作业，El Teniente因山坡积雪一度停止露天矿石外运。全球最大矿企BHP 2025/2026财年第四季度铜产量下降5%，主因Escondida入选矿石品位从1.02%降至0.90%。自由港公司披露Grasberg地下Block Cave项目复产符合预期，预计2026年下半年Grasberg产能恢复至约65%，2027年底接近满负荷运行。刚果金埃博拉疫情被WHO定性为“国际关注的突发公共卫生事件”，虽疫区距核心铜矿带超1000公里，但通过物流阻断（铜出口依赖东非走廊经乌干达至肯尼亚蒙巴萨港）传导，叠加中东硫酸断链冲击（湿法冶炼依赖霍尔木兹海峡航运），铜矿端脆弱性溢价获支撑。炼铜环节粗炼费持续倒挂（TC深陷负值-100美元/吨），精炼费低位徘徊。铝产业链：232关税调整与能效监察双线并行。当地时间7月20日，特朗普签署公告依《1962年贸易扩展法》第232条推出原铝进口投资激励计划。在美新建/扩建/改造的电解铝企业获批后可适用25%优惠税率进口原铝（现行50%），年进口量限与项目建成后合理预计年产量相匹配。未履行承诺将取消关税优惠和电价优惠。美国电解铝产能严重萎缩，截至2025年底仅4家电解铝厂运行，建成产能85万吨/年，运行产能68万吨/年，年产量约70万吨。SAFE智库预计到2029年美本土产量或只满足约1/4的国内需求。中国对美直接出口原铝/铝材已因长期“双反”和高关税大幅萎缩，通过加拿大转口贸易也被高度压缩，本次调整对中国铝企近期直接影响有限。国内方面，工信部印发《2026年度国家工业节能监察任务清单》，电解铝行业68家企业纳入能效监察名单，产能管控从“突击检查”转向“常态化、全覆盖”新阶段。台风“美莎克”短暂冲击防城港氧化铝产业链，但主要铝企生产及港口物流已全面恢复运营。（数据来源：金元证券《有色金属周报》2026年7月29日）。H2：典型场景深度解析。场景一：铜矿供给扰动——智利大雪与刚果金疫情的双重冲击。智利作为全球最大铜生产国，近期遭遇强降雨及高海拔降雪袭击。Caserones矿自7月18日起因大雪、道路通行受限及现场供电中断暂停运营，截至7月24日尚未复产。Antofagasta旗下Los Pelambres临时限制进入矿区并缩减非关键作业；Codelco旗下Andina暂停地表作业，El Teniente因山坡积雪一度停止露天矿石外运。WHO将刚果金埃博拉疫情定性为“国际关注的突发公共卫生事件”。虽然疫区距离核心铜矿带（上加州加省卡莫阿-卡库拉、TFM等）直线距离超1000公里，未直接波及，但铜出口依赖东非走廊（经乌干达至肯尼亚蒙巴萨港），边境检疫可能导致卡车滞留/出口节奏延迟，引发物流阻断担忧。叠加中东硫酸断链冲击（湿法冶炼依赖霍尔木兹海峡航运），铜矿端脆弱性溢价获支撑。场景二：美国232关税调整——铝行业的短期无虞与长期警示。美国原铝进口激励计划的核心逻辑：美国本土电解铝产能严重萎缩（巅峰450万吨→如今70万吨），国防和制造业对进口原铝依赖度高。新政通过关税优惠（50%→25%）吸引外资在美建厂，但投产周期漫长（3-5年），短期内无法改变供需格局。对中国铝企的影响：中国对美直接出口原铝/铝材因长期“双反”和高关税已大幅萎缩；通过加拿大转口贸易也被USMCA框架和加拿大原产地规则高度压缩。中国铝材约630万吨年出口总量中，出口加拿大仅约25.2万吨（占比约4%）。近期直接影响有限，但远期提醒中国铝加工企业加速市场多元化，向更高附加值的精深加工和绿色低碳生产转型。场景三：磷酸铁锂提价——上游成本传导的行业共振。受上游磷源/酸类/碳酸锂涨价影响，磷酸铁锂行业酝酿集体提价。湖南裕能已率先发布调价函：8月1日起全系上调2000元/吨，同时拟斥资240亿元在贵州瓮安建矿化一体项目，规划新增80万吨磷酸铁锂+100万吨磷酸铁产能。龙蟠科技预期涨幅1000-2000元/吨。这一提价是上游资源涨价向下游电池材料传导的典型体现。场景四：津巴布韦锂矿新发现——全球锂资源格局的潜在变数。穆塔帕能源资源公司旗下桑达瓦纳矿正式公布JORC标准锂矿石资源量3990万吨。72%（约2870万吨）被划归为“测量资源”和“指示资源”，代表了最高级别的地质可信度，在津巴布韦矿山中尚属首例。目前公布仅涉及A区块（占全部矿权面积30%），整个矿区潜在锂资源总量或高达6亿吨。这一发现若证实，将显著改变全球锂资源供给格局。（数据来源：金元证券《有色金属周报》2026年7月29日）。H2：供需格局与估值分析——铝企估值仍处低位。铜：基本面坚挺，估值未充分体现。LME3个月期铜报13,611.5美元/吨，周涨0.62%；沪铜报104,750元/吨，周涨1.16%。伦铜库存28.14万吨（周度去库4.69%），沪铜库存6.96万吨（周度去库12.89%），COMEX铜累库1.66%至64.08万吨。铜价基本面受智利矿端扰动、刚果金物流担忧、中东硫酸供应链不确定性三重支撑。关注紫金矿业、北方铜业、金诚信等矿端稳定标的和北美后续累库持续性。铝：估值低位留有上浮空间。LME铝报3,165美元/吨（周微跌0.05%），沪铝报23,225元/吨（周微涨0.17%）。伦铝周度去库1.64%，沪铝去库4.45%。从估值看，申万有色三级子板块中铝指数PE为11.99倍、PB为2.19倍，均未脱离低位。上半年铝企良好业绩表现与估值走势形成背离，宏桥控股、云铝股份、神火股份、天山铝业、中孚实业等铝企仍有配置价值。神火股份2026年半年报归母净利润47.81亿元（同比+151%），印证铝企盈利弹性。铅锌锡镍：各有支撑与压制。锌：矿端TC深度负值（国产约-630元/金属吨）、冶炼亏损扩大致集中检修减产，LME锌库存去化至10.61万吨（周环比-2.82%）。锡：缅甸佤邦复产受雨季影响恢复偏慢，LME锡库存去化至0.72万吨（周环比-3.92%）。镍：印尼RKAB配额收紧（2026年上限2.6-2.7亿吨，较2025年下降约29%），LME镍库存去化至26.85万吨（周环比-1.71%）。（数据来源：金元证券《有色金属周报》2026年7月29日）。H2：未来3-6个月机会洞察。机会赛道矩阵。| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 推荐优先级 |||||||| 铜（矿端扰动） | 高 | 大 | 已启动 | ★★★★★ || 铝（估值修复） | 高 | 大 | 已启动 | ★★★★ || 磷酸铁锂（提价传导） | 中 | 大 | 已启动 | ★★★★ || 锂（资源发现） | 低 | 极大 | 中长期 | ★★★ || 贵金属（避险） | 中 | 大 | 地缘催化 | ★★★★ |各赛道分析。铜：确定性最高的赛道。智利大雪扰动、刚果金疫情物流担忧、中东硫酸断链三重支撑。TC深陷负值，炼厂利润倒挂。铝：估值最低的赛道。铝指数PE 11.99倍、PB 2.19倍未脱离低位。上半年铝企业绩亮眼但股价未匹配。磷酸铁锂：弹性最大的赛道。行业集体提价（湖南裕能+2000元/吨、龙蟠科技+1000-2000元/吨），上游涨价向下游传导。多角色行动建议。 投资者：关注铜矿端稳定标的（紫金矿业、北方铜业、金诚信）及低估值铝企（宏桥控股、云铝股份、神火股份、天山铝业、中孚实业）。 铝加工企业：关注232关税调整远期警示，加速市场多元化布局和绿色低碳转型。 磷酸铁锂企业：把握行业集体提价窗口，关注湖南裕能240亿矿化一体项目进展。 锂资源企业：关注津巴布韦桑达瓦纳矿勘探进展，评估对全球锂供给格局的潜在影响。（数据来源：金元证券《有色金属周报》2026年7月29日）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：本周有色金属板块表现如何？A：有色行业指数周涨幅4.89%居全行业首位，贵金属+11.09%、工业金属+7.85%。上半年有色矿采选利润+80%，冶炼压延+99.4%。Q2：美国232关税调整对铝行业有何影响？A：新政以25%优惠税率（现行50%）激励在美新建电解铝产能。但投产周期漫长、中美铝贸易往来极低，中国铝企近期不受影响，远期倒逼精深加工和绿色转型。Q3：铜价为何坚挺？A：智利大雪扰动铜矿运营、刚果金埃博拉疫情引发物流阻断担忧、中东硫酸供应链不确定性三重支撑。TC深陷负值，炼厂利润倒挂。Q4：磷酸铁锂为何提价？A：受上游磷源/酸类/碳酸锂涨价影响，湖南裕能8月1日起全系上调2000元/吨，龙蟠科技预期1000-2000元/吨。Q5：铝企估值如何？A：铝指数PE 11.99倍、PB 2.19倍均未脱离低位。上半年铝企业绩与股价走势背离，宏桥控股、云铝股份、神火股份等仍有配置价值。数据来源说明。本文数据来源于金元证券《有色金属周报》（2026年7月29日），分析师贾晓庆，研究助理孙嘉瑞。部分行业数据引自国家统计局、Choice、Wind、上海有色网等公开信息。