【国盛证券有限责任公司】昆仑芯集群化部署加速，关注文心模型迭代-260730（5页）.pdf

核心结论速览： 百度双重主要上市申请获联交所确认，港股通纳入预期强化：百度于2026年7月22日收到香港联交所关于主要转换申请的确认收悉通知，预计2026年内正式生效。生效后百度将同时于香港联交所及美国纳斯达克实现双重主要上市，预计将被纳入港股通标的，提升流动性的同时扩大投资者基础。 昆仑芯加速向超节点、集群化演进，已实现万卡级集群扩展：昆仑芯在WAIC 2026重点展示32/64卡及256卡超节点产品，单柜支持32/64卡部署并可扩展至512卡，支持万卡级集群扩展。产品已适配文心、DeepSeek、智谱、MiniMax等主流大模型，已在头部互联网企业部署数万卡集群，中标中国移动十亿元级集采订单。 百度设立模型委员会强化大模型研发组织能力：百度于2025年设立基础模型研发部（BMU）与应用模型研发部（AMU），形成“基础研发+应用落地”双轨架构。2026年5月设立百度模型委员会，由年轻研究员构成，BMU和AMU向模型委员会汇报。 AI业务收入持续高增长，2026年核心AI新业务收入预计达552亿元：百度核心AI新业务收入从2024年的270亿元增长至2025年的400亿元（+48%），预计2026年达552亿元（+38%），2027年达671亿元，2028年达822亿元。AI业务已成为百度核心增长引擎。 国盛证券重申“买入”评级，目标价135港元：基于百度“芯云媒体”全栈AI布局及昆仑芯迭代节奏，给予2027年20倍市盈率，目标价135港元/138美元。预计2026-2028年收入分别为1,272/1,357/1,505亿元，non-GAAP归母净利润分别为146/170/194亿元。 昆仑芯已在多行业实现商业化落地：除互联网头部客户和中国移动外，昆仑芯已与电力、金融、智能终端及汽车等行业重点客户达成合作。昆仑芯业务已从技术验证阶段进入规模化商业落地阶段。H2：双重主要上市——港股通纳入预期与流动性提升。百度集团于近期就主要转换向香港联交所提交申请，并于2026年7月22日收到香港联交所的确认收悉通知。公司预计正式生效日期将于2026年度内落实，生效后，百度将同时于香港联交所及美国纳斯达克市场实现双重主要上市。国盛证券认为，考虑到公司已满足港股通对于市值、综合指数成分股等核心纳入要求，预计后续将被纳入港股通标的，在提升流动性的同时扩大投资者基础。双重主要上市将有助于降低美国市场监管政策对公司估值的影响，同时为内地投资者通过港股通渠道参与百度投资提供便利。H2：昆仑芯——从芯片到超节点的集群化演进。超节点产品矩阵。昆仑芯在WAIC 2026重点展示了32/64卡及256卡超节点产品。单柜支持32/64卡部署，并可扩展至512卡，通过柜内全互联、液冷及IB/RoCE跨柜通信，显著提升MoE模型训练与推理效率，并支持万卡级集群扩展。这一技术路线反映了AI算力需求从单卡性能向集群效率的转变。随着大模型参数规模的持续增长，单卡算力已不再是瓶颈，集群通信效率、散热能力和系统稳定性正成为决定训练效率的关键因素。昆仑芯的超节点架构正是针对这一趋势的前瞻布局。模型适配与商业落地。昆仑芯产品已适配文心、DeepSeek、智谱、MiniMax等主流大模型，并实现规模化商业落地。在客户拓展方面，昆仑芯已在头部互联网企业部署数万卡集群，中标中国移动十亿元级集采订单，并与电力、金融、智能终端及汽车等行业的重点客户达成合作。从技术验证到规模化部署，昆仑芯的商业化进程正在加速。中国移动的十亿元级订单标志着运营商级市场对国产AI芯片的认可，而多行业的客户拓展则验证了昆仑芯的通用性和可靠性。H2：组织架构调整——从“双轨研发”到“模型委员会”。百度于2025年设立基础模型研发部（BMU）与应用模型研发部（AMU）两大核心部门，形成“基础研发+应用落地”的双轨架构。其中，BMU聚焦研发高智能可扩展的通用人工智能大模型；AMU则负责业务应用场景需要的专精模型调优和探索。2026年5月，百度进一步设置百度模型委员会，成员由年轻的、对大模型具有深刻理解的研究员构成，BMU和AMU向模型委员会汇报。这一组织架构调整反映了百度对“人才密度”与“组织能力”的战略重视。国盛证券指出，对于百度这类具备全栈AI能力（昆仑芯、百度智能云、文心大模型及一系列Agent产品）的平台，强大的基础模型是支撑下游应用生态与商业变现的核心底座。随着大模型竞争的持续演进，人才密度与组织能力将是行业竞争的关键。H2：财务预测——AI业务驱动增长，短期利润承压。收入预测。国盛证券预计百度2026-2028年收入分别为1,272亿元、1,357亿元和1,505亿元。其中，百度核心AI新业务收入增长尤为突出： 2024年：270亿元。 2025年：400亿元（+48%）。 2026年E：552亿元（+38%）。 2027年E：671亿元（+22%）。 2028年E：822亿元（+23%）。AI新业务已成为百度核心增长引擎，预计2026年占百度核心收入的比重将超过传统业务。传统业务则处于结构调整期，预计2026年收入382亿元，仍将有所收缩。利润预测。国盛证券预计2026-2028年non-GAAP归母净利润分别为146亿元、170亿元和194亿元。2026年利润下滑主要反映AI研发投入的持续增加——大模型、昆仑芯等各环节的研发均需要持续投入大量资金。毛利率预计从2025年的43.9%略降至2026年的40.9%，随后回升至2028年的43.4%。研发费用率预计维持在16-17%的较高水平。估值与评级。国盛证券基于百度整体业务20x 2027e P/E及参股公司估值，给予目标价135港元/138美元，重申“买入”评级。当前股价对应2026年PE约17倍，2027年约15倍。H2：投资亮点与风险因素。核心投资逻辑。国盛证券看好百度“芯云媒体”的全栈式AI布局——从昆仑芯（芯片层）、百度智能云（云服务层）、文心大模型（模型层）到一系列Agent产品（应用层）。这一全栈布局使百度能够在AI价值链的各个环节实现协同效应，降低对外部供应商的依赖。主要风险。报告提示了以下风险：1. 芯片迭代不及预期。2. 模型进展不及预期。3. AI需求不及预期。4. robotaxi扩张不及预期。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：百度双重主要上市的最新进展是什么？A：百度于2026年7月22日收到香港联交所关于主要转换申请的确认收悉通知，预计2026年内正式生效。生效后百度将同时于香港联交所及美国纳斯达克实现双重主要上市，预计将被纳入港股通标的。Q2：昆仑芯的最新进展如何？A：昆仑芯在WAIC 2026展示了32/64卡及256卡超节点产品，支持万卡级集群扩展。产品已适配文心、DeepSeek、智谱、MiniMax等主流大模型，已在头部互联网企业部署数万卡集群，中标中国移动十亿元级集采订单。Q3：百度AI业务的收入规模有多大？A：百度核心AI新业务收入从2024年的270亿元增长至2025年的400亿元（+48%），预计2026年达552亿元（+38%），2027年达671亿元，2028年达822亿元。Q4：百度模型委员会是什么？A：百度于2026年5月设立百度模型委员会，成员由年轻的、对大模型具有深刻理解的研究员构成。BMU（基础模型研发部）和AMU（应用模型研发部）向模型委员会汇报。Q5：国盛证券对百度的评级和财务预测是什么？A：国盛证券重申“买入”评级，目标价135港元/138美元。预计2026-2028年收入分别为1,272/1,357/1,505亿元，non-GAAP归母净利润分别为146/170/194亿元。Q6：百度投资的主要风险是什么？A：主要风险包括芯片迭代不及预期、模型进展不及预期、AI需求不及预期、robotaxi扩张不及预期。数据来源说明。本文数据来源于国盛证券于2026年7月30日发布的《百度集团-SW（09888.HK）：昆仑芯集群化部署加速，关注文心模型迭代》研究报告。