【中邮证券】西部矿业（601168）-受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高-260730（8页）.pdf

核心结论速览： 半年归母净利润41.69亿元，同比增长123%：2026年上半年公司实现营业收入394.43亿元，同比增长25%；归母净利润41.69亿元，同比增长123%；扣非归母净利润42.11亿元，同比增长130%，业绩超市场预期。 Q2单季净利润25.83亿元，环比增长63%：2026年二季度实现营业收入207.19亿元，同比增长37%，环比增长11%；归母净利润25.83亿元，同比增长143%，环比增长63%。 铜价强势运行，均价10.19万元/吨：2026H1铜价延续强势，均价10.19万元/吨，同比+31%，环比+21%。铜价在历史高位区间宽幅震荡（91500-114160元/吨）。 硫酸价格暴涨171%：霍尔木兹海峡封锁叠加俄、哈、土出口禁令，供给进一步收窄，引爆全球硫磺、硫酸价格，硫酸价格同比+171%，环比+93%。 玉龙铜业贡献核心利润：玉龙铜业（58%权益）实现净利润50.59亿元，同比增加15.68亿元；对应权益29.34亿元，同比增加9.09亿元。青海铜业净利润2.61亿元，同比增加5.43亿元。 玉龙铜矿三期预计2026年底完成基建：建成后矿石处理能力由2280万吨/年提升至3000万吨/年，2027年铜产量预计约18万吨，钼金属产量5000吨以上，2028年铜产量有望达20万吨。H2：研究背景与全景图谱——有色资源龙头的业绩爆发逻辑。2026年上半年，西部矿业受益于铜、钼、硫酸等产品价格大幅上涨，业绩再创新高。公司发布2026年半年报，实现营业收入394.43亿元，同比增长25%；归母净利润41.69亿元，同比增长123%；扣非归母净利润42.11亿元，同比增长130%。单季度看，2026Q2实现营业收入207.19亿元，同比增长37%，环比增长11%；归母净利润25.83亿元，同比增长143%，环比增长63%，业绩超市场预期。价格端的三重驱动：2026H1铜价整体强势，均价10.19万元/吨，同比+31%，环比+21%，铜价在矿强、货紧、需旺格局驱动下维持高位；钼精矿（40%-45%）价格较年初上涨32.7%，一度冲高至接近5200元/吨度；硫酸价格受霍尔木兹海峡封锁及俄、哈、土出口禁令影响，同比+171%，环比+93%。产量端超额完成：矿产铜8.97万吨（计划完成率106%）、矿产钼2368吨（109%）、精矿含银68.7吨（111%）、冶炼铜16.40万吨（106%）等产品产量均超额完成目标。展望未来，玉龙铜矿三期、四期扩建及茶亭铜矿开发将构成公司“十五五”期间的核心增长极，中邮证券预计2026-2028年归母净利润83.10/93.06/105.34亿元，对应PE 10.59/9.45/8.35倍。（数据来源：中邮证券《西部矿业(601168)：受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高》）。H2：服务商生态分析——铜矿资源竞争格局与西部矿业的战略卡位。在全球铜矿供给刚性约束与新能源需求持续增长的背景下，铜矿资源成为矿业企业竞争的核心资产。西部矿业通过玉龙铜矿和茶亭铜矿的双轮驱动，构筑了显著的资源壁垒。玉龙铜矿：国内最大单体铜矿之一的战略价值。玉龙铜矿是国内最大的单体铜矿之一，公司持有58%权益。2025年，玉龙铜矿矿产铜产量15.2万吨、钼产量4051吨，实现净利润59.88亿元，对应公司权益34.73亿元。2026年矿产铜产量预计约16万吨，矿产钼产量4438吨。玉龙铜矿三期于2025年6月获西藏自治区发改委核准，建成后矿石处理能力将由2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年底完成基建。2027年铜产量预计约18万吨，钼金属产量5000吨以上，2028年铜产量有望达到20万吨。四期4500万吨/年生产规模扩建工程预可研已于2026年6月底完成，有望于2029年建成投产。茶亭铜矿：“十五五”期间最大增量。2025年底，公司通过玉龙铜业以自有资金完成对安徽茶亭铜多金属矿探矿权的收购，交易对价86.09亿元。累计查明工业品级铜矿石量（推断）12180.30万吨，金属量65.67万吨，平均品位0.54%；低品位矿铜矿石量（推断）44956.12万吨，金属量109.09万吨，平均品位0.24%，共（伴）生金金属量248.07吨。计划2026年底完成储量核实报告，2027年完成探转采手续，建设周期约3年，目标2030年末建成投产。（数据来源：中邮证券《西部矿业(601168)：受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高》）。H2：典型场景深度解析。场景一：铜价驱动——供给约束下的价格弹性。2026年上半年，受美联储降息预期及关键矿产金属战略溢价等共同影响，铜价延续2025年末强势表现，在历史高位区间宽幅震荡（91500-114160元/吨）。铜精矿（40%-45%）价格较年初上涨32.7%，一度冲高至接近5200元/吨度。量价验证：矿产铜产量8.97万吨（计划完成率106%），叠加铜价同比+31%，量价齐升驱动公司业绩大幅增长。玉龙铜业（58%权益）实现净利润50.59亿元，同比增加15.68亿元。场景二：硫酸暴涨——冶炼环节的超额利润。2026年2月末美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁指断中东硫磺货源，叠加俄、哈、土出口禁令，供给进一步收窄，引爆全球硫磺、硫酸价格。硫酸价格同比+171%，环比+93%。青海铜业（100%权益，铜冶炼）实现净利润2.61亿元，同比增加5.43亿元，硫酸价格上涨成为冶炼环节业绩大增的核心驱动。场景三：钼价上行——伴生金属的价值释放。2026年上半年，在矿强、货紧、需旺格局驱动下，钼精矿价格上行趋势明显，较年初上涨32.7%，一度冲高至接近5200元/吨度。矿产钼产量2368吨（计划完成率109%），玉龙铜矿钼产量贡献显著。场景四：投资收益增厚——锂资源布局的权益贡献。公司投资收益为2.15亿元，同比增加6.03亿元，主要受益于东台锂资源利润增厚。公司直接持有青海东台吉乃尔锂资源股份有限公司27%股权，同时持有其控股股东青海泰丰先行锂能科技有限公司6.29%股权。东台锂资源公司具备年产2万吨碳酸锂产能，且能够稳定满产。（数据来源：中邮证券《西部矿业(601168)：受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高》）。H2：资源扩张路径——玉龙铜矿与茶亭铜矿的双轮驱动。西部矿业的资源扩张战略清晰，形成了“玉龙铜矿持续扩产+茶亭铜矿远期增量”的双轮驱动格局：玉龙铜矿产量规划： 2025年：铜产量15.2万吨，钼4051吨。 2026年：铜产量预计约16万吨，钼4438吨。 2027年：三期投产后铜产量预计约18万吨，钼5000吨以上。 2028年：铜产量有望达20万吨。茶亭铜矿开发节奏： 2026年底：完成储量核实报告。 2027年：完成探转采手续办理和开发利用方案编制，启动基建。 2030年末：目标建成投产（建设周期约3年）。远期铁矿石增量：双利矿业、肃北博伦新选厂投产后，80万吨铁矿石增量将逐步释放。远期依托格尔木西矿资源整合项目，它温查汗铁多金属矿与它温查汗西矿区C5异常区铁矿合并开采后，铁矿石年处理能力将新增200万吨以上。（数据来源：中邮证券《西部矿业(601168)：受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高》）。H2：未来12-18个月机会洞察。机会赛道矩阵。| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 推荐优先级 |||||||| 玉龙铜矿三期扩产 | 高 | 大（3000万吨/年） | 2026年底 | ★★★★★ || 铜价高位运行 | 高 | 极大 | 已启动 | ★★★★★ || 硫酸价格弹性 | 中 | 中大 | 已启动 | ★★★★ || 茶亭铜矿开发 | 低 | 极大（65万吨铜） | 2027-2030 | ★★★ || 锂资源权益 | 中 | 中大 | 已启动 | ★★★ |各赛道分析。玉龙铜矿三期扩产：确定性最高的赛道。2026年底完成基建，2027年铜产量预计达18万吨、钼5000吨以上。量增确定性强。铜价高位运行：供给弹性最弱的赛道。美联储降息预期+关键矿产战略溢价+矿强货紧缺旺格局，铜价支撑强劲。硫酸价格弹性：波动最大的赛道。地缘政治因素主导，霍尔木兹海峡局势是核心变量。多角色行动建议。 投资者：关注玉龙铜矿三期基建进度、铜价走势及硫酸价格变化。中邮证券预计2026-2028年归母净利润83.10/93.06/105.34亿元，对应PE 10.59/9.45/8.35倍，给予“买入”评级。 产业链企业：关注铜矿资源稀缺性持续增强背景下的上游资源布局机会。 政策研究者：关注关键矿产战略溢价政策走向及西藏地区矿业开发政策。（数据来源：中邮证券《西部矿业(601168)：受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高》）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：西部矿业2026年上半年业绩表现如何？A：2026H1实现营业收入394.43亿元，同比增长25%；归母净利润41.69亿元，同比增长123%；扣非归母净利润42.11亿元，同比增长130%。Q2归母净利润25.83亿元，环比增长63%。Q2：业绩大增的核心驱动是什么？A：铜价上涨（同比+31%）、钼价上涨（同比+29%）、硫酸价格暴涨（同比+171%）三重驱动。玉龙铜业净利润50.59亿元（+15.68亿），青海铜业净利润2.61亿元（+5.43亿）。Q3：玉龙铜矿的扩产节奏如何？A：三期预计2026年底完成基建，2027年铜产量预计约18万吨，钼5000吨以上；四期有望于2029年建成投产；远期铜产量有望达20万吨。Q4：茶亭铜矿对公司有何战略意义？A：是公司“十五五”期间最大增量，累计查明铜金属量174.76万吨，伴生金248.07吨。目标2030年末建成投产。Q5：公司面临哪些风险？A：宏观经济大幅波动、需求不及预期、供应释放超预期、公司项目进度不及预期。数据来源说明。本文数据来源于中邮证券《西部矿业(601168)：受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高》（2026年7月30日），分析师李帅华。部分行业数据引自公司公告、iFind。