世界铂金投资协会：《铂金季刊》2025年第2季度报告解读（33页）.pdf

核心结论速览： 2025年铂金市场预计短缺26.4吨（850千盎司），连续第三年处于显著短缺状态，短缺量约占年度需求预测的11%。 铂金价格2025年第二季度上涨37%，7月进一步涨至每盎司1,450美元的十年高位。 2025年全年总供应预计下降3%至219吨，为五年来最低水平。矿山供应下降6%至169吨，同样为五年来最低。 2025年第二季度交易所库存减少9.86吨（317千盎司），因关税担忧暂时缓解，库存从美国交易所流出。 中国首饰与投资需求爆发：第二季度铂金首饰加工制造量同比增长超过两倍，500克以下铂金条币需求增长超过六倍。 铂金租赁利率持续高企，第二季度平均介于6%至16%之间，3个月期租赁利率一度飙升至超25%。 2025年铂金总需求预计下降4%至245吨，但首饰需求预计增长11%至69吨，创2018年以来最高水平。H2：研究背景与全景图谱。2025年第二季度，铂金市场延续了连续第三年显著短缺的格局。最引人注目的焦点是铂金价格在截至6月的三个月内上涨了37%，7月进一步涨至每盎司1,450美元的十年高位。值得注意的是，这种强劲的价格上涨发生在当季市场仅出现0.34吨（11千盎司）小幅短缺的背景下——这反映了市场深层结构性紧张的信号。自2023年以来，铂金市场已连续两年半处于供应短缺状态。2025年全年铂金市场预计短缺26.4吨（850千盎司），较2025年5月预测的30吨有所收窄。全年总供应预计下降3%至219吨，为五年来最低水平；矿山供应下降6%至169吨，同样为五年来最低。总需求预计下降4%至245吨，但仍高于供应量26吨。H2：服务商生态分析——铂金市场参与者格局。铂金市场的参与者生态涵盖矿业生产商、精炼商、回收商、终端用户（汽车催化剂制造商、首饰加工商、工业用户）、金融机构、ETF提供商以及交易所。矿业端：2025年第二季度矿产总供应量同比下降8%至45吨，尽管环比显著回升34%。全年矿产供应量预计下降6%至169吨，较疫情前五年平均水平低22吨（降幅11%）。南非第一季度因强降雨等运营挑战导致供应异常疲弱，但第二季度已逐步恢复。回收端：全球回收量在第二季度呈现持续复苏态势，环比增长14%，同比增长12%。全年回收供应量预计增长6%至50吨，但仍低于历史平均水平。投资端：铂金ETF在第二季度持仓量增加3.0吨，但随后因价格大幅上涨出现获利了结。第二季度以来，铂金价格年内涨幅超50%，叠加关税担忧缓解，已导致约9.6吨铂金从ETF及交易所库存流出。H2：典型场景深度解析。场景一：关税政策引发的地域需求错配。2025年第二季度以4月2日美国“解放日”关税公告拉开序幕。关税规模远高于预期，但随着关税实施被推迟90天，担忧迅速缓解。随后公布的细则强调，大多数未加工铂金（海绵铂、颗粒铂、铂锭等）以及法定货币硬币将豁免关税，但铂金铸造条不在豁免之列。随着铂金获得明显关税豁免，交易所持有的铂金库存在整个第二季度减少了9.86吨。然而，这并未改善欧洲的铂金流动性——伦敦场外市场仍处于现货溢价状态，三个月租赁利率平均介于6%至16%之间，远高于2024年1%至3%的平均水平。至少有部分从纽约商品交易所流出的铂金被进口至中国——中国第二季度铂金进口量同比增长26%。场景二：中国市场——从黄金到铂金的结构性转移。2025年第二季度，中国成为全球铂金需求的最强引擎。随着铂金相对黄金的折价持续扩大（4月峰值达2,450美元/盎司），许多黄金珠宝企业转向采用价格相对较低的铂金，同期黄金首饰产能收缩（2025年上半年同比下滑31%）。中国铂金首饰加工制造量同比增长超过两倍，推动2025年上半年首饰领域铂金需求达到37吨，创2015年上半年以来新高。500克以下铂金条币需求增长超过六倍，推动全球铂金条币总需求环比增长55%至3吨。场景三：矿山供应结构性收缩。2025年第二季度，矿产总供应量同比下降8%至45吨，尽管环比显著回升34%。全年矿产供应量预计下降6%至169吨，为五年来最低水平。南非第一季度因强降雨等运营挑战导致供应疲软，但第二季度已逐步恢复。矿山供应收缩的核心原因是生产商无法再现2024年在制品库存的大规模抛售。场景四：铂钯替代与汽车需求韧性。全球汽车领域铂金需求在第二季度小幅下滑2%至23.9吨，展现出相对韧性。在中国市场，重型车产量增长17%，推动铂金需求同比增长6%。铂钯替代仍是汽车催化剂领域的关键趋势，但2024年替代已停止并出现部分逆转。中国国7排放标准预计2026年发布、2028年实施，将推动铂族金属载量先提升10-30%。H2：技术演进方向。方向一：铂钯替代的持续与逆转（2025-2028）。自2019年中国国6标准实施以来，铂族金属用量已减少约15-20%。铂金替代钯金于2024年停止，且出现部分逆转趋势。中国国7排放标准预计2026年发布、2028年实施，将推动铂族金属载量先提升10-30%。方向二：氢能经济的长期需求拉动（2025-2030）。固定式氢能应用是铂金长期需求的重要增长极。质子交换膜（PEM）电解槽的铂金需求正在逐步释放，尽管项目推进速度不及预期，但主要企业在2025年取得了积极进展。方向三：地上存量持续消耗下的价格发现（2025-2028）。2025年地上存量预计下降22%至93吨（含历史数据修正），相当于4.5个月的需求覆盖量。过去两年间，地上库存下降约38%。铂金市场已连续两年录得显著供应缺口，通过调用地上存量来弥补供给不足。H2：商业模式创新。“关税套利+租赁”模式：2025年第一季度，关税预期推动纽约商品交易所期转现（EFP）价差大幅扩大，租赁利率从1%飙升至13%，为交易商创造了通过借贷铂金进行期现套利的盈利机会。“价差驱动”的首饰替代模式：中国黄金-铂金价差峰值达2,450美元/盎司，推动制造商从黄金转向铂金。第二季度中国铂金首饰加工量增长逾一倍，上半年需求几乎与2023及2024年全年总量持平。“中国进口+全球供应”的再平衡模式：美国交易所库存流出后，大部分金属流向中国以满足铂金投资及首饰加工的强劲需求。中国第二季度铂金进口量同比增长26%，成为全球铂金再分配的关键枢纽。H2：未来3-5年机会洞察。机会赛道一：铂金投资（市场紧张度最高） 。连续三年短缺、地上存量持续下降、租赁利率高企，构成价格上行的基本面基础。铂金ETF在价格大幅上涨后出现获利了结，但条币需求依然强劲。机会赛道二：中国首饰与投资市场（需求弹性最大） 。2025年第二季度中国首饰与投资领域需求分别同比激增134%和176%。全年首饰需求预计增长11%至69吨，创2018年以来最高水平。但第三季度已出现适度放缓迹象。机会赛道三：铂钯替代与汽车催化剂。中国国7排放标准实施将推动铂族金属载量提升10-30%。吉利汽车等多动力系统路径表明，至2035年插电式混动车与内燃机汽车仍将占据50%市场份额。多角色行动建议： 投资者：关注地上存量、租赁利率和交易所库存变化；租赁利率从1%飙升至25%以上是市场紧张的明确信号。 矿业公司：供应结构性下降趋势难逆转；矿山供应已降至五年最低，价格仍不足以激励新产能。 首饰制造商：中国从黄金向铂金的转移趋势将持续，但第三季度已出现放缓迹象。 政策制定者：铂金作为关键战略矿产的关税豁免反映了其在国防、能源等领域的不可替代性。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：2025年铂金市场缺口有多大？A：2025年全球铂金市场预计短缺26.4吨（850千盎司），连续第三年处于显著短缺状态，短缺量约占年度需求预测的11%。Q2：铂金价格为什么在第二季度上涨37%？A：尽管当季市场仅出现0.34吨的小幅短缺，但经历两年半的市场短缺后，美国关税政策引发的需求地域错配加剧了供应紧张。美国、中国、欧洲市场参与者持续争夺铂金资源。Q3：中国在铂金市场中扮演什么角色？A：中国是第二季度铂金需求增长的核心引擎。首饰加工制造量同比增长超过两倍，500克以下铂金条币需求增长超过六倍。中国第二季度铂金进口量同比增长26%。Q4：铂金租赁利率为何高企？A：第二季度三个月租赁利率平均介于6%至16%之间，远高于2024年1%至3%的平均水平。这反映了市场对实物铂金的极度渴求，以及供应紧张态势的持续。Q5：2025年全年铂金供应和需求预测如何？A：全年总供应预计下降3%至219吨，为五年来最低；总需求预计下降4%至245吨；首饰需求预计增长11%至69吨，创2018年以来最高水平。数据来源说明。本文数据来源于世界铂金投资协会（WPIC）《铂金季刊》2025年第二季度报告及报告解读，由金属聚焦公司（Metals Focus）为WPIC独立准备。